质量问题尚不"致命" 为什么要买种业股？

种业风波“明空暗多”

农业部刚公布的2011年春季种子市场抽查结果显示，共有4家上市公司的抽查结果为不合格，分别是荃银高科、登海种业、敦煌种业和神农大丰，占到两市8家种业上市公司的一半。其中，登海种业、敦煌种业与美国先锋的合资公司四度被点名。昨天荃银高科股价跌停，而神农大丰、登海种业和敦煌种业的跌幅在5%左右。

问题尚不"致命"

从农业部公布的不合格品种来看，登海先锋种业的当家品种"先玉335"两批抽检品被发现发芽率不合格和水分不合格，登海种业"世宾28"纯度不合格；敦煌种业先锋良种有限公司"先玉420"和"32D22"发芽率不合格，敦煌种业"吉单261"水分不合格，绵阳敦煌种业有限公司"敦玉518"纯度不合格；神农大丰"乐优2号"发芽率不合格，福建神农大丰"特优898"纯度不合格；荃银高科"新两优343"纯度不合格。

乍看之下，登海种业和敦煌种业不合格的种子均涉及与美国先锋的合资公司，而美国先锋种业为国际知名的种业公司。去年年报显示，登海先锋实现净利润3.49亿，按51%的持股比例计算，占到登海种业去年总利润2.09亿元的85%；而敦煌先锋公司为敦煌种业贡献的净利润占比也达到63%。有不少投资者担心，子公司出现不合格产品，对两家公司业绩影响较大。

不过，此次公布的是对今年春播玉米种子的抽查结果，但目前销售的是明年春播的种子。有分析认为，春播的种子目前实际已经收获果实，管理层选择在这个时点公布春季调查的结果，影响应该有限。联系最近国际粮价上升的情况，选择对于龙头公司公布不合格品种，不排除借此打压种子价格，缓解粮食涨价压力的可能。

中期冲击或有限

市场所担忧的无非是此次种业风波是否会重演上半年登海种业腰斩的走势，当时引发的导火索是登海的"先玉335"被质疑为转基因品种，这直接关系到该品种能否继续销售，股价自然加速反应。而上述种子不合格的原因集中于"纯度"、"水分"等技术上，属于质量问题，尚不涉及品种淘汰，因而即使周三股市大跌，登海种业的走势仍未过度反应。荃银高科的跌停更多是受创业板系统性调整的拖累和前期涨幅过大的内在调整因素。

目前我国持证种子企业有8700多家，但前10强在国内的市场份额仅占13%，而国际种业前10强占37%的份额，因此做大做强国内种业公司将是国家的战略性任务。而上市公司中如登海种业、敦煌种业等都是业内在质量、研发实力上屈指可数的企业，如果上述公司的主打产品也不合格，那么无数小型种子企业生存压力无疑将更大。未来国家做大做强民族种业公司的决心应该不变，上述利空反而会成为行业洗牌以及兼并的"催化剂"，未来国家不排除有相应的配套政策出台。

操作上，作为龙头的种业股在大战略下仍有投资价值，近期的调整更像是涨幅过大后的技术修正，消息只是起到导火索的作用，上市公司的盈利核心并未动摇。

[公司反应]登海种业喊冤：不合格"世宾28"非公司产品

2011年11月29日，农业部网站公告了"农业部办公厅关于2011年春季种子市场联动抽查结果和2010年冬季种子企业监督抽查品种纯度结果的通报"。该通报中，涉及到被检经营者沈阳市于洪区辉煌种子商行经营的玉米杂交种世宾28质量不合格(纯度未达标注值)，标注生产企业为"山东登海种业股份有限公司"。

登海种业今日公告称，经公司核实，被农业部抽检的世宾28包装袋标注的生产企业实际是"山东登海种业股份有限公司沈阳世宾育种研究所"，公司没有成立沈阳世宾育种研究所，该研究所不是公司的下属单位，与公司不存在关联关系。此外，公司与沈阳世宾育种研究所曾就合资事宜进行过磋商，但未达成合资协议。

荃银高科：不合格种子对产量影响不大

针对2010年生产的"新两优343"种子纯度不合格，荃银高科今日公告称，该批纯度不合格种子中杂株主要是偏早熟株，对稻谷产量有影响但影响不大，约5%左右。

公告称，荃银高科"新两优343"杂交水稻种子是公司2010年刚刚通过国家品种审定的新品种，经销商提出提前布点示范，为此，公司去年以满足示范为主，安排了小面积制种，在安徽、湖北等地(主要在安徽)示范及少量销售共约2万公斤。由于新品种尚未组织大批量生产，所以在制种过程中隔离方面措施不够得力，加上制种抽穗期间遇到大风，外来花粉造成混杂、去杂不及时以及海南两系种子纯度鉴定期间鉴定人员经验不足，质量把关不严，造成鉴定结果差异，导致纯度不合格的种子流出。

公司称，在发现了部分"新两优343"示范出现问题后，其随即进行田间鉴定，立即将质量情况与经销商和种植户进行了沟通与协调，并采取了积极有效的措施将影响控制在最小范围。今年公司高度重视和加强了"新两优343"亲本提纯及除杂力度，并采取了有效的隔离措施，经检验，今年生产的种子经室内检验纯度达97%以上。(魏颖捷 新闻晨报刊)

种业:中国种业变革中的投资机会

机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-11-16

主要结论

种业是受政策扶持力度最大的农业子行业,是最不受宏观经济影响的子行业。

玉米种子2010年的市场容量为138亿元,预计2015年将达到253亿元,年复合增长率13%,水稻种子2010年场容量为127亿元,预计2015年将达到232亿元,年复合增长率13%。

龙头企业将受扶持,市场份额逐步提高,拥有新品种的龙头企业成长性更高。

重点推荐玉米种子龙头企业登海种业和杂交水稻种子企业隆平高科。

种业:为什么要买种业股?

机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：秦军 日期：2011-10-31

今年表现惨淡。2011年种业在农业各子行业中表现最差,指数跌幅22.6%,最大跌幅33.7%,落后农业指数2.8个百分点,落后沪深300指数9.2个百分点。

估值水平逐步回归。2010年在通胀主题推动下,种业股估值高企,进入2011年以来已明显回落,目前种业指数相对估值水平处于近三年来最低,随着重点公司业绩快速增长,种业股估值将逐步回归常态,主题投资色彩逐步减弱,逐渐成为机构投资者投资农业股的配置选择。

政策暖风频吹,推动行业整合。4月18日发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》、9月25日实施新版《农作物种子生产经营许可管理办法》,从政策法规层面推动未来行业整合,近期部分省份(安徽)也出台了种业发展的相关意见,种业龙头将迎来黄金发展期。

种业市场容量仍能提高。由于耕地有限,我国未来种子市场容量扩大来自两个方面:一是商品化率提升:目前我国种子商品化大约50%左右,远低于发达国家80-90%的水平;二是种粮比的提高:目前我国种子价格与粮价之比平均约为5-8倍,远低于发达国家20-25倍的水平。

种子价格仍有上涨预期。种子在粮食生产成本中仅占比5.6%(2009),占收入比例更低,静态看粮价上涨3%即可覆盖种子价格翻倍。在近几年农村劳动力短缺、种粮机会成本上涨的情况下,优质种子通过“高投入、高产出”模式维持其高价格,整体种子价格仍有上涨预期。

推荐逻辑:股价超跌、估值回归、政策推动行业变革。上述三个理由依次着眼于种业股投资的短/中/长期三个时间维度。种子企业生产许可证有效期3年、经营许可证有效期5年,我们认为未来3-5年种子行业在行业总量增长的背景下,以并购为主要形式的行业整合将成为主基调。

重点推荐:敦煌种业、隆平高科、登海种业。