国务院或设专门机构负责养老金投资

养老金入市的准备工作正在进行。记者获悉，国务院有关部门正在酝酿成立一家基本养老保险投资管理机构，负责具体的养老金投资运营工作。

去年12月以来，中国证监会主席郭树清、全国社保基金会理事会会长戴相龙在不同场合公开表示将积极推动养老金投资股市，戴相龙亦称，引进养老金按一定条件、一定比例投资股票，本身就是完善股票市场的一项重要措施。消息人士透露，目前，有关部门已提交设立一家养老金投资管理机构的材料；相关部门正紧锣密鼓研究可行性方案。

有社保专家分析称，基本养老保险具财政性质，由财政部社会保障司统一监督管理，新机构应该由财政部牵头设立，不过，目前证监会方面倒是多次公开提及此事。财政部国有经济研究室主任文宗瑜博士则认为，养老金入市“保值增值的大方向没有问题，但具体操作难度很大。”

进展

“如何运用养老金的方案正在设计，不排除用设置机构的方式。”2月2日，接近证监会人士对本报记者表示。另一位央行接近人士也透露，有关部门正在酝酿设立养老金投资管理公司，具体负责基本养老保险的投资运营。目前我国基本养老保险基金结余1.92万亿元，大致分为基本养老保险、补充养老保险、商业保险和个人储蓄。其中补充养老保险、由社保基金理事会管理的基本养老保险等在证券市场已有投资。

目前讨论入市的主要指由各地政府负责管理的基本养老保险，这部分在养老金中所占比例最大。据称，由中国地方政府管理的社会基本养老保险基金保持滚存，至2011年的结余或逾1.8万亿元。

但由于只能存入财政专户，投资于银行存款和国债，10年以来扣除通胀后的年均投资收益率是负数。

对于设置机构专门负责养老金投资，社保专家张钢认为，最大的焦点难题是，具有财政性质的基础养老保险基金是“现收现付”机制，属于临时钱；除非转为“财户积累制”。实际上，人保部对养老金的投资运用已研究论证数年，其在上报相关方案中，曾提议养老险以类似全国社保基金的方式进行运作，但决策层一直未对此表态。

2011年中国股市令人印象深刻。纵观全年，上证指数暴跌21.68%；深成指暴跌28.41%；中小板跌37.09%；创业板跌35.88%，沪深A、B股总市值缩水5.4万亿。戴相龙上个月曾公开表示，养老金投资股市，应该坚持长期投资、价值投资、责任投资，客观上有利于股市稳定，但不是被动的托市、救市。

华泰联合证券分析师穆启国认为，“基本养老保险扣除已经委托社保基金管理”的部分存量资金对市场有影响，在2010年，此部分资产规模约为14798.6亿。

难点

在文宗瑜看来，入市并非单指权益投资市场，而是广义的资本市场概念。他认为，不可操之过急。他称，在没有解决省级统筹的前提下，地、市、县级的养老金入市一说无从谈起；再者是管理制度，得先有办法，否则没有哪级政府敢把“养命钱”拿出来。此外是预算机制，必须保证正常账户的收支；以失业金为例，每年都有一个经济周期的波动；至于再保险机制，作为基础养老保险，保值是第一位，像国外涉及养老保险的投资都无一例外安排了再保险制度。

而张钢认为，症结还在于中国的特殊国情，以及“现收现付制”。现收现付本身都不够，现有的1.92万亿养老金规模相对正步入老龄化国家的十几亿人口来说，只是杯水车薪，仍需要地方财政补贴，且资金缺口很大；这些问题才是当务之急。

目前，国内基本养老保险由企业和职工共同负担，企业以职工上年度月均工资总额的20%缴纳，职工以上年度月均工资收入8%缴纳。此外，因当前基本养老保险由各地方自行管理，各级财政对基本养老保险进行补贴，据穆启国分析，2005 年来该部分占比约为总收入比重的13%-15%。如以2010年为例，基本养老保险期初余额12526亿，当年基本养老保险收入11110亿，而各级财政补贴收入为1954亿，其他收入（如投资收益等）356亿，减去当年基本养老保险支出10555亿后，年末结余15391亿。

其实，“国家财政系统内有专门的机构在管理养老金的运作，也有一套管理机制，不要以为他们不懂；地方政府除投资国债与银行存款外，有时也会有一些特别目的资金理财安排，旨在让基本养老金保值增值。”张钢说。

事实上，保值增值是各有关方面共同的心愿。人保部社保基金监督司近日发布的《2012年社会保险基金监督工作要点》称，今年人保部将研究养老保险基金投资运营问题，并明确要研究基本养老保险基金投资运营模式、管理机制、政策措施、监管办法等，提出完善政策的建议，促进基金保值增值。“总之，作为政策导向没有问题，但真正落实还有很长的路要走。”文宗瑜称。

(来源：经济观察报)

◎股市缺血呼唤养老金入市 身份悖论如何理性结合

养老金入市声声急。

2月2日，中国证监会主席郭树清发表《改善资本市场结构促进实体经济健康成长》，正式撰文提出“积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。”

这是继郭本人在2011年12月口头建议推动两项基金入市、全国社会保障基金理事会会长戴相龙12月20日表态“非常支持”后，金融监管高层在两个月时间里第三次提出推动“养老金入市。”

尽管人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基在1月20日召开的新闻发布会上表示，“养老金”暂无入市计划，但越来越多的人相信，养老金入市的步伐在多位监管高层的表态中正逐渐提速。

2月2日，多位社保专家告诉记者，目前我国的社会养老保险制度尚不完善，拓宽运用渠道势在必行，但进入股市需要良好的制度设计，要慎之又慎。

1、基金投资雾里看花

养在深闺人未识。分散于2000多个县市的全国社会养老保险基金真正的支付能力、投资方式、投资收益情况，一直让人雾里看花。为了考察全国各省、市、自治区社会保障基金的透明度，上海财经大学公共政策研究中心曾连续数年针对全国31个省的省级财政透明度进行调查。

2011年度调查中，31个省份完全公开了社会保障基金基本信息，包括年度收入总额、支出总额、余额和收支汇总表，却只有3个省市完全公开了基本养老保险基金年末资产总额和负债总额。

有调查回函显示，有些省份称社会保险投资信息为“属不公开范围”，拒绝公开，即便公开了的3个省，信息披露也极不充分。记者看到的三份社保基金资产负债表显示，养老保险基金主要投资方向为银行存款，但存款年限以及收益状况均未明白列示。

而对于社会养老保险中的个人账户收益，各地方社会保障部门会在每年披露相应的记账利率。《社会保险法》对此专门规定，个人账户不得提前支取，记账利率不得低于银行定期存款利率，免征利息税。

但在实践过程中，同样暴露不小问题，例如，记账利率标准全国不一致。虽然定期存款利率全国统一，但各地公布的记账利率相差甚大的情形时有出现；又如，各地公布记账利率的时间也不一致，有的地区为年初，有的为年末。

诸多问题的出现，与我国的社保基金低统筹层次的管理方式大有关系。我国近2万亿社会保险基金分布在全国2000多个县市级统筹单位，至今未能实现全国统筹，呈现出严重的“碎片化”管理状态。而养老保险基金的分散管理与“碎片化”状态，对基金安全运行与保值增值提出了挑战，降低了养老保险基金抗风险及保障能力。

以目前社会养老保险只能投资银行存款和国债的有限投资渠道来看，收益跑不赢CPI和工资增长率是大概率事件。

中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文估算，全国社保基金十多年来的收益率可能不足2%，低于同期CPI增长水平，收益率近世界最低之列。他认为，随着基金规模越大，贬值风险越大。

进入本世纪以来，我国社会保险基金规模发展惊人，2011年底五项社会保险基金累计结余总额达到2.87万亿元。2001年底，全国基本养老保险基金滚存结余1054亿元，2011年末已经达到1.92万亿元，11年间增加了16倍。

如果以全国社保基金理事会10年来总体投资收益率9%为基准收益率计算，剔除基本社保五险基金2%的名义收益率之后，以1.92万亿元的累计结余额计算，养老保险基金一年减少投资收益1344亿元，与当年各级财政补贴基本养老保险基金的1954亿元大致相当。

全国养老保险基金除了面临贬值风险，还可能面临支付危机。由于我国社会养老保险采取了统账结合的方式，基本养老保险由社会统筹和个人账户两部分组成。

韬睿惠悦中国投资咨询部总经理冼懿敏认为，个人养老保险账户的低投资回报率会导致低迷的养老金替代率，造成今后养老金保障功能降低，统筹部分储备金如果也跟不上工资增长率，养老金支出缺口会越来越大，继而给中央及地方财政带来日益沉重的补贴压力。

个人账户“空帐运转”额度日益增加和各级政府财政补贴的增加，已使基金的支付压力渐露端倪。郑秉文测算，中国养老金“空账”规模大约为1.3万亿，2004年该数字则为7400亿。

但冼懿敏认为，由于大部分基本养老保险由地方政府管理，财政透明度有限，很难准确计算何时会出现支付危机。但目前来看，随着社会养老保险覆盖面不断扩大，支付危机可能会延后。

冼懿敏认为，目前过窄的投资模式需要改善，而很多国家的基本养老保险以前仅投资国债，逐渐发展到市场化投资。但从国际经验看，社会养老保险基金从仅买国债，到转变成市场化投资，大都经历漫长的过程，逐渐入市的时间至少延续5至10年。

记者采访的多位社保专家也认为，全国社会养老保险基金需要“入市”，但入什么市、谁来管理、谁来监督，却问题多多、困难多多，业界及民众争议颇大。

2、入市≠入股市

西藏人力资源和社会保障厅副厅长卢海元认为，研究探讨养老金入市问题，应对以下问题进行更全面深入系统研究的基础上进行科学理性的决策。

首先，要明确社会保障基金入市的概念。应在研究借鉴国际经验的基础上，明确什么性质的资金可以入市，什么性质的资金不宜入市；明确是入股市、债市还是直接投资等内容。

记者采访的多位专家表示，我国基本养老保险金是事关社会和谐和稳定的战略资源，不容错配。“养老金入市”是一种通过投资实现保值增值的积极行动，还是会最终演变成投机行为，成为不少人士关注的焦点。

全国社保基金理事会2010年年报披露，基金成立10年来累计投资收益额2772.60亿元，年均投资收益率9.17%。相对于全国社会养老保险基金不足2%的收益率，不少人士将基金保值增值的希望寄托在入市尤其是进入股市，养老金入股市的呼声不绝于耳。

在入股市支持者看来，国内股市经过21年的发展已经相对成熟，特别是经过2011年的大跌以后，对养老金入股市是绝佳机会，一些股票市盈率已相当有吸引力。

但在中国人力资源开发研究会会长、国家发改委宏观经济研究院研究员刘福垣看来，养老金进入股市的所谓增值并不是增加了社会财富，而是“零和游戏”。

刘指出，中国股票市场发展尚不健全、不规范，并没有成为经济的晴雨表，反而经常和整个经济形势脱节，某种程度上成了投机的场所。这样的背景下，地方社保基金和住房公积金进入股市，人们的血汗钱、救命钱很可能血本无归，并且助长投机心理。

全国社保基金理事会过去10年中9.17%的总体收益率，是否一定具有可持续性和可复制性，也受到社保专家的质疑。

有专家认为，全国社保基金理事会取得高收益的年份正是中国经济高速发展的时期，这样的高速发展势头今后可能难以继续，另外其高收益的取得或多或少受到政策红利支持。

此外，社会养老保险基金的体量较全国社保基金大近两倍，即便按照大家预期的30%比例，也有近6000亿的规模。如此大体量的资金进入资本市场，是否会造成资本市场的动荡，也是冼懿敏关心的重点之一。

冼更赞同养老金要与资本市场“理性结合”。她认为，虽然基本养老保险基金的进入可以在短期内托起中国股票市场，但从日本、加拿大等国家的长期经验来说，过多投资本土股票会对现在的市场造成冲击，也会为未来发展留下隐患，基金投资的方向应该是全球分散而不是集中。

她表示，将基金进行分散投资的好处有两点：一是由于中国的金融衍生市场尚不健全，如果大量的社保基金只投资于中国本土，市场难于吸收；二是老龄化到来时，一般会同时出现劳动力减少和GDP增长放缓的问题，如果这时变卖本土投资资产用于支付养老金，会让放缓的经济增长雪上加霜。

日本从1998年开始，便将新增长的基金投向海外，以便老龄化到来时，通过变卖海外资产支付养老金，并且刺激本土经济。

卢海元称，还可以借鉴美国的经验，美国政府通过发行特种国债，设定的国债利率超过市场平均水平，有效解决了社会保障基金保值增值的问题，通过将社会保障基金投入高速公路等基础设施建设，加快了美国经济社会的发展，并且推动了债券市场的繁荣，而不应是简单依靠市场。

股市缺血呼唤养老金“入市” 身份悖论如何“理性结合”？

卢最近一直在研究如何利用社会保障基金，把西藏建成我国新能源基地。由于在光伏发电核心技术上获得了重大突破，在没有任何补贴的情况下收益率也相当有吸引力。

不过，特种国债的使用也有局限性。随着基金规模的不断扩大，如果政府承担基金保值增值的责任过大，会影响到政府特种国债政策的制定和可持续性。

资深社保专家姚鸿认为，养老金入市不能仅盯住股市，还可以进入债市，而货币市场基金、债券基金、股票基金、基础设施投资等，都应该是资产组合的选择。

刘福垣则建议，养老金更应该投入实体经济，将社保基金围绕社会保障的四个方面进行投资，例如参与建设更多满足低收入群体需求的公租房、医院、养老院、幼儿园，既有社会价值又有收益保障。

韬睿惠悦报告《2012全球养老金资产研究》显示，在过去的15年里，全球最大的养老基金已经改变了他们的资产配置，更多地进行防守，以应对市场的持续波动以及不可预知的增长环境。

3、“国家队”身份难题

要解决社保基金投资难题，还须首先正视其战略地位和“国家队”身份。

与美国等已经建立比较完善的多层次养老保障体系的发达国家不同，我国覆盖城乡居民的基本养老保险制度还在建立之中，虽然今年会实现全覆盖，但保障水平还很低，解决的主要是城乡居民的基本生活，战略意义重大。

卢海元认为，在目前探讨中，一些人没有将基本养老保险与补充养老保险区分开来，错误地将中国的基本养老保险等同于美国的“401K计划”。

事实上，美国进入股市的401K计划相当于中国的企业年金，这是一种补充养老基金，而我国企业年金早就进入了股市。在美国，基本养老保险金则是被严格禁止进入股市，对此美国的社会保障法有明确规定。

美国是市场经济高度发达的国家，之所以坚持不入市的原因，卢认为，在于美国政府已经通过其他方式实现了基金的保值增值；而公共养老保障基金一旦进入股市，可能对市场经济基本原则造成挑战、会滋生腐败，不利于维护市场经济的基础地位。

资深社保专家姚鸿自上个世纪八十年代起开始接触社会保险制度，参与了1997年以前几乎所有有关社会保险的重大课题研究。他同样认为，从世界各国经验来看，私人账户基金可以自主选择是否进入股市，但政府控制的公共基金不能入股市，因为这会带来两难困境。

首先，养老保险基金必须只赚不赔的内在需求和中国股市的变幻莫测是一个悖论，如果养老保险要在股市中取得绝对正收益，“开小灶”的可能性非常大，侵蚀其他股民利益。而内幕操作正是股市大忌，滋生不公平竞争、不利于中国资本市场的制度建设和完善，所以在美国，关于政府控制的养老金是否应进入股市一直在讨论。

如果将社会养老保险完全置身于市场竞争下，没有庇护的养老保险基金能否在股市搏杀后全身而退，尚有巨大的问号。事实上，10年来的牛熊市交替中，无论是公募还是私募基金都经历了数轮洗牌。

姚鸿表示，公积金入市同样存在制度难题，住房公积金的实质是职工的集资，是一种互助基金，政府受托进行管理，其功能是为职工购房提供低息贷款支持。如果打算投资于变化莫测的中国股市，是受托者弄错了自己的角色和定位。

因此，明确社会保险基金的法律地位，厘清社会保险基金中统筹账户和个人账户的管理人、受托人角色定位，确定基金投资管理主体是首要任务。

此外，社会保险基金入市还需要进行市场化的投资委托、建立清晰的投资政策、综合考虑风险和回报偏好、建立严谨的报告和信息披露制度，建立明确的监督标准和减少利益冲突的规则。

社保基金入市形式的一种传言是，集中委托至全国社保基金理事会或者专门机构管理甚至成立投资公司。但掌管这么庞大一笔资金，需要掌舵人拥有丰富的经验和高超的投资能力，并且需要庞大的专业投资团队，在中国，优秀的投资人力资源比较紧缺；其二，过多资金集中会带来权力的集中，如何保障老百姓的养命钱在有效的制度管理架构内不被蚕食，需要政策决策者的智慧。

也有人建议成立地方理事会或者区域理事会，但这一做法除了面临更加严峻的投资专业性难题，还涉及到地区利益纠葛。

冼认为，不管社会保险基金以哪种方式入市，最终成立的养老保险基金管理机构应该和政府保持绝对独立，避免在决策过程中受到行政干扰，这需要专门的政策和制度进行保障。此类情况有过先例，阿根廷在出现金融危机时，就曾要求社保机构高价购买贬值国债。

(来源：21世纪网-21cbh.com)

◎养老金入市利好有多大？

主持人：羊城晚报记者 武斌

嘉宾：

广州证券研究所总经理 袁季

职业投资人 王镇谦

羊城晚报：近期有养老金入市办法可能在一季度出台的消息，证监会主席郭树清也再次表示鼓励养老金公积金入市。关于养老金入市多空双方各有看法，多方认为是重大利好，因为增加了长线投资力量，更有利于市场稳定；而空方则认为在零和游戏中，进来一个不能输的大机构，其他投资者只会输得更多。你们怎么看养老金入市对市场的影响？

袁季：我们认为，养老金入市是发展壮大机构投资者队伍进程中的一环。受资金性质所决定，会更加强调规避市场风险，逢低入市、长期持有的投资风格可能更显突出。长线投资力量的增强所带来的影响，从市场层面看，较直接受益的应为大盘蓝筹股，特别是经历长期大幅调整之后，其估值修复的动力将更强。从中长期看，长线持有策略的落实将形成筹码的相对锁定，进而会对市场稳定产生客观的影响。

王镇谦：应该承认，在目前羸弱的市场环境里，养老基金能够部分进入对极度缺乏增量资金的市场无疑是极其难得的利好。同时偏低的指数位置也给养老基金一个极其安全的市场条件。所以对于管理层选择目前的时机推动这一事件的动机和成功的可能性，各方都抱有很大的希望。养老基金对市场的影响无疑是正面的，但影响的力度和范围取决于：一是数量，预计先期进入的量不会太大，毕竟证券市场仅仅是养老基金多个保值增值组合里面的一个新尝试，入市比例有个逐渐增加的过程；二是投资的限制，估计会在沪深300指数相应的蓝筹股里面进行投资，其他的包括绝大部分中小板和创业板个股都很难分到这杯羹。在这种倾向性很强的示范作用下，估计对其他未受覆盖的个股板块在短期内反而有一定的资金抽离效应。

羊城晚报：有统计显示，1月份大股东和高管增持比上月明显增加，但也还有不少大股东和高管在继续减持。你们怎么看产业资本的这些动向？

王镇谦：近期很多大股东增持说明目前多数股票的价格确实是处在一种价值低估的位置，这一点作为企业的管理者他们是最清楚的。至于减持很可能是出于资金紧缺的原因，要知道多数股东和高管本身也是企业家，目前的资金环境可能会迫使他们不得不变现一部分资金应对自己的企业，相信在目前点位单纯看空市场选择退出的应该是极少数。

袁季：从过往历史看，产业资本增持通常体现出一定的前瞻性，在市场低潮期增持力度较大，而随着市场逐渐活跃，限售股减持则有待价而沽的现象，渐有惜售。增持力度逐渐趋强，显示出信心有所增强，市场也在回暖过程中。从市场看，虽然仍有波折，但有力的战术反击行情还会延续。

(来源：羊城晚报)