安信证券2月1日晨会纪要

 

【行业公司评论】

农业数据周报

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

春节期间国际市场粮食期货涨幅较大，国内粮食价格基本保持稳定。海外市场CBOT主力合约玉米、小麦、大豆、豆油价格较节前分别上涨4.9%、6.0%、2.7%和2.3%。海外市场粮食价格上涨主要受三个层面因素驱动：1）伊朗局势紧张导致原油价格上涨，从而拉动粮食作物价格上涨；2）美联储议息会议决定将超低利率至少延长至2014年，保证了市场的流动性；3）希腊债务重组有望达成协议，虽然春节期间评级机构下调欧洲多国主权信用评级，但并不超出市场预期。受春节期间停购、停产等因素影响，国内玉米、小麦、稻谷、大豆等粮食作物价格与节前持平。

国际市场棉、糖物价格下跌，天胶价格上涨，国内市场经济作物价格保持稳定。NYBOT棉花、白糖价格较节前分别下跌3.0%和2.7%。受供应量增加、需求疲软双重因素的影响，2011年下半年以来国内外市场棉、糖价格呈持续回落态势，而受11/12季全球棉、糖再次增产的影响，预计2012年国内外市场棉糖价格继续回落的概率较大。受春节期间泰国政府通过橡胶收储提案的支撑，马来西亚天然橡胶20#上涨1.5%。

节前最后一周国内肉禽价格平稳回落。1月20日，22省市生猪均价、主要产区毛鸭价格与前一周持平，锦州和烟台地区白羽肉毛鸡价格分别下跌2.4%和7.0%。随着春节消费接近尾声，且在目前生猪存栏量处于历史高位的背景下，预计节后肉禽价格继续下跌的概率较大。受节前养殖户补栏需求拉动，仔猪、鸡苗价格有所反弹，鸭苗价格保持平稳。但整体看，受猪粮比仍高的支撑，仔猪价格仍处于历史高位，而鸡苗、鸭苗价格已回落至历史低位。

节前最后一周海参价格仍然坚挺，鲍鱼价格继续回落，扇贝及四大淡水鱼等低端水产品价格稳中有升。1月20日，威海水产品市场海参批发价210元/公斤，与前一周持平；参照历史惯例，春节之后春捕之前，海参价格呈季节性回落的概率较大。鲍鱼批发价160元/公斤，较前一周下跌20%，1月份以来鲍鱼价格呈现快速跳水行情。威海水产品市场扇贝批发价9元/公斤，与前一周持平，在经历了11月份的急速下跌之后，近期扇贝价格保持平稳。四大淡水鱼—鲤鱼、鲢鱼、草鱼、鲫鱼批发价分别较前一周上涨4.0%、3.3%、1.2%和1.3%。

风险提示：1、食品安全风险；2、自然灾害风险等。

房地产：重申房地产调控

徐胜利010-66581636xusl@essence.com.cn

温总理在1月31日国务院全体会议上部署当前重点工作时强调，“巩固房地产市场调控成果。继续严格执行并逐步完善抑制投机投资性需求的政策措施，促进房价合理回归。采取有效措施增加普通商品房供给。做好保障性住房建设和管理工作。”与此前的内容一致。

我们认为，房价下跌正在进一步发展。国家统计局数据显示，12月份，70个大中城市中，房价环比下跌或持平的城市已经较为普遍且继续增加，同比下跌的城市尚不普遍但正在持续增加。

而巨大的供给、可能继续疲弱的需求，使得2012年商品房供大于求的程度可能超过2011年，房价很可能继续下跌从而导致出现较普遍的同比下降。而在日本、英国等历史上，房价同比下跌仅出现在一些特殊的时期。

历史是否会重演？如果流动性不出现持续改善，难以预期房价会很快转跌为升。

华测检测(300012)：业绩略超预期，规模效应显现

张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn

EPS有望超过0.49元。公司2011年业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润在8931万元–9962万元之间，预计比上年同期增长30%-45%。EPS有望超过0.49元，高于我们的预期。

2011年公司实现净利润快速增长的主要原因有：1）第三方检测行业发展稳定；2）随着品牌知名度和公信力的不断提高，公司市场份额持续扩大，公司前期加强营销网络建设、开发产品线等战略性扩张成果显现，规模效应的扩大带来人均效率的提高，从而实现利润的平稳快速发展；3）2011年出现众多食品安全事件：3月份的瘦肉精事件，5月的人造海参，6月的福建龙海杨梅农药残留物事件、台湾塑化剂事件等等，引起民众的广泛关注，使民众更加意识到检测行业的重要性，使得2011年公司生命科学产品线的检测收入和利润同比有较大增幅。

涉足碳排放检测与认证领域。2011年10月，公司子公司华测认证与英国碳信托标准公司签署合作协议，将根据碳信托的标准为中国企业提供审核及认证服务。未来几年，我国碳检测与认证市场也将逐步打开。2012年1月31日，发改委正式批准全国7个省份启动碳排放交易试点。由于我国碳排放相关政策和市场规模化规范化尚需时间，短期内这项业务对公司业绩的贡献有限，长期来看将对公司的发展起到推动作用。

发展前景值得期待。检测行业由于“刚性需求”的特性，具有良好的防御性。公司受益于行业的发展，业绩稳定，风险相对较小。预计未来医疗、食品等领域的检测业务将进入快速增长期，公司将充分受益。公司通过收购、布局网点和募投项目等方式积极扩大规模和业务范围，长期来看，发展前景值得期待。

上调公司盈利预测，维持“增持-A”的投资评级。预计公司2011-2013年的营业收入分别为5.0、6.6和8.5亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为89.8、118.4和157.9百万元,EPS分别为0.49、0.64和0.86元。

给予公司2012年28倍估值，目标价17.92元，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：CRO项目未达到预期的风险。公司在新领域检测业务拓展不顺利。检测事故影响公司公信力。中国检测市场面临政策风险。

劲胜股份(300083)：业绩略低于预期，看点在产能与产品结构调整

张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn

公司预计2011年实现营业收入130,000-136,000万元,同比增长35%-42%;净利润6300-6700万元,同比下降11%-17%。公司收入增长基本符合我们之前的预期，而净利润增长略低于我们同比下降-0.6%的业绩预测。四季度实现净利润约1860-2260万元，约低于3季度的2400万元，但高于1、2季度净利润。

公司2011年营业收入较2010年同期增长的原因：（1）公司2008年以来收入增长主要依靠三星，2011年三星智能手机需求旺盛使公司三星订单保持快速增长；（2）2011年全球手机制造业向中国转移，主要客户中兴华为出货量大幅提升；（3）公司使用超募资金投资的项目上沙、上角和长实陆续达产使公司有能力承接更多订单。

公司4季度净利率较3季度下降的主要原因：（1）新基地投产期初良率较低、生产过程中物料损耗较大，但我们认为这些都可以通过新基地走向成熟效率提升以及高毛利率的智能手机出货占比提升解决；（2）管理人员工资以及各种福利的增加。我们在上一篇报告中提到2011年上半年管理人员工资福利等支出比2010年同期增加1000多万元，而第三季度单季同比增加额在1000万元以上，因此不排除四季度该费用继续超预期增加，我们需要持续关注该项费用超预期大幅增加所带来的影响。

公司2012年的看点在于产能增加和产品结构改善（1）产能增加：因为上角和长实工业基地的5500万套产能2011年11月才开始投产，加上2012年中期投产的东城4000万套产能，预计2012年产能提升60%-70%.（2）产品结构改善：2012年低端定制智能机放量大幅增长，公司大客户中兴华为受益，公司目前出货的智能手机单价大多在30元/只以上，是功能手机单价的2倍，明年智能手机出货占比提升，将大幅提升收入。

维持公司2011年-2013年营业收入预测，分别为13.3亿元、21.5亿元和29.2亿元；下调公司2011年EPS到0.33元，预计2012-2013年EPS分别为0.64元和0.88元。给予公司25倍的PE,目标价16元，给予中性评级，建议持续关注。

风险提示：受苹果等其他智能手机厂商的在低端市场发力的影响，华为、中兴和三星终端需求低于预期，影响公司近年产品结构改善的进程。

延伸产业链，提升客户黏性－天玑科技收购复深蓝部分股权点评

胡又文021-68766271huyw@essence.com.cn

事件：公司拟使用超募资金3640万元，通过受让上海复深蓝信息技术有限公司原股东部分股权及增资结合的方式，获得标的公司60%的股权。

点评：

复深蓝具有丰富的为大型企业进行软件测试服务的经验。复深蓝创立于2000年，主营业务为针对小型企业的定制化软件开发和针对大中型企业的软件测试服务，两项业务收入占比都在40%左右。公司员工总数超过200人，核心团队出自复旦大学计算机系，拥有多年开发及项目管理经验。复深蓝长期为上海通用汽车、太平洋保险、银联、长城航空、韩国ELAND等知名大型企业提供测试服务，行业经验丰富，并与客户建立了良好的合作关系。

业绩承诺条件较高，收购价格合理。公司为复深蓝设定的目标为：2012、2013、2014年的净利润（扣除非经常性损益后）不低于500万、700万、900万元人民币，复合增长率34.16%。以2012年预期业绩为依据，公司约以12倍PE完成此次收购，价格较合理。

收购有助于延伸产业链，提升客户黏性：

（1）确立公司在应用软件开发以及软件测试领域的优势，和现有业务形成互补。公司的目标是提供“一站式”的IT服务，在业务推广过程中，面临客户越来越多的软件开发服务与测试服务的需求。收购复深蓝将强化公司在应用软件开发及测试领域的实力，提升公司的核心竞争力。

（2）有助于公司向上延伸产业链，进一步提高客户黏性。复深蓝的主要劣势在于市场开拓力量不足，销售渠道有限。公司完成收购后，将进行销售力量的融合，渗透彼此的优势行业。同时，公司将通过收购进入用户的应用系统层面，为用户提供更完善的一站式服务，进一步提高了客户黏性。

上调盈利预测，维持“买入-A”投资评级：目前已经有部分用户向公司提出了软件测试的需求，因此收购完成后，业务拓展空间较大，有望超额完成承诺的目标。我们认为，公司上市后，品牌效应不断强化，后续有望继续通过外延并购进行扩张。上调公司2012-2013年EPS至1.2元和1.67元。维持公司“买入-A”投资评级和36元的目标价。

风险提示：人才流失的风险；管理风险。

黄河旋风(600172)：业绩符合预期

张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn

业绩基本符合预期。公司2011年业绩预增公告显示，预计公司2011年上半年实现归属于母公司所有者的净利润将比上年同期增长100%左右，基本符合我们的预期。EPS约为0.42元。

两个募投项目陆续贡献利润。我们预计2011年公司矿山复合片业务收入超过6000万元，2012年也将保持较高增速；预计2011年公司预合金粉销量在1800吨左右，保守估计2012年可能会有50%左右的增长。随着产能的逐步投放和销售渠道的拓展，两个项目将逐步为公司增添业绩，且毛利率有望提升。

金刚石线项目有序推进。光伏行业用金刚石线市场规模约为1000亿元，其中线加工规模约100亿元。目前市场上95%的硅片切割还是使用传统钢线，金刚石线替代钢线需要一定时间。公司对金刚石线项目已经做了一段时间的前期准备工作，包括前期市场调研、资料搜集和设备采购等，设备可能在近期到位。公司计划采用电镀镀衣法加工金刚石线，项目前期计划建设两条生产线，一套生产线可以同时生产6-8根线，可能会选少部分用于开方。预计2012年量产。由于主业是人造金刚石，且掌握微粉生产技术，公司自身可以提供金刚石线用微粉。微粉占线成本约1/3，市场规模约30多亿元。我们认为公司金刚石线项目建设完毕后，除满足自产金刚石线的需求外，也可能会对外销售金刚石线用微粉，增加公司利润来源。钢线则可能选进口产品，质量相对稳定。

人造金刚石行业今年可能面临产能过剩。受房地产行业影响，金刚石市场需求萎缩，国内几个金刚石生产商持续扩产，今年金刚石行业可能会产能过剩。再加上原材料价格的上涨，金刚石行业利润空间可能被挤压。人造金刚石业务在公司主业中占70%以上，行业波动会对公司业绩造成不利影响。

公司业务在金刚石产业链中较为完整，值得中长期关注。我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为35%，26%，29%，EPS分别为0.42元，0.64元，0.90元。给予公司2012年20倍PE，目标价12.8元，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：产能大幅增长后，开拓市场不利的风险；人造金刚石行业竞争激烈，导致单价下降的风险；投资增速下降的风险。

吉视传媒(601929)：吉林省有线运营商，用户规模有较大增长空间

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

建议询价区间7.9-8.6元。预计11-13年全面摊薄EPS分别为0.26、0.33、0.40元，三年复合增长率27.2%。

我们参考两类相对估值体系：1）PE估值：有线网络行业12年平均PE26倍。其中，电广传媒净利润主要来自创投的投资收益，天威视讯估值隐含较强的关外整合预期，而广电网络估值也隐含一定的资产注入预期。相对而言，歌华有线12年24倍PE可比性更强一些。2）每用户市值：歌华有线/天威视讯/广电网络3家的用户数均已基本稳定（自然增长或零增长），而公司的用户规模尚有很大提升空间（预计11年410万，12年550万）。如果以公司11年用户数和上述3家一同比较，很有可能会因此而低估公司的价值。综合考虑，我们倾向于采用PE估值，给予12年24-26倍目标PE，对应询价区间7.9-8.6元。

公司较早实现吉林省网整合，数字化整转与双向化改造走在前列。公司是吉林省有线网络运营商，在东北地区率先实现全省一张网，和北京、上海、陕西、天津、河北、江苏等省市成为首批完成省级有线网络整合的省份。

11年上半年公司有线用户数398.42万户，数字化率达71.9%（县级以上城市整转率已达98%，10年开始农网整转）。10年公司开始双向网络改造，预计11年双向覆盖用户200万户，占城区数字用户72.3%。双向化的先发优势为增值业务发展奠定了基础。

有线用户规模存在较大增长空间。当前吉林省家庭户数约925万户，有线用户渗透率尚只有43%，后续仍有较大增长空间：1）城网与农网现有覆盖家庭的黑户挖潜；2）城镇新建商品房配套网络；3）城市企业网用户的整合；4）农村有线接入网的建设；5）部分尚未整合农村网络的划归整合。综合计算，我们预计公司12年用户数有望超过550万，13年或将近600万户。

农网数字化整转及增值业务发展将带动ARPU值进一步提升。2007-2010年县级以上城网整转带来ARPU值大幅提升。预计未来ARPU值的增长速度将有所放缓，但仍有向上空间：1）农网于10年开始整转，11年上半年农网数字化用户10万户，后续每年约整转20万户，平移后基本收视费将从12-16元提高至20元。2）公司付费电视与互动点播等增值业务用户亦在快速增长中。

双向化改造带来的资本开支高峰对毛利率的影响或并不显著。吉林省数字化整转伴随基本收视费提价，因此07年开始的数字化并未对毛利率产生负面影响（毛利率反而有所提高）。10-12年是公司双向改造的高峰期，由此将带来资本开支大幅提高。但由于有线用户仍将快速增长带来新增收入，农网整转亦将提高综合ARPU值，我们预计双向化改造的资本开支对毛利率的影响或并不显著。

风险提示：IPTV对有线用户的冲击、公司增值业务发展存在低于预期的可能。