由丹纳赫看成长股投资

丹纳赫，一个不为大家所熟知的公司，却创造了资本市场的奇迹。公司最早成立于1969 年，1984年更名为Danaher Corporation。自20世纪80年代中后期开始，丹纳赫以超过每月1家的速度收购企业，目前已经拥有超过600家子公司，这些子公司分属六大战略平台、4个细分市场，并大多在所属的各行业处于领先地位。1987~2009年的20多年间，公司收入、净利润和总资产的复合增速分别达到14.4%、20.5%和16.8%，毛利率、净利率水平逐年提升。其间公司股价更是上涨了9641%（年均达到23.1%），而同期的标普500指数涨幅仅为356%。

探究丹纳赫的成长战略，基本可以概括为：在高利基细分子行业中，寻找可收购公司，收购后运用其独有的DBS系统（又称为丹纳赫业务系统）进行整合，创造附加价值，实现共同成长。

怎样去寻找具有成长性的企业并与之一起共同成长呢？以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以合适的价格买入，中长期持有（直至出现变化），分享企业成长的投资收益，这样的价值投资理念更适用于成长股投资。而寻找优秀的成长型企业，我们应该从商业模式入手，深入分析企业提供的产品或服务、潜在竞争对手和替代产品、供应商、购买者等产业结构力量，获取企业的竞争优势来源，它可能是成本领先优势、速度优势、聚焦优势或增值优势等，分析这些竞争优势的持续性，进而辨别出真正的成长企业。

近期A股市场创业板股票持续暴跌，一方面是对高估值的风险释放，同时也是对伪成长股的集中清理。其中一些创业板企业的成长可以说伪成长，原因在于这些企业的商业模式没有持久性，无法在经营过程中形成独特的竞争优势，实现企业的持续成长。

企业的成长可分为内涵式成长和外延式成长两大类，国内一些企业是典型的内涵式成长，而丹纳赫则是外延式成长的成功典范。我们看看丹纳赫做了什么。首先，丹纳赫的并购是出于“行业第一、公司第二”的原则。对此，沃伦·巴菲特有句名言：“当某个行业以经济状况不佳而著称，某位管理者以卓越运营而闻名遐迩，两者相遇，通常后者都无法改变前者。”

其次被收购公司要符合两个条件：一是在行业中已经处于较好的竞争优势地位，行业份额数一数二；同时可以实施丹纳赫的DBS系统进行改造。

丹纳赫的案例给我们的启示是：成长股投资，我们应持续关注其进入壁垒，企业是否通过经营加长、加宽了“护城河”；是否不断加强其竞争优势；是否实现企业价值的增值，最终其业绩的持续增长就是水到渠成的事情了。

在进行投资研究时，我们往往会同时去看业绩财务分析与运营整合两个方面情况，这显然是两个不同的着眼点。成长股投资分析时，两者都重要，但方向的正确显然更重要！

投资成长股：宁要模糊的正确，不要精确的错误！