软件行业：增值税退税政策正式落地

2011年1~9月，我国软件产业累计完成软件业务收入13002亿元，同比增长31.7%。其中9月份行业收入1882亿元，同比增长39.3%。我们认为，行业2011年全年收入增速有望继续保持在30%以上。10月份行业指数跑赢大盘3.14%，与我们在《软件业9月跟踪报告》中给予行业“增持” 评级的判断一致，我们认为四季度是收入集中确认期，上市公司业绩实现快速增长是大概率事件，部分有业绩支撑的个股将迎来不错的投资机会。

今年1-9月，全国软件业共实现出口210亿美元，同比增长15.4%，比去年同期低8.6个百分点。软件外包服务出口35.7亿美元，同比增长 38.1%。我们认为，随着中国人口红利的逐渐消失，软件人才薪酬的增长将是大势所趋，因此，依托国内外软件开发人工成本差价的传统软件外包业务模式很可能逐步走向衰落。软件外包龙头企业未来的业绩增长驱动力在于加速业务模式的转型。

截止10月底，软件与服务板块的TTM和11年市盈率分别为41.79倍和32.64倍，处在最近1年多以来的相对地位。我们认为，由于软件行业基本面向好的趋势没有改变，四季度是软件公司的收入集中确认期，且增值税退税政策正式落地，上市公司业绩实现快速增长是大概率事件，季度末存在估值切换的预期，因此，我们认为行业指数在2011年第四季度的涨幅有望超过大盘，维持行业的“增持”评级。

行业组合方面，上期组合中，海隆软件大幅跑赢指数，海康威视跑赢指数3个多点，其余4只股票均不同程度的跑输指数。我们坚持长期价值投资理念，本期组合中，调出估值接近合理的海康威视，保留其余5只股票，以期在中长期以大概率战胜指数的稳定表现。