大盘持续逼空背后的真相

===精彩导读===

反弹力度 桂浩明：大环境决定本次反弹不可小看

资金抄底

保险资金社保基金三季度加仓明显 偏爱超级大盘股

QFII入场显示大盘见底 溢价抢购联通等蓝筹

砸出底部 券商集合理财现罕见"空仓" 平安证券资管三季度清空股票

行情判断 憧憬政策适当放松 预期此轮反弹比前波强

===本文阅读===

桂浩明：大环境决定本次反弹不可小看

虽然今年以来股市走势是很弱的，但是在盘中也不乏出现较大的反弹，8月美国主权信用评级被调低，曾经引发过暴跌，可在这之后就出现了数条大阳线。而最近的例子则是，10月上旬由于汇金公司出手增持股票，股指在探出新低后也有过大幅度上涨。可惜的是这种上涨都没能得到延续，成交量跟不上，股指上行不久就掉头下跌，而且是要跌破前面的低点。于是，很多人就用"是底不反弹，反弹不是底"股谚来解释这几次的反弹行情。显然，当这样的行情反复出现时，投资者只能是越来越悲观。

本周一，股市同样是在创出新低后反弹，并且是又一次拉出一条比较长的阳线，似乎是新的一波反弹行情又出现了。那么怎样来看待这波行情呢?是重蹈前几次的覆辙，还是由此开始摆脱持续已久的低迷格局，展开绝地反弹呢?显然，围绕这个问题，市场是有很多不同看法的。而到了本周二，股指进一步放量上涨，也使得人们在判断这波行情时，增添了新的视角。

应该说，这次反弹，与前几次有较大的不同，最主要的是大环境发生了变化。在8月份的时候，美债危机爆发，此后欧债危机也接踵而至，应该说外部环境极度糟糕。在这种情况下，境内投资者的信心明显不足。虽然凭借股市的过度超跌，大盘能够形成一定的反弹，但是毕竟是因为没有来自基本面的支持，严峻的市场环境制约了反弹的深入，交易重心只能逐波下移。而本月初汇金公司增持股票的时候，虽然外部环境已经有所缓和，但是境内对于通胀及经济增长方面的担忧还是十分强烈，甚至可以说是在升温。无疑，此刻仅仅有汇金公司增持几个银行股，并不足以扭转市场的看淡情绪。虽然，大家从汇金公司的举措中是嗅到了些许"政策底"的味道。因此，反弹持续了4天，可最后又告失败。

但是，现在所展开的反弹，情况则与前述两次有所不同。不但因为有了前几次反弹时所具备的基础，还因为市场环境出现了很值得重视的变化。譬如人们听到了权威部门表态年内最后两个月CPI涨幅将回落到5%以下，这表明通胀已经得到了有效控制;还有汇丰计算的中国10月份PMI初值是51.1，时隔三个月以后重新回到"荣枯线"的上方，这反映出尽管当前的经济增长是有所放缓，但却并没有硬着陆的风险，有望保持在一个相对较高的水平。再结合三年期央票利率在15个月以后首次走低，以及四地政府获准自行发行债券等等信息，人们从中不难看出政策正在出现结构性松动，或者叫"定向松动"。显然，对于深陷调控之困的股市来说，这些举措就力度而言也许并不大，但是其所体现的意义却不可小看。自今年上半年以来，不少投资者就一直在期待紧缩政策出现松动，有的还每每为博政策松动而早早地开始做多。这里的行为逻辑是合理的，问题在于操作太过超前，明明还没有出现松动的迹象，偏要想象松动会出现，这岂不是自寻烦恼?而如今，应该说真的是可以比较清晰地看到了政策松动的迹象。既然这样，那么股市就会因此而展开与这种变化相对应的行情。显然，它不可能再是涨几天就匆匆收兵，而后再去探底。相反，应该是会出现较大幅度的上行，而且会有一定的延续性。

这里顺便提一下周二的行情，这天的走势很重要，是决定上涨是否只是"一日游"的关键。应该说，由于成交放大，且多数股票走高，股指运行平稳，提示投资者的操作积极性得到激发，信心也在增强，这种格局也是前两次反弹所没有过的，因此为后市继续走高打下了比较有利的基础。也因为这样，投资者对于这次反弹行情，确实可以持比较乐观的预期。(上海证券报)

保险资金社保基金三季度加仓明显 偏爱超级大盘股

在大盘持续探底的三季度，无论是社保基金，还是保险资金，都在逆市抄底。数据显示，截至10月25日，从已公布三季报的上市公司前十大流通股东名单观察，三季度社保基金加仓68只个股，保险资金加仓123只个股。社保基金、保险资金持股市值较二季度分别减少489万元和增加12亿元，同比减少0.02%和增加2.3%，考虑到大盘同期高达14.6%的跌幅，两类机构加仓动作明显。

三季度社保基金和险资延续了二季度的操作风格，社保基金依然偏爱中小盘股，险资则对大盘股更加青睐。

保险机构人士表示，近日发改委表示年内物价运行的拐点已经得到确认，这表明政策底已经到来，在估值底和政策底双重作用下，大盘"双底"基本形成。若政策转向预期得到印证，新一轮行情有望展开。

大盘探底 机构抄底

数据显示，截至10月25日，已公布三季报的上市公司中，社保基金现身142只个股前十大流通股东。其中，加仓68只，减仓35只，持股不变的39只。从持股数来看，社保基金三季度合计加仓超过2.69亿股。在大盘连创新低之时，社保基金持股市值基本保持不变，加仓力度之大可见一斑。

保险资金方面，共现身219只个股前十大流通股东。其中，加仓123只，持股不变36只，减仓60只，持股数量增加8.11亿股，持股市值增加12亿元，同比增加2.3%。

8月中旬，当上证综指一度跌至2500点下方时，曾有保险机构人士透露，险资有超百亿资金通过申购基金和买入银行股方式入市。9月下旬，当上证综指在2400点一线挣扎时，社保启动新一轮"抄底"行动，通过遴选部分基金公司追加投资的方式入市，数额在百亿元左右。

保险机构人士表示，自下半年上证综指跌破2500点以来，一直运行在估值底部。日前发改委称年内物价运行的拐点已经得到确认，今年后两个月CPI同比涨幅可控制在5%以下，这表明政策底可能已经到来。

险资偏爱超级大盘股

社保基金延续了二季度对中小板股票的偏爱。三季度，在社保基金加仓的68只股票中，中小板占33家，占比49%。其中加仓最多的前十只股票中，中小板占7只。而在减仓的35只股票中，主板市场股票却达12只，其中减持股数最多的四只股票全部来自主板市场，分别是双汇发展(000895)、广东明珠(600382)、小商品城(600415)和铁龙物流(600125)。

不过，中小板行情在三季度并未持续，9月以来遭遇"滑铁卢"，尽管近两日有所反弹，但截至10月25日，中小板指数9月以来的跌幅仍达12.6%，并在24日盘中创下4697点的15个月以来新低。社保基金也未能幸免。以双鹭药业(002038)为例，截至3季度末，社保基金共2个账户持有超过1760万股，较上季度末微减40万股，持有市值超过5.6亿元，位列社保基金第五大重仓股，而该股自6月底至今下跌超过13%，该笔投资在三季度贬值可能超过1亿元。

社保基金在个股操作上也不乏亮点。以广宇集团(002133)为例，社保基金在三季度新建仓超过1221万股，而该股自9月底以来发力飙升，从4.56元飙涨至10月25日的5.42元，涨幅超过18%。

保险资金三季度对大盘蓝筹股仍情有独钟。在加仓最多的前十只股票中，全部来自主板市场，其中不乏工商银行(601398)、中国银行(601988)、中国石化(600028)等超级航母。而前十大重仓股也全部来自主板市场。其中，三季度共有6个险资账户持有工商银行超过35.9亿股，增持超过1.9亿股，共有两个险资账户持有贵州茅台(600519)超过1788万股，增持超过345万股，持有市值超过34亿元。

持股策略的不同让险资的日子好过许多。以工商银行为例，截至10月25日，三季度以来的跌幅仅为4.9%，9月底以来上涨超过6.5%。贵州茅台表现得更为抢眼，受益于白酒提价和消费行业的整体利好，贵州茅台6月底以来甚至保持了4.9%的涨幅，今年以来的累计涨幅高达22.85%，在大盘同期跌幅超过14%的情况下，持有该股的中国人寿(601628)两个账户获益丰厚。

新兴产业板块点亮弱市

在已公布三季报的上市公司中，以公用事业为代表的防御性板块出人意料地受到社保和险资共同青睐。以陕天然气(002267)为例，三季度共有三个保险账户和一个社保基金账户位列其前十大流通股中，合计持有1629万股，其中三季度加仓超过1338万股。而该股也用其表现证明了社保和险资的判断，从6月底至今，该股从17.96元跌至17.62元，跌幅不足2%，远远跑赢大盘。

除陕天然气外，社保基金还持有通宝能源(600780)、桂东电力(600310)等6只公用事业股票，而险资则持有吉电股份(000875)、深圳燃气(601139)等10只公用事业股票。

近期受益于国家推动经济结构调整政策的新兴产业，以信息技术和节能环保板块为代表，同样受到社保和险资的追捧。社保基金持有25只信息技术业股票，而险资持有家数则高达43只。其中，社保基金102组合三季度新进聚光科技(300203)61.59万股，位列第十大流通股，该股6月底以来跌幅仅为4%。

在节能环保领域，社保基金三季度新建仓富春环保(002479)超过1080万股，受益于国家对环保行业支持政策，该股自6月底以来逆市上涨0.6%，9月底以来上涨更是超过10%。

分析人士认为，新兴产业受到关注，与国家未来宏观经济走势密切相关。新兴产业未来有望成为经济发展的支柱产业，选取其中的龙头股、潜力股也符合社保和险资的投资标准。(中国证券报)

QFII入场显示大盘见底 溢价抢购联通等蓝筹

虽然已公布的上市公司三季报表明，减持是QFII资金在报告期内操作主题词，不过10月份以来的大宗交易记录却透露出QFII资金大举抄底蓝筹股，在本月已经过去的12个交易日中，QFII大本营席位通过大宗交易市场买入股票的数量和金额均已超过9月全月的水平。

三季度 QFII减持避险

据本报数据中心的统计，两市目前已有1006家上市公司公布了三季报，有47家公司在报告期内得到QFII的持有，持股总量约3.69亿股。而这1006家公司的半年报披露的数据显示，在二季度末时，QFII持有其中50家公司的股票，持股总量达到4.95亿股，由此可见QFII资金在三季度的弱市行情中选择了减持避险的操作策略。

10月份 QFII增持16股

不过随着近期大盘逐渐显露出触底迹象，QFII抄底的冲动也越发的明显。大宗交易记录显示，中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部以及瑞银证券总部三大QFII资金席位10月份以来频频出现在大宗交易的买方名录中，截至昨日三大QFII席位已在本月完成了19笔买入操作，总成交量达8069.82万股，成交金额总计约5.08亿元。

从QFII席位的买入对象看，权重蓝筹股是其在10月份的主攻重点，19笔买入操作共涉及中国石油、中国平安等16只个股，除鱼跃医疗、苏宁电器外，其余14只个股均属于主板蓝筹。

溢价抢购联通等蓝筹

值得注意的是，QFII资金不仅在本月扩大了大宗交易的买入规模，其成交质量也较上月有明显提升，在QFII完成的19笔买入交易中，有8笔交易的大宗交易成交价与二级市场收盘价一致，涉及中国联通、中国石油以及贵州茅台的3笔大宗交易甚至还出现了溢价的情况。

QFII入场显示大盘见底

历史数据显示，当QFII席位通过大宗交易系统密集交易蓝筹股时，往往意味着大盘即将触底或触顶。而在大盘触顶的4月份，三大QFII席位则转为大举抛售招商银行、三一重工等蓝筹股。

西南证券分析师黄昌全指出，当前QFII买入蓝筹股举动和汇金公司增持四大行可谓有异曲同工之妙，毕竟沪指在2300附近的估值水平已相当低，QFII在这个时候增持蓝筹股，无疑是较好的选择，这也表明至少在QFII看来目前A股市场底部已经探明。海通证券分析师袁浩则认为，QFII积极增持蓝筹股将对指数形成推动作用，加上蓝筹板块技术上整体企稳回升，大盘阶段性底部开始隐现。(重庆商报)

券商集合理财现罕见"空仓" 平安证券资管三季度清空股票

A股市场连续三个季度难有起色，机构投资者的投资风格也逐渐从"谨慎"转为"保守"。

近日，券商集合理财计划三季报开始密集披露。三季报显示，多只集合理财计划的股票仓位较上半年末出现明显下降。值得关注的是，平安证券旗下仅有的两只权益类集合理财计划--"优质成长中小盘"、"稳健增值一期"，三季度末竟然清空了持有的全部股票，这在券商集合理财计划中非常罕见。

公开资料显示，平安证券"优质成长中小盘"、"稳健增值一期"集合理财计划分别成立于2009年11月26日和2011年5月31日，投资经理均为赵群翊。截至9月30日，两只集合的资产净值分别为1.03亿元和1.05亿元，其股票投资仓位都赫然为"0"。

从最终结果来看，赵群翊近乎保守的空仓策略，恰好躲过了A股市场三季度的深幅调整。刚刚过去的7、8、9三月，整个股市呈现普跌格局，上证指数下跌14.59%，深证综指跌13.1%，中小板指数跌12.79%，创业板指数跌6.27%;而"优质成长中小盘"和"稳健增值一期"报告期内的净值跌幅仅有2.13%和4.08%，期末单位累计净值分别为1.014元和0.9650元。

赵群翊在投资报告中表示，"报告期内高度重视风险控制，采取了较为谨慎的投资策略，以较低的仓位灵活投资了少数个股，并通过逆回购提高闲置资金收益，较好地回避了系统性风险。"

"在A股市场做投资，完全清空股票是需要勇气的。"业内资深人士对记者表示，从理论上来说，券商集合理财计划的股票仓位为0-95%，但实际上，很少有投资经理会真的将股票仓位降到零。"很简单的道理，始终保持高仓位，大盘涨你也涨，大盘跌你也跌，这样一来投资业绩至少能位居中游;但如果贸然清仓，一旦大盘暴涨，你就会面临完全踏空的风险，届时承受的心理压力非常巨大。"

展望四季度，赵群翊认为，经济仍将延续小幅下滑的趋势，通胀将随着货币紧缩和大宗商品价格回落而得到抑制，但转型期要素价格上升带来成本推动型通胀难以改变，通胀中枢将抬升，不容易回到低位水平。

"考虑到政策对通胀的容忍度较低，政策在年内大幅转向的可能性较小，但定向宽松政策有可能根据经济状况相机出台。总体而言，抑制市场大幅上升的因素依然存在。从市场层面看，经过调整，A股长期投资收益率均值低于上市公司平均净资产收益率，从PE和PB角度看，当前市场估值水平都处于历史低位，估值分化也有所收敛，A股整体上对长期资本的吸引力大大增强，对市场中长期走势不宜过度悲观。"

赵群翊强调，四季度将在等待中寻求投资机会，一方面，等待基本面风险的进一步明朗化;另一方面，等待恐慌情绪释放带来个股出现更大安全边际。自己将努力关注政策可能放松带来部分周期股脉冲式上涨以及具备竞争优势的成长股估值回落后的投资机会。(上海证券报)

憧憬政策适当放松 预期此轮反弹比前波强

高盛：沪深300明年可到3200点

沪深股市昨天低开收高，市场憧憬政策适当结构性放松，两市超过九成个股上涨;后市大盘或能延续反弹势头。上证综指最终收涨1.66%，报2409.67点;成交人民币836亿元，较前天增近三成半。两市成交明显放量，资金入场踊跃。

利好纷至沓来中原证券股份有限公司张刚昨天分析到，利好预期纷至沓来使A股持续反弹。影响市场的重大信息有：人民日报刊文《大盘有强支撑，需强力措施干预》，新华时评《股市信心以何重振》，RQFII细节敲定，预计将尽快出台，财政部研究适时扩大资源税的税改范围，人社部称正制定社保基金投资运营办法。由于当前A股市场依然较为脆弱，预计近期股指震荡的幅度将显著加大，建议投资者适当控制风险，但考虑到A股市场的整体估值已处于历史低位的水平，未来股指即使回调，估计进一步大幅杀跌的空间应该也不会太大。

据金融情报所统计，昨天权重板块强势回归，银行、地产尾盘表现抢眼，资金净流入居首。新材料、高铁、高端装备制造等新兴产业板块资金净流入较为显著。大宗商品大幅反弹，有色、煤炭等资源股也一改颓势，资金入场踊跃。

预期此轮反弹比前波强天相投顾分析师仇彦英称，大盘由于前期超跌而出现技术性反弹，令市场消化了近期由政策调控引发经济回落的利空，形成对政策适当结构性放松以及经济回稳的预期;若没有超预期因素的干扰，此次反弹的力度和持续性或能好于上一轮反弹。

但值得注意的是，新股发行不会放缓，在审IPO超500家，今年已圈钱2300亿元。

高盛昨天发布的研报表示，在盈利增长和评级上调的带动下，预计2012年底沪深300指数将上升至3200点，但近期因担心中国经济增长放缓和欧债危机，市场仍将持续震荡。高盛还认为，在通胀回落至正常水平之后，政策可能会为促进经济增长而放松。

资金追逐周期性蓝筹股从这几日反弹的情况来看，前期跌幅较大、估值愈发合理的周期性蓝筹股依然是市场资金追逐的主要焦点。

张刚建议投资者继续关注券商、汽车、银行、煤炭以及保险等周期性行业的投资机会。对于文化传媒等短期热点建议投资者注意逢高适当减磅，锁定收益、控制风险。对于仓位较重的投资者，建议以自己手中的股票持有为主，积极把握高抛低吸的机会降低持仓成本。

另外，建议投资者继续关注新能源、新材料以及节能环保等战略新兴行业的投资机会。

特别关注转融通全面提速

权威人士日前向记者表示，根据证监会对转融通业务的各项规定，以及中国证券金融股份有限公司60亿元注册资本金推算，预计转融通初期最大规模为900亿元。尽管市场人士认为转融通对市场影响不大，但是投资者仍然担心未来操作难度加大，交易成本会增加。

转融通业务全面提速，12月或可进入全网测试阶段。受此消息影响，昨天券商板块走好，领涨大盘。

"转融通意见稿"中可以看出，只要是不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人，包括券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类。

转融通如开闸，再加上融资融券转常规化后，将大大提高资金的供给，进一步满足参与投资者的需求。

本报记者了解到，全国现在有二十五家券商在做融资融券业务，其中如果通过了转融通的券商，只要是自己的资金池和股票池没货了，股民需要就可以通过转融通借。

业内人士提醒投资者，进入转融通业务时代，A股的机构时代特征将更加明显。机构间的多空博弈将加剧市场的波动，处于中间的散户的操作也可能会变得更加艰难，未来将手中的资金交给专业的投资机构来打理，或许是投资者的最佳选择。

机构观点转机需成交量突破正当大多数股民几乎丧失信心的时候，A股突然连续两天上演"绝地反击"，而且都是午后发力。为此，证券分析师发表了不同的看法。

兴业证券分析师张忆东表示，央行最新发行200亿元3年期央票的发行利率较此前一期突然下降至3.96%，这被市场解读为管理层对经济减速的关切。

国泰君安分析师陈岚认为，由于3年期央票与1年期央票同样具有政策风向标的作用，其发行利率的下降，标志着货币政策逐步由偏紧向中性回归，而且陈岚还预计11月份央行可能下调金融机构存款准备金率。这也意味着市场流动性在年底有望逐步改善。能否有转机还须等待成交量突破。

然而在连续几天大涨之后，大盘是否会就此反转?根据记者了解，多数分析师依然显得谨慎。

张忆东就指出，在底部区域，利空充分释放，利好悄然隐现，但市场情绪依然存在惯性悲观。因此，他预计，大盘将还会不断"折腾"、反弹。

华创证券郭艳红表示，市场仍处于向谷底滑落的过程中，只能说接近谷底，但未看到逆转的信号。她建议投资者关注3个指标，即货币供给、库存以及资产价格。如从货币供给角度看，虽然3年期央票发行利率下降，但需要看到实际利率的回落。

不过，也有分析人士指出，无论有多少利好因素出现，如果市场参与热情不高，成交量继续萎靡不振，市场转机也难以实现。因此，A股能否反转还有待成交量的突破。

因此，有私募人士认为，A股市场中期底部正在构建，上下波动将比较频繁，建议投资者保持谨慎，不要盲目追高，等待沪市成交量有效突破千亿元大关。

技术解盘2300点上双底呼之欲出昨日市场呈现两大特征。一是市场热点呈现出百花齐放，上周出现的板块分化格局在昨日早盘发挥到极致后逐渐趋缓，各板块呈现普涨态势，涨幅上中小盘个股略胜一筹。

技术上，大盘在"霜降之日"大幅崛起，目前大盘量价配合相对良好，沪指有构筑双底摆脱单边下行走势的迹象，而30日线再度成为短期市场强弱的分水岭。从分时图上看，5分钟MACD呈现一定的顶背离，同时15分钟KDJ各指标也处在高位，今日沪指在攻击30日线时或存在一定的反复。指数上，关注30日线和2450点的压力、2400点和2380点的支撑。(中证投资张索清)

蓝筹股有望改变弱势在融资融券试点过程中，其标的证券范围确定为上证50指数成份股和深证成指成份股，共有90只股票入选融资融券标的股票。

业内人士称，根据成熟市场的经验，转融通不改市场原有趋势。但是，目前，A股市场和大盘指数处于低位，因此，不太可能造成过度卖空，其能带来的做空效应已较为有限。另一方面，大部分的A股投资者尚未形成做空思维，转融通所能形成的做空力度也会打折扣。

待转融通之后，基金和保险公司等机构持有的蓝筹股底仓可通过证券金融公司"出借"，可取得相应收益;还有蓝筹股的大股东本来由于控股权或者其他种种原因，而不能或者暂时不想减持手中的筹码，就可通过证券金融公司"抵押"股票给券商获取资金，总比半价抵押给银行强得多，也比去民间市场借高利贷好得多;再有，银行、基金和保险公司等机构的富余资金，也能够为证券公司开展融资融券业务提供资金新来源。这些办法均将大大提高蓝筹股的流动性，再结合近期上市公司大股东增持情况看，其偏好于低估值的蓝筹股。

转融通会导致新股、题材股的波动幅度收窄，对市场发掘合理的价格产生积极作用。市场资金可能会从过去关注题材股、小盘股转而投向有业绩支撑的蓝筹股。转融通增加了做空的风险防范手段，有助于吸引新的长期资金入市。不过，转融通在试点初期对融资融券的借入额度将划定上限，证券供给增加所产生的心理影响可能会大于实际影响。

近期蓝筹股在流动性增强后，操作的机会将大于风险。(广州日报)