亨通光电：三季度业绩大幅增长 推荐

事件：

亨通光电公布2011年三季报，公司2011年1-9月实现营业收入45.92亿元，同比增长22.28%；归属上市公司股东净利润1.87亿元，同比增长3.61%；基本每股收益0.90元。三季度公司实现营业收入16.77亿元，同比增长18.82%；归属上市公司股东净利润7771.53万元，同比增长43.17%。

评论：

积极因素：

公司三季度业绩大幅增长，公司实现营业收入16.77亿元，同比增长18.82%；归属上市公司股东净利润7771.53万元，同比增长43.17%。主要是公司资产注入后已成为线缆全产品厂商，公司从光纤光缆，光纤预制棒生产延伸至电力电缆，通信线缆生产，而且正在向高毛利的线缆产品市场拓展。在丰富产品结构的同时，公司各产品线之间协同效应初显，扭转了公司中报净利润同比下滑13.39%的趋势，重回业绩上升通道。

公司的毛利率水平较中报提升0.94个百分点至17.97%，三季度单季度毛利率为19.62%，较二季度提升3.35个百分点。主要是公司推行的光纤产业上下游的一体化发展模式初见成效，光纤行业上游所需的光纤预制棒公司目前已可以规模量产。以公司2011年光棒量产250吨计算，公司自产的光纤预制棒每公斤可节省成本40美元左右，全年可增厚公司利润6000万元左右。

消极因素：

报告期内，公司的期间费用率为12.72%，同比增加了1.31个百分点。其中，销售费用率为4.10%，基本与去年同期持平；管理费用率同比增长0.89个百分点至5.88%；财务费用率同比增长0.41个百分点至2.74%，主要是借款大幅增加，导致利息支出相应增加。随着公司规模效应的显现，公司财务费用率将明显下降。

公司将继续通过加强运营管理，降低各项费用支出，提高公司净利润率水平。

业务展望：

公司募投的光纤预制棒生产线一期项目已于2010年投产，产能为200吨，二期项目产能为300吨，预计今年年底达产，2011年可贡献50吨产能，2012年产能将达到500-600吨，未来有可能继续扩张预制棒产能，从而达到完全自给自足。亨通的预制棒产品采用的VAD气相沉积技术先进，与业内竞争公司相比具有一定先发的优势，自产预制棒的规模量产将有效得降低公司的经营成本，同时还可以提高公司的抗风险能力。

公司在常熟的特种光电复合海底电缆及海底光缆项目将使公司成为国内为数不多的具备生产光电复合缆的公司，该项目含220kv以下海底电力电缆，海底光缆，海底光电复合缆等。目前常熟海缆项目厂房基建部分已经完成，海缆设备进行安装调试，悬链绝缘线试生产，立塔产品计划在2012年进入调试和生产。

随着FTTx及三网融合的发展，未来的ODN市场发展空间巨大，ODN接入设备的投资比例占到FTTx设备投资的50%～60%，未来几年我国ODN接入设备市场规模亦将保持20%以上的增长趋势，至2012年，其市场规模可望达到145.5亿元。根据未来的发展要求，公司正在积极储备人才及相关技术，公司已经在市场上积极推广ODN的系列产品。

盈利预测与投资建议：

我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为1.20元、1.43元和1.69元，对应的动态市盈率分别为22倍，18倍和15倍。公司目前的订单饱满，光纤产业上下游的一体化的发展模式也有利于提升公司的利润水平。

公司的股价前期调整较为充分，未来反弹的概率较大，我们给予公司2012年EPS20倍PE估值，未来6个月目标价28元，维持对公司“推荐”的投资评级。

风险提示：

公司募投项目的进展低于预期。