国泰君安11月22日晨会纪要

宏观与政策要闻

10月热钱大幅流出，存准率或随时下调

点评：

2011年10月外汇占款减少249亿人民币，比9月2473亿新增量明显回落，为2008年以来外汇占款首次下降。

扣除10月170亿美元顺差和83亿美元的FDI后，10月从外汇占款口径计算出来的热钱流出高达293亿美元。

10月热钱的大幅流出是外汇占款下降的主要原因，其流出规模与2008年4季度及2010年2季度相当。

以美国VIX为代表的风险指数是影响中国热钱流动的重要因素，在风险上升时期，资金将回流美国，中国热钱存流出的风险。目前，美国风险指数仍在高位，中国的热钱流出符合我们此前预期。

热钱流出往往伴随货币政策的重新宽松。2008年9月热钱开始持续流出，11月后信贷同比持续多增出现，10年5月热钱持续流出，7月份货币宽松与信贷同比多增同样出现。目前热钱的流出或意味着信贷宽松即将出现。

08年9月热钱持续流出，央行在10月下调存款准备金率，10年4月热钱的流出则导致当时存准率的上调明显延后。目前热钱的流出及货币政策的重新宽松，则意味着年底前准备金率随时都有下调可能。

10月热钱的流出使得人民币升值预期明显放缓，12个月NDF的更是包含了人民币贬值的预期，进入11月后人民币兑美元汇率也出现了持续贬值。在目前热钱流出的背景下，人民币的短期贬值或将持续。

美国国会“超级委员会”未能就削减美国联邦赤字问题达成协议。

美国国会下属“超级委员会”于美国东部时间周一下午(北京时间周二早间)宣布，该委员会未能就削减美国联邦赤字问题达成协议。

“超级委员会”联席主席的联席主席——共和党众议员亨萨林(JebHensarling)和民主党参议员帕蒂-穆里(PattyMurray)——今天发表声明称：“在经过几个月的努力工作和激烈审议后，我们于今天得出结论，即没有可能在这家委员会的最后期限以前达成任何一项可以公布的两党(赤字削减)协议。”虽然未能达成协议，但“超级委员会”的联席主席表示：“我们仍旧认为，国会有希望以这家委员会的工作为基础，找到一条道路来以服务于全美民众和美国经济的方式处理这个问题。”

点评：

因穆迪警告法国三A评级的稳定展望、美国超级委员会未能就削减赤字达成协议，欧美股市大跌，道琼斯指数下跌2.1%，巴黎CAC40指数下跌3.41%，法兰克福DAX指数下跌3.35%。在欧债危机尚未平静时，美债风波又加剧，表明发达经济体的债务危机的形势更加恶化。

行业与公司信息

新兴能源：国内现货价击破成本线多晶硅行业2011冬天“有点冷”

本周国内多晶硅生产厂商早早宣布停产检修，这一“寒意”被再次强化。目前国内除4、5家一线大厂基本保持全负荷运转外，其余多晶硅厂纷纷减产甚至关停，国内产量与高峰期相比至少已降低三成。5月末国内多晶硅现货市场上最低报价已接近40万元/吨，该价格接近国内多数二三线厂商的生产成本。然而，低迷的行情却一直持续，至11月16日国内现货最新成交价已跌至每吨20万~23万元，击破国内厂商生产成本线。如果市况继续低迷，其负面效应将传导至产业链。一方面，如价格维持低位将刺激大厂追求技术进步以削减成本，有利于冷氢化、银浆进口替代等降成本技术的普及；另一方面，设备提供商如多晶硅铸锭炉、生产过程中所需辅料耗材如多晶硅切割液等，也要一同面对需求减少的风险。

运营商：宽带反垄断案现转机电信联通认错并承诺整改

中国电信和中国联通公司已经与国家发改委进行了充分沟通，或有可能达成和解协议，两家公司认错并承诺整改，国家发改委将中止针对这两家企业在宽带接入上的反垄断调查。

点评：

维持我们上次点评发改委调查电信联通宽带垄断的观点：

1、这只是一次敲山震虎，没有实质性的措施。事实上，达成和解协议，认错并承诺整改，我们没有看到诸如网间结算和互联互通的措施；

2、此次调查，如果广电部门获得了进入宽带运营的牌照，就算是一个实质性的突破了。

纺织印染：纺织业十二五规划拟定首攻高端纤维

备受关注的“纺织工业‘十二五’规划”已获工信部通过，经相关程序后将择日公布。据了解，“十二五”期间，我国纺织工业将在关键技术创新、先进技术产业化运用、自主品牌建设、可持续发展、产业园区规划、产业布局调整、多层次人才体系建设以及企业兼并重组等八个方向进行突破，推动纺织工业的转型升级。

其中，产业技术创新被赋予重任。“十二五”期间我国将大力提高纺织工业自主创新能力，尤其是关键技术的创新，形成自主创新体系。提高超纺、高纺、功能性、差别化等纤维技术的创新，加强碳纤维等高性能纤维材料的技术研发创新以及生物质等可再生资源纤维技术的研发。

在国务院确定的七大战略性新兴产业中，碳纤维也是新材料产业中的重要组成部分。

点评：

目前我国在产量最大的粘胶和涤纶纤维方面已经达到国际领先水平，但在高附加值的新型纤维材料上仍然依赖国际进口。新型纤维材料多涉足航空、国防、军工等领域，发达国家对其技术及生产设备高度保密，对我国实行严格的技术封锁。在之前发布的化纤行业十二五规划中已经明确提出到2015年，包括芳纶1313、超高分子量聚乙烯、连续玄武岩纤维、碳纤维、聚苯硫醚、芳纶1414、聚酰亚胺和聚四氟乙烯等高性能纤维总产量要达到9万吨，达到国际先进水平行列。我们认为纺织工业“十二五”规划将与化纤行业十二五规划相互呼应，为新型纤维材料的快速发展创造有利的政策环境。建议关注从腈纶生产延伸进入碳纤维领域，具有成本优势的吉林化纤和S上石化、在芳纶1313和芳纶1414上具有显著技术优势的国内龙头企业泰和新材、控股超高分子量聚乙烯纤维龙头企业的中纺投资、率先取得聚酰亚胺纤维中试成功的深圳惠程和在碳纤维、超高分子量聚乙烯和芳纶领域均有涉足的S仪化等公司。

今日报告精粹

每日酷图：《西行东渐6：Mitek》

2000年的科技股泡沫仍然让大多数投资者记忆犹新，大洋彼岸的科技股热潮迅速燃起了中国内地股市的激情。

在全球化更为深刻的今天，消费者和生产者都已经打破了国界的藩篱。对于投资者，这意味着我们在关注中国自身经济的同时，更需要放眼全球，从国际的角度重新审视中国可能的投资机会。从谷歌到百度，从Priceline到携程，国际市场成长股的故事可以为我们自下而上寻找成长股提供线索。从云计算到贵金属，国际市场对相关行业和主题的看法可以为我们自上而下发掘主题机会提供新的思考角度。“西行东渐”系列报告将以各国股市作为研究对象，发掘A股上市公司的自下而上的个股选择以及自上而下的主题投资机会。

MitekSystems是一家移动支付软件系统提供商。在最近这波大牛市中股价持续上涨，从09年至今已上涨接近80倍。公司倍受美国投资者追捧，在纳斯达克市场，市盈率已经接近600倍。

移动支付市场空间巨大，Mitek被市场的追捧表明美国投资者对未来3-5年市场的持续看好。在中国，相关公司也将受益，作为投资者，我们可以更乐观一些。

小盘股周报：《有点朦胧美的立思辰》

本期我们汇集了近期3家公司的调研总结，他们是立思辰、海陆重工和富瑞特装。我们认为立思辰和富瑞特装值得跟踪。立思辰由于产品线扩张，费用率降低，实际税率降低，收购项目并表，未来两年能够达到年均40%左右的复合增长率，能够支撑当前较高的估值，未来的股价推动力是公司的业绩增长兑现。富瑞特装凭借领先的技术实力和全产业链优势将充分受益于LNG市场的发展。公司在LNG加气站、LNG汽车供气系统市场处

在绝对领先地位。未来增长主要受益于全国占比80%以上的中小气井对液化装置的需求以及LNG船用供气市场启动。一期募投项目的投产将解决公司目前产能不足的瓶颈，加之在手订单充足，未来成长空间巨大。LNG车用气瓶销售的成长性远大于汽车行业的周期性，但市场占有下降较快，需警惕LNG汽车需求放缓、竞争激烈的风险。

本期我们完成了1家新股分析报告，这家公司是雪人股份，我们认为没有值得特别关注的地方。雪人股份在冰冷却矿井降温、化工、核电、食品加工等工业制冰领域处于绝对领先地位，未来增长动力一方面来自于冰冷却矿井降温和冰蓄能市场的爆发，另一方面来自于对水利、化工、核电、建筑等行业的高端制冰系统市场40%进口的替代。定位工业制冰和高端商业制冰市场以及出口优势给予公司超过同行的高毛利，但是预计成本上升、竞争加剧将使高毛利难以持续。考虑到公司行业空间有限，未来新兴市场启动时机不确定，所以我们暂不跟踪。

行业周报/双周报/月报：有色金属《需求低迷拖累期货股市双回落》

近期观点：

无缘由的下跌一方面说明市场情绪极度低迷，另一方面也意味着这次反弹结束。中国需求增速回落以及欧债危机的反复时时影响着投资者的信心。我们对有色板块依然维持中性评级。

历数所有子行业，我们认为可以放心配置的只有黄金，从估值看黄金板块PE水平已经跌入有色平均水平，高估值风险消除。而未来经济环境，增速低迷、风险持续暴露、流动性放松等预期有利于金价甚于工业金属。因此我们认为配置黄金股票跑赢行业指数是大概率事件。

另一方面，在行业性机会难有的情况下，挖掘个股性机会。个股性机会包括新能源新材料等规划出台给相关股票带来的交易型机会，包括锂、核、稀土等等；以及在产能增长、销售拓展或资本运作上有所作为的股票，包括云铝股份、博云新材、四方达、铜陵有色、锡业股份、东阳光铝。

一周海内外宏观数据统计

欧美大部分经济数据依然在反复，美国新屋开工数62.8万套，环比有所回落但高于预期；产能利用率继续回升；CPI和PPI小幅回落。

每周小专题：10月下游需求快速回落

根据国家统计局最新数据，金属下游主要消费行业，包括房地产、汽车、空调、电力设备，产量在10月出现快速回落，对金属需求也随即下降。

一周金属数据：

铜：中国铜产量下滑，LME现货贴水加深

铝：电解铝成本稳中有升、价格下跌，挤压加工企业盈利

铅：LME、上海交易所库存下滑，LME现货持续贴水

锌：库存虽下降但仍处于高位，LME注销仓单明显减少

锡：LME库存快速减少，锡价持续内强外弱

镍：LME欧洲库存减少，明年镍供给过剩可能创4年新高

金融工程与衍生品周报/双周报/月报：《维持震荡格局》

《金融工程与衍生品周报》的目的是根据不同指标与模型综合判断市场短期走势、量化配置与套利机会。本周周报认为，维持震荡格局。主要结论如下：

（1）股指期货：

期现套利价差：上周现货市场继续缩量整理，各合约较标的指数平均价差均维持了溢价，但两个近月合约溢价率有所缩减；我们认为尽管期指市场投资者相对于现货市场略显乐观，但对于短期大盘走势担忧情绪增加；预计本周现货市场将维持震荡之势。

跨期套利价差：上周各合约之间平均价差日间波动依旧不显著；近月合约相较于季月合约走势再度偏弱；说明期指市场短期投资情绪受到现货市场下跌幅度扩大的负面影响较大。主力合约IF1111上周五摘牌，其相对于次近月合约平均价差在最后一个交易日出现跳跃；投资者上周依然较难进行跨期套利。

20大会员持仓：上周11月前20大会员净空单变化对次日市场涨跌准确率下降为60%；考虑到上周全部合约成交量较前期略有下降，持仓量虽在高位但也略有下降，前20大会员净空单较之前期再度增加，但上周四、五却连续下降；我们认为本周市场来自空方压力依旧存在，但较前期将有所减少。

日内跨期套利：上周日内跨期套利机会大幅增加（日内高频交易）。

（2）融资融券：

上周沪深信用交易市场融资买入金额与融资买入余额占比呈现震荡之势；从市场日涨跌幅和该指标变化来看，信用市场投资者并不认同短期内市场出现较大幅度调整；预计本周市场以震荡格局为主。

（3）交易基金：

传统/创新封基：封基折价率对市场仍不乐观，但个基蕴含机会。

ETF交易基金：小市值股票ETF仍吸纳大量资金。

（4）量化投资：

SVM技术择时：SVM本周看跌。2011年以来SVM模型累计超额收益11.6%。

市场情绪指数：本期GMX指数下降0.01为-2.15，GMVX指数上涨0.04为-0.54，市场短期情绪稳定，我们预计市场短期内回稳。

动量与阻力短线择时：模型预测下两周HS300指数上涨的概率为0.4119，震荡偏弱。

周期非周期轮动：本期，模型显示周期走强的概率为0.40，我们预期非周期走强的概率更高些。

行业动量反转模型：本期更新了动量模型和共振模型，推荐餐饮旅游、非汽车交运设备、电子元器件、信息设备、农林牧渔、建筑材料。

GARP选股：上期GARP组合跑赢沪深300与300等权，利用最新数据我们给出了11月份GARP组合。

动量反转选股：上周反转组合略跑赢大盘,动量组合跑输大盘。