昨日是1月最后一个交易日，从月K线看，上证指数收出一根带较长下影的小阳线，当月上涨4.24%。历史数据显示，“1月涨全年涨”的概率不小，似乎预示今年的行情相对去年稍显乐观。而就短期行情看，节前广大的投资者收了个不大也不小的红包，但节后两天的走势与节前截然相反，那么，节前不少投资者预期的“小阳春”还能持续吗?

资金面短期紧张

从资金面来看，市场在节前步步上扬的走势和当时市场资金面相对宽松有较大关系。在节前最后一周，央行在公开市场先后两次启动14天逆回购操作，金额高达3520亿元，算上10亿元的央票到期，央行在节前一周向市场投放了3530亿元，为节前的红包行情提供重要资金支持。但节后原有宽松的市场环境发生了变化：在本周，节前的14天逆回购将集中到期，总额是3520亿元，这对现有市场资金面是一个不小的考验。节后两天市场短期资金利率依旧维持在相对高位也说明这点。

同时，从限售股解禁来看，节前一周和节后一周市场的解禁流通市值都较大(节后一周为2012年上半年周解禁市值最高值、节前一周为次高值)。由于节前一周市场整体气氛相对祥和，指数处于稳步上扬阶段，并且市场技术特征相对安全，所以解禁股的抛售压力相对小些;但节后指数冲高回落，而外围市场纷纷走弱也加剧了大盘的弱势，无形加大了解禁股的抛售压力。

技术面有整理要求

近期市场的技术特征也加剧了调整的压力。第一个重要的阻力来自60日均线，该线节后第一天就压制了上证指数的上行;再往上是从2011年4月中旬开始的3067点以来的长期下跌通道上轨的制约，目前该线正处在2340点左右，并且以每交易日4个点的速率下移，预计股指在未来的反弹过程中会继续受制于该上轨。

不过，技术面上指数也存在较强支撑。上证指数从2011年1月6日展开反弹以来，一路高歌猛进，5日、10日、20日、30日重要均线都被踩在脚下。但由于一月份涨幅较大，使短期的5日、10日均线与中期的20日、30日均线的乖离率不断扩大，导致指数存在暂时休息调整的要求。所以，龙年前两个交易日上证指数重回2300点以下寻求支撑，也可以从技术上得到解释。好在20日均线在1月12日已经拐头向上;而30日均线也将在几日后有望拐头向上，届时都有望为指数形成价托。

结合当前的基本面和技术面因素看，我们预计市场在目前这个位置可能会以震荡的方式运行。即出现回落后在一定位置的支撑作用下会展开反弹;而反弹到一定程度，在消息面、技术面的配合下又会回落整理。当然在震荡中，市场热点会不时展开。我们需要关注市场热点是哪些，前期的热点能否继续?还是有新的热点产生?这些都关系市场回落的幅度、反弹的高度以及后续行情的性质。

总的来说，考虑到震荡筑底行情的复杂性，在3067点开始的长期下跌通道上轨没有被突破之前，还应谨慎对待目前行情。

(雷震　证券时报)

养老金入市方向已经敲定发言人“辟谣”是误读

最近一段时间，在各种有关消息面的新闻当中，凡涉及养老金入市的问题，无疑最为吸引眼球。究其原因，一方面，养老金的投资动向涉及面广，牵一发而动全身，对股市资金面更是具有中长期影响。另一方面，春节前举行的"人社部2011年第四季度新闻发布会"召开后，被广为传播的各类新闻报道口径不一。网络和电视新闻报道标题有说"养老金入市消息被证实"的，有说"养老金暂无入市计划"的，有说"人社部新闻发言人不知情"的，种种消息充斥网络，导致投资人的预期发生紊乱，无所适从。

事实上，细心的投资人只要仔细阅读"人社部2011年第四季度新闻发布会文字实录"中的媒体问答环节便不难发现，人社部官员发言的主旨不在"辟谣"，而是详细阐述了有关养老金保值增值问题的来龙去脉，以及对今后拓宽投资渠道的打算。因此，将春节前的新闻发布会理解为"辟谣"及"不入市"，显然是一种误读。

还原新闻发布会 "标题党"曲解主旨

"人社部2011年第四季度新闻发布会"于1月20日召开后，各类传媒关于"养老金入市"的报道口径不一，有的观点可以说是截然相反。受此影响，股市投资人的预期出现紊乱，对政策方向无所适从。但事实上，在整个新闻发布会过程当中，人社部新闻发言人主要是在临近结尾时段的媒体提问环节当中谈及"养老金入市"话题。本文现将中国网记录的"新闻发布会文字实录"有关的主要内容摘录如下(为避免曲解，读者可自行搜索全文阅览).

记者：之前有报道一个消息，某省将他们的养老金委托给社会保险基金理事会投资运营，请问这一消息是否属实?他们的试点以及中央制定的办法是什么样的办法。详细情况请介绍一下。

尹成基：各项社会保险基金征收上来之后都要进行专户管理，实行收支两条线，这是为了确保基金的安全、完整。按照现行规定，养老基金仍然只能存银行买国债……我们部已经先期开展了研究和论证，正在研究养老保险积累基金的投资运营办法……

(尹成基话锋一转)养老保险关系到长期支付，有资金的长期平衡问题，保值增值的问题就比较突出。社会保险法规定，"社会保险基金在保证安全的前提下，按照国务院规定投资运营实现保值增值"，国家"十二五"规划纲要提出，积极稳妥推进养老基金投资运营。我部将按照国务院的部署，会同财政部等有关部门，在确保基金安全的前提下，研究实现养老基金保值增值的具体办法。

(特别值得重视的是，尹成基接着说)"对于已经进行养老保险个人帐户做实的试点省份，部分做实积累的基金，经国务院批准，它的部分个人帐户的积累资金由地方政府委托社保基金理事会投资运营。";"下一步，将考虑开辟一些新的投资运营的渠道，研究后在办法中加以明确，但是办法的总原则是要确保基金的安全，这是第一位的。同时要考虑能否实现基金的保值增值获得更好的收益，这也是对广大参保者的一种负责任的态度。"

记者：刚才您介绍部分试点省份基本养老保险中的部分个人帐户积累基金已经交由社保基金理事会运营，目前增值率理想，这该如何理解呢?是否跑赢了CPI居民消费价格指数。材料中介绍说去年我国包括基本养老保险在内的五项社保总收入是2.37万亿元，总支出1.79万亿元，请问基本养老保险全部累计的余额有多少?有媒体说这个累积余额有两万亿，不知道是否属实?

尹成基：13个做实个人养老帐户试点省份，将他们做实个人帐户里中央财政补助的那一部分，委托给全国社会保障基金理事会投资运营。大家可能注意到全国社保基金理事会投资运营的这部分战略储备性的社保基金，十年来的投资总体收益率是9.17%，这就可以看出来，到底能不能跑赢CPI。对于受托投资运营做实的养老保险个人帐户的这部分资金是要按照总体的投资收益状况来给它计算的，所以基金的投资收益情况总体来看还是比较理想的。……中国从上世纪90年代后期才开始全面推行建立企业职工基本养老保险制度，所以我们养老保险支付的压力很大。……到去年年底五项社会保险基金，累计结余总额2.87万亿元，其中养老保险累计结余1.92万亿元。

由此可见，如果将新闻发布会传递出来的信息理解为"官方对社保入市进行辟谣"，显然是走"标题党"路线的一种误读。另外，记者注意到，在部分报道中作为重点的----尹成基表示，"我不知道，如果真是这样，我应该能够知道"等相关内容并未出现在发布会文字实录当中。

入市大势所趋 "安全第一"不等于永存银行

2000年8月，党中央、国务院决定建立"全国社会保障基金"，同时设立"全国社会保障基金理事会"，负责管理运营全国社会保障基金。 2010年10月28日，第十一届全国人民代表大会常务委员会第十七次会议通过的《中华人民共和国社会保险法》第七十一条规定：国家设立全国社会保障基金，由中央财政预算拨款以及国务院批准的其他方式筹集的资金构成，用于社会保障支出的补充、调剂。全国社会保障基金由全国社会保障基金管理运营机构负责管理运营，在保证安全的前提下实现保值增值。但客观的情况是，目前地方养老金的管理手段比较简单，主要是存银行和买国债。

业内资深人士认为，养老金拓宽融资渠道是社会发展的必然趋势，保证"安全第一"是社保部门的生命线，当然也已经成为职业用语。但需要厘清的是，存银行、买国债不等于"安全"，如果长期维持这种粗放式管理的"不作为"状态，若干年后，养老金可能会面临支付压力。

对于目前市场上热议的广东养老金入市一事，我们日前向广东省有关厅局进行了查询，截止发稿，尚未得到明确的答复。

(高升　投资快报)

央行外汇资产连降三月释放重要信号

去年12月货币当局外汇资产余额环比减少311亿，存准下调预期加码

中金公司认为，虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和发行逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降

昨日，央行更新的统计数据显示，2011年12月末，货币当局外汇资产余额为23.239万亿元人民币，较上月下降310.6亿元。

这是自2011年10月以来，货币当局外汇资产连续第三个月出现下降。此前，2011年10月，央行外汇资产曾减少893.25亿元;11月曾减少260.8亿元。

无独有偶，央行此前公布的数据显示，2011年12月末，金融机构外汇占款为25.359万亿元人民币。据此计算，去年12月外汇占款下降约1003.3亿元人民币，也为连续第三个月下降。

金融机构外汇占款的统计对象包括人民银行、银行业存款类金融机构、信托投资公司、金融租赁公司和汽车金融公司。2011年10月与11月，金融机构外汇占款分别出现248亿元与279亿元的净减少。

外汇占款净减少长期化?

从2011年12月的数据来看，央行外汇资产下降310.6亿元，为连续第三个月下降，但下降规模小于12月份1003亿的外汇占款净减少额。

“这表明了，央行在主动操作维持人民币汇率稳定。”中国银行国际金融研究所高级分析师温彬表示，2011年10月，海外预期人民币贬值，国内商业银行也增持了大量外汇资产。到了12月份又反过来了，商业银行把增持的外汇头寸卖给央行，央行购入外汇。

历史数据显示，在过去的10年期间除了2007年12月外汇占款出现过负增长(而且其明显是一个异常值)以外，外汇占款增量的月度数据波动中枢一直保持在2000亿元以上。

而到了2011年最后三个月，外汇占款出现了连续的下降。中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，外汇占款的净减少并不一定会长期化。“贸易顺差尽管有所收窄但仍然保持一定的规模;FDI增长速度也较快，外汇占款下降的主要原因是非FDI项资本的流出。”

刘元春还称，国际金融市场持续动荡，出于避险的需求，发达国家资本出现从新兴市场回流的状况。他还预计，外汇占款的减少在2012年一季度可能仍将持续。

事实上，由于外汇占款是基础货币的重要组成部分，其趋势性变动将在一定程度上影响短期货币政策操作。外汇占款在2011年的最后三个月连续下降，外汇占款的净减少对货币增长的贡献下降，甚至起紧缩的作用。

此前，外汇局公布的统计数据还显示，2011年12月，银行代客结汇为1425亿美元，银行代客售汇为1578亿美元，银行代客结售汇逆差为153亿美元。

存准率下调概率增大

交通银行金融研究中心预计，2012年新增外汇占款规模将从2011年的3.2万亿左右显著下降到2万亿左右，月均1600多亿元，这一增速与金融危机后的2008年四季度到2009年上半年这段时期相当，当时我国也面临国际金融市场动荡、外需疲弱、顺差收窄和资本外流的不利局面。

“总的来说，过去十年，外汇占款作为货币投放的主渠道，其作用和影响已经大大弱化。”温彬表示，这种情况下，如果一旦外汇占款面临一个拐点，存准率要进行相应的调整。

对于外汇占款的下降，中金公司首席经济学家彭文生认为，虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和发行逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降。

摩根大通中国区首席经济学家朱海斌认为，2012年货币政策将相对偏松。具体而言，他预计2012年将有4次存款准备金率下调，其中3次下调出现在上半年。

“春节前存准率没有下调，暗示货币政策放宽将是个缓慢的过程。”但渣打银行发布的研究报告则认为，春节过后存款又将回归银行，银行间流动性将随之改善，因而存准率不会很快再次下调。(第一财经日报)

温家宝：继续严格执行抑制楼市投机投资政策

国务院总理温家宝31日上午主持召开国务院第六次全体会议，讨论即将提请十一届全国人大五次会议审议的《政府工作报告(征求意见稿)》。会议决定，将这个文件发往各省、自治区、直辖市和中央有关部门、单位征求意见。

温家宝指出，今年是“十二五”时期承上启下的重要一年，也是本届政府任期的最后一年，改革发展任务繁重而艰巨。必须永不停顿地推进经济体制、政治体制等各领域的改革，加强顶层设计，力求在重点领域和关键环节取得新的突破，着力解决一些重大经济社会问题。要让《政府工作报告》真正成为一份推动转变发展方式取得新进展、改革开放取得新突破、改善民生取得新成效的施政纲领。

温家宝强调，过去一年，我们巩固和扩大了应对国际金融危机冲击成果，国民经济继续朝着宏观调控预期的方向发展，呈现增长较快、价格趋稳、效益较好、民生改善的良好态势。当前，我国发展仍处于重要战略机遇期，在较长时期内继续保持经济平稳较快发展具备不少有利条件。要鼓舞人民、动员人民，增强全国各族人民对经济社会发展的信心，运用各种有利条件和积极因素，积极应对挑战，努力克服困难，推动经济平稳较快发展。

温家宝对当前重点工作作了部署。(一)继续搞好宏观调控。要敏锐观察和准确判断国内外经济走势，高度重视苗头性、倾向性问题，把握好宏观调控的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。保证国家重点在建续建项目的资金需求，抓紧布局、有序推进新的国家重点项目，保持投资稳定增长。继续加强对实体经济特别是中小企业的信贷支持。切实放宽市场准入，促进公平竞争，激发民营经济发展的活力。(二)抓好农业生产。认真落实中央一号文件精神和各项强农惠农富农政策，做好春耕备耕各项工作，稳定粮食播种面积，扩大紧缺、优质农产品生产。强化农业生产资料市场监管。做好重大动物疫病防控、森林草原防火和各项防灾减灾工作。(三)巩固房地产市场调控成果。继续严格执行并逐步完善抑制投机投资性需求的政策措施，促进房价合理回归。采取有效措施增加普通商品房供给。做好保障性住房建设和管理工作。(四)促进对外贸易稳定发展。保持外贸政策基本稳定，推动出口结构升级，增强对外贸易的可持续发展能力。(五)切实抓好经济运行调节和安全生产。重点抓好煤电油气运保障工作。落实安全生产措施，坚决遏制各类重特大事故发生。(六)切实解决好突出的民生问题。落实最低生活保障、失业保险标准与物价上涨挂钩的联动机制。强化食品、药品质量安全监管。加强校车交通安全工作。(证券时报)

方星海：国际板待时机成熟时推出

上海国际金融中心建设强调以人民币为主导的市场体系建设，而国际板这件事情是肯定要做的，至于推出的具体时间要看“市场机会是否成熟”。“十二五”时期，上海还将探索引入金融产品上市试运行制度。昨日(1月31日)在上海市政府新闻发布会上，上海市金融办主任方星海作出上述表示。记者还从该发布会上获悉，目前保监会和上海市政府正就筹建保险交易所进行积极研究。

国家发改委日前正式印发了《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》(以下简称“《规划》”)，为“十二五”时期上海国际金融中心建设绘制了更为具体细化的“路线图”。

《规划》中明确推进上海证券市场国际板建设，支持符合条件的境外企业发行人民币股票。对于这是否意味着“十二五”期间、即2015年之前会推出国际板的问题，方星海表示，国际板最初是在国务院于2009年4月发布的关于上海两个中心建设的文件当中率先提出的，而《规划》是对于该文件在“十二五”时期的任务具体细化，因此，“这件事情是肯定要做的。什么时候做就要看机会，成熟了就可以推出，如果不成熟就再等一等”。

而对于国际板清算、交易是否以人民币计价的问题，方星海并没有直接回答，而是表示，上海国际金融中心建设强调以人民币为主导的市场体系建设。《规划》中对于人民币的地位也给予充分强调，本国货币国际化的过程往往是一个大国具影响力的国际金融中心崛起的过程。

《规划》中还提出了先行在上海开展金融市场、金融机构、金融产品等方面的创新，以及研究创新金融产品发行方式，探索在金融市场引入金融产品上市试运行机制。方星海表示，新的金融产品创新审批程序很长，一个新的金融产品可以在得到监管部门批准之前先上线试运行一段时间，如果运行的好的话，监管部门可以正式批准，如果有问题，可以撤下来。这是一个非常重大的新产品监管方面的创新。

在“十二五”时期建设面向全球的人民币支付清算网络方面，人民银行相关负责人表示，将加强基础设施建设，进一步完善支付清算的登记、托管、交易和清算制度，支持将交易系统的报价、清算和交易信息的发布功能延伸，支持商业银行在上海设立全行的资金清算机构，支持具备条件的在沪商业银行拓展到境外结算网络等。在此基础上，进一步完善金融市场定价机制，增强境内利率和汇率的基准功能。

记者还从该发布会上获悉，对于筹建保险交易所，目前保监会和上海市政府正在积极研究。(上海证券报)

IPO预披露新政今起实施强化社会监督

根据证监会的安排，自今日起，发行人将预先披露时间从此前的发审会召开前5天，提前至发审会之前1个月左右，同时证监会将公布在审企业名单。这意味着市场各方将有充分时间对拟首次公开发行(IPO)公司进行分析研究和监督。

去年12月30日，证监会发行部、创业板部联合发布《关于调整预先披露时间等问题的通知》，要求发行人将预先披露时间提前到反馈意见落实后、初审会之前。通知自2012年2月1日起实施。通知实施同时，证监会将一并公布在审企业名单，今后新受理的企业名单也将尽快公布。

据悉，一家拟IPO公司从报送材料到接受发审委审核，持续时间大约为3～6个月。从流程来看，企业上会大致包括申请文件受理、见面会、意见反馈、初审会和发审会等五大步骤。2005年预披露制度实施以来，多家公司因在上会前被投资者和媒体发现问题，最终被发审委否决。

浙商证券投行部有关人士表示，预披露时间提前约1个月，媒体和投资者的监督力量肯定会加强，一些拟IPO公司将面临更加严格的监督，保荐机构压力也会越来越大，这有利于上市公司质量的提高。

证监会有关部门负责人此前也表示，预先披露时间的提前进一步强化社会公众对发行申请人的监督作用，便于公众更有效地监督发行审核工作。预先披露时间提前后，发行人、中介机构和社会公众可以更早地了解在审企业的情况，监督审核部门是否按程序开展审核工作。预先披露时间的提前有助于强化招股说明书的法律责任和对中介机构的监管。

通知除了对披露时间做出规定外，还对招股书等申请材料提出要求。通知明确，保荐机构应对发行人的招股说明书等申请文件依法履行核查义务，督促发行人真实、准确、完整地披露信息，避免招股说明书内容的广告化倾向。上述投行人士表示，通知实施后，投行对招股书内容核查将更谨慎。

据了解，证监会在实施预披露新政的同时，会一并公布在审企业名单，今后新受理的企业名单也将尽快公布。与此同时，证监会将持续关注《通知》实施情况，及时进行评估与总结，逐步完善预先披露制度和与发行审核工作相关信息的公开制度，不断提升发行审核工作的透明度。(证券时报肖波)

周期股带动大盘月线收红耐心等待右侧交易机会

⊙记者刘伟 ○编辑梁伟

经历2011年11月、12月连续两个月的下跌后，2012年1月沪深两市股指月线双双收红，其中沪指1月上涨4.24%。在这波反弹中，周期股的估值修复成为一股中坚力量，带动大盘曲折向上。有分析师认为，市场左侧交易机会已较为明朗，但还需耐心等待右侧交易机会的真正来临。

分析师认为，A股市场1月份的反弹主要来自消息面和政策面的利好，而非经济层面的支撑。不可忽视的是，目前左侧机会已经逐步明朗，但真正右侧机会的来临还需耐心等待。

1月份A股的反弹，不得不提的是煤炭、有色等资源板块的强势领涨，与此同时是低估值蓝筹股的逐步回暖。周期股的估值修复，让两市股指摆脱前期单边下跌态势，市场情绪也随之改观。与此同时，中小市值股票在反弹中表现差强人意。

对于本轮反弹，银泰证券分析师陈建华认为，直接的动力有两个方面。一方面，对流动性缓解的预期成为推动指数反弹的直接动力。进入1月份后央行即发布公告称“为促进春节前银行体系流动性平稳运行，人民银行决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作”。而央行于1月17日和19日分别实施的1690亿和1830亿逆回购操作无疑极大地刺激了资金的做多热情，成为节前两市走强的主要动力。

另一方面，由管理层主导的有关A股市场制度性变革的讨论甚至局部推进，也同样成为节前两市反弹的重要因素。这种制度性变革体现在新股发行制度的改革、上市公司分红制度的建立以及推动养老金等长线资金入市等方面。这种制度性的变革虽然效果短期内难以显现，但就增强投资者信心方面而言同样作用明显。

事实上，前期指数反弹的主要动力主要来自消息面或政策面的利好，而对于真正能支撑市场走出趋势性行情的基本面因素，由于到目前为止并未有明确的信号出现，使得其对前期指数的反弹作用有限，即节前指数的上行本质上讲缺乏有效基本面的支撑。

国海证券分析师桑俊认为，当前低估值的周期性行业受到市场青睐，这种趋势更多应该被解读为资金对于低估值行业的防御性偏好，而非属于经济周期性复苏带来的行业轮动，而且这一趋势的确在中观行业层面并未得到反映。

对于后市，桑俊认为中期依然延续熊市思维，看好顺应“经济结构调整”的成长类个股投资机会。在当前市场估值整体偏低、投资者普遍悲观、流动性压力环比好转的大背景下，结合2012年的政策导向，建议投资者首要关注稳定投资和稳定消费类投资机会，其次关注周期性行业悲观预期修复的投资机会。

陈建华分析认为，整体而言，对于短期市场倾向于认为当前的A股已逐步进入震荡筑底的阶段，但缺乏基本面以及货币显著放松等核心因素的支撑，将使得两市短期内更容易受消息面或政策面的因素影响而大幅波动。而就更长的时间段看，基于宏观因素的判断，目前的A股市场左侧机会已逐步明朗，但真正右侧机会的来临以及确认则仍需耐心等待，同时可以预见的是受众多不确定性因素的影响，这种右侧机会的来临将是一个较为复杂的过程。(上海证券报)