众多资金抽水机再袭股市 空方主力强势布局

===精彩导读===

盘面解析 政策与供求关系仍是影响市场关键因素

主力布局 期指主力合约切换完成 空方主力强势布局

资金抽水机群

股债双杀致偿付吃紧 险企再融资压力明显 | 尚福林：支持符合条件文化企业发行上市

建设银行发行800亿次级债获股东大会批准 | 银监会：支持地方商业银行在资本市场上市

后市研判 政策“微动”资金“行动”反弹“胎动”

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政策与供求关系仍是影响市场关键因素

由于近期A股一路下行，当前市场主流论调已对今年宏观经济形势开始呈现惯性悲观预期。尽管中国股市逐步展露经济晴雨表的特性，但从中短期形势来看，宏观政策与市场供求仍是影响市场走势更为关键的因素。

从近期公布的数据来看，经济增长稳中有降，表现要好于预期，经济增长正在由前期政策刺激的偏快增长向自主增长有序转变。而通胀方面，消费者物价指数(CPI)从8月份的6.2%回落为9月份的6.1%，防通胀压力犹存。房地产调控初见成效，房价稳中有降，为了进一步巩固房地产调控成果，预计央行仍将保持从紧的货币政策。目前，中央多次强调要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者关系，既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大的波动。综合考虑调整经济结构、防通胀、巩固房地产调控成果等因素，我们认为近期宏观调控基调难转向，中国在经济自主增长中寻求结构调整与改革才是未来平稳较快发展的出路。

首先，经济稳中有降，未见显著下滑。从拉动经济增长的三驾马车来看，投资、出口稳中有降，但未见显著下滑，消费对经济的拉动作用加大。通胀压力有所缓解但仍处于高位。9月份CPI同比上涨6.1%，较8月同比涨幅回落0.1个百分点。但是，CPI环比依然上涨，涨幅为0.5%。总体来看，通胀仍处于高位，防通胀压力犹存。

另外，货币供应已回归常态，基本适应经济发展需求。9月末，广义货币(M2)余额78.74万亿元，同比增长13.0%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点;狭义货币(M1)余额26.72万亿元，同比增长8.9%，分别比上月末和上年末低2.3和12.3个百分点;流通中货币(M0)余额4.71万亿元，同比增长12.7%。前三季度净投放现金2557亿元，同比少投放1045亿元。但目前的货币供应并未阻碍经济增长，M2增速从高位向常态平稳回落，符合宏观调控的预期和稳健货币政策的要求，实际货币条件与经济平稳较快增长是相适应的。近期民间借贷中出现的问题以及中小企业融资难等问题与中国在金融工具设计上和金融机构设置上存在金融压抑密切相关，需要通过金融改革来解决，短期内放松货币供应并不能从根本上解决问题。

诚然，从近日公布的第三季度经济数据来看，经济增长虽然有下滑，但是并没有预期那么悲观，中国内生增长的潜力还是巨大的，我国的经济增长正由前期政策刺激的偏快增长向自主增长有序转变。不过考虑到目前股市更多的是受今年政策预期和供求关系的影响，因此，当前A股的主要矛盾并非集中于宏观经济能否软着陆的基点上，而是更加集中在新股市场化与货币政策紧缩预期的基础之上。

最后，由于新股不断加大扩容，A股以融资为导向的特征在今年尤为明显，加之市场多层次建设步伐加快，A股供过于求的局面将继续维持。同时通胀形势仍处高位，而货币紧缩的局面难有实质性改善，因此，A股呈现弱势阴跌也在所难免。此外，考虑到欧洲危机等外围市场的不确定性因素对A股的负面影响，更难以做出更多的乐观预期。(证券时报 胡宇 何巍巍)

期指主力合约切换完成 空方主力强势布局

昨日期指震荡收跌，主力合约收盘下跌0.56%，尾盘15分钟有所下挫。从日内走势看，期指在昨日完成了主力合约的切换，1111合约顺利成为了主力合约。值得注意的是，多空主力基本完成了布局，根据1111合约持仓排名，前20名多头增仓3913手至1.61万手，前20名空头增仓4786手至2万手，空方主力入场更为积极，“空强多弱”的格局再度确立。专家表示，期指短线还会震荡向下，不排除再创新低的可能，空单可继续持有，但总体来看，持仓总量并没有突破向上，继续大跌的空间不大。

主力资金进驻1111合约

股指期货10月19日收盘下跌，主力合约IF1111收报2586点，较上一交易日结算价下跌14.6点，跌幅0.56%，最高至2627.8点，最低至2580.4点;当月合约IF1110收报2584.4点，跌13点，跌幅0.50%;季月合约IF1112收报2591.4点，跌15点，跌幅0.58%;隔季合约IF1203收报2617.8点，跌16.8点，跌幅0.64%。

从盘面上看，期指在小幅高开之后震荡下跌，盘中虽然一度上涨，但很快直线下挫，整个午盘之后呈现弱势窄幅震荡，尾盘15分钟也没有任何好转迹象。从持仓量来看，期指在周三就完成了主力合约的切换，速度较快。1110合约持仓大减5875手，1111合约持仓大增5226手，同时1111合约的成交量也超越了1110合约，主力资金已经基本完成了对1111合约的进驻。

总体上看，欧债危机仍在延续，美债问题仍未妥善解决，对全球经济造成一定负面影响。在经济政策依然紧缩的情况下，对大盘盘面形成了较大压力。“最好的结果就是区间震荡，有可能再创新低，”国泰君安期货分析师王永锋表示，期指再次回到2500点左右的可能性很大。

空头集中度再度提升

从昨日的走势看，1111合约基本完成了布局，根据持仓排名，前20名多头增仓3913手至1.61万手，前20名空头增仓4786手至2万手，空方主力入场更为积极。从具体席位上看，主力机构基本上是双边加仓，其中中证期货加仓859手空单，其空单量达到了3276手，空头集中度再度提升。专家表示，“空强多弱”的格局还将延续到1111合约。

“不过整体持仓没有大幅增加，对于筑底是好事，”王永锋表示，从“多头不死，空头不止”的规律看来，持仓量逐步萎缩，那么说明继续往下大幅下跌的空间已经不大了，有可能在目前这个区间震荡筑底。(上海证券报 叶苗)

股债双杀致偿付吃紧 险企再融资压力明显

首份保险三季报的出炉，揭开的是保险公司今年不得不面对的问题——投资拖累业绩。个案往往折射整个行业现状，尤其是在股指单季度下跌的第三季度，保险业集体陷入浮亏激增的窘境。保险公司普遍面临未来业绩压力增大的难题，由此导致偿付能力吃紧，再融资压力凸显。

股债双跌 投资很受伤

今年三季度，投资市场呈现2004 年以来首次股债双杀的局面，债券与股票市场均呈现单季较大跌幅。具体来看，三季度上证A股指数单季度下跌14.1%，而上证企债指数也下跌了1.27%。

股债双杀，作为这两大投资市场主力军的保险资金亦难独善其身，难逃浮亏之劫。这从今年最先公布三季报的中国太保身上可窥一二。据估算，投资受损直接导致中国太保前三季累计浮亏超过100亿元，折合每股浮亏已经超过1 元。

由于保险公司资产配置中债券资产占比大、权益资产波动大，股债双跌的行情下，保险公司资产迅速缩水。而伴随着投资收益受损，中国太保三季度净资产大幅缩水6.5%。而净资产缩水幅度较大主要是由于保险行业是杠杆型行业，杠杆率基本在7倍左右。因此，总资产由于投资受损会通过杠杆效应直接反应在净资产剧烈变动上。

倾巢之下焉有完卵。“保险巨头中，中国太保的投资风格算是比较保守的，保守的公司前三季都出现了100亿元的浮亏，那么仓位更重、资金量更大的其他保险巨头岂不是更糟?”按照投行人士的估算，预计尚未公布三季报的中国平安、中国人寿的投资收益也不会太过理想。

尤其是第三季度浮亏激增，给保险公司全年盈利带来巨大压力。从保险三巨头昨日沪港股价的不理想表现来看，资本市场显然已经做出了提前反应。

偿付吃紧 融资信号强

犹如多米诺骨牌，投资的伤痕累累，直接触碰到了保险公司的偿付能力。

根据华泰联合的模型测算，中国太保第三季度实际偿付能力约下滑30 个点至266%。“中国太保短期再融资压力相对较小，但是不排除投资市场继续疲软，中国太保偿付能力未来迅速下降并靠近保监会最低标准，再融资需求显现的可能性。”

相对资本还算“宽裕”的中国太保而言，中国人寿、中国平安的偿付下滑压力“近在眼前”。受到第三季度投资市场波动的影响，保险业最大的这两家巨头的偿付能力迅速下滑，将是一个大概率事件。

根据主流投行的预测，中国人寿第三季度的偿付能力充足率很有可能将会低于保监会设定的警戒线(充足II类标准为150%)。即使考虑到中国人寿300亿次级债能够在第三季度顺利发行，预计其偿付能力也仅在185%左右。显然，300亿元次级债之后，中国人寿未来仍然有较为强烈的再融资需求。

从短期来看，投资受损导致保险公司累计浮亏较大，以及行业偿付能力吃紧、再融资压力凸显，这些内外多重不利因素的叠加，将会在短期内抑制保险股股价的趋势性上涨。

不过，或许最黑暗的时候即将过去。因为按照主流投行的预计，第三季度将是保险公司今年中表现最差的一个季度，换言之，第四季度保险公司的业绩表现将会“触底反弹”。在抛开大盘因素的情况下，从第四季度开始，保险板块基本面逐步向好。这包括：第四季度开始，评估利率的上调有助于保险公司业绩提升;从保费收入数据上来看，从10月开始或将有明显改善。当然，在这个改善的过程中，股市能否好转依然是决定保险股表现的晴雨表。(上海证券报 黄蕾)

尚福林：支持符合条件文化企业发行上市

中国证监会党委书记、主席尚福林19日主持召开中心组会议，认真传达和学习贯彻党的十七届六中全会精神以及全会审议通过的《中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，结合资本市场改革和发展实际进行了认真研究，对证券期货监管系统学习贯彻全会精神提出了明确要求。他表示，要更加自觉、主动、全面地发挥资本市场在文化资源配置中的积极作用。要充分发挥资本市场对文化发展繁荣的支持服务功能。要加强统筹协调，积极创造条件，支持符合条件的文化企业发行上市，鼓励文化类上市公司进行并购重组，稳步扩大文化企业债券市场融资水平。

尚福林强调，资本市场是我国社会主义市场经济的重要组成部分，在推动经济发展和社会进步中发挥着不可替代的重要作用。要充分认识文化建设与经济建设、政治建设、社会建设、生态文明建设以及党的建设协调发展的战略意义，切实增强服务社会主义文化大发展大繁荣的主动性和自觉性。按照《决定》关于加快推进文化体制改革、推动文化产业跨越式发展等重要部署和要求，不断创新改革、发展、监管、服务理念，更加自觉、主动、全面地发挥资本市场在文化资源配置中的积极作用，进一步改进和提升对我国文化企业和文化产业的金融服务，为建设社会主义文化强国做出应有的贡献。

尚福林就证券期货监管系统学习贯彻十七届六中全会精神提出三点要求。一是加强学习，提高认识。二是充分发挥资本市场对文化发展繁荣的支持服务功能。要加强统筹协调，积极创造条件，支持符合条件的文化企业发行上市，鼓励文化类上市公司进行并购重组，稳步扩大文化企业债券市场融资水平，推动完善经营性文化单位转企改制的配套制度，促进文化企业和文化产业充分利用资本市场做大做强，为社会主义文化大发展大繁荣提供强大的动力支持。三是切实抓好资本市场文化建设。要把维护市场“三公”原则摆在更加突出的位置，切实加强市场透明度建设，积极推动监管立法、稽查执法、行政许可等工作流程的阳光化，持续强化上市公司、证券公司、基金公司等市场主体的信息披露责任。大力弘扬诚信意识、法制意识和商业信用、理性投资等市场经济理念，完善资本约束和价格约束，建立健全证券期货征信平台，依法严惩内幕交易、市场操纵、会计造假等违法违规和失信行为，保护投资者合法权益，努力培育和发展健康、理性的资本市场文化。(中国证券报 蔡宗琦)

建设银行发行800亿次级债获股东大会批准

建设银行(601939.SH;00939.HK)10月19日发布公告称，公司股东大会审议通过了发行不超过800亿元次级债的议案，决议有效期至2013年8月31日。

公告还显示，该行近日收到了中国银监会《关于中国建设银行发行次级债券的批复》，以及中国人民银行《准予行政许可决定书》，同意其在银行间债券市场公开发行不超过人民币400亿元的次级债券。

建行董事长郭树清曾于8月份表示，目前建行核心资本充足率完全超出银监会要求，但需补充附属资本。建行未来拟发行800亿元次级债，用于补充附属资本。

郭树清表示，建行希望800亿元人民币次级债都在香港发，这也有利于香港建设人民币离岸市场，但是考虑到香港市场的容量，可能一下子承受不了，所以这800亿元可能一部分在香港，一部分在内地。

银监会：支持地方商业银行在资本市场上市

第二届中国西部金融论坛周三在四川省成都市举行，中国银监会副主席周慕冰在论坛上表示，银监会将继续鼓励引进民间资本和境内外合格的战略投资者，支持有条件的地方商业银行到资本市场上市，并推动农村商业银行的组建和农村合作商业银行的股份制改造。(证券时报网)

政策“微动”资金“行动”反弹“胎动”

在外围股市企稳、汇金入场的大背景下，A股于国庆长假后迎来了久违的反弹行情。分析人士认为，本次反弹的主要驱动力是政策微调预期的增强，无论是汇金增持四大行还是国务院支持小微企业发展的九大财金政策，均暗示着政策微调的可能性不断增大。借鉴6月底A股反弹的经验，基于政策微调预期的反弹理论上具有一定的生命力，而对投资者而言，十月份A股市场或存在较为确定的交易性机会。

前期“一日游”缘自预期落空

股市作为宏观经济的晴雨表，其市场表现往往领先于实体经济一个季度到半年。这主要是因为股票投资建立在市场预期之上，而我国经济表现受宏观调控影响较大。因此，近年来A股市场的表现与管理层的政策制定方向休戚相关，与流动性的充裕程度呈现出一定的同步关系，实体经济指标则存在一定的滞后性。基于上述逻辑，在货币政策紧缩周期，A股难有上佳表现，只有当政策出现转向或者微调时，市场才会有所起色，其本质是投资者对未来经济发展预期的转变。

回顾6月底A股的反弹，其主要驱动力正是政策放松预期的出现，但受当时欧美债务危机的波及，反弹最终仅以不到10%的幅度便告终。而8月25日的74点长阳也主要受到RQFII细则出台、转融通业务开展以及估值底的共振，还有一个因素就是市场普遍预计7月份6.5%的CPI增幅即为年内高点，其暗含的意义是通胀即将下行，货币政策继续紧缩的空间有限，其本质仍是对货币政策转向的预期;不过随后央行扩大存款准备金缴款基数的举措直接击破了政策放松的预期并引发了市场的大幅下挫。总体而言，前期A股市场伴随着政策放松预期的出现而反弹，并伴随着预期的落空而继续探底。

近期政策微调预期增强

相较于6月底的反弹，本轮A股反弹的客观条件或更加成熟。

首先，多种迹象表明政策微调预期正在逐步增强，至少相较于6月底和8月底，当前政策微调的时机更好。其一，汇金增持四大行具有一定的指示性意义，或表明管理层维稳的态度。其二，当前我国经济现状基本反映了总量调控的效果，1-2季度国内GDP增速放缓至9.6%，8月份M2同比增速回落至13.56%，CPI同比增速于7月份见到6.5%的高点后有所下降，同时近期房地产价格出现部分松动，国房景气价格指数从2010年2月份的115.09降至2011年8月份的101.06，此时政策出现微调具备一定的可行性。其三，2010年1月首次上调存款准备金率至今，本轮紧缩周期已持续近22个月，当前的内外部经济环境较当时已发生了较大变化，欧美经济或步入衰退，进而影响到我国的出口部门，与此同时，国内通胀下行趋势基本确立，负利率压力逐渐减弱，而人民币年内升值幅度较大，外汇占款压力趋降，因此当前政策微调具备一定的必要性。其四，国务院为支持小微企业发展而实施的九大财金政策部分兑现了定向宽松的预期，此举有助于强化市场对政策微调的预期。

其次，12日早盘上证综指击破去年7月的低点2319点，部分释放了市场对国内经济增速放缓、欧美经济或步入衰退的利空预期，积聚已久的超跌反弹动能亟须释放。

再次，近期在欧债危机暂缓，美国经济数据有所好转的情况下，欧美股市处于企稳阶段，相对平稳的外部环境有利于A股反弹行情的实现。

反弹还需边走边看

尽管政策微调具备一定的可行性与必要性，并且种种迹象均表明政策微调正在有序进行，但在当前的宏观经济背景下，政策尚不具备全面放松的条件;在政策全面放松之前，A股不存在反转的可能。

目前来看，通胀下行趋势虽然基本确立，7月份6.5%的通胀水平很可能就是年内高点，但8月份CPI下降幅度依然有限，而预计9月份CPI同比增幅仍在6%左右，加之我国经济增长总体上依然健康，软着陆迹象明显，三季度GDP增速继续维持在相对高位的可能性较大，因此当前政策并不具备全面放松的必要性。

短期来看，10月份A股市场具备一定的可操作性，或存在交易性机会，而后市反弹能否延续以及反弹的高度与空间，还需观察后续利好政策出台的时机。后市A股更可能呈现出缓慢筑底、市场中枢逐渐抬高的格局。（曹阳　中国证券报）