两只新股和佳股份、紫光华宇上市定位分析

紫光华宇(300271)上市定位分析

一、公司基本面分析

紫光华宇是一家以软件与信息服务为主营业务的信息技术企业,面向众多期待信息技术的行业与领域,提供优秀的软件和卓越的服务。公司相继获得了信息产业部颁发的"计算机信息系统集成一级资质证书"、国家保密局颁发的"涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质证书"及"涉及国家秘密的计算机信息系统集成软件单项资质证书"、国家发改委与工信部联合认定的"08年度国家规划布局内重点软件企业"，是北京市科委认定的"高新技术企业"和"软件企业"，部分产品曾获得国务院办公厅和科技部颁发的"优秀软件奖"和北京市科委颁发的"北京市科学技术奖"， 2009年3月，紫光华宇企业信用等级升至AAzc+。

二、上市首日定位预测

安信证券44.7-52.2

东方证券34.8-41.7

东海证券38.9-45.4

国泰君安40.3-47.4

中信建投40.9-45.3

上海证券：紫光华宇合理价值区间为39.26-47.11元

中国软件市场需求将保持较快速增长公司所处行业为信息技术行业中的计算机应用服务业,主管部门为工信部。近年来,软件产业作为国家基础、战略性产业发展迅速,行业市场总量增长态势较快,软件销售收入在国内生产总值(GDP)中所占的比重不断攀升,2008-2010年,我国软件产业分别完成软件业务收入7,573亿元、9513亿元、13,364亿元,"十一五"期间,软件产业业务收入平均增速为28%。

电子政务市场软件服务需求将持续上升电子政务市场涵盖了软件、硬件、网络设备以及IT服务。目前电子政务市场的发展趋势为,软件和服务需求将持续上升,硬件采购所占比例持续下降;信息服务所占比例将随着信息系统建设范围的扩大和系统维护复杂性的增强而不断提高,尤其是运维管理外包服务需求将越来越大。

公司是电子政务解决方案的领先企业之一公司在电子政务市场占有显著的竞争优势,2006年至2009连续4年入选IDC电子政务IT解决方案供应商10强。2009年,公司在电子政务市场的份额为2%,排名第六位,是电子政务解决方案的领先企业之一,法院、检察院IT解决方案的领导者。

公司的产品及服务在电子政务市场占有率不断上升,2007-2009年在电子政务IT解决方案市场占有率分别为1.2%、1.9%和2.0%。其中,法院核心业务软件系统的市场占有率达到44%,检察院核心业务软件系统市场占有率为36%,多个软件产品在全国3,600余家法院得到全面应用。

股票估值预计2011-2013年公司可分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.23元、1.66元和2.01元。预期未来6个月内公司股价对应2011年动态市盈率可达32-38倍,对应合理区间为39.26-47.11元/股。

安信证券：紫光华宇合理价值区间为44.70-52.20元

国内电子政务行业的领先企业。2006-2009年公司连续四年位列电子政务IT解决方案提供商前10名。公司产品在法院、检察院细分市场的优势显著。核心产品"法院综合信息管理系统"、"检察业务综合信息管理系统"的市场占有率分别为44%、36%。

我国电子政务市场规模达千亿以上。2006年至2009年,我国的电子政务市场规模分别为550亿元、639亿元、740亿元和863亿元,复合增长率为16.2%。预计到2012年我国电子政务市场规模将达到1,390亿元。

客户资质好,黏性高。公司客户包括国家税务总局、财政部、海关总署、北京市公安局、进出口银行、农业银行、中国石化、华东电力集团等政府机构。对于这类优质客户而言,"保护已有投资、不断优化信息资源"被普遍作为信息化决策中的战略性原则之一,一般情况下,不会轻易更换合作伙伴。公司通过与这些客户的常年合作,建立了长久的共赢关系,客户黏性极高。

市场准入制确保公司领先优势。政府、法院和检察院在网络和应用软件的功能、代码和数据交换等方面都有统一的标准和规定,不符合这些规定的产品将无法进入相关细分市场。截至2011年6月30日,分别只有7家、5家单位具备资格从事法院、检察院应用软件的开发与服务业务。市场准入的限制使得行业壁垒相当之高,公司在法院和检察院市场龙头地位无忧。

募投项目巩固公司的领先地位。公司本次募集资金将投资于"数字法院智能管理系统"、"电子检务管理系统"、"华宇政务应用支撑和研发平台"、"商业智能分析应用平台"和"信息应用运维管理与服务系统"五个项目。募投项目成功实施后,将提升公司在电子政务领域的产品竞争力,扩大产品覆盖范围,将进一步巩固公司在法院、检察院领域的市场领导者地位,提升公司在政府领域的竞争优势,从而加快公司的业务发展。

盈利预测与询价建议:预计2011、2012年公司营业收入增长率为25.0%和26.0%,净利润分别增长56.2%和40.3%,全面摊薄后EPS分别为1.49和2.09元。参照可比上市公司的估值水平,我们给予公司2011年22-27倍的PE,合理价值区间为44.70-52.20元,对应2011年PE为30-35倍。

主要风险点:股权分散的风险;市场竞争的风险;技术风险。

中信建投：紫光华宇合理价值区间为40.90-45.30元

公司是法院和检察院信息化的龙头企业公司成立于2001年,在最近数年(2006-2009)连续位列电子政务IT解决方案提供商前10名。公司的业务集中于法院和检察院,并在其中具有领先优势,连续多年市场占有率第一。核心产品"法院综合信息管理系统"的用户包括最高人民法院、18家高级人民法院、203家中级人民法院和1,376家基层人民法院,按用户数统计的市场占有率达44%。核心产品"检查业务综合信息管理系统"按用户数统计的市场占有率达36%。

收入稳步增长,利润高速增长2011年电子政务市场规模预计将达到1,041亿元,其中软件189亿元,软件的增长率将有17%。据IDC统计,目前两院(法院和检察院)的电子政务市场规模还不及税务、社保、财政和公安等,但增长速度快,预计会有20.6%的增速。公司作为两院信息化的领先企业,预计其收入增速将快于行业平均增速,位于25%~30%之间。

预计公司的利润增长将保持在50%左右,大大超出收入的增速,这是由公司的业务特点决定的。公司的信息系统在初期少数法院和检察院得到认可并形成示范效应之后,在往全国范围内其他法院和检察院推广的过程中,增加的收入将大部分形成利润。法院和检察院在各地业务的相似性决定了一旦公司的信息系统开发完成之后,只需要很小的改动就可以推广到各地。

公司利润率的提升,还得益于我国电子政务逐渐走向成熟,其重点从初期的搭建硬件设施逐渐转向软件和服务,而后者给公司带来的利润率是更高的,这也是公司所说的业务结构优化。

业务深入和拓展公司在多年的业务开展实践中对我国司法业务积累了深入的理解,这有利于业务的深入开展和横向拓展。譬如数字法庭,全国目前有72,000个审判法庭,如果所有法庭都建数字法庭,总市场容量约为300亿元。数字法庭虽然有竞争对手,一开始可能有客户会把数字法庭简单的看成硬件,但公司会凭软件的优势和对业务的理解在竞争中胜出,明年公司可能会有5、6000万元的收入。

公司也计划把业务拓展到律师业务和监狱系统,这都是和公司现有的法院和检察院业务相关的。公司的BI产品也在国税的金税工程中标,在卫生系统也有应用。

盈利预测和估值公司的业务独到,经营性现金流健康,预计收入稳步增长,利润高速增长。有今年的在执行合同总额的保证,预计今年收入5亿元以上,预计今年能达成意向合同6.6亿元,为明年的业务打下良好的基础。我们预测公司2011-2013年EPS为1.46元、2.23元、3.39元。根据目前股市的状况,我们认为公司的合理价值区间为40.90-45.30元之间,对应2011年EPS为28-31倍PE。

三、公司竞争优势分析

公司客户粘性高,老客户贡献大部分收益。法院、检察院和政府的业务系统具有一定的专业性,公司经过多年耕耘,能够充分把握老客户不断更新的需求,快速提供精细化的产品及解决方案;同时,由于在应用过程中积累了宝贵的业务信息,迁移成本往往高于软件采购成本,法院、检察院和政府普遍会将"保护已有投资、不断优化信息资源"作为信息化决策中的战略性原则之一,不会轻易更换合作伙伴。由于公司的技术壁垒及先发优势,竞争者很难从公司抢走客户,过去几年公司80%以上的订单均来源于老客户。

以市场为导向的战略指引公司不断满足客户需求。公司强调技术应该服务于需求,在充分理解客户各种业务需求的前提下,提供了一系列精细化的产品、解决方案和服务。公司特别注重产品和开发平台的易用性,通过可视化组件式开发平台能方便快捷的适应客户需求而更新产品。目前公司正着手建设统一的应用开发平台,有利于各行业的应用发挥协同效应,为开拓新客户提供便利

和佳股份(300273)上市定位分析

一、公司基本面分析

专业从事医疗设备的研发、生产、销售和服务。截至目前，公司已经形成肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、常规诊疗设备和医疗设备代理经销四大业务板块，并依托在肿瘤微创治疗和医用制氧领域的技术优势和丰富的产品储备，成为上述领域内的综合解决方案提供商。公司在业内首创推出具有自主知识产权的"和佳肿瘤微创综合治疗解决方案"及系列治疗设备，代表了国内更为成熟、更为先进的肿瘤治疗水平，推动肿瘤治疗进入"综合、微创、靶向、个性化"新时代。2008年11月，和佳公司"肿瘤微创综合治疗设备高技术产业化示范工程"列入国家生物医学工程高技术产业化专项，并获得国家发改委800万元财政资金支持和广东省科技厅200万元配套资金支持。

二、上市首日定位预测

安信证券22.5-26.5

德邦证券18.0-21.0

国泰君安23.7-27.7

民族证券19.6-22.4

中航证券18.2-20.3

万联证券：和佳股份合理价值区间为17.28-20.16元

事件:和佳股份首次公开发行A股并在创业板上市初步询价与推介会:珠海和佳医疗设备股份有限公司首次公开发行3335万股,占发行后总股本的25.01%。公司本次拟申请发行人民币普通股3335万股,占发行后总股本的25.01%。本次公开发行募集资金将投入"肿瘤微创综合治疗设备技术改造项目"、"医用气体设备建设项目"等5个项目。为尽快完成募集资金投资项目,公司已用自有资金投入项目的前期建设,用于土建工程。

点评:肿瘤微创治疗设备是公司收入和利润的主要来源:公司自1996年创立之初以微波治疗仪起步,截至目前,公司已经形成肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、常规诊疗设备和医疗设备代理经销四大业务板块。从2010年收入结构看,肿瘤微创治疗设备占到公司营业收入的46.25%和营业利润72.19%,是公司利润的主要来源;其次是医用分子筛设备,分别占到营业收入的29.25%和营业利润的18.74%.全球范围医疗器械行业增速快于GDP和药品市场增速:全球医疗器械市场在近十年中的大多数年份中保持高于全球GDP和药品市场的增长速度;进入21世纪以来,在巨大的人口基数和快速增长的医疗服务需求推动下,中国医疗器械产业整体步入快速增长阶段,但从整体上看,中国医疗器械设备的水平仍然很低,仍有相当大的提升空间。

公司肿瘤微创综合治疗设备销售面向基层,成长空间广阔:肿瘤的治疗方式正在从传统的外科切除手术、放疗和化疗向微创化、综合化的趋势发展。肿瘤微创治疗只需具有医用影像设备、常规检验设备及外科手术基础就可开展肿瘤微创综合治疗,这给了基层医院开展肿瘤微创治疗提供了技术平台。肿瘤微创治疗系列设备是公司的核心业务板块,该系列设备主要包括放射性粒子治疗计划系统、体外高频热疗机、介入热化疗灌注系统、冷极射频肿瘤治疗机、体腔热灌注治疗机、免疫治疗系统六种产品,公司肿瘤微创治疗系列设备已经覆盖全国155家三级医院和172家二级医院;截至2009年底,我国共有二级以上医院7756家,其中具备开展肿瘤微创治疗条件的约为4500家,而大部分医院尚未配备肿瘤微创设备,公司此项业务的成长空间广阔。

医用分子筛制氧及医用影像设备的高增长将改善公司的收入结构:2008年至2010年,公司医用分子筛制氧设备及工程的销售收入连续两年翻番,10年销售收入接近1亿元;募投项目完成后公司产品可完全替代进口,并大幅降低产品的成本和售价,进一步满足市场的需求与发展。数字X线摄影系统(DR)作为当代医院放射影像科的一项基本设备,目前基层医院的传统X光机正处于更新换代的节点,从趋势上讲,DR的普及是一种必然,因此在基层医院影像DR发展前景巨大。公司生产的DR机型丰富,操作简便,可实现多样化配置,整体优势明显,预计该项业务将保持快于核心业务的增速,未来随着这两块业务的高速增长公司收入结构单一的情况将逐步改善。

盈利预测与投资建议:我们预计2011-2012年的每股收益分别为0.58、0.76元,按照医疗器械板块30-35倍市盈率估算,合理价值区间为17.28-20.16元。

风险提示:公司肿瘤微创医疗设备在大型三甲医院不被医生认可的风险;肿瘤微创医疗设备毛利率存在大幅下滑的风险。

世纪证券：和佳股份合理的价值区间为14.4~16.8元

预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.63、0.80元。从估值角度看,公司属医疗器械类公司,未来随着医改推进基层医院建设,医疗器械类公司将有较大的成长空间。考虑公司规模较小,近三年收入利润增长速度较快,我们认为按照2011年预期每股收益,给予公司30~35倍市盈率比较合理,合理的价值区间为14.4~16.8元。

天相投资：和佳股份合理价值区间为15.6元~18.2元

公司此次发行A股3,335万股,发行后总股本为13,335万股。公司第一大股东蔡孟珂持股比例29.86%,实际控制人为郝镇熙、蔡孟珂夫妇。

公司主营业务包括肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、常规诊疗设备和医疗设备代理经销等。

肿瘤微创治疗仪器技术含量高。公司目前是国内唯一一家能提供较为完整的肿瘤微创综合治疗解决方案的企业。目前在该领域没有竞争对手能像和佳医疗一样给出综合解决方案,我们预计公司该业务将以每年30%的速度递增。

医用分子筛制氧机替代瓶装氧。公司是全球最大分子筛制氧主机提供商AirSep的全国总代理。公司为满足不同客户的需要,设计了三种不同的制氧机供高、中、低端客户选用。医用分子筛制氧机可以大大降低医院用氧的成本,可替代目前在医院普遍使用的瓶装氧和液态氧,未来市场容量巨大。

医用数字化影像设备,公司对客户定位准确。该业务属公司新兴项目,但市场竞争较为激烈。公司依靠自身的营销团队,以农村和基层数字化影像远程诊断作为切入点,实现了快速的发展。目前该业务基数较低,预计1~2年内能够实现快速增长。

募投项目主要是核心产品的扩产。随着募集资金的到位,产能瓶颈将得到解决。鉴于公司产品良好的产销率,尤其是肿瘤微创设备接近100%的产销率水平,随着肿瘤微创综合治疗设备技术改造项目、医用气体设备建设项目、医用影像设备建设项目的建成,产能将得以释放,营业收入的提升可期。

覆盖全国的销售网络。经过十多年的发展,公司已形成了覆盖全国28个省市营销服务网络,拥有一支超过250人的营销团队,为超过6,300家医疗机构提供产品、技术和服务。这为公司未来业务的发展奠定了基础。

盈利预测及估值:预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.52元、0.71元和0.81元;我们认为公司的合理市盈率水平应在30~35倍之间。按照预测的2011年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间为15.6元~18.2元。

风险提示:产品毛利率下降的风险;产能扩张导致的销售风险。

三、公司竞争优势分析

公司立足本土发展,三大核心业务各具优势。公司是肿瘤微创综合领域的垄断者,高技术壁垒以及产品研发的长周期保证短期内公司的龙头地位不可撼动。2010年微创销售收入为1.54亿元,相对112.5亿元的潜在容量,尚有很大空间待挖掘。医用制氧系统方便安全耗能低,是未来发展的必然趋势。我们测算出约120亿左右的市场空间,蛋糕很大,产能将成为抢占市场份额的主要受限因素,而公司在募投项目中已对产能扩张进行了具体规划。医用影像(DR)具有成本优势,定位于基层医疗机构,并提供数字化影像诊断工程的综合解决方案。

除产品外,研发、营销和售后服务是公司的核心竞争力。公司拥有70人的研发团队,在研项目储备丰富;公司拥有超过250人的直销团队,遍布全国28个省(市);公司为客户提供了售后技术支持、学术培训和现场手术指导等一系列增值服务,增加了客户对公司品牌的认可度。