杰瑞股份：压裂油服龙头打破产能瓶颈

事项

公司使用超募资金16,000万元实施油田设备关键部件（柱塞泵、压裂配件等）扩产建设项目。项目实施主体为公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司，公司将通过增资方式注入石油装备公司募集资金专户中，增资计入资本公积。

主要观点

1.投资16,000万元不仅打破产品束缚，而且表明公司长期发展的战略决心。公司将建设19,170.40平方米生产厂房，计划建设期1年，预计2012年底投产。投资主要用于关键部件生产厂房，购置卧式镗铣加工中心、经济数控车、数显卧式镗铣床等生产设备及实验、测试仪器设备共计58台套，目的用于扩大油田设备关键部件生产规模。预计新增年销售收入2.23亿元，增利润总额5,969万元,含建设期投资回报期10年左右。在国内宏观发展态势不确定的情况下，表明公司对其自身产品和未来市场的极大信心。

2.海外订单增长迅速，北美页岩气开发压裂设备需求依旧旺盛。

美国的页岩气革命，给全球的非常规油气市场都带来了巨大的冲击和启示。从2006年其天然气总产量的仅占1%,到2010年增长至美国天然气总产量的17%。2010年美国页岩气产量已经超过了1000亿方，在5年内,页岩气产量增长超过20倍。对压裂车组带来巨大商机，但是国际压裂设备的产能瓶颈在于高压栓塞泵。国内具备大马力产品生产能力的只有上市公司和江汉四机厂，且产能有限。未来公司的压裂产品对于北美市场仍然处于供不应求的局面，开拓产能也是出于市场增长的要求。

3.国内页岩气和煤层气进入快速发展阶段，行业龙头享受高成长。

页岩气实质开采过程中，2011年4月，杰瑞股份有3台压裂车参与国内第一口页岩气水平井（四川威远县）的作业，公司的开采进入实质性实验生产阶段。

后期10台压裂车已被中石油下属公司购买。目前1.1万平方公里的四个页岩气区块已经第一次公开竞标，紧接着国内页岩气面向社会的二次招标，我国总量36.1万亿立方米的页岩气资源迫切面临开发，杰瑞股份作为参与北美页岩气开发的压裂设备的佼佼者，市场空间广阔。煤层气方面，之前一致性预期是2015年我国煤层气总体抽采量将达到210亿立方米，在1月份能源局公布的煤层气"十二五"规划中指出，2015年我国煤层气总体抽采量达到300亿立方米，超出之前预期40%。根据我们前期调研结果，公司在山西的煤层气服务方面已经有了令人满意的收益。如果不出意外，2012年煤层气相关服务收入将过亿。

4.重视产品积累，液氮泵车和连续油管等多种储备将在未来贡献业绩。

公司在2010年就推出了热油（水）清蜡车、不压井设备、抓管器、连续油管注入头等新产品。在2011年，公司储备的压裂酸化、径向钻井、连续油管等新服务快速成长。国内煤层具有弹性模量低、内聚力小、易碎、天然裂缝发育、压裂液滤失大等特点，压裂难度大，成功率低。早期应用水力传统压裂方式对煤层气并不理想。2012年四季度，公司在山西的煤层气压裂过程中，引进了储备的液氮泵车和压裂酸化技术，收到了极好的效果，当季实现收入过千万。

5.叙利亚石油公司油服项目中标拉动海外服务项目的序曲。该项目作业时间为三年合同额约为9,220欧元（约合人民币7888.80万元），服务合同主体是连续油管服务。该项目为公司目前在海外最大项目，同期公司在沙特、伊朗等也在积极拓展服务项目。固井项目是公司日趋成熟的设备孵化项目，在哈萨克斯坦起家，已经拓展到哈萨克、新几内亚，下一步主要拓展到中东地区，今年也会有丰厚的回报。

6.投资建议：维持推荐评级。根据公司所处行业和综合的产品及经营策略，预测2011-2013年EPS分别为1.87/2.76/3.98元，对应PE为34X/23X/16X。考虑到公司下游页岩气、煤层气开采行业面临高速增长，且公司处于行业的油服公司的龙头地位，对应12年EPS给予30倍估值，目标价格83元。

风险提示

1.海外页岩气开发降速。2.国内煤层气、页岩气进展不达预期。