焦作万方：三季度电解铝业务扭亏 买入

业绩符合预期

焦作万方公布2011年三季报，实现营业收入44.18亿，同比增长2.83%；归属于母公司所有者的净利润3.57亿，同比增长7.49%；EPS 0.74元，其中第三季度EPS0.25元。业绩符合预期。

三季度电解铝价格环比上升，电解铝业务扭亏

尽管三季度是传统的消费淡季，房地产、家电、汽车等电解铝主要下游的需求增速都有所下滑，但电力紧张提升了电力成本，也迫使一部分地方政府对电解铝企业限产，从而使电解铝成为三季度唯一一个上涨的基本金属。三季度电解铝均价环比上涨960元/吨至17723元/吨，焦作万方第三季度主营业务的毛利率由第二季度的3%提高至第三季度的6.9%，电解铝业务实现扭亏。

缺电和成本上升使电解铝价格难有大的下跌空间

尽管当前欧债危机使大宗金属需求前景难测，但我们认为缺电和成本上升使电解铝价格难有大的下跌空间。爱依斯电厂新机组2013 年建成后电力成本将会大幅下降，对利润的增厚也值得期待。

赵固能源的投资收益是公司业绩的最大保障

三季度公司的投资收益达到8763 万，在当前电解铝业务仍然处于微利经营时，赵固能源的投资收益仍是公司业绩的最大保障。

价值低估，给予“买入”评级

预计焦作万方2011/12/13的EPS分别为0.98/1.39元/1.95元，动态PE分别为13.95/9.88/7.02X，公司估值严重低于行业平均水平，维持 “买入”评级。

风险提示

煤价、铝价下跌风险。