中南传媒：积极培育新媒体业务 推荐

我们近期调研了中南传媒，与公司董秘、以及产业运营中心和新技术新媒体部等两大业务部门的负责人进行了交流。公司作为以传统图书出版发行为主的跨媒体全产业链龙头企业，在主业上竞争实力居前，并在2010年全国新闻出版类企业排名中位列第3。在实体书店被网络书店挤压，纸质图书和报纸被数字媒体逐渐替代的行业格局下，公司正努力挖掘其传统业务的潜力，并积极培育新媒体业务迎接势必到来的转型。首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。

调研要点：

教育图书实力业内领先。公司开发的“湘版”教材在湖南省内处于领先地位，并进入全国28个省份的市场，并且其数学教材进入台湾市场，历史教材进入韩国大学课堂。公司在副科教材市场国内排名领先，在主科市场则更注重于人教社的合作。对于教辅图书，新闻出版总署及教育部正就市场上存在的出版主体鱼龙混杂，图书质量良莠不齐等乱象征求整改意见，较有可能将教辅出版资质门槛提高，这对于公司有利。此外，公司在今、明两年将搭建教材教辅的全国营销平台，进一步加大省外市场的开拓。

大众图书投入有望加大。公司的大众图书与教育图书的营收比例约为1:5，从全国市场来看，这一比例约为4:5，而美国的这一比例约为2:1。公司在一般图书方面的表现与其全行业位列三甲的地位并不相称，但从另一方面看，这也恰恰表明了公司在这一市场有很大潜力可挖。目前公司已有重振此块业务的规划，通过加大资金投入，加强与博集天卷等外部机构的合作，预计在未来2～3年内能现成效。

“阅读花园”多业态经营试营效果良好。在网络书店的挤压下，近几年国内的实体书店总体呈萎缩态势，尤其是民营实体书店，由于没有自有物业而需面对房屋租金上涨之困，近一两年频繁发生倒闭事件。实体书店转型是全行业无法回避的选择，但大多数实体书店目前还停留在销售品类多样化的转型阶段，通过销售数码产品、文体用品来对抗网络书店，但随着当当、卓越等网络书店业务范围从单纯图书销售向各类消费产品延伸，加上电商出身的京东等玩家杀入图书市场，这类实体书店的转型曾拥有的优势正迅速消逝，尤其是在网上购物活跃的一线城市。实体书店相对于网络书店的最大优势在于读书的体验，而公司的“阅读花园”正是把握住了这一点，并将之强化：与餐饮等多业态融合，通过舒适的阅读环境来增强消费者黏性，拉动相关消费，这是我们所看好的。公司目前在长沙市内试运营了两家“阅读花园”，已建立起良好口碑，十二五期间，公司将在全省布局，铺开这一模式。

报媒仍有金矿可挖。公司的报媒2011年上半年营收同比增长超过50%，驱动因素有二：一、《潇湘晨报》的内生增长，公司方面透露超过30%；二、新设的《快乐老人报》和《长株潭报》，其中《快乐老人报》发行范围覆盖全国，是国内首份定位于老年读者的全国性报纸，通过市场方式而非机关征订推广，在去年创刊当年订数已达20万份，目前发行数量增长良好，覆盖数省，计划未来几年内覆盖全国。我们认为就该报纸未来的广告价值而言，不下甚至会超过现有的《潇湘晨报》。此外，《快乐老人报》还延伸至老年旅游及养生保健等市场，未来空间广阔，将有力推动公司报媒业务的长期增长。

新媒体业务多点布局。公司的新媒体包括三块：一、与华为合资的天闻数媒；二、区域媒体，包括红网等；三、动漫。天闻数媒的“电子书包”项目从去年年初开始，今年9月推出Demo，明年春季将在省内多个区域试点，此外天闻数媒的电子图书网络平台也将推出。公司方面非常看好天闻数媒未来的成长空间。区域媒体方面，公司与拓维信息合作推出的“掌上红网”县级手机报，目前已覆盖数十万用户，采取政府为农民订阅，公务员自己订阅的方式，计划明年将覆盖范围大幅增长。公司认为此块业务会在未来几年内爆发式增长。此外，红网的IPhone、IPad应用也在推出。动漫方面，公司全资子公司天闻动漫负责动漫书刊出版、动漫影视制作业务。去年8月天闻动漫与日本最大动漫出版机构之一的角川集团成立合资公司天闻角川，从事动漫、轻小说等作品的引进及原创工作。

文化体制改革有利新闻出版类企业发展。作为中国文化产业的重要组成部分，图书出版发行行业享受政策利好是大概率事件。所得税、增值税的优惠政策预计将在十二五期间延续；重点、专项图书出版基金的规模预计将会加大；农村书屋、社区书屋、连队书屋等政策采购规模预计将会加大，持续时间预计延长；义务教育有望向幼儿延伸，相关教育图书有望进入政府采购。

盈利预测。公司作为新闻出版行业龙头，综合实力居前，将在此次文化体制改革中受益；加之充裕现金储备，其外延式扩张值得期待。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为：0.42、0.53、0.64元，对应最近收盘价的P/E为30.3、23.8、19.8倍。首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。