套利成“噱头” LOF基金被边缘？

从2004年第一只LOF基金——南方积极配置开始，目前市场上的LOF基金已经有72只。LOF基金被吆喝的最大卖点就在于可实现一二级市场套利，但从目前来看尽管基金数量在不断增加，但由于成交量低迷、套利时间长等因素的影响，LOF基金的套利功能已经沦为了“噱头”。

多只LOF全天无交易量

事实上，自LOF基金诞生之初，成交不活跃就一直是最大的问题。根据Wind数据，今年1月以来72只LOF基金中有17只出现过全天无成交量的情况。

从2011年12月16日至2012年1月9日，富国中证500 已经连续15天没有1手交易。除去2011年10月21日上市交易当日，富国500放出17274.5手巨量以外，之后再也无大量交易出现。

在成交量低迷的情况下，LOF基金经常出现一两手交易就可把控LOF价格的情形，令LOF价格大起大落，较大幅度地偏离其实际净值。比如2011年12月22日，信诚深度被1手0.954元买单拉涨9.66%，12月23日，又被1手0.859元卖单打得下跌了9.66%。

“其实LOF基金成交量低迷的问题一直存在。”国金证券分析师王聃聃在接受第一财经日报《财商》采访时表示，LOF基金主要受限于场内规模一般都比较小，对于资金大的客户而言参与本身就有难度。

根据Wind数据，72只LOF基金2012年1月18日最新场内平均份额仅为1.7亿份，份额最小的华宝兴业标普油气场内份额仅为34万份。“今年以来新成立基金规模本身就比较小，能够流通到场内的就更少。”王聃聃指出。

好买基金研究中心研究员曾令华则表示，LOF基金的成交量低迷主要和基民购买基金的习惯有关系。“LOF基金本身就是基金产品的非主流形式，而且基民一般购买基金主要通过银行渠道。在交易所交易的主要是股民，股民很少买基金，只是参与ETF较多。”

“如果基金公司要推动LOF基金的成交量，肯定需要券商做做市商。”国金证券财富管理中心基金分析师高平表示，目前ETF大多有券商做做市商，但LOF几乎没有做市商。

“最近几年分级基金的推出对LOF基金也造成了一定冲击。”深圳一家基金公司市场部负责人对记者表示，LOF基金目前已经处于边缘化的地位。

套利功能丧失？

LOF基金一开始的卖点就在于双市场套利。场内的成交价格是二级市场上的撮合成交价格，场外申购和赎回是以当日收市后的基金份额净值成交。所以当LOF的二级市场价格大于基金净值时，投资者可以单位净值申购基金份额，转托管后在二级市场上卖出；反之，即在二级市场买入基金份额，转托管后以单位净值赎回。

但在实际操作中，成交量、交易费用、资金到账滞后性等问题让LOF基金的套利已经沦为噱头。

“套利和成交量之间的关系是很微妙的，如果成交量太多，价差很快被市场发现无利可套，但成交量太小的话，买卖都很难，也很难套利。”曾令华指出，LOF的套利只是理论上的假设，实际情况是成交量清淡，报价不连续，买一和卖一的价差很大。“如果按照买一价格成交，但卖一价格可能又跌了4%，那么投资者只能继续等。”

高平则指出，LOF产品设计本身导致了其套利实现的可能性不大。一方面，如果套利需要对基金净值的涨跌作出预测，指数基金相对容易，主动管理型更难；“这其实还是其次的，最关键的是套利耗费的时间太长了。”

高平举例说，假设一只LOF基金的基金净值是1元，二级市场价格是0.95元。那么投资者可以选择以0.95元的价格买入，然后以1元的净值价格赎回。如果剔除掉交易费用，可能还有2%~3%的收益。

“但实际的困难是，第一天买入到账，如果转托管到场外需要一个交易日，基金公司赎回需要一个交易日，最后到账还需要一个交易日，这期间总共需要三天。”高平表示，这意味着投资者要承担至少两个工作日基金净值下跌的风险，这种套利等于是有空间没时间，参与的人自然会少。“与之相比，ETF套利时间快、周期短、基本无风险。”

不过，LOF基金倒也未必毫无价值。在二级市场购买LOF基金只需要支付最多千分之三的手续费，远远低于一级市场1.5%左右的申购费。

“不论怎么说，LOF基金给大家多了一个购买基金的渠道，这肯定是没有害处的。”曾令华指出，如果新一代购买基金人群兴起，会有更多的人习惯在网上交易，而不再只是在银行购买基金。“所以当新一代基民兴起的时候，LOF基金就能够凸显出很多的优势，发展空间还是很大的。”

附表 LOF相关信息

资料来源：Wind资讯

截止日期：1月17日

年化收益率最差

证券 证券 上市 上市交 投资 管理 基金 基金 成立以来 成立以

代码 简称 日期 易份额 类型 费率 经理 成立日 复权单位净 来年化

（亿份） (%) (现任) 值增长率(%) 收益率(%)

161017.OF 富国中证500 2011-10-21 0.79 增强指数型基金 1 徐幼华、李笑薇 2011-10-12 -13.8 -42.81

160415.OF 华安深证300 2011-10-18 1.47 被动指数型基金 0.5 许之彦、章海默 2011-09-02 -14.7 -34.53

163110.OF 申万菱信量化小盘 2011-08-01 0.63 普通股票型基金 1.5 刘忠勋、张少华 2011-06-16 -21.7 -33.99

165512.OF 信诚新机遇 2011-09-16 0.37 普通股票型基金 1.5 刘浩 2011-08-01 -15.8 -31.02

164701.OF 汇添富黄金及贵金属 QDII基金 1 刘子龙 2011-08-31 -10.1 -24.39

161217.OF 国投瑞银中证上游 2011-08-29 1.35 被动指数型基金 0.6 刘伟、董晗 2011-07-21 -12.8 -24.25

161714.OF 招商标普金砖四国 2011-05-11 0.05 QDII基金 0.8 牛若磊、刘冬 2011-02-11 -21.7 -23.10

161213.OF 国投瑞银中证下游 2011-01-20 2.67 被动指数型基金 0.6 孟亮 2010-12-16 -23.4 -21.74

160717.OF 嘉实恒生中国企业 2010-10-28 3.38 QDII基金 0.75 张宏民 2010-09-30 -26.77 -21.33

166009.OF 中欧新动力 2011-04-29 0.38 普通股票型基金 1.5 苟开红 2011-02-10 -19.3 -20.51

年化收益率最佳

162605.OF 景顺长城鼎益 2005-05-25 0.48 普通股票型基金 1.5 张继荣 2005-03-16 204.21 17.65

165513.OF 信诚全球商品主题 2012-01-13 0.07 QDII基金 1.75 李舒禾 2011-12-20 1.3 18.34

160106.OF 南方高增长 2005-09-21 1.77 普通股票型基金 1.5 张原、谈建强 2005-07-13 215.84 19.30

162703.OF 广发小盘成长 2005-04-29 4.60 普通股票型基金 1.5 陈仕德 2005-02-02 257.28 20.08

161706.OF 招商优质成长 2005-12-09 0.68 普通股票型基金 1.5 张慎平 2005-11-17 240.43 21.96

163801.OF 中银中国精选 2005-02-23 3.63 偏股混合型基金 1.5 孙庆瑞 2005-01-04 314.91 22.40

160505.OF 博时主题行业 2005-02-22 1.97 普通股票型基金 1.5 邓晓峰 2005-01-06 355.35 24.05

161005.OF 富国天惠精选成长 2006-02-16 1.54 偏股混合型基金 1.5 朱少醒 2005-11-16 279.85 24.14

163302.OF 大摩资源优选混合 2007-07-05 0.08 偏股混合型基金 1.5 徐强、何滨 2005-09-27 408.67 29.41

163402.OF 兴全趋势投资 2006-01-19 1.14 偏股混合型基金 1.5 杨岳斌、王晓明 2005-11-03 438.57 31.16