友阿股份：内生性增长较快 买入

事件：

2011前三季度公司实现营业收入34.33亿元，同比增长38.06%；实现利润总额3.46亿元，同比增长40.08%；实现净利润2.55亿元，同比增长39.62%；实现EPS为0.73元，与我们预期相符合。

研究结论

收入大幅增长，好于行业平均水平：受益于公司现有门店改扩建完成及品牌结构不断调整，公司旗下门店除春天百货店外，销售增速都超过30%以上。我们认为公司门店梯度好，店龄均处于快速增长阶段，且业态多层次，未来受益于行业景气维持高位，公司门店内生性增长仍处于快速增长阶段，预计2011年公司实现收入47.85亿元，同比增长34.27%，增速远远好于行业平均水平。

综合毛利率小幅下降，费用控制较好：受大规模促销影响，公司销售规模在快速增长同时，公司毛利率微降0.32个百分点。同时公司费用控制良好，公司管理费用率持平，但销售费用率却同比下降0.34个百分点。我们认为尽管下半年长沙奥特莱斯费用逐步资本化，考虑到公司民营机制，管理层对公司门店力度控制较强，预计2011年公司综合费用率稳步下降，预计实现费用率9.77%，下降0.03个百分点。

外延扩张瓶颈打破，未来业绩多点开花：公司在享受行业高景气带来快速内生性增长同时，外延式扩张瓶颈打破，公司业绩将会实现跨越式进展。预计未来3 年营业面积至少增加50%以上。我们认为凭借公司现有业务和未来资产储备，看好公司未来3-5年可持续快速增长，预计2011年公司净利润增速在40%以上。

股权激励提供股价安全边际：股权激励已经通过股东大会，股权激励实施后管理层和股东利益趋于一致，未来公司释放业绩动力更足，同时4-6月份，大股东不断增持上市公司股票，增持价格在22左右，彰显出大股东对公司未来发展信心，奠定目前股价安全基础。

业绩增长确定，维持公司买入评级：公司作为区域性百货龙头，在长沙地区拥有绝对优势，公司激励机制较好，管理层较为稳定，且公司绝对优势的人才资源、稳健的扩张及较高的内生性增长成为公司未来业绩增长的重要保障，维持11年、12年盈利预测分别为0.89元和1.18元预测，维持公司买入评级。