百圆裤业、永高股份上市定位分析

百圆裤业(002640)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是国内最早从事连锁经营的服装销售企业之一。公司通过特许加盟与直营销售相结合的连锁经营模式，通过品牌推广、终端渠道建设、产品设计开发和供应链管理，组织公司自有品牌百圆裤装的批发与零售，产品包括男女西裤、休闲裤、牛仔裤。近年来，公司多次获得了中国特许经营领域的最高奖项--"中国特许奖"，是国内服装行业中唯一获得该奖项的企业。百圆裤业品牌还先后被认定为中国驰名商标，并获得了中国裤业2010年度责任大奖、中国裤装市场售后服务满意第一品牌、中国优秀特许品牌、山西省著名商标等多项荣誉。

二、上市首日定位预测

爱建证券21.5-25.8

广发证券18.0-22.1

平安证券24.5-29.4

银河证券22.5-27.5

招商证券：百圆裤业合理价值区间为24.17-30.21元

高性价比优势强化三四线市场的竞争优势。配合三四线的市场定位,公司细化了三四线市场消费者的需求,制定了层级清晰的产品价格体系,同时免费缭边和无障碍退换货等配套售后活动,在一定程度上减弱了消费者对低价产品品牌忠诚度较低的劣势。我们认为持续强化产品高性价比特性的发展思路较为符合三四线城市消费者的需求特点,这将强化公司在该市场的竞争实力。

渠道战略以特许加盟为主,近年实现稳定较快速的扩张。面对广阔的三四线市场,公司率先进行布局,通过加盟扩展模式抢占市场空白点及优质加盟商资源,截止今年中期,公司共有销售终端门店1597家,其中加盟渠道1517家,直营渠道80家,目前在二三四线的门店规模具有一定的基础,已经形成了全国扩张的基础格局,未来依靠外延扩张可形成一　　定的成长性;直营店铺近两年逐年增加,10年底达到4.13%的比重,提升毛利但也加大了费用压力。

三四线服装市场消费潜力尚存,裤装行业竞争形成基本格局,公司具备一定的渠道优势,也比较熟悉三四线城市的品牌运作特点。最近十年来城镇化率平均每年提高约1.23%,预计2020年前后将达到60%。因此,随着城镇化进程的逐步加快,我国城乡居民收入差距将不断缩小,未来农村地区和三四线城市的服装消费具备较大的潜力。与九牧王、虎都相比较,公司品牌较为薄弱,但与其他同档次裤装品牌比较,公司在渠道上有一定的竞争优势,也比较熟悉三四线城市的品牌运作特点。

盈利预测和投资评级:公司比较熟悉三四线城市的品牌运作特点,同时具备一定的渠道优势。预计11-13年EPS 分别为0.92、1.21和1.52元/股。但裤装公司总体实力显薄弱,公司未来半年至一年的合理二级市场价格可给予12年20-25倍左右的PE,合理价值区间为24.17-30.21元。(招商证券)

安信证券：百圆裤业合理价值区间为18.80-23.60元

专业裤装品牌:山西百圆裤业连锁经营股份有限公司是国内最早从事连锁经营的服装销售企业之一,通过运营"百圆裤业"品牌,积极倡导"好裤子像家人一样体贴"的服务理念,为国内二三四线城市中25-55岁中等收入提供主流、舒适、高性价比的裤装产品,2010年营业收入为4.03亿元。

规模扩张主要靠加盟:公司专注品牌研发、品牌塑造和渠道拓展,将生产和物流外包,采用直营和加盟相结合的渠道拓展模式,90%以上的收入通过加盟业务实现。截至2010年6月30日,公司拥有店铺1597家,其中直营店和加盟店分别为80家和1517家,覆盖全国27个省、自治区、直辖市,并在全国设有13个配送中心,全国性的销售网络初步形成。　　2008-2010年,加盟商和加盟店的年复合增速分别为6.1%和18.14%,带动加盟收入实现34.83%的年复合增长。尽管募投项目实施后,直营占比将有一定提升,但加盟业务依然是公司收入和利润的主要来源。

募投项目主要用于直营渠道建设:公司本次IPO拟公开发行1667万股,募集资金用于建设"营销网络建设项目"和"信息化系统建设项目"。其中,营销网络建设将耗资2.76亿元,计划在长沙、南京、太原、南宁、郑州、合肥、兰州和贵阳8个省会城市开设220家直营店。项目建设期为2年,项目建成后,公司直营占比有望提升,有助于提升终端渠道质量和综合毛利率水平。

建议询价区间为16.90-21.70元:根据上述假设,我们预计公司2011-2013年收入和净利润年复合增速分别为27.09%和43.56%,按IPO后总股本6667万股全面摊薄后的EPS为0.94元、1.25元和1.93元。我们认为公司品牌号召力仍需加强,给予公司2011年20-25倍左右的PE估值水平,对应合理价值区间为18.80-23.60元。

三、公司竞争优势分析

百圆裤业是专注裤业的连锁销售领先企业,主要定位在二三四线25-55岁中等收入人群;产品服务性价比高,永不打折的销售策略有助于提升品牌形象及客户忠诚度;公司采取了轻资产化的运营模式,将低附加值的生产和物流环节外包,公司则占据"微笑曲线"两端的设计和销售。

公司业绩稳定而快速增长。主要原因来自两方面:一是受益于门店数量的快速增长;二是产品结构改善、直营占比提升和提价等因素带来的公司毛利率持续上升。

百圆裤业的市场定位与当前我国地区、人口结构相匹配,发展空间十分广阔。展望未来,裤装行业将受益于居民收入提高及消费升级,有望进入快速增长阶段。百圆裤业主要定位在三四线城市,城市数量最多,品牌服装竞争尚不激烈,所覆盖地区不足我国城镇的30%,拓展空间巨大。25-55岁中等收入人口为百圆裤业的发展提供了最广泛的消费人群,百圆裤业目前的客户保有量不到目标消费群集体的0.16%,拓展弹性十足。

百圆裤业成功复制渠道能力较强。类"百丽式"的加盟商持股模式、员工幸福倍增计划使管理层、员工和加盟商的利益一致,上下一心,有利于增强加盟商的积极性和稳定性。加之裤装产品时尚性较弱,产品生命周期长,标准化程度较高等特点使得百圆裤业具有较强的渠道复制能力。

公司计划募集资金 2.95亿元,主要投向营销网络建设、信息系统建设项目。

将在八个省会城市开设220家直营店,项目建成后,有利于提升公司品牌形象、带动辐射周边、完善销售网络、提升公司综合毛利率水平。信息系统项目建成后将极大提升公司的经营效率。

永高股份(002641)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是国内生产塑料管道产品的大型综合供应商，中国化学建材研发制造龙头企业。公司旗下拥有6家全资子公司，专业从事塑料管道的研发、生产和销售。主要产品为聚氯乙烯(PVC-U)、聚乙烯(PE)、无规共聚聚丙烯(PPR)等树脂系列管材管件。公司是中国塑料加工工业协会和塑料管道专委会副理事长单位及全国塑料制品标准化技术委员会塑料管材管件及阀门分技术委员会(SAC/TC48/SC3)核心委员单位。2003年以来，"公元"牌产品和"公元"商标先后荣获"国家免检产品"、"中国名牌产品"和"中国驰名商标";企业获得"浙江省首批诚信示范企业"、"浙江省高新技术企业"、"国家火炬计划高新技术企业"和"民营企业全国500强"等多项荣誉。

二、上市首日定位预测

国泰君安18.0-20.4

海通证券16.96-21.20元

宏源证券12.8-17.0

太平洋证券14.2-17.8

世纪证券：永高股份合理价格区间为16.60-20.75元

预计公司2011-2013年EPS分别为0.83、1.06、1.30元。公司是塑料管材加工类企业,根据目前公司的综合产能情况来看,公司是塑料管材类上市公司中规模较大的企业。从公司近3年的盈利情况来看,公司的主要盈利产品为PVC-U管和PP-R管,我们综合考虑具有相似业务以及相似应用领域的上市公司做对比分析,综合考虑未来国家对于房地产的限制性政策影响,认为给予公司2011年20-25倍的市盈率比较合理,对应的合理价格区间为16.60-20.75元。(世纪证券)

海通证券：永高股份合理价格区间为16.96-21.20元

永高股份是国内生产塑料管道产品的大型综合供应商。公司拥有PVC-U、PPR、PE、PVC-C四大类,总计近500余种不同规格的管材、3000余种不同规格的管件产品,产品应用涵盖市政给水、排水、排污,建筑给水、排水,电力电缆保护等领域,是我国塑料管道行业中产品种类和规格最齐全的塑料管道制造企业之一。

得益于城镇化建设,行业未来需求稳定。预计未来5年我国塑料管道产量年均增长12%-18%。城镇化加速对塑料管道需求巨大。市政管网新建和旧网改造同步提升塑料管道需求。农村市场充满商机。

有舍才有得。公司主要采用以渠道经销为主,让利经销商。公司充分重视与经销商合作双赢的经销模式,使公司拥有强大的销售渠道和网络,形成了经销商、分销商、零售商多层次、一体化的网络体系。虽然导致毛利率下降,但同时公司有远高于同行的应收账款周转率,经营风险减小。

预计公司2011年-2013年摊薄后每股收益为0.86、1.06、1.20元。

我们给予永高股份2012年16-20倍PE,合理股价区间为16.96-21.20元。(海通证券)

三、公司竞争优势分析

公司是国内大型的综合塑料管道供应商。公司市场占有率位居行业前列,是目前国内化学建材行业中,生产规模最大、品种最多、配套能力最强、市场覆盖面最广的专业化大型厂家之一。

塑料管道行业竞争依旧激烈,未来行业需求仍有增长空间。2005-2010年全球塑料管道产量每年增长速度为5%,我国也已成为塑料管道生产和应用大国之一。而塑料管道行业进入门槛低,一般通用的塑料管产品严重供过于求,市场竞争过于激烈。但未来行业需求还有增长。

经营模式有效降低营运成本,保证盈利。公司采取渠道分销为主的经销模式,在实现产品快速分流的同时又可维持较低的销售运营成本、转嫁工程项目应收账款风险、降低财务费用,一定程度上保证了公司的盈利能力。