东北证券12月8日晨会纪要

每日市场研判：

政策底确认 市场底终将领先于经济底出现

外资继续撤离中国，截止昨天，人民币兑美元即期汇率已连续第六个交易日触及跌停，10月央行外汇占款八年来首降，资金外流将直接导致流动性趋紧。昨天两市继续呈现震荡格局，沪指2300点上方的支撑依然强劲，但是反弹也受5日均线的短期压制，依然在2340附近承压。最终两市双双收出十字星，成交量则是继续萎缩，创出地量。沪指报收于2332.73点，上涨6.82点，涨幅0.29%，成交397.7亿，深成指报收9606.25点，上涨19.31点，涨幅0.2%，成交366.2亿。

A股从今年年初2808点到目前2300点一线暴跌接近20%，应该是全球主要股市跌幅第一，让笔者感叹不已的是中国经济增长超过9%，而欧元区债务危机恶化，美国政治陷入僵局，日本发生地震与核事故。尽管如此，全球股市跌幅都小于中国，最为神奇的是，美国股市压根就没跌。

因此，笔者认为，做空A股力量并不简单是IPO横行，以及对经济前景的悲观预期，而沪市B股的暴跌，人民币连续五天触及跌停，都说明海外做空中国的势力极其猖獗。其次，每年中央经济工作会议召开前，中央政治局都会召开会议，分析研究次年经济工作。政治局会议一般在11月底召开，只有2002年、2004年和2010年分别在12月1日、2日和3日召开。而今年的会议，至今没有任何消息，成为十六大以来最迟的一次。可以理解为当前国内外经济形势复杂，导致决策层对政策导向出现分歧，内外交困导致投资者信心匮乏，A股自然力不从心。

计本周即将公布的 11 月份出口数据可能降至个位数，投资、消费均会出现不同程度的回落，悲观的宏观数据预期压制了近期市场表现。不过，笔者坚持认为，2300点附近具备较好的安全性，下周若中央经济工作会议定调保增长，则在政策累计效应下A股市场将逐步走出纠偏行情，毕竟保增长是2012年的最重要任务。

近年来，我国经常项目顺差占GDP比重已显著下降，已从危机前的接近10%逐步下降，低于国际上4%的评判指标，人民币汇率正在向均衡水平靠拢，人民币波动加大，甚至贬值都在意料之中。但从另外一个角度看，人民币一定幅度的走软，对我国出口企业的生产经营利大于弊，有利于稳定出口，进而稳定经济增速。人民币贬值预期的出现还将减轻国际热钱流入的压力，减少央行基础货币的投放量，有利于抑制国内通货膨胀。人民币走软也会令投机资本进入中国的积极性进一步下降，这种变化对中国不无好处。笔者一直强调，商品暴跌和人民币贬值对中国经济的转型是太有利了。

目前对于投资者而言，此时此刻更应该关注市场中的积极信号，在确认政策已经见底的判断下，市场真正的底部一定领先于宏观经济底。

短期看，沪指是在2307点形成双底形态还是继续创出新低确实难以判断，但我们认为，对市场中期前景的判断更为重要，A股市场大的系统性风险已经充分释放，当然需要你相信中国经济不会崩溃。在当前疲弱的市场环境下，投资者的悲观情绪被一再放大，而忽视了许多正面因素，包括中国经济8%以上的GDP增长率，以及远未完成的城镇化、区域差异、消费升级、产业升级等内在的增长潜力。许多投资者担心未来经济减速会把A股市场再往下拉低一个台阶，我们的理解是，过去两年中国经济的快速复苏也没有让A股指数上一个台阶。

因此，A股市场已经提前反映和消化了政府宏观调控所导致经济放缓的相关影响。当下，投资者不要静态紧盯经济数据，而要动态密切关注正在不断强化的政策导向。2010年下半年开始，政府提前主动收缩投资，实际都为未来防范经济过快下滑预留出了许多政策空间和投资储备力量。上周下调存准率表明政府已经在出手干预，化解潜在风险，力促经济平稳增长。

至于欧洲问题确实短期内难以解决，未来也不排除进一步恶化的可能，但这并不会主宰A股走势，A股涨跌的决定因素依然在于国内经济基本面与政策预期的变化。从微观盈利层面看，中国大部分上市公司的利润驱动还是依靠内需，随着中国经济的崛起，A股仍然是海外市场的领先指标，A股将先于国际市见底。

财经要闻：

● 要闻1：社科院蓝皮书：中国经济增速放缓 明年GDP或增8.9%

中国社科院7日在北京发布的《经济蓝皮书》表示，如果国际经济政治环境不再发生显著恶化，中国国内不出现大范围的严重自然灾害和其他重大问题，中国经济增速将继续有所回落，但仍保持在合理增长区间，2012年GDP增长率预计达到8.9%。

蓝皮书表示，今年中国经济增长速度将有所放缓，预计GDP全年增速将达到9.2%左右，比上年回落1.2个百分点。中国经济增长由政策刺激开始向自主增长有序过渡，国内通货膨胀由累积释放转呈逐步缓解迹象，经济运行继续朝宏观调控的预期方向发展。 蓝皮书预测，2011年和2012年，中国农业生产将保持平稳增长，第一产业增加值将保持4.2%左右的增长速度，增速略高于2010年。

受外需减弱、房地产市场调控等因素影响，预计今年中国工业增加值增长速度将有所放缓，全年增速为9.9%，比2010年回落2.5个百分点。蓝皮书预测，2012年第二产业将继续保持9.8%左右的增长速度。2011年和2012年，第三产业将呈平稳增长态势，预计分别增长8.9%和8.8%。

● 要闻2：财政部考虑推进房产税改革 有望扩大试点范围

财政部财政科学研究所所长贾康称，未来房产税进一步推进的大方向已经明确，今年年底将会对重庆、上海两地的房产税试点情况进行总结，届时会讨论和决定下一步扩大试点的方案。 贾康日前接受中国证券报记者专访时表示，最近财政部领导表达了对房产税改革试点积极总结经验和考虑进一步推进改革的意见，这是一个很明确的政策信号。也就是说，在未来的改革逻辑里面，将会认识和思考怎样在中国进一步打造财产税，怎样使房地产调控在制度建设方面得到更多实质性推进以及怎样深化配套改革、构建地方税务体系，怎样强化从收入到财产的再分配机制，怎样抑制房地产在运行中间的泡沫等。“至于是哪些城市，目前还很难确定”。总而言之，未来的房地产调控大方向是以房产税等经济手段来逐步替换“限购令”这样的行政手段。

● 要闻3：项俊波：保护保险消费者利益

“作为社会主义市场经济国家，我们更应该把保护消费者利益作为保险监管工作的出发点和落脚点。”他说，保险消费者是保险业赖以生存和发展的根基。保护保险消费者利益，是保险监管的天职，是衡量监管工作成效的重要标准。只有想消费者所想，急消费者所急，办消费者所需，保险监管工作才能把保护保险消费者利益落到实处。

具体说，一要把保护消费者利益的理念贯穿到保险监管工作的全过程，这也是保监会贯彻落实科学发展观，坚持以人为本、构建和谐社会的具体体现；二要抓好制度机制建设，这是保护消费者利益的根本之策；三要加大保险监管工作力度，这是保护消费者利益的关键环节；四要抓好保险知识的宣传普及，做好保护消费者利益的基础工作；五是欢迎社会各界进行监督。

项俊波解释说，保监会将完善制度机制，整合监管资源，改进监管方式，力争在最短的时间内，把保护消费者利益的理念贯穿到保险监管工作的全过程，把这项工作抓好、抓实、抓出成效。并将出台一系列实在、管用的政策措施。

晨会纪要：

重点研究报告摘要：

● 宏观研究报告

物价环比滞涨而出口风险凸现——11月份宏观数据预测 分析师：王国兵

11月份工业增加值回落至12.6%。强力去库存将是生产企业短期的主要任务，因此在需求相对疲软下，生产只能加快调整，12月份更有可能跌破12%的警戒线。 物价环比有望首次滞涨，预计为4.3%左右。CPI大幅回落一方面来源于环比滞涨，我们测算，11月份CPI环比可能为0，甚至乐观预测可能负增长；另一方面来自于低基数，尤其是食品价格。环比滞涨（负增长）将缓解通胀预期。

PPPI环比负增长有望继续，翘尾因素减弱将大幅下拉PPI至3.3%左右。PPI在需求不振下，环比可能负增长0.3-0.4%，而翘尾因素减弱1.4个百分点，因此PPI将从5%大幅降至3.2%。

固定资产投资下降至24.6左右。检验前两个月的投资预测，我们低估了二季度以来新开工项目的投资增幅，导致预测时低估。为此，我们本月适度调高新开工投资的对冲作用，但认为房地产投资的增速加快下行。我们推算11月份投资增速将在24.6%左右，区间在24.3-24.9%。

消费增速平稳回落，预计降至16.8%左右。住房消费产业链仍可能平稳，而汽车消费在10月份的调整后应该平稳增长，因此，11月份消费总体平稳。但物价出现较大幅度的下降，可能下拉名义增速至16.6-16.9%之间，取中值为16.8%左右，而实际增速可能回升至12%左右。

出口寒冬来临，我们预计出口增速降至7.5%左右，而进口降至16.1%。三方面因素促使我们下调出口增速：（1）欧债恶化；（2）PMI新订单大幅回落；（3）上月实际值接近我们的悲观预测值。出口风险正在来临。而进口也受到加工贸易和内需下降的影响而大幅回落。

信贷宽松明显，预计在6100亿左右，而M1和M2继续小幅回落至8.2%和12.8%。为稳增长，信贷控制略有放松，信贷将继续保持高位。而货币创造能力下降继续制约M1和M2的反弹。

● 策略研究报告

政策基调转变明确、下跌仍可积极布局——A股周策略 分析师：杜长春

存款准备金率下调明确政策调控基调转变 虽然存款准备金率的下调是受到外汇占款下降等客观因素的影响，但是，存款准备金率的下调已经充分表明政策调控基调的转变，而不仅仅是未来维持资金供需的平衡。

虽然流动性改善的力度较为有限，尤其是物价回落的初期，但随着政策紧缩力度的减弱，货币乘数的提升以及资金市场利率的相对低位，均将成为推动流动性向好的重要因素，因此，流动性改善的中期趋势将延续，而且流动性改善的力度有望逐步强化。

PMI新出口订单大幅回落，稳经济需求上升 11月国内PMI指数跌破50%荣枯线，新出口订单指数回落明显，出口压力较大，此外，产成品库存指数连续上升，并攀升至历史最高位，表明当前企业库存压力较大，在需求下降、库存上升的组合下，企业面临被动去库存境况，也意味着经济增速的回落。

本周将公布物价等经济数据，CPI将进一步回落，物价回落趋势已经明确，物价回落下货币政策调控空间提升，稳定经济成为政策关注核心。

政策预期兑现，2307点是破是立已无意义 短期股指虽然仍处于弱势中，但在政策基调明确，流动性中期改善的过程中，短期下跌只是投资者对于经济以及诸如国际板等悲观情绪的过度释放，而2307点的破与立已并不重要，股指当前已经处于底部区域，具有中长期投资机会，下跌过程仍是布局价值的难得机会。

短期股指运行及投资策略：左侧交易风险下降、下跌仍可积极布局 资本市场作为经济的晴雨表，也将逐步真实反映未来经济层面的积极因素，尤其是流动性改善以及经济稳定政策下的向好迹象。当前小盘股估值与业绩背离下，风险上升，存在价值回归的内在需求，关注低估值且业绩稳定增长的价值股为主。

重点行业如金融服务，石油化工以及采掘服务类板块，电气设备、节能环保等投资明确领域以及与现代服务业相关的餐饮旅游、信息服务、计算机、生物医药等行业。

“稳定增长”为核心 “政策驱动”作卫星—2012年一季度行业比较报告 分析师：戴康 展望明年一季度，股市面临的是通胀和经济双下行的收缩期，虽较今年二季度以来的滞涨期为好但流动性改善的不确定性（政策小幅放松与经济活力下降和跨国资本流出之间的博弈）依然较大。因此除了继续看好受益于渐进的流动性改善和原材料成本下降、基本面较稳定的板块之外，大方向上我们建议遵循经典的美林投资时钟，以防守性增长型股票为主且从必需消费品逐渐切换到稳定增长类股票，从产业链价差演变角度出发我们判断这些股票主要集中在下游行业中受宏观经济波动影响小且受政策扶持的细分子行业。此外，换届年政策红利推动下的逆周期性质的板块有望提供进攻性。最后，我们建议继续回避上游行业、房地产链相关行业和外贸依存度大的行业，并对美元指数的上行风险保持关注。

● 行业研究报告

通信行业2012年投资策略：围绕中国移动3G困局挖掘结构性投资机会 分析师：周思立

2011年原材料价格、人力成本、人民币汇率上升提高通信设备行业营业成本和费用，运营商集采价格下降以及较长的付款期进一步影响行业盈利能力，我们认为2012年通信行业仍可能受到宏观经济负面影响，但围绕中移动3G困局以及无线、固网宽带建设可以寻找到较多结构性投资机会。 3G时代用户数据消费潜力未得到完全的挖掘，以及低成本终端芯片研发可能滞后，预计中国移动TD-LTE网络规模商用要到2015年；当前中国移动重点推进建设的WLAN并不能很好迎合移动互联理念，因此中国移动“四网”将长期面临高数据流量带来的压力，并影响今后2-3年中国移动发展策略和资本支出。

我们从中国移动困局出发分析2012年运营商资本支出变化和相关子行业景气度。中国移动无线网络投资额的不确定将影响系统设备和网络优化厂商明年成长性。具有较为明确投资价值的有通信运营/中国联通、光通信子行业。

我们看好中国联通未来前景主要由于联通3G业务发展具有极高空间和时间的自由度。目前联通已经完成借助iPhone4建立3G品牌，进入普及各类中高低端3G终端的阶段，在3G补贴政策操作空间上具有更高自由度；中国移动TD-LTE网络规模商用滞后，联通3G用户发展具备充分时间裕度，3G网络质量提高将保证其竞争力长期领先于中国移动。 政策及运营商竞争催化光网普及。中国电信和中国联通针对反垄断调查的声明使2012年光通信行业景气上升具有很高确定性。我们看好光通信产业链的各龙头企业：中天科技、烽火通信、光迅科技、日海通讯。尤其值得关注光纤光缆子行业，预计2012年光纤光缆企业销售出现量价齐升局面，行业存在估值修复行情。

风险提示：宏观经济负面因素侵蚀企业利润；行业出现价格恶性竞争。

● 公司研究报告

永高股份新股定价报告：国内塑料管道龙头企业 分析师：解文杰

公司专业从事塑料管道的研发、生产与销售，是国内生产塑料管道产量的大型综合供应商，拥有PVC-U、聚乙烯PE、无规共聚聚丙烯PPR、PVC-C等四大类、总计近500余种不同规格的管材、3000种不同规格的管件产品，产品应用领域涵盖市政给水、排水、排污、建筑给水、排水、电力电缆保护等领域。

公司为国内大型塑料管道生产综合供应商，2009年产量15.34万吨，占全国总产量的2.64%，目前设立黄岩、上海、深圳、广州、天津五大生产基地，产能布局合理。公司销售网络强大，目前拥有600多家经销商，覆盖国内主要大中城市。目前产品销售主要立足于华东地区（收入占比达到70%），逐步渗透到华北、东北、西部等地区（合计销售占比7%左右），通过募投项目建设，将有效扩大产能规模和提高华东以外区域的收入占比。

公司此次募集资金主要用于：1、黄岩年产8万吨塑料管道投资项目；2、天津年产5万吨塑料管道投资项目。项目达产后，公司PVC管道、PPR管道、PE管道产能将从目前的20.10万吨提高到33.10万吨。 预计公司2011年、2012年每股收益为0.86元、1.21元，考虑相关公司估值情况，我们认为合理价格区间17.20-21.50元左右，对应2011年20-25倍PE。

风险提示：募投项目低于预期；原材料价格大涨；行业竞争过度激烈。

百圆裤业新股定价报告：定位中低端的裤装连锁企业 分析师：罗旷怡 定位中低端的裤装企业：公司成立于1998年，主要从事“百圆”品牌裤装的连锁销售，单品牌经营男女休闲裤、牛仔裤和西裤，目标客户群为国内二三四线城市中25-35岁中等收入消费群体，价格定位于100元-300元，处于品牌裤装较低水平，其中150元和180元两档产品销售合计占比75%。 渠道扩张迅速，加盟模式为主：近3年，公司业绩快速增长，2010年，公司营业收入和净利润分别为4.03亿元和4344.08万元，3年复合增长率分别为37.77%和43.79%，零售终端也从2008年的1088家增加到2011年上半年的1597家，其中加盟店1517家（加盟商720名），是公司利润的主要来源。

公司看点：（1）二三四线城市市场空间巨大，未来仍可保持较快的渠道扩张，成长性可期；（2）商品的高性价比锁定目标客户群，随整体消费水平提高有一定的提价空间；（3）提供免费熨烫缭边、无因退货、特体定制等服务，市场口碑良好；（4）企业文化造就团队稳定及加盟商关系良好。

募资扩张渠道：公司本次募资2.95亿元，主要用于（1）营销网络建设，拟投资2.76亿元在长沙等8个省会城市开设220家直营店，有利于提升公司品牌形象和辐射力，增强对终端渠道的控制，填补市场空白；（2）信息系统建设将提升公司后台运营效率，有利于公司长远发展。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.95元、1.30元和1.85元，考虑公司定位较低，产品结构比较单一等特点，认为公司2011年PE在23-28倍之间比较合理，合理价格区间为21.85-26.60元。

风险提示：加盟比例过大可能存在的管理风险、直营门店加速扩张风险、盈利模式单一风险、品牌升级提价的市场接受风险等。