兴业证券1月31日晨会纪要

警惕与验证流动性改善的进程

龙年的第一个交易日没有实现开门红。上证指数下跌1.47%，深成指下跌2.02%，中小板指下跌0.62%，创业板指上涨0.75%。板块方面，传媒、计算机、国防军工表现较好，非银金融、地产、煤炭跌幅较大。

短期，流动性改善预期需要验证。我们的策略报告《百团大战》指出，近期反弹引发契机是流动性季节性改善的预期叠加股市政策暖风，而非经济面的好转，看似是正面战场大规模阵地战（周期轮动型行情），其实仍是大规模的游击战（跌深反弹行情）而已。节前央行并没有如市场预期下调存款准备金率，而是通过三周净投放4770亿元来缓解春节备付压力。从一点而言，央行对于货币政策放松的警惕性非常强。从投放节奏来看，1月17日与1月19日两次分别操作1690亿与1830亿的14天逆回购，若央行没有后续滚动操作的动作，流动性的压力将在今天（1月31日）之后开始显现。虽然按照季节性规律，由于生产的淡季，导致春节到春耕旺季前实体经济的流动性季节性改善，但基于今年上半年货币政策不瘟不火的判断，外汇占款减少对流动性总供给构成负面影响，而自筹资金占比过高且面临信托偿付压力的房地产业，以及实体经济中其他高杠杆部门收缩过程中对于资金的消耗，很可能使得流动性改善的进程面临波折。

流动性改善预期是否会从国内接力到海外因素？需要观察。重视QE3推出预期的短多长空。美联储酝酿QE3，决定延长基准利率0-0.25%由2013年中至2014年底，并首次设立长期核心通胀（PCE）目标为2%。当前，2011年11月PCE同比涨幅1.7%，给联储留下释放货币的操作空间。若在12年下半年实施QE3，则短期可能刺激大宗商品的上涨，但长期输入型通胀压力的增大带来中国央行对冲货币的压力。若市场预期未顺利完成接力，来自流动性改善预期的前段上涨将成为无源之水。

重视市场的结构性风险，市场的结构性风险仍处于加速释放的过程中。结合盈利和历史估值的情况判断中小盘股仍有20%以上的调整空间。熊市末期往往是梦想回归现实的进程，市场风格偏好大盘股，警惕业绩不达预期的小盘股带来的进一步估值回落。当前，上市公司纷纷下调盈利增速，出年报高送转喜报的个股，依旧没有得到资金的青睐，警惕利好出尽的风险。

策略上，我们依然建议投资者先保存实力，后考虑获利，若错过交易性机会，不必过度担心，刀口舔血的操作难度本来就很大。而仓位较重的投资者则利用反弹的机会减仓、调仓。真正立足于下一轮牛市的投资者，可以不必理会短期的喧哗，而以一种从容、淡定的心态，耐心寻找估值合理、中长期成长性明确的标的股票，耐心等待趋势性介入的时点。如果要参与短期反弹，黄金可以作为流动性改善与QE3预期的一致标的。不想参与的投资者，可以继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。

友好集团（600778，￥8.80，强烈推荐）：业绩略超预期，看好区域消费前景不变

公司发布2011年业绩预告，预计2011年归属母公司净利润同比增长30-50%左右。

点评：

1、公司盈利同比大幅增长，主要我们认为得益于新疆地区基础建设投入带来的消费高速增长和公司在新疆尤其是乌鲁木齐的市场领导地位，此外可能有部分地产业务进行了结算所致；

2、公司2010年实现归属母公司净利润10510万元，按增幅其2011年实现盈利应在1.37亿元-1.58亿元区间，对应EPS0.44元-0.51元，其中四季度单季度实现EPS0.18元-0.25元；

3、公司业绩高于我们此前主业预测0.40元，我们预计超出部分除主业增长外，不排除结算了部分房地产项目；公司此前与广汇地产合作开发三个楼盘项目，2011年已经开始实现部分预售，我们判断合计有望为公司贡献EPS在1.8元左右；

4、我们看好公司前景，主要基于公司在新疆地区的区域领导地位和未来十二五期间持续建设投入带来的区域消费崛起，公司是未来我们最看好的区域零售商之一，我们维持公司2012-2013年主业EPS0.55元和0.79元的预测，对应PE分别为16X和11X，维持“强烈推荐”评级。

首商股份（600723，￥9.41，强烈推荐）：四季度业绩低于预期，修正未来2年业绩增幅

公司发布2011年业绩预告，预计2011年归属母公司净利润同比增长770%左右。

点评：

1、公司盈利同比大幅增长，主要系其合并吸收北京新燕莎控股增厚盈利；

2、公司2010年实现归属母公司净利润3973万元，按增幅其2011年实现盈利应在3.46亿元左右，按照吸收合并后股本计算对应EPS0.52元，其中四季度单季度实现EPS0.09元，低于我们此前0.17元的预测。四季度业绩低于预期，我们判断主要是行业整体受到国内外宏观经济影响，一线城市高端百货受到较大冲击，影响了盈利增速。

3、基于当前国内经济形势，短期来看我们认为百货行业尤其是高端百货行业盈利增速难以恢复，公司2012年核心门店同店增长面临较多挑战，我们下调公司2012-2013年EPS分别至0.63元（下调17%）和0.77元（下调13%），按公司当前股价对应PE分别为15X和12X；

4、公司股价去年四季度以来有较大幅度调整，我们认为其估值风险已经得到较大程度释放，当前价位无需更多惶恐，我们维持对其“强烈推荐”的投资评级。

12月营收数据惨淡，照明进展呈现亮点——LED行业2012年1月月报

LED芯片、封装指数强于大盘：台湾12月LED芯片指数上涨6.03%，LED封装指数上涨7.24%，同期台湾半导体零组件指数涨幅4.78%，台湾加权指数涨幅2.43%，12月LED芯片、封装指数跟随大盘指数反弹，涨幅大于大盘指数。

12月营收继续下滑：我们跟踪的9家台湾LED芯片企业12月营收总计25.55亿新台币，同比下降29.6%，环比下降16.4%；9家台湾LED封装企业12月营收总计96.13亿新台币，同比下降15.23%，环比下降4.9%。虽然终端需求有回补迹象，短单增加，但市场总体需求持续低迷。12月营收情况整体上游LED芯片衰退幅度大于中游LED封装，产生差距的主要原因为芯片厂商在2010年12月的基数较高，而目前LED芯片供过于求，价格下跌明显，而封装厂商靠近终端应用市场，受到上游供过于求的影响相对较小，在近期背光市场的补货需求中受益稍多。业界展望1-2月订单平淡，营收回暖可能要等到3月之后才有体现。

行业动态及点评：2012起欧盟27国禁用白炽灯，白炽灯供需失衡价格飙升至5英镑；12月份取代传统60W白炽灯的平均零售价来到33.5美元，取代传统40W白炽灯的LED灯泡平均零售价来到22.3美元，最低价接近10美元大关；美国能源部规划2020年OLED灯具成本降至16美元，OLED为LED后次世代照明选择。

行业评级及投资建议：目前国内LED行业仍处于周期底部区域，展望2012年，由于庞大的MOCVD机台产能尚未能完全释放出来，整体产业供过于求的状态短期难以解决，从行业内调研得到的情况来看，4季度订单情况未见明显好转，4季度国内LED企业业绩或难有惊喜。对于LED产业投资策略，我们认为当前可以重点关注具有规模优势、技术优势和较早介入LED照明应用领域的企业及导入新订单、新客户的企业，我们长期看好中国LED产业的发展前景，维持对LED子行业的“推荐”投资评级，维持阳光照明、德豪润达的“推荐”投资评级。

风险提示：LED行业供需失衡或持续较长时间；LED照明应用启动时点或低于预期；国内企业在核心技术、核心工艺上的突破或落后于预期。

劲胜股份（300083，￥11.17，推荐）：2011年业绩预告点评-营收符合预期，净利润低于预期

事件：

公司1月30日发布2011年度业绩预告，公司营业收入为13-13.6亿元，同比增长35%-42%；归属于上市公司股东净利润6300-6700万元，同比下降11%-17%。其中，第四季度营收3.97-4.57亿元，同比增长28%-47%，环比增长3%-19%；归属于上市公司净利润1877-2263万元，同比增长-7~13%，环比下降6%-22%。全年EPS=0.32-0.34元，四季度EPS=0.09-0.11元，低于我们此前的预期。

点评：

主要财务指标：公司2011年营收为13-13.6亿元，基本符合我们此前13.7亿元的预测，略低1%-5%。

净利润6300-6700万元，较我们此前预计的7500万元低11%-16%，低于我们预期。其中，四季度营收3.97-4.57亿元，符合我们预期，而净利润1877-2263万元，大幅低于我们预期的3000万元。

业绩低于预期的两种可能原因：毛利率下降、费用率上升。3季度毛利率下滑，公司解释为短期因素；费用率有明显下降，证明费用高点已经过去。对于4季度，我们按照毛利率和费用率环比持平的假设做预估，而结果却大幅低于预期。其中有两种可能1）4季度毛利率继续下滑，超出我们预期。2）4季度费用率有所上升。根据公司往年财务报表来看，三项费用率并没有明显的季节性变化，且公司今年因项目集中开办而产生的大量费用已经过去，4季度较3季度大幅上升的可能性较小。因此，我们判断4季度的毛利率大概率上是继续下滑的，至于下滑的幅度以及对未来的影响还需进一步确认。而对于下滑的原因，我们在3季报点评中既已排除了人工成本上涨和原材料价格上涨的因素（这两个因素主要集中在上半年，下半年不适用），初步判断可能与工艺、材料利用率、良率等有关。

盈利预测及投资评级：公司营收一直符合我们的预期，而净利润大幅低于预期。费用高点已经过去，这一业绩压制因素可以排除。但3季度以来的毛利率的下滑，后续还需观察，当下建议谨慎看待。我们将公司2011年至2013年每股收益预测0.38、0.55、0.70元下调至0.32、0.51、0.61元，维持公司“推荐”评级。