新兴铸管：长期业绩有保障 推荐

事项

10月18日新兴铸管发布了三季报，报告期内，公司累计实现营业收入394.1亿元，同比增长30.9%；归属母公司所有者净利润11.6亿元，同比增长11.8%；对应EPS为0.60元，符合市场预期。

主要观点

1.营收同比增加，环比减少。2011Q3公司实现营业收入124.2亿元，同比增加16.5%，环比减少8.6%。2011Q1-Q3累计生产铸管及管件111.5万吨、钢坯372.7万吨、钢材361.2万吨、钢格板5.8万吨同比分别增长1.95%、13.01%、16.26%、40.50%。

2.公司营业收入、产量同比增加的主要原因是报告期内铸管新疆40%股权纳入合并范围和增持新疆金特10%的股权增加权益收益。而受整个行业景气度下降影响，Q3公司营业收入环比下滑。

3.2011Q3公司财务费用同比增加155.5%，持续大幅增加（2011H1增幅为94.8%），表明随着公司规模扩张，资金压力较大。

4.公司每股经营活动现金流为0.06元，利润多为账面利润，主要原因是应收账款增加、回款变慢，公司应收账款同比增加46.9%，快于营收增长，存在一定经营风险。我们认为公司经营做大的问题是资金压力较大，后期通过资本市场筹集资金是大概率事件。

后期看点

报告期末公司在建工程同比增285%，连续两年增速保持在100%以上，公司正处于快速扩张期，为近两年业绩增长提供了保障。公司规划，到“十二五”末钢铁产品达到1300万吨，是目前的4倍，铸锻件30万吨、钢格板8万吨。

盈利预测

预计2011年、2012年净利润分别增长18%、14%，EPS分别为0.82元、0.94元，PE分别为10倍、9倍，继续给予推荐评级。

风险提示公司规模扩张速度慢于预期，资金支撑力度缺乏。