电价上调的预期愈演愈烈 电力股做多激情点燃

编者按：随着电价上调的预期愈演愈烈，电力股的做多热情也被逐步点燃。研究机构几乎一致认为，近期电价上调将是大概率事件，受此影响，电力股短期将迎来较好的交易性机会，但其持续时间仍取决于A股市场的活跃程度。

中金公司：电力行业11月月报：电价上调预期强烈

类别：行业研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈俊华，陈舒薇 日期：2011-11-21

数据点评：

10月完成发电量3640亿kwh，同比增长9.4%，略低于我们之前的预期（11%）。水电进入枯水季，来水情形恶化，当月水电电量同比回落达21%，环比回落12%。市场份额由火电弥补：当月火电发电量2990亿kwh，同比增长17%，环比下降5%。

发电端：火电运营商运营压力进一步攀升，火电基建投资额快速下滑。

（1）火电电量增加推升电煤价格上涨。目前，已有14个省市点火价差较3季度继续收窄，9个省份点火价差较08年3季度进一步恶化，3个省份点火价差降至负数。

（2）火电投资积极性明显不足。1-10月火电基建投资完成额818亿元，同比降18%，预计全年将下滑20%以上。

用电端：10月份，化工行业用电增速持续反弹，有色金属行业增速再次回落。

（1）10月，全国用电量环比降3.1%。

居民和第三产业用电下滑是主因，用电环比分别下滑2.5和2.0个百分点；工业用电量同比增速高于全国，同比增12.9%。

（2）10月，化工行业用电增速达到21%，连续3个月反弹。有色行业用电增速再次回落至13%，源于主要有色金属产量环比下滑。

（3）其他主要用电行业：建材行业、黑金属行业用电增速同比增速分别为14.5%、14.8%，增速与上月基本持平，符合预期。

预计 11月发电量同比增长9-11%，环比上升3%-5%。

（1）发电端：

11、12月双重动因推升动力煤价格季节性上涨，火电运营压力将加剧。首先，四季度火电电量环比提升，电煤需求增加；其次，北方全面进入供暖季，保守测算供暖增加用煤动力煤需求约10%。我们预计：目前火电亏损严重，承受煤价上涨能力弱，调升上网电价预期渐强。

（2）用电端：低基数效应显现，预计工业用电增速表现仍好于全国平均水平，第三产业和居民用电增速企稳反弹。

（3）维持全年用电量增长11%-12%的预测。

投资建议：

短期，建议关注电价调整预期带来的交易性机会——选取业绩弹性高的发电商：华电国际（600027），华能国际（600011）；中长期，仍建议选取业绩确定性高，且有增长预期的公司。

——发电板块：审慎推荐内蒙华电（600863）（600863.SH）和广东地区的火力发电商。目前A 股市场，电力上市公司平均估值：2011年PB 1.7x，与08年底部持平。市场对于电力股的担忧主要是煤价持续上涨、业绩增长乏力。我们认为2012年，火电区域差异化进一步显现：电煤自给率高的企业，将获得优于行业的盈利；此外，自身资产负债率低、注入资产业绩稳定性强的公司有望获得超额收益。

——节能环保板块：长期看好龙源技术（300105）（300105.SZ）和碧水源（300070）（300070.SZ）。目前A 股市场，节能环保类上市公司平均估值为2011年PE 为30x，未来股价风险主要来自于订单结算（业绩）的兑现程度。我们看好脱硝领域的龙头龙源技术，源自：

（1）下游电力企业脱硝改造压力大，企业自主改造动力足；

（2）公司在对于2004年之前投产机组的改造方面具有垄断优势，利润率有保障；

（3）公司已开拓水与气的余热回收业务，为业绩持续成长开辟新空间。看好碧水源，源自：

（1）处理技术顺应十二五污水处理产业发展趋势。

（2）拥有膜技术一体化产业链，利润率优于同行。

（3）以合资公司为平台快速实现异地扩张。

风险：

四季度电煤价格上涨超预期。

华泰证券（601688）：电价上调应无悬念，行业估值有待修复

类别：行业研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2011-11-22

电力作为资源性产品，定价偏低，资源价值实现不完全。在目前煤价高企、电价受到压制的环境下，我们认为2011年过半数火电厂将出现亏损。持续多年的盈利不佳也导致电力行业整体估值偏低，其资源性未充分得到体现。

我们用重臵成本法对电力公司重新估值，根据我们的计算，当前主要上市公司重臵价值普遍高于当前市值，其中折价最大的是黔源电力（002039）、国投电力（600886）、桂冠电力（600236），折价率超过60%；华电国际、国电电力（600795）折价率超过45%。

近几月煤价波动幅度减小，有走低迹象，而以往年份四季度是传统的价格上涨时期，我们认为煤价目前已到峰值，上涨动力减弱，预计未来煤价基本保持平稳。

1-10月，全国全社会用电量38951亿千瓦时，同比增长11.87%。其中，10月份用电量同比增长11.36%，增速比较稳定，显示出电力需求的旺盛。我们预计全年增速为11%-12%。

虽然目前电力行业业绩表现不尽如人意，但若上网电价得到调整，行业盈利能力将大为改善，我们认为电价调整应无悬念，行业整体估值有待修复。我们上调电力行业评级至“增持”，关注折价率以及业绩弹性两个指标，重点推荐国电电力、金山股份（600396）、上海电力（600021）、桂冠电力四家公司。

招商证券（600999）：用电增速继续回落 关注电价上调

类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2011-11-18

全社会用电量累计同比增长11.9%。1~10月份，全国全社会累计用电量达到38951亿千瓦时，同比增长11.9%。10月份当月用电量 3797亿千瓦时，同比增长11.4%，增速较上月回落0.8个百分点。其中第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为4.4%、12.2%、13.6% 和10.1%。

全国累计发电量同比增长12.3%。1~10月份全国累计发电量38181亿千瓦时，同比增长12.3%。其中：水电发电量5175亿千瓦时，同比下降2.2%；火电发电量31525亿千瓦时，同比增长14.3%；核电发电量723亿千瓦时，同比增长20.8%；风力发电量583亿千瓦时，同比增长56.9%。

全部机组利用小时累计增加60小时。1~10月份全国全部机组平均利用小时为3971小时，比上年同期增长60小时，增长幅度为1.6%。其中，水电设备平均利用小时为2639小时，比去年减少379小时，火电设备平均利用小时为4391小时，比去年同期增长214小时。

全国装机容量达9.85亿千瓦。截至10月底，全国全口径装机容量达到98466万千瓦，同比增长10.5%。其中：水电、火电、核电、风电装机容量分别达到19238、74028、1191、3913万千瓦，累计增速分别为8.5%、9.1%、10.1%、60.9%。

大秦铁路（601006）检修完毕，秦皇岛库存回升。11月14日秦皇岛5500大卡山西优混最高售价865元/吨，较上月同期上涨25元/吨；石洞口二厂5500大卡电煤到厂价900元/吨，较上月上涨10元/吨。秦皇岛煤炭库存588.5万吨，与上月同期相比已有所回升。

建议重点关注未来成长性较为确定的公司，及在电价调整中业绩弹性较大的公司：近期市场电价上调预期逐渐强烈，电力行业整体盈利情况有望改善，建议重点关注：（1）具有优质煤矿资源及水火电资源配比较好，未来成长性较为确定的公司，如国电电力，国投电力；（2）业绩对电价调整弹性较大的火电龙头公司，如华能国际，华电国际。（3）股价对电价调整尚未充分反映，有补涨需求的公司，如金山股份、建投能源（000600）等。

长城证券：上调电价预期强烈 看多电煤

类别：行业研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘斐 日期：2011-11-17

必要性：火电企业盈利下降，电荒面积扩大。受年内电煤价格持续上涨等因素的影响，电企盈利能力持续下降，截至10月末，14个省点火价差较二季度缩窄，9省点火价差小于08年三季度，3省点火价差已经为负。电企发电意愿下降，“电荒”面积扩大。截至目前，拉闸限电已经扩大到17省市；中电联预计，今冬明春全国最大电力缺口将达3000万至4000万千瓦，其中华中和华南地区将最为严重，超出此前电监会2600万千瓦的预测。

时机成熟：CPI下行，打开电价上调通道。10月CPI同比增长5.5%，比9月CPI回落0.6个百分点，连续三个月通胀处于下滑轨道，通胀拐点已经基本确立。此前受制于通胀高企，虽然电企盈利能力持续下降，但政府一直不敢上调电价。当通胀向下趋势确立后，上调电价的时机已经充分。

结论：电价上调最终利好煤企。煤炭行业集中度提升导致煤企的话语权持续增强，电价上调最终将实质利好煤企。1分/度上网电价提升可以覆盖约25 元/吨原煤价格上涨的成本压力，假设电价上调2分钱，即可覆盖50元/吨的煤价上涨，使电厂回到10年的盈利水平。电企盈利能力改善打开了煤价上涨的空间，考虑到中间环节流失以及煤企议价能力，预计煤价上调空间在25元/吨、5%左右。

12年合同煤上涨预期更加强烈，占比大的煤企收益较多。电价上调首先将带动市场煤价的上涨，继续加大市场-合同煤价差，使得明年重点合同煤的上涨更具条件。我们预计12年合同煤港口下水价将上调30-50元/吨，同比上涨5%-9%。假设12年合同煤价上涨8%，市场煤均价上涨5%，则主要动力煤公司煤炭销售均价将上涨6-7%，好于此前预期。个股方面：受海外冶金煤价下跌以及国内喷吹煤价格不景气影响，兖州煤业（600188）、潞安环能（601699）、大有能源（600403）等公司均价涨幅不大；以电煤销售为主、合同煤占比较高的大同煤业（601001）、靖远煤电（000552）、国投新集（601918）等公司煤价涨幅在7%左右。目前A股动力煤公司11、12年PE16、13倍，估值较低，电价上调可带来相关上市公司估值修复式的上涨，建议可买入中煤、神华、同煤、国投新集、恒源煤电（600971）等公司。

招商证券：电价调整预期强烈 等待调价时机

类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2011-11-17

近期，受媒体有关电价调整报道影响，电力板块走势良好。我们通过对煤电联动条件、CPI走势以及电力行业盈利情况分析，判断电价调整的条件已经具备，但调整时间上存在不确定性。我们测算了电价调整对电力行业及上市公司的影响，建议投资者关注业绩弹性较大的三类上市公司，并注意投资风险。

媒体报道纷至沓来，电价调整再成焦点。近期，受多家媒体有关电价调整的报道影响，电力板块走势良好，11月份以来，跑赢市场3.5个百分点。我们认为，电价调整牵涉相关利益部门较多，调价程序相对复杂，调价时机也有考究，仍需对媒体报道进一步分析，但是媒体报道并非空穴来风，一定程度上反映行业的需求。

满足煤电联动调价，调价需求较大。目前，火电企业亏损加剧，有调价的需求，同时，煤电联动条件已经满足，CPI开始回落，电价调整条件趋于成熟，时至“迎峰度冬”的关键节点，为保障电力供应，减少电力缺口，在电力体制改革未能有效推动的环境下，煤电联动成为解决煤电矛盾的重要手段，火电上网电价上调的概率较大。

电价调整方向明确，时机尚需等待。在电价上调大方向确定的情况下，具体的实施时间是较难判断的。除了涉及国务院的审批和电价调整的工作流程，我们分析，电价调整还将在重点合同煤谈判基本确定后、CPI回落至合适位置时进行实施。

电价调整对行业及公司的影响。我们测算了电力行业及重点上市公司对电价的敏感性分析。对发电行业而言，当火电上网电价每变动1%，行业的利润总额增加17%，可有效增提升盈利水平，改善经营状态。对上市公司而言，华电国际、华能国际等公司业绩对电价最为敏感，是电价调整最直接受益公司。

重点上市公司推荐。在电力股的投资上，我们建议关注以下三类公司：1）业绩对电价调整弹性大，在电价调整中业绩改善明显的公司，如华能国际、华电国际等。2）长期成长性确定，业绩稳定增长的公司，如国电电力、国投电力等。3）股价对电价调整尚未充分反映，有补涨需求的公司，如金山股份、建投能源等。

风险提示。在把握电价上调投资机会的同时，我们建议投资者应注意防范市场整体回落的风险，以及电价上调预期反映充分后，股价回调的风险。

“迎峰度冬” 主力资金追逐34只电力股

市场人士指出，时至“迎峰度冬”的关键节点，电力股在调价预期推动下或受到资金关注。

昨日，两市大盘继续维持着前期缩量震荡的走势，上证指数全天围绕2400点展开争夺，最终，尾盘失守2400点。但从盘面上看，电力板块逆势上涨，位居行业排名前列，行业资金呈净流入状态。

市场人士指出，由于目前火电企业亏损加剧有调价的需求，同时，煤电联动条件已经满足，CPI开始回落，电价调整条件趋于成熟，时至“迎峰度冬”的关键节点，电力股在调价预期推动下受到资金关注。

逾八千万资金追逐34股

据《证券日报》市场研究中心统计，电力指数收盘1966.72点，成交27.35亿，涨幅达0.57%，跑赢大盘1.3个百分点。

资金流向显示，行业资金净流入8368.61万元，其中，56只电力个股中，资金净流入的个股有34家，净流入家数占总家数的61%。净流入超过100万元的个股有24家，包括的个股有：国电电力、华银电力（600744）、赣能股份（000899）、粤电力A（000539）、长江电力（600900）、上海电力、华电国际、哈投股份（600864）、内蒙华电、大唐发电（601991）、韶能股份（000601）、文山电力（600995）、华能国际、九龙电力（600292）、西昌电力（600505）、京能热电（600578）、深圳能源（000027）、宝新能源（000690）、豫能控股（001896）、皖能电力（000543）、华电能源（600726）、建投能源、闽东电力（000993）、滨海能源（000695）。

电价上调预期加强

中金公司的数据显示，10月完成发电量3640亿kwh，同比增长9.4%。水电进入枯水季，来水情形恶化，当月水电电量同比回落达21%，环比回落12%。市场份额由火电弥补：当月火电发电量2990亿kwh，同比增长17%，环比下降5%。

业内人士指出，今冬明春，受火电新增规模下降，新增装机区域分布不平衡，煤质下降导致机组非计划停运增加、电源和电网建设不协调等因素影响，全国电力供需形势总体偏紧。中电联的数据显示，由于成本持续高企、财务费用上涨等因素，火电行业长期严重亏损。中电联对五大发电集团今年1-7月的经营情况统计显示，五大集团合计亏损74.6亿元。

同时，由于10月份CPI增速较大幅度回落至5.5%，市场预期11月份将进一步回落，这将打开资源能源价格上涨窗口，火电亏损加剧以及环保压力也使电价上调预期加强。日前发改委价格司副司长周望军表示“考虑到10月CPI的数据已有所回落，会对部分价格矛盾择机予以梳理，其中包括供暖、天然气以及电力价格”，加强了市场对价格调整的预期。

所以，市场人士表示，对于昨日的电力行情仍主要是基于电价上涨预期的交易性机会，但其持续时间仍取决于A股市场的活跃程度。

具备调价预期公司是首选

中金公司认为，目前A股市场，电力公司2011年市净率1.7倍，与2008年底部持平。市场对于电力股的担忧主要是煤价持续上涨、业绩增长乏力。2012年，火电区域差异化进一步显现，电煤自给率高的企业，将获得优于行业的盈利；此外，自身资产负债率低、注入资产业绩稳定性强的公司有望获得超额收益。短期，建议关注电价调整预期带来的交易性机会—选取业绩弹性高的发电商：华电国际，华能国际；中长期，仍建议选取业绩确定性高，且有增长预期的公司。同时，审慎推荐内蒙华电和广东地区的火力发电商。

招商证券测算了电力行业及重点上市公司对电价的敏感性分析。对发电行业而言，当火电上网电价每变动1%，行业的利润总额增加17%，可有效增提升盈利水平，改善经营状态。对上市公司而言，华电国际、华能国际等公司业绩对电价最为敏感，是电价调整最直接受益公司。同时，建议重点关注未来成长性较为确定的公司，及在电价调整中业绩弹性较大的公司。近期市场电价上调预期逐渐强烈，电力行业整体盈利情况有望改善，建议重点关注：1.具有优质煤矿资源及水火电资源配比较好，未来成长性较为确定的公司，如国电电力，国投电力；2.业绩对电价调整弹性较大的火电龙头公司，如华能国际，华电国际。3.股价对电价调整尚未充分反映，有补涨需求的公司，如金山股份、建投能源等。

电价上调 券商纷纷唱多电力股（名单）

据深圳商报报道，随着电价上调的预期愈演愈烈，电力股的做多热情也被逐步点燃。昨日，电力板块整体上涨，多数个股逆市红盘报收。研究机构几乎一致认为，近期电价上调将是大概率事件，受此影响，电力股短期将迎来较好的交易性机会。

受消息面关于电价调整报道的影响，电力板块近来走势良好。招商证券统计，11月以来，该板块跑赢市场3.5个百分点。其研报表示，当前火电企业亏损加剧，有调价的需求，同时，煤电联动条件已经满足，CPI开始回落，电价调整条件趋于成熟，时至“迎峰度冬”的关键节点，为保障电力供应，减少电力缺口，在电力体制改革未能有效推动的环境下，煤电联动成为解决煤电矛盾的重要手段，火电上网电价上调的概率较大。

华泰证券提出，电力作为资源性产品，定价偏低，资源价值实现不完全。在目前煤价高企、电价受到压制的环境下，预计2011年过半数火电厂将出现亏损。持续多年的盈利不佳也导致电力行业整体估值偏低，其资源性未充分得到体现。

据华泰证券计算，当前主要上市公司重置价值普遍高于当前市值，其中折价最大的是黔源电力、国投电力、桂冠电力，折价率超过60%；华电国际、国电电力折价率超过45%。

华泰证券研报表示，煤价目前已到峰值，上涨动力减弱，预计未来煤价基本保持平稳。同时10月用电量同比增速稳定，显示出电力需求旺盛。预计全年增速为11%~12%。虽然目前电力行业业绩表现不尽如人意，但若上网电价得到调整，行业盈利能力将大为改善。

华泰证券认为电价调整应无悬念，因此电力行业整体估值有待修复，报告上调电力行业评级至“增持”，建议关注折价率以及业绩弹性两个指标，重点推荐国电电力、金山股份、上海电力、桂冠电力四家公司。

在电价调整对行业及公司的影响方面，招商证券测算了电力行业及重点上市公司对电价的敏感性分析。认为，对发电行业而言，当火电上网电价每变动 1%，行业的利润总额增加17%，可有效增提升盈利水平，改善经营状态。对上市公司而言，华电国际、华能国际等公司业绩对电价最为敏感，是电价调整最直接受益公司。

银河证券分析，若电价上调实施，有助于改善火电行业盈利状况，但是否能彻底扭转行业景气度，上调范围和力度是关键。另外，需密切关注后续燃煤价格走势。银河证券维持对行业“中性”的投资评级，继续看好安全边际高且对电价上调敏感度高以及储备煤电联营项目的火电企业，继续关注华能国际、华电国际、国电电力、内蒙华电等。

另外，中金公司也建议短期关注电价调整预期带来的交易性机会，建议投资者选取业绩弹性高的发电商，如华电国际，华能国际；中长期，仍建议选取业绩确定性高，且有增长预期的公司。

国泰君安建议择机增持华能国际、国电电力、国投电力，建投能源、皖能电力亦可择机配置。同时建议在2011年年底前后增持长江电力、桂冠电力，并密切关注桂冠电力、黔源电力的外延扩张预期。