新华保险A股上市会不会破发

今日登陆A股市场的新华保险(601336)可谓生不逢时。招股时便已遭遇欧债危机下疲软的市况，以发行区间下限发行;昨日H股上市更遭遇港股大跌而破发。当然，最大的考验，还是今日A股的上市。面临近期A股上证指数6个交易日重挫6.51%的赶"底"之势，新华保险要守住发行价，恐怕很难。

下限价发行难阻H股破发

作为国内寿险业务第二梯队的领头羊，新华保险也算是紧跟中国人寿、中国平安和中国太保四巨头的步伐，成为第二梯队首家上市保险公司。不过这条道路在新华人寿走来却格外艰辛。此次公司采用A+H股同步发行，由于招股时A股和港股均已受到欧债危机影响相对疲软，因此市场对其发行普遍不看好。虽然新华保险H股的国际配售部分获得多倍超额认购，受到了包括新加坡保险公司GreatEastern、对冲基金D.E.SHAW、马来西亚主权基金KHAZANAH及韩国私募基金MBKPartners在内的多名基础投资者的青睐，但是为保证发行成功，新华保险依然选择了相对保守的定价策略。其H股发行价为28.5港元，接近招股价区间28.2港元至34.33元港的下限;A股发行价为23.25元，同样接近招股价区间23元至28元的下限。

然而，即使是发行价"退让"，仍难以阻止持股者在港股普跌环境下的恐慌情绪。自12月8日以来，港股恒生指数连跌六个交易日，累计跌幅高达6.31%，其中昨日恒生指数跌幅便达1.78%，而恒生国企指数更下跌2.12%。在此背景下，新华保险H股昨日以26港元开盘，开盘价就已破发8.77%，此后虽然港股整体有所反弹，但是新华保险H股却是继续下跌，最终以25.7港元报收，较发行价下跌9.82%。

A股上市面临考验

相比H股，新华保险的A股上市面临着更严峻的考验。如果说近期港股疲软，那么A股几乎可以用"赶底"来形容。虽然上证指数过去连跌六个交易日累计跌幅也不过6.51%，但是同期中小盘股却是频现高台跳水，代表中小盘股的中证500指数同期累计跌幅高达10.06%。

从新华保险A股网上发行中签率高达2.22%，是10月14日成都路桥2.31%中签率之后近期中签率最高的新股。打新者并不热捧，外围环境又是跌跌不休，这对新华保险今日A股的上市无疑是重大考验。若按照昨日港股25.7港元的收盘价折算，其对应的人民币价格是21.04元。当然，目前A股和港股对于保险股的定价分歧不小。就已上市的保险三巨头而言，A股对中国平安较悲观，而对中国人寿和中国太保乐观。中国平安昨日A股报收35.22元，折算汇率后较H股53.25港元折价19%;中国人寿A股则报收16.61元，较H股19.04港元溢价7%;中国太保A股则报收18.37元，较H股20.55港元溢价10%。

摆在新华保险A股面前的一个重大考验是：市场将参照哪只保险股来决定新华保险的A股溢价率。从经营模式来看，中国平安已经是一个横跨寿险、财险、证券、银行、信托的多元金融集团，中国太保则包括寿险和财险两大主业，新华保险作为纯寿险的保险股，在业务上与中国人寿更接近--当然，由于规模远小于中国人寿，新华保险在一向以小为美的A股额外享受些溢价也并非不可能。按21.04元计算，新华保险的A股必须较H股有10.50%的溢价才能不破发--参考三巨头定价，这并非不可能但有难度。更何况，隔夜欧美股市何去何从将直接影响到今日港股开盘走势及新华保险H股的开盘，进而影响到A股定价。

无论如何，能否力保发行价对新华保险A股是一个巨大挑战。