央行意外维稳发微调信号 连续地量变盘在即?

===精彩导读===

盘面解析 远水难解近渴 资金面制约A股反弹高度

央行出手

央行外汇占款8年首降 10月净减893亿

一年央票意外维稳再发微调信号

新增贷款 11月新增贷款或不超6000亿 信贷宽松仍需观望

抽血不断 深发展股东大会通过300亿金融债发行计划

后市研判 新低一步之遥 连续地量市场变盘在即?

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远水难解近渴 资金面制约A股反弹高度

在2300点的筑底路上，市场乐此不疲地玩着“画饼充饥”的游戏。10月底，市场画出政策微调信号显现的“饼”，于是股指在两周内跳升200点;本月初，在股指再度逼近2307点低点之时，市场又画了一块“饼”，即政策全面放松。那么，究竟此次“画饼”能补充股指多大程度的“饥饿”?

提前“降准” 流动性难立即好转

扩容压力不小 大小非减持动力较强

10月外汇占款近四年来首现负增长，央行随即宣布全面下调金融机构人民币存款准备金率。应该说，此次央行“降准”，无论是时间点还是执行力度，都远超出市场此前预期。当然，央行急于“降准”，主要是考虑对冲12月资金面的紧张局面，但不可否认，央行选择在这个时点放松，的确也释放了政策预调微调的信号，对市场中期构成利好。

问题是，一次全面的“降准”，虽然会给市场带来流动性趋于宽松的利好预期，但对短期流动性的改善并不能起到立竿见影的效果。

从年底流动性的状况来看，10月份外汇占款近四年来首现负增长，11月以来随着欧债风波的反复发作，美元持续走强，并带动热钱迅速回流美国，于是人民币出现显著的贬值预期，人民币NDF持续下跌，人民币中间价也连续大跌。可以预期的是，尽管11月外汇占款恢复正增长，但增量仍将极为有限，可能仅为几百亿，远低于过去动辄2000亿以上的规模。短期而言，在欧债问题很难得到实质性解决的背景下，热钱外流的趋势很难出现逆转，再加上12月份公开市场到期量只有700亿元，虽然有年底1万亿左右的财政存款投放，但鉴于投放的时间点较为靠后，因而12月份流动性状况不容乐观，此时央行确实有提前“降准”的必要。

不过，需要指出的是，此次存准率的下调，并不一定意味着法定准备金就会减少。目前扣除财政存款后的存款余额大约为76万亿，0.5个百分点的法定比例下调，大约释放出3800亿的资金，且集中在12月5日投放;但是，此时还有其他因素可能会导致法定准备金增加。其一，中小银行在12月15日大约要补缴800多亿的保证金存款对应的法定准备金;其二，众所周知，每年12月银行存款都会大幅增长，部分缘于财政存款的投放，部分来自于理财产品及其他表外资金的回表，因此银行业需要为增加的存款部分缴纳法定准备金。也就是说，虽然央行降低了存准率，但同时遭遇上述两部分存款存量增加所需要缴纳的准备金的对冲，其对12月份整体资金面的利好效应也会被抹平。

扩容压力不小 大小非减持动力较强

12月6日，首发市盈率高达50倍的新华保险(601336)开始申购。面对着跌跌不休的A股市场，尽管新华保险已自行“瘦身”缩减发行规模，但大盘股的相继上市对股市资金面所带来的影响仍不容小视。

据统计，新华保险发行价定为28元，募集资金总额达44.39亿元;与此同时，已公告招股正等待发行的还有另外5家公司，东吴证券(601555)拟募资32.5亿元，永高股份(002641)及百圆裤业(002640)等中小板及创业板新股累计募资额也达20亿元。

此外，陕煤股份及中交股份也蓄势待发，分析人士预计，即便自行“瘦身”，仅这两家超级大盘股大概就有300多亿资金的需求。另外，分析人士预计，目前已过会但尚未发行的公司多达40家，如果这些公司都集中赶在年末登场，那么粗略计算，IPO分流的资金额就将超过500亿元。

从近几年的历史经验来看，年底IPO迎来高潮的概率确实较大。2010年的12月份，A股实际募资391.42亿元，除了低于当年7、8月份的高峰值外，几乎成为当年的最高水平。2009年的12月份，A股IPO更迎来停发之后的全面爆发，当月实际募资566.71亿元，为全年募资额的最高值。

除了IPO之外，12月份还将迎来二级市场的解禁洪峰。据统计，本月100家公司的限售解禁股高达199.24亿股，累计解禁市值约为1625.38亿元，环比大增75.37%。在A股走势不振的整体背景下，大小非的减持动力依然较强，且不说目前定向增发被套的机构投资者大有人在，即便跌破每股净资产的公司也不在少数。因此短期而言，A股限售股解禁的压力也不容小视。

2310点上方能画多大“饼”

与2307点借政策微调预期触底反弹如出一辙，在大盘再度逼近2307点之际，寄望市场走出反弹，无非也是预期政策的放松。无可否认，在经历了连续的缩量阴跌后，股指确实存在超跌反弹的需求，更何况大盘“三重底”的特征正逐步显现。6日沪市当日426.3亿元的成交量再创2307点以来的地量水平，短期而言，股指下跌动力已明显不足，超跌反弹随时都有可能出现。那么，究竟即将诞生的反弹能有多大力度呢?2310点附近画的“饼”，又会否大于2307点画的“饼”?

从逻辑上看，如果2307点催生的200点反弹主要是基于超跌反弹及政策微调的预期，那么2310点完全也有反弹的基础。一方面，央行超预期“降准”已释放了货币政策预调微调的信号，接下来市场只是在等11月份宏观经济数据及中央经济工作会议的定调来进一步确认;另一方面，从2500点迅速跌回至2300点附近，市场也的确存在一定的超跌反弹动能。

问题是，同样的逻辑会否简单重演?回顾10月份的资金面状况，当月IPO创年内最低值，实际募资额仅为98.97亿元;而且不同于大小非不计成本的减持，10月下旬汇金开始频频出手增持，大股东增持的现象也愈发普遍。而现在，大盘股蓄势待发，近500亿元的融资额很难反过来对股市构成提振。也就是说，如今的2310点与2307点所面临的股市资金面状况已经不可同日而语，即便2310点要画“饼”，也要受股市资金面的制约，因而此次反弹追赶2307点之后200点上涨的概率并不大。

当然，从另一角度来看，鉴于央行超预期下调存准率已部分对冲了资金面的紧张局面，目前市场预期春节前央行还会进一步下调存准率，因而即便年底之前有大盘股发行，相信对市场也只是短时间的冲击，应该还不至于成为压垮市场的最后一根稻草。在持续的缩量整固后，市场活跃度仍有望提升，临近年底，具备政策利好支持的相关概念股仍有望冲破市场颓势进而走强。比如，环保大会即将召开，环保概念股或面临一定的交易性机会;明年农业科技获扶持力度可能加大，农业相关概念股有望成为市场热点。(中国证券报 魏静)

央行外汇占款8年首降 10月净减893亿

央行网站日前公布的数据显示，今年10月中央银行外汇占款余额为232960亿元，较9月底净减少893亿元。这是自2003年12月份以来，中央银行外汇占款余额首次出现净减少。这也意味着10月份中央银行通过外汇占款渠道投放的货币净减少893亿元。

中央银行外汇占款是指中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放。近年来，外汇占款已经成为央行投放货币的主要渠道，一直呈现净增长的势头。只有在2003年12月出现过负增长，净减少了1450亿元。

此前公布的10月份金融机构外汇占款净减少249亿元，减少量小于此次公布的中央银行外汇占款的减少量。金融机构外汇占款的统计范围要大于中央银行外汇占款，其包括中国人民银行、商业银行、信用社、财务公司、信托投资公司、金融租赁公司和汽车金融公司。

造成中央银行外汇占款出现净减少的原因，市场不乏“热钱”流出的观点。确实，伴随着人民币升值预期减弱，跨境资本流动出现新变化。近期，人民币对美元盘中屡次出现“跌停”。

但是国际金融问题专家赵庆明告诉记者，综合银行代客收付汇和代客结售汇、以及我国其他国际收支项目看，出现这种净减少主要是企业和个人收汇和结汇出现相对减少导致，企业和个人的购汇和对外付汇则基本正常，从这个角度看，还不能说是热钱流出或者说是资本外流。造成企业和个人收付和结汇相对减少的主因是市场上出现了人民币贬值预期。

他指出，所谓的“热钱”在任何一个时点上既存在流入也存在流出，不是单向的，还由于我国对资本项目仍然实行高度管制，所谓的“热钱”集中大量流出也不大可能发生。

央行外汇占款减少可以增加货币政策的自主性。以前，央行外汇占款持续增加且增加较多，迫使央行不断通过发行央票、回购、提高存款准备金率等来对冲投放出去的外汇占款。

国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才表示，如果外汇占款持续减少，其名义增长远低于名义GDP增长，那么，降低存款准备金率就成为货币政策的必然选择。赵庆明也预计，外汇占款净减少可能会持续一段时间，因此仍存在继续下调存款准备金率的可能。

一年央票意外维稳再发微调信号

缓冲热钱外流速度 避免利率过快下滑

公开市场继续稳步传递微调信号：昨天，一年央行票据发行利率被继续定格在3.4875%;公开市场回笼资金上升至1000亿元，创下近五周以来的高点。

央行昨在公开市场发行了500亿元一年央票，发行利率仍为3.4875%。这个结果显然出乎市场的预料。受存款准备金率下调的推动，一年央行票据二级市场收益率近期已出现大幅度下行，本周一其收益率已降至3.37%。因此，本周不少机构预测，一年央票发行利率将迈出下行步伐。

一年央票发行利率持平的结果表明，央行正在控制短期内市场利率过快下滑的局面，继续向市场传递货币政策微调信号，以免债市过度乐观。受一年央票发行结果的影响，当天现券市场收益率止跌，一年央票二级市场利率反弹了6个基点，回到3.43%。并且，受其影响，现券品种收益率也出现程度不一的上涨。其中，十年期国债收益率反弹了2个基点，至3.46%。

此外，也有一些银行间市场资深人士认为，除了准确传递货币政策执行信号外，在目前热钱已出现流出征兆的情况下，一年央票发行利率保持平稳，有助于稳定资金的套利空间，增加资金外流的机会成本，缓冲热钱的外流速度。

当天，央行还在公开市场对28天品种进行了500亿元正回购操作，使周二公开市场资金回笼量重返千亿关口。此举表明，在本周全面下调银行体系存款准备金率的同时，央行开始通过公开市场操作进行结构调整，回笼部分机构富余的流动性，避免银行体系资金面重现过度宽松的局面。

昨天的银行间回购市场运行情况显示，资金供给仍处于宽松状态，但是资金价格全面下滑的状况则得到缓解。隔夜资金利率虽继续下行，但是幅度已减至1个基点，至2.85%附近;七天资金则反弹了近9个基点，至3.3778%。(上海证券报)

11月新增贷款或不超6000亿 信贷宽松仍需观望

10月新增信贷反季节冲高至5868亿元，加上央行货币政策局部“预调微调”，使得市场预期信贷放松将进入“现在进行时”。

但是，据报道，11月份大部分时间四大行并没有延续10月下旬的“生猛”态势：前28天，四大行新增贷款徘徊在1000亿元～1400亿元之间，直到最后两天才突然加大投放量。

《每日经济新闻》记者从多家券商了解到，他们对于11月新增贷款总量的估测值不超过6000亿元。

自12月5日起，央行35个月以来首次下调存准率，将释放4000多亿元流动性。与此同时，央行最新数据显示，10月央行外汇占款月度余额8年来首次出现下降。在这种背景下，信贷将走向何方?

货币宽松之后或信贷宽松

央行数据显示，10月外汇占款余额月环比负增长249亿元。分析人士认为，10月外汇占款出现负增长，与欧债危机持续深化、海外市场对人民币贬值的预期、中国经济增速下滑、房地产市场和资本市场萎靡等因素有关。

国泰君安证券公司的报告指出，根据过去几次的经验，信贷宽松滞后货币宽松最快3个月，最慢6个月。考虑到今年货币宽松也就是国债收益率下降始于9月，信贷宽松最早在今年12月，最晚在明年1季度出现。

一位不愿具名的银行业分析师对《每日经济新闻》记者表示，存款准备金率下调提升理论货币乘数，并不能实质性增加信贷额度，信贷宽松仍需进一步观察未来差别准备金率政策调整力度、新资本协议实施时间及力度。

受制于监管的信贷

兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委告诉《每日经济新闻》记者，他们预测11月新增贷款为5900亿元左右，与10月份相比略有提升，差别不大。

高华和光大证券(601788)则预计11月人民币贷款规模约为5800亿元和6000亿元左右。

“最近几个月的银行信贷都不景气，是由于现在的存贷比和资本充足率让很多银行无法提供更多的贷款。”鲁政委告诉记者。

从三季度业绩报告可以看到，建设银行、中国银行、招商银行(600036)、华夏银行(600015)等8家上市银行在第三季度的存款余额比二季度减少了约4100亿元。

三季度存款余额的减少给银行的存贷比带来了较大的压力。三季度业绩报告显示，今年9月末，16家上市银行中有14家上市银行存贷比较6月末攀升。其中有10家上市银行存贷比超过70%，有4家甚至超过75%的监管红线。

“新增贷款现在略有提升的主要原因，在于金融机构在11月份及时地领会微调的精神，有些机构开始在信贷上增加。”鲁政委表示。

鲁政委指出，“假设今年剩下的两个月，新增贷款都在6100亿元左右，也还没有超过7.5万亿元，所以我们认为目前的5900亿并非特别多。但是受到监管的限制，在12月份新增贷款也不一定会有更多。”

10月份曾有机构预测，11月、12月的新增贷款都会接近7000亿元。对此，鲁政委表示，“我希望不要如此，过去两年中国经济遇到的问题就是由于贷款太多，能够一直稳定在6000亿比较合适”。(每日经济新闻 梅俊彦)

深发展股东大会通过300亿金融债发行计划

深发展昨日召开股东大会，表决同意了该行于上月18日董事会通过的调整金融债发行规模至300亿元的议案。

在上月18日举行的董事会上，该公司决定根据市场情况和公司实际需要，将原定的金融债发行总额从等值于人民币200亿元调整为等值于人民币300亿元。具体事宜授权董事会根据发行时的具体情况确定。债券期限为1年至10年，债券利率参照市场利率。此次金融债券发行的有效期限是自股东大会批准发行之日起36个月有效。

在此前的10月25日，该公司董事会曾经通过决议，拟在境内和/或境外市场分次发行总额不超过等值于人民币200亿元的金融债券，募集资金主要用于补充公司中长期资金，推动中小企业业务的发展。在该行第三季度业绩发布会上，深发展副行长兼首席财务官陈伟曾表示，深发展准备明年向监管机构申请发行金融债。(上海证券报)

新低一步之遥 连续地量市场变盘在即?

昨日市场再度低开低走，上证指数最低跌至2310点，距离前期低点2307点仅一步之遥。值得一提的是，市场成交继续萎缩，两市成交仅834亿元，创出了10月10日以来的地量。历史表明，成交地量连续出现是市场变盘前兆，那么,五连阴后今日市场能否出现反弹呢?

昨日盘面

沪指收出地量十字星

续周一的跌势，昨日大盘再度考验2307点低点。上证指数最低跌至2310点，距离前低仅一步之遥。但随后主力开始护盘，指数逐步回升，沪指最终小幅下跌7.32点，收于2325.91点。日K线上，呈现五连阴的颓势。值得注意的是，除沪指下跌外，昨日深成指、中小板指数和创业板指数均红牌报收，终结了四连阴的走势。

个股涨跌各半，涨停个股为4只，跌停个股为6只。整体而言，市场做多力量依旧疲弱。体现在成交量方面是地量的再现，昨日两市仅成交834亿元，创出了10月10日以来的地量。统计显示，昨天散户资金出现了6.56亿元的小幅净流入，但主力资金依然继续小幅流出了6.56亿元，最终市场整体资金几乎趋于平衡，合计小幅净流入0.55亿元。

板块方面，周一全力护盘的银行股全线调整，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、招商银行合计拖累指数超过昨日沪指的下跌幅度。不过，前期领涨的热点个股开始有所回暖，文化传媒板块出现久违的反弹，天舟文化率先涨停;此外，券商股、科技板块也有所表现。

走势预测

今日反弹概率增大

回顾此前市场走势，沪指在2300点附近曾经两次出现地量后反弹的现象，一次是10月10日的沪市单边成交399亿元，一次是10月21日沪市单边成交437亿元。此外，从2010年7月以来，市场在五连阴后均迅速出现反弹。因此，今日反弹的概率逐渐加大。

湘财证券认为，按目前大盘运行的形态判断，假设大盘在2310点处短线企稳，成交量在未来几个交易日温和放大。那么，技术形态一直提示的反弹出现的概率就会大些。由于大盘运行到重要的临界点，如果上述条件不能满足，大盘即使出现反弹也会比较弱。操作上，上证指数的60分钟K线提示，今日中午前后大盘的60分钟K线上要是能拉出一根15点以上的阳线，就可以确认大盘探底成功。因此，投资者可考虑分时形态确立后再顺势操作。联讯证券也表示，昨日收出一根低位缩量十字星,短期存在一定的反弹需求，股指在2307点附近应该会有一波反抽行情，投资者可适当关注年报预增的股票以及小盘次新股等板块的交易性机会。

广发证券则建议谨慎看待可能出现的反弹，“在基本面并不支持、市场人气极度涣散的情况下，大盘即便反弹，短线抄底也难以全身而退，股指近期恐将在前期低点附近陷入胶着之中。”