银河证券11月9日晨会纪要

今日视点:

银河基金本周观点

中国银河证券基金研究中心推出《反弹延续--一周基金业绩点评》、《国内国际利好，指基延续上涨行情》等新的研究报告。主要观点如下：

1、《反弹延续--一周基金业绩点评》的主要内容

一周开基：基金净值也随资本市场回暖继续增长。根据中国银河证券基金研究中心三级分类标准，参与统计的261只标准股票型基金上周净值平均上涨2.44%，98只标准指数型基金净值平均上涨2.16%，43只偏股型基金(股票上限95%)涨2.22%，54只灵活配置型基金（股票上限80%）净值上涨2.49%。债券基金亦延续前期上涨态势，80只普通债券型基金(一级)和85普通债券型基金(二级)上周净值分别平均上涨1.00%和1.10%，10只可转债基金净值更是大幅上涨2.10%。

一周封基：25只封闭式普通股票型基金（老封基）上周净值平均上涨了2.09%，其中银河银丰封闭、嘉实丰和封闭和宝盈鸿阳封闭表现最好，周净值增长率分为3.37%、2.97%和2.96%。二级市场方面，全部封闭式普通股票型基金平均价格涨幅达到2.14%，高于净值涨幅。其中仅华安安顺封闭价格下跌0.11%，其余24只基金价格均上涨。净值表现最好的银河银丰封闭价格涨幅也最大，一周价格上涨了3.99%。

2、《国内国际利好，指基延续上涨行情》的主要内容

上周A股市场在国内外双重因素的影响下延续前一周的行情，持续走高，市场出现强烈反弹。国外市场方面，欧债方案的公布使危机有所缓解，希腊全民公决的取消，对股市回暖有利。国内市场方面，尽管目前货币政策不会转向，但微调的预期已经比较明确了。上周主要指数表现：上证指数上涨2.22%，深证成指上涨1.30%，沪深300指数上涨。

一、市场聚集

政策微调方向明确，但不可期待地产放松，市场处于回升通道中

核心观点：

1、据凤凰卫视周一报道，中国国务院总理温家宝在在圣彼得堡出席上海合作组织成员国总理会议第十次会议间隙时表示，中国对于房地产一系列的调控措施，决不可能有丝毫动摇，下调房价是国家坚定的政策，调节后的房价将使民众能够接受，也使房地产业健康有序发展。他同时表示：“房地产调控，我们说起来已经进行两年了，一些重大的措施都已经出台了，特别是我们今年要确保一千万套保障性安居工程的房屋建设，这势必会缓解房价的压力，缓解居民的需求，”“在这里要强调指出，对于房地产一系列的调控措施，决不可有丝毫动摇，我们的目标是要使房价回归到合理的价格。”

2、这一表态短期内增加了市场向上的曲折性和结构的复杂性，也印证了我们一直以来强调的观点：不能对房价调控存有放松幻想。我们一直强调，房价、保障房问题已经上升到政治高度，不应有一丝一毫的怀疑。这在一定程度上制约了部分不具备资源和科技属性的材料类股票。

3、不过，政策上整体微调的方向是明确的。胡锦涛主席强调坚持在增长中兼顾平衡，这是微调大方向，供给学派将在今后数年影响政策。我们应该把握政策优化的大方向，积极布局，注意回避受损房价下跌之板块即可。这一“政策态度”之转变，类似于去年7月份有过类似的表述：“无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行。”

4、尽管政策态度是明朗的，但也有质疑，主要是认为政策微调的空间不大。的确，今年的形势比去年更复杂，房地产问题制约部分行业的刺激空间。但从整体上来看，中国的存款准备金率、利率、财政都有较大的空间，这是微调的基础。主席也强调：“把财政和货币政策落到实处，确保资金流向实体经济部门，扩大生产，增加就业”。从结构上看，胡锦涛主席强调：应该充分挖掘科技潜力，积极培育增长亮点，增强经济复苏的内在动力。这对科技类股票是长期利好。当然，有人认为物价是掣肘。我们认为，未来6个月CPI整体下行趋势明确，尽管绝对水平仍然较高，但也给政策微调留下了空间。

5、市场演绎：市场正在对政策态度之转变做积极反应，预期这一积极反应将带领市场上一台阶，然后盘整以等待政策效果的积累和信心的积累。参考去年中期反转之后的市场表现，我们认为当前市场亦有望在2600点附近构筑上升通道的中继平台，在2600点附近这一平台上夯实，等待信心和政策的积累（分析师：孙建波）

开启中期震荡上升征程—2011年11月份A股投资策略

核心观点

1、宏观政策取向的调整是我们变得积极乐观的核心逻辑。历时一年的强力紧缩宣告结束，适时适度预调微调的表述看起来力度不大，但方向已经改变。估值体系的切换也将成为推动市场上涨的力量，下跌过程中的情绪负反馈将改变为上涨过程中的正反馈。历时一年的股市下跌趋于结束，上涨周期已经开启。预计11月份沪指核心波动区间为2400-2650点。

2、上行过程将伴随着震荡。有四个因素可能会导致11月份的震荡：一是当前投资者信心还不是很足；二是经济数据可能影响上涨节奏；三是国际经济金融形势的影响；四是融资速度可能影响上行节奏。

3、鉴于我们对市场运行趋势的乐观判断，11月份建议投资者积极把握投资机会，应果断抓住震荡所带来的买入或增仓时机。建议以龙头板块和超跌为投资主线。金融板块和文化传媒似乎已成为市场龙头板块。在市场上涨初期，超跌股票往往具有较好收益。激进投资者可关注传媒和小盘股，稳健者可重点关注金融、大盘股。

4、11月份的行业配置，建议超配传媒、计算机、通信、电子等整个TMT板块，继续看好金融在上涨中所发挥的主力军作用，电力设备、机械、汽车等行业也可关注，相对稳定的需求、原材料成本压力的减轻和超跌低估值有助于它们的良好表现。

5、本月股票组合（不分先后）：海通证券（600837）、华夏银行（600015）、杭氧股份（002430）、三一重工（600031）、东方电气（600875）、上海汽车（600104）、中国神华（601088）、贵州茅台（600519）、桑德环境（000826）、峨眉山（000888）。（分析师：孙建波、秦晓斌、王皓雪、李亚明）

二、要闻点评及行业观点

科新机电（300092）：核电板块急先锋，石化天然气设备增长迅速，新疆基地持续推进，未来有望进军煤化工设备，成为西部“张化机”，建议关注

核心观点：

1、上周我们调研了科新机电，直观印象非常好。生产车间繁忙，募投项目厂房建设很好。

2、公司作为四川什邡一个县级市的一家小企业，大力引进人才，管理层大都来自西南化机（原四川省化工设备机械厂）。

3、公司目前已经获得核级压力容器制造许可，未来核电板块重启时有望充当“急先锋”角色。

4、石化天然气设备目前市场情况较好，我们认为未来公司新疆基地转型煤化工设备是大概率事件，有望成为西部的“张化机”。

我们将持续深入研究，建议关注。（分析师：邱世梁、邹润芳、鞠厚林）

三、报告精选

华光股份：持续推荐，合理估值区间23-26元

华光股份是我们跟踪已久的公司，我们在10月12日出报告大力推荐，至今涨幅超25%，在装备板块整体不佳的形势下走势较好。我们持续推荐。

投资理由：

1、节能环保装备龙头，产品线布局完整

公司已经形成循环流化床锅炉、垃圾焚烧锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、IGCC气化炉四大产品系列。而其中循环流化床锅炉作为公司的主力产品，收入占比长期保持在50%以上。

2、受益垃圾发电市场，两类产品前途无限

2010年我国城市垃圾清运量已经达到了1.52亿吨，未来每年仍以8%的速度增长，2015年有望达到2.23亿吨，通过测算，未来五年垃圾发电所需的焚烧炉市场容量达到49.25亿元，公司的流化床锅炉与炉排炉将同时受益。

此外， 3月份的国务院常务会议要求到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达80%以上，而目前我国垃圾焚烧发电远低于国际发达国家水平，垃圾发电将在“十二五”期间得到大发展。

3、天然气发电迎商机，2000亿蛋糕待分享

即将公布的电力工业“十二五”规划中，国家首次提出到2015年全国天然气发电装机达6000万千瓦的目标。为此，我国将对天然气发电站投资2000亿元。作为燃气发电关键装备，公司余热锅炉将直接受益。

公司2007年引进比利时CMI公司的立式和卧式两种余热锅炉技术，成为业内唯一拥有着两种技术的锅炉企业，并且用短短4年的时间实现了余热锅炉从B级到F级的升级。随着天然气发电的发展，公司有望在余热锅炉领域开拓出新天地。

4、两类资产注入预期强烈，增厚盈利能力

华光股份是国联集团唯一的上市公司，而华光电站工程公司是国联集团和华光股份共同出资成立的，其中华光占有30%的股份。华光电站工程的五大业务与华光股份具有很强的关联性，而且具有较强的盈利能力。因此，出于优化上市公司业务结构以及增厚上市公司盈利的考虑，我们推测大股东将该资产注入到公司的动机十分强烈。

此外，为了进一步打造静脉产业园，推测集团未来可能将国联绿由环保科技的资产注入到上市公司，最终垃圾焚烧发电与污水处理形成一个大的、封闭式的循环。

投资建议：

我们预计公司11-13年业绩为0.62元、1.05元和1.3元。综合考虑整个行业状况以及公司的成长能力，给予明年22-25倍PE，合理估值为23-26元，给予推荐的投资评级。

近期仍大力推荐 杭氧、华光、盾安环境，此外提示大冷股份基本面改善的可能投资机会。（分析师：邱世梁、邹润芳、鞠厚林）

四、调研动态

11月份生猪产业链研讨会会议纪要

银河证券农林牧渔小组成员于11月8日去中粮期货参加了由搜猪网、中粮期货共同组织的生猪产业链研讨会。

简要纪要：

1、当前猪价情况？

全国猪肉价格在9月前持续上升，达到最高点19元/公斤之后，由于出栏量的增加，开始出现下降趋势，全国出栏肉猪均价在上周达到16.77元/公斤触底之后，本周有所反弹，今日达到16.86元/公斤，去年同期13.5元/公斤，同比涨幅达到24.9%。会议预测在之后一段时间该价格会达到17元/公斤。今日猪肉均价27.54元/公斤，去年同期21.02元/公斤，同比涨幅达31%。仔猪价格为31.75元/公斤，同比上涨63.3%，母猪价格为1841元/头，同比上涨25.8%。同时，南北地区出现了价格差异，广东等地降至8.5元/斤以下，而东北地区的价格却在8.5元/斤以上。

2、近期猪价下跌及南北价差的主要原因

（1）由于9月份之后生猪出栏量的增加，之前生猪数量较少的局势有所缓解，同时受我国进口猪肉消息的冲击，近一月以来猪肉价格出现持续下降的趋势。（2）广东出现新的养殖模式，即从北方收购150斤左右的生猪，育肥两个月后出售，成活率高，造成东北等出栏猪源头地区价格反而较高的现象。

3、四季度猪价研判：

由于自9、10月份以来出栏量的持续增加，预计11、12月份的猪价会有一轮上扬，该趋势预计会持续至春节之后。由于立冬的到来，后两月的需求增长在即，有望带动猪价回涨。

盈利周期研判：由于进口猪肉大部分为冻猪肉，且比重较小，即使存在价格优势（美国猪肉离岸价大约合人民币13元/公斤），对于国内生猪行业影响也较小。同时，今年疫病较少，口蹄疫持续时间短，范围小，预计明年生猪存栏量会进一步增加，好猪多，病猪少，集中明年在3-4月放量，届时价格将会出现一轮新的拐点。

4、当前仔猪补栏积极性较差的原因？

仔猪价格跌幅最大，由9月的46.8元/公斤跌至昨日的31.7元/公斤，由此导致补栏积极性下降，而在之前的6-9月存栏量均持平，之后开始下降。预计在明年下半年仔猪量出现一轮放量，但总体而言生猪存量仍小于09-10年度。

5、当前盈利状况如何？

本周全国自繁养出栏头均盈利水平从9月的700元下跌至449元/头，去年同期养猪盈利200元/头左右。

6、当前仔猪价格情况？

本周仔猪价格为31.75元/公斤，同比上涨63.3%，较9月的46.8元/公斤下跌较大，跌幅达32.26%。同时低于2008年4月份历史最高点的39.57元/公斤。

7、当前母猪价格情况？

本周全国60公斤左右的母猪价格为1841元/头，较六至九月的1950元/头的最高点下跌近100元，较上周上涨3%，同比上涨25.8%。受仔猪价格下跌的影响，目前二元母猪的补栏积极性较差，从而明年秋天猪价可能会受到影响。

8、饲料价格走势情况：

截止当前，本周全国猪配合料平均价格为2.91元/公斤，走势较为平稳，较前一周微涨0.37%。连续第23周保持在在2.8元/公斤以上。连续25周高于2008年历史最高点2.77元/公斤。

9、屠宰厂盈利状况？

10月31日至11月6日，全国规模以上生猪定点屠宰企业白条肉平均出厂价格为23.96元/公斤，比上周下跌1.76%。

由于9月前普遍屠宰企业收不到猪，收价高、均摊成本高的现象有所缓解，11月大猪出栏量增加，屠宰企业白条肉价格呈现一波下跌趋势。预计春节前一个星期屠宰企业量上升。但屠宰产能增幅过大，需求增多，供需缺口仍较大。

以北京屠宰厂为例，如若 100万头屠宰量，则每头 40元/头毛利则可能微利。目前截止上半年平均每头32元，亏损比较严重。平均每头分摊成本 32－37元/头，（包括人工、折旧等）。

10、当前生猪疫病情况？

之前盛传的在广东、福建等南方地区出现的口啼疫变异的疫情已经缓解，就目前情况来看并未大范围扩散，全国范围内生猪养殖情况较为平稳，预计未来3月受疫情影响较小。

11、养殖赢利与豆粕价格走势关系？

受生猪补栏积极性下降的影响，养殖需求走弱，近期豆粕价格疲软，本周豆粕均价为3.55元/公斤，较上周下跌0.28%。同时，期货市场上豆粕震荡走软，回到3000元附近，市场较悲观，成交一般，预计为继续震荡，利空较为明显。历史走势表明：养殖盈利走势与豆粕价格走势相关，豆粕价格滞后于盈利走势3－4个月。但今年相关性下降，原因：生猪存栏量过度下降导致。

12、关于猪肉与鸡肉的替代消费问题？

猪肉、牛羊肉，属于红肉，鸡肉属于白肉，由于消费习惯导致两者替代较少，但猪价上涨会对鸡肉价格有提振作用。另鸡肉产能增加有难度，新建养鸡场找地难。

13、肉猪价差问题？

本周肉-猪价差平均为8.88元/公斤，较上周下跌1.77%。若肉猪价格上涨0.2元，则猪肉价格将会上涨0.3元，猪肉的涨幅大约是肉猪涨幅的1.5倍。原因：猪副产品价格上涨幅度较小。同时，受需求增长的影响，预计在春节前后猪-肉价差会扩大，即猪肉价格涨幅相对于肉猪价格的涨幅会扩大。

以北京肉联厂为例，旗下3个屠宰厂，每天屠7000头，去年同期1.1万头。 与去年同期下跌1/3。目前截止上半年平均每头32元，亏损比较严重。平均每头分摊成本 32－37元/头。（包括人工、折旧等）如若 100万头屠宰量，则每头 40元/头毛利则可能微利。

14、家禽相关的情况

家禽方面，蛋鸡有所回升，鸡蛋价格9月后出现回落，今日为7.62元/公斤。淘汰蛋鸡价格下降，约为11.38元/公斤。但仍在白毛鸡价格之上，白毛鸡价格为9.46元/公斤。经过核算，鸡蛋全程成本大约在7.7元/千克左右，其中饲料6元/千克，养育成本1.7元/千克。养殖利润可达2.1元/千克，全程利润为0.4元/千克。鸡肉价格下降带来流通环节利润的上升。肉鸡出厂价格回落，由11元/公斤下跌至9元/公斤，接近成本线，养殖亏损近1元/公斤。肉鸡苗为3.6元/羽，由之前的5元/羽的高点大幅回落，补栏预期利润为1.5元/只（肉鸡）。

15、粮食、原料方面的情况

玉米方面，CBOT玉米止跌震荡上升，国内从最高位开始下落，现货市场继续下跌，期货价格以2200元为支撑线。11月初进口玉米价为2540元/吨，高于广东新玉米100元/吨。预计今年共从美国进口500万吨玉米。同时，本年度玉米增产已成定局，东北地区预计增产1000万吨，供给有所缓解，价格波动的区间有所收缩。

大豆方面，前三季度进口3770万吨，同比下降6.1%，10月为480万吨，预计11月达510万吨。前三季度压榨量为4000万吨，同比上涨3%，其中10月份为500万吨。美豆在11.5-13美元区间震荡，中国买盘不大，同时南美地区存在一定竞争，预计震荡会持续。

小麦方面，之前有回升趋势，由于无国储最低收购价，近期有所回落，长期来看仍有上涨空间。（分析师：董俊峰）

阳普医疗：调研纪要

我们于11月8日对公司进行了调研。

投资建议：

公司是国内采血管龙头企业，产品质量显著高于内资厂商与进口品牌基本持平。由于目前采血管主要销售市场为中高端医疗市场，增速较为稳定，年均增长约40%。采血针募投项目由于设备到位及需要进行试生产调试等原因，项目建设进度低于预期。我们预计明年中期能够进行产业化生产，届时，公司采血管系列产品毛利率提升。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.30、0.45和0.60元，考虑到2012年募投生产线产能开始释放，公司业绩增长拐点明确，给予2012年业绩30-35倍市盈率，对应合理股价区间13.5-15.8元，目前股价11.24元，给予推荐评级。

2、采血管

血清分离胶采血管是全球用量最大的一种，从销量上，出口和内销持平。出口地区主要包括俄罗斯、韩国、巴西、南非、印度。对俄罗斯出口占到出口比重约三分之一。目前公司国际贸易部十几个人，对俄罗斯出口近几年呈现快速稳定增长态势。出口总体增速40-50%，较为稳定。

内销方面，在广东省内，采血管增速由于基数较大，增速不会太快，真空采血管预计约为10-15%，加上其他产品约为20%。在省外是建网络和销售并举。省外，半年报有80%的增速，但基数小。公司管理层前瞻性思维，网络建设往往超前于市场的发展。

目前重点是在建网络。内涵体现在其一、经销商是否优秀；其二，该地区的终端客户的控制程度。表现在有形的方面，设置办事处。

公司产品定位于中高端市场，如果到中低端去销售，不利于品牌发展，同时成本高于其他厂商难以降价。但中低端市场发展又较快，因为存在推广和替代过程。另一方面，中低端市场本身的量在扩张。县级医院发展非常快，但公司产品在该类市场没有销售。未来公司可能会尝试通过并购一个品牌来进入中低端市场。对于公司产品而言，国外比国内发展快，省外比省内发展快，这些主要是基数的原因。

出口认证方面，目前仅有一个产品一个规格的FDA认证。第一个产品的认证花了2-3年时间,最快明年可能有几个产品获得认证。

血清分离胶促凝剂2010年8月获得FDA认证，但目前还没有在美销售。产品单一，经销商希望多些产品通过FDA认证后能够打包进行代理，这也与美国医疗卫生市场招标实际相吻合。

3、关于杭州龙鑫

杭州龙鑫尿液分析仪业务上半年收入455.6万元，全年业绩承诺5000万元

龙鑫在研发上投入较少，对外网络建设滞后，人员队伍建设力度不大，与母公司的经营理念存在一定差异。

三季度龙鑫销售开始加速。尿液分析仪下半年是季节性景气周期。

未来增量更多来自外省。广东已经饱和，未来增长更多来自中西部

但中西部更注重价格而不注意质量。国家目前医疗趋势对公司产品销售有利。体检采血费用近两年开始报销，防比治更加受到重视

4、销售和招标

采取直销和分销两种模式。在发达城市更多的做直销，其他地区用分销来做。有100多销售人员。招标形式多样，有省市统一招标也有医院单独招标进行采购

5、与BD及内资企业竞争

国内服务方面，BD跟不上。公司部分产品质量甚至比BD还好。价格两者相差在15%以内，公司部分产品甚至高于BD产品。

优点：质量好；缺点是价格比内资竞争对手高，成本也高

比威高的产品价格高20%左右

6、募投项目

（1）改性医用高分子真空采血管全自动生产项目计划新增产能3亿支

设备都是国外进口的，2008年金融危机还没有爆发之前就制定了项目进度。第一个设备从意大利定制的，但到时没有交货，然后换了一个国家的供货商；目前韩国、欧洲都有供货商；

产能。新老生产线合计产能6亿支，老的生产线产能3亿支。预计明年新老加起来4.5亿，后年达产。目前产能与销售有百分之十几的差距

采血管最多的时候有3000个品规

新的生产线投入使用后，老的生产线用来生产小品规

（2）VBCN一次性静脉采血针

韩国采血针有一条线的设备已经到位。

从安装调试开始小量生产后，还会反馈回来进行改造，反馈改造这段时间会比较长。

现在对外采购，供应商不断提价压货（供应商知道公司采血针需求是刚性需求）。（分析师：黄国珍）

1、公司主营及战略

公司致力于成为标本专家（延伸）+护理专家（延伸）+检验专家（核心）。检验分为生化、免疫和核酸检验，其中核酸检验是母公司基业。未来战略在继续做强核酸诊断试剂领域中高端市场品牌的同时，通过并购发展面向中低端医疗市场的产品，扩大公司主营业务收入。