渤海证券11月23日晨会纪要

宏观点评及策略分析

维持本周策略：延续震荡整固 伺机配臵个股（周喜）

上周A股市场再度出现大幅回落，截止周五收盘，上证综指和深证成指分别收于2416.56点和100025.17点，分别较前一交易周回落2.60%和3.78%，当周两市共成交7999.8亿元，较前一交易周略有放大。行业层面，23个申万一级行业均以下跌报收，其中有色金属、家用电器、建筑建材、房地产和黑色金属跌幅居前。

如同上周我们在市场异动点评中所言，虽然国际板推进等因素着实冲击了A股市场，但导致A股市场回落的关键还是投资者对国内外经济前景的担忧，意大利和西班牙国债收益率的持续走高，以及惠誉有关美国银行业前景将因欧债危机而受影响都导致了担忧的提升。对于本周，我们认为数据的真空将令国际经济形势和国内政策传闻继续成为主导市场的关键，考虑到欧债危机短期难解，而且货币政策由“中性偏紧”向“实质性中性”的转变不会一蹴而就，市场在超跌后虽存在技术性反弹要求，但其高度或难显著，震荡整固将得以延续。

操作方面，我们仍建议投资者在控制仓位的基础上，通过日内T+0的方式对原有仓位进行运作；投资品种方面，投资者可继续关注防御板块的配臵机会以及题材板块的低吸机会，但积少成多和严格止损的思维必须牢记在心。

调研信息速递

大秦铁路调研纪要——推荐（齐艳莉）

大秦铁路主要收入和利润来自大秦线，而大秦线经过多年的改造，运量已超过4亿吨，受下游电厂、港口及本线能力的影响，运量增速放缓，每年可保持3000-4000万吨的增量。而10年收购的太原局路网能力亦较为紧张，预计12年京广高铁全线贯通后，将可释放较多的运能，我们预计公司11-13年每年的周转量增速分别为6%、8%和9%。

公司业绩增长主要来自运价的提升和朔黄线投资收益。铁路货运价格11年4月份上调了3%，但这是在09年的基础上调的价，远落后于CPI的涨幅，目前电力价格上调、通胀回落以及铁道部的融资困境都将使得货运价格有上调的预期，此外电力附加费价格已多年未调，也有上调的预期。由于大秦铁路下属线路90%以上为电气化铁路，因此对电气化附加上调比较敏感。

预计朔黄线11年可为公司贡献18.8亿元的投资收益，是10年的3倍，预计今后每年可保持10-12%的增速，是大秦线业绩增长的主要来源之一。

我们预计公司11-13年每股收益分别为0.85、0.94和1.03元。在铁路行业内市盈率最低，且分红率高达4%，在交运行业内居第2位，我们给予推荐的投资评级。股价催化因素在于铁路运价的上调和铁路改革的推进。

分析师报告要点

纺织服装行业11月第四周周报——中性评级（初文）

投资要点：

行业新闻和公司信息

1、 高科技纺织机械热销

2、 产业数据

3、 纺织类军民融合技术成功对接

4、 纺织业“十二五”规划拟定 首攻高端纤维

5、 凯撒股份控股宇鑫广东 行业基本走势 上周市场指数下降，沪深300下跌4.93%，申万纺织服装行业指数下跌幅度为4.73%，好于大市0.2个百分点。在子行业中，申万纺织制造行业指数下跌5.64%，申万服装家纺行业跌幅为3.97%。 上周纺织服装行业整体估值为22.97，纺织制造行业估值为21.92，服装家纺行业估值为23.55，仍然处于历史较低位。

本周观点

上周市场大幅下挫，行业走势与市场走势基本持平，纺织制造业跌幅较深。市场下跌凸显了有业绩保障的、成长性较好的公司。继续看好家纺、男装和时尚子行业。本季度股票池中5支股票，富安娜、七匹狼、九牧王、搜于特和森马服饰，上周平均跌幅为1.06%，好于行业指数3.67个百分点。

本周继续推荐

医药生物行业——中性评级（贾丽杰）

行业信息回顾

2015版《中国药典》品种遴选已完成。该版《中国药典》遴选品种基本覆盖了我国临床常用必备药品，全面覆盖国家基本药物目录和国家医保目录。同时，该版《中国药典》在中药标准方面要引领国际传统和天然药物发展方向，化学药和生物制品标准要与国际同步发展。

中国通用欲整合旗下医药板块，中国医药或成唯一平台。2008年，中国通用技术集团重组了天方药业。天方药业成为中国通用旗下医药板块中销售额最大的实业企业，除此之外，中国通用旗下的医药业务还有两大块，分别是中国医药和医药控股有限公司。中国医药主业是医药贸易，天方药业则是兼有抗生素原料药生产和医药商业两大业务，并与中国医药存在同业竞争，整合势在必行。市场普遍猜公司将会把旗下的医药业务整合到一起，打造唯一的一个医药上市平台，至此问题的关键就在于究竟选哪一家作为平台，目前来看，中国医药的呼声比较大。

国务院医改办回应高价药：新基药采购价降三成。近日，药价虚高问题再度成为媒体争相报道的焦点。有媒体报道，某些药品的终端销售价格相比其出厂价格高出近200~300倍，而造成这种情况的主因则是发改委的最高指导销售价定制过高以及药品流通环节错综复杂的利益纠葛最终导致某些药品招标和销售价过高。再联系到目前的基药招标，国务院医改办公室有关负责人表示，原省级招标采购办法存在一些不尽如人意的地方，造成药价虚高。从各地实施情况来看，新的基本药物采购价比该省上一轮采购价平均降幅为33%。

一周行情回顾

在我们统计的自然周内沪深 300指数下跌5.23%，医药生物板块下跌5.06%，在国际板启动传闻对A股造成巨大冲击的背景下，医药板块的反弹也必定难以维继。6个子行业也无一幸免，其中跌幅同时超越医药板块指数和沪深300指数的有医药行业和化学制药两个板块。近期关于药价虚高的疯狂报道又一次将矛头指向了药品流通环节，虽然目前还没有明确的管理条例出台，但是可以预期对于医药商业的打击仍将持续一段时间。

本周投资观点

我们维持之前观点，医药生物板块将继续维持震荡回升的过程。在投资策略方面：（1）拳头产品独特而创新、可满足特定消费需求的个股；（2）建议关注老龄化背景下的大病种投资，即我们建议未来重点关注生产心虚管疾病、糖尿病和肿瘤等疾病的治疗性药物的上市公司；（3）关注有可能有高送转行情的部分个股；（4）关注有并购预期的部分个股。综上，本周我们推荐恒瑞医药、云南白药、同仁堂、华东医药、益佰制药、东富龙、昆明制药等。

金融工程研究

关注市场 把握风险——2012年开放式基金年度报告（徐莉莉）

A股市场震荡下行：2011年A股市场全年震荡下行，各主要市场指数均不同程度下跌，截至10月28日收盘，上证综合指数收于2473.41点，下跌10.37%，深证成分指数收于10561.99点，下跌12.99%，沪深300指数收于2709.02点，下跌11.59%。

基金市场走势随股指下行，市场规模继续萎缩：2011年基金市场呈弱势态势，货币型基金和债券型基金相对较强，体现了较好的防御性。截至2011年10月28日，国内64家基金公司旗下934只基金，共管理净资产4.83万亿元。较2010年底5.61万亿元，减少13.77%。2011年共有56家基金公司发行基金183只，发行数量再次创出新高，但平均单只基金首募规模仅为12.15亿元，较2010年的21.83亿元大幅减少。

开放式基金在市场周期中的表现差异较大：2005年以来，基金市场经历了疯狂地上涨与下跌，波动性巨大。在单边上升市场下收益颇丰，而在市场震荡下行阶段却损失惨重。巨大的市场风险使投资者认识到如何在一个市场震荡整理的环境下确实有效地把握投资机会的重要性。

不同市场情况下的开放式基金业绩分析比较：从基金的历史业绩角度出发，通过风险收益、选股择时、行业配臵、重仓股配臵、标的指数以及复权单位净增长率等业绩指标，分析比较各类型基金在两个不同市场情况下业绩表现，选出业绩优异且持续稳定的基金产品。

2012年开放式基金投资建议：综合考虑分析，我们认为2012年A股市场整体将为触底回升，然后震荡修复的行情。年初信贷的集中投放促使市场短期反弹，在此阶段可适当增加被动指数型基金以及偏股型基金博取短期收益，如：华夏大盘精选、易方达深证100ETF等。而在上市公司业绩增速下行风险造成市场震荡调整阶段，投资者可适当减少高风险基金产品，增加债券型基金和业绩表现优异的主题型基金，从而控制下行风险所带来的损失，如光大保值信收益A、东方龙混合等。当业绩增速出现拐点且流动性改善，市场上冲波动区间高位时，投资者可再次博取高收益，增加被动指数型基金以及偏股型基金，如：银华核心价值优选、华夏中小板ETF等。在随后的市场震荡修复阶段，投资者应将控制风险作为首要任务，调整高风险类别的基金产品，增加低风险类型基金，如建信稳定增利、新华泛资源优势等。对于货币型基金，因考虑到2012年货币市场上升空间较小，不建议将其作为主要的投资手段。

封基净值与折价凸显投资价值——封闭式基金2012年投资策略（黄向前）

传统封基短期应首先关注净值增长:从以往的经验来看，年初一般有一波传统封基的分红行情，但以目前的基金净值表现来看，大部分传统封基没有分红的基础，如要分红，传统封基的净值至少应增加20%，我们认为这种可能性不大，因此，基本不可预期由分红带来的传统封基行情。目前传统封基的折价幅度处于历史低位，折价率继续平抑的可能性不大，个别封基的折价高于10%，但其历史折价率相对较高，高折价率可能是这些产品的本身属性。传统封基投资的重点应放在前期下跌后的净值反弹，投资者在选取传统封基投资时，建议选择选股能力和择时能力比较好的基金，推荐选股择时能力较好、收益较为稳定的基金，如基金兴华，基金汉盛和基金安顺。

分级型基金应顺势而为，注意安全边际：股票类分级基金应选择估值水平较低、折价幅度较大、杠杆合理的产品。国泰估值分级基金的两级份额估值水平出现反转，投资者需警惕A类份额的高估值现象，同时关注B类份额的投资价值。双禧100、银华100、申万深成今年以来，两级份额之间的折溢价差逐步扩大，应警惕由于市场反弹而导致A类份额折价缩小，B类份额溢价率降低的风险；申万深成两级份额折溢价变化不对称，可以关注套利机会。债券类分级基金中天弘添利B和泰达宏利聚利的折价率较其他同类明显较高，可适当关注。多利进取和景丰B处于高度杠杆化位臵，一旦债券市场利好，此类份额的净值将会大幅上升。

债券型创新封基首要关注折价率：交银信用添利的净值波动幅度较大，应属于此类基金中风险较高的产品，建议是债券市场面转好时关注，在市场利差时回避。华富强化回报以-11.24%的折价率名列首位，远远高于其他同类债基，建议关注。