华泰联合2月14日晨会纪要

宏观与策略

宏观：信贷偏紧，企业流动性有压力——1月货币信贷数据点评

分析师：陈勇（021-50106011）（执业证书编号：S1000510120044）

数据表现：1月信贷增加7381亿。M2余额85.58万亿元，同比增长12.4%，比上年末低1.2个百分点。M1余额26.99万亿元，同比增长3.1%，比上年末低4.8个百分点。M0余额5.98万亿元，当月净投放现金9071亿元。当月外汇存款增加148亿美元，贷款减少23亿美元。

评论：

该月信贷增长大幅低于我们预期（10500亿），与从去年10月以来的信贷微调不太协调，表明在调控的关键时刻，政策当局有刻意压低信贷增长避免市场预期过于乐观的意图。

M2与我们预测（12.6）稍低，我们高估了信贷，但是可能低估了外汇占款，两项抵消，增速预测基本正确，去年末回到银行表内的存款带来的M2超预期增长被消除。

M1远远低于我们预期，下降幅度之大，前所未有，当月环比下降了6.9%，导致同比比市场平均预期8.2低5.1个百分点，比我们预期低7.2个百分点。超预期的原因主要是由于企业活期存款的大幅下降，企业活期存款下降2.9万亿，下降幅度约12%，远远高于历史均值4.4%，这直接超预期地拉低M1约6.3个百分点。企业活期存款下降原因在两个方面：一是今年1月信贷增长大幅低于近年来1月平均水平，如果信贷多投5000亿，可以使得M1少降低2个百分点；其次更为重要的是，今年春节效应异常突出，企业总存款向储蓄存款大规模转移，企业存款下降2.37万亿，居民储蓄增加了1.68万亿，加上8000亿左右的表外存款，居民实际存款增加约2.5万亿。

从外汇存贷款的数据来看，存款增加幅度较大，外汇贷款减少明显。热钱在1月份仍然有较大幅度流出，尽管得益于贸易顺差的超预期增长，外汇占款可能又负转正。

展望：

信贷偏紧有刻意为之的效果，目的是为了打消市场乐观预期，避免宏观调控在关键时刻失败，在市场清晰理解政策意图后，今后信贷可能会比本月适当放松。

本月企业活期存款的超预期的大幅下降使得企业流动资金会比预想的更为紧张，如果信贷松动不明显，实体经济仍然不容乐观。

宏观：春节长假致进出口下滑——1月份外贸及进出口数据点评

分析师：陈勇（021-50106011）（执业证书编号：S1000510120044）

事件：

海关总署发布1月份外贸及进出口数据：

2012年1月份，我国对外贸易进出口总值2726亿美元，同比下降7.8%。其中出口1499.4亿美元，下降0.5%；进口1226.6亿美元，下降15.3%。贸易顺差272.8亿美元。

点评

如我们所预期，1月的进出口增速由于春节假期原因出现了较大幅度的下滑。我们对该数据并不过分解读。反映出来比较可靠的信息是，出口不是很差，进口不是很好，贸易顺差大幅超预期有利于抑制人民币贬值预期和资本流出。

在出口方面，增速滑落到-0.5%，但数据由于基数原因较为失真。从海关公布的季调数据看来，1月出口增速季调后为增长10.3%想，显示出口下滑较为缓慢。

从国别看，对美出口为增长5.4%，对欧盟出口为下滑-7.1%。近期美国经济数据持续向好，经济温和复苏势头得到延续，预计未来美强欧弱的格局仍将持续一段时间。

进口方面，1月进口增速大幅回落至-15.3%，除原油进口仍保持量价齐升的态势以外，其他大宗商品进口额均出现不同程度的下滑，进口数据反映的国内需求疲弱与PMI指数有冲突，考虑到春节因素，我们并不过分解读。

总体来说，进出口增速大幅下滑主要是由于基期数据的原因。12月份出口实际增长仅为2.3%，我们认为目前进出口增速均处于底部区域，。预计二月份的进出口增速会因为基数原因显著上升。

策略：国务院发布《关于加快发展海水淡化产业的意见》，海水淡化板块迎来持续催化剂

分析师：穆启国（021-50106020）（执业证书编号：S1000510120006）

2月13日，国务院发布《关于加快发展海水淡化产业的意见》，明确了“十二五”期间海水淡化产业的发展目标，到2015年我国海水淡化能力每日达到220万到260万立方米，较目前提升3-4倍；海水淡化原材料、装备制造自主创新率达到70%以上。同时，《“十二五”海水淡化产业发展规划》预计很快将会出台。

根据指导意见，未来海水淡化工作重点是加强关键技术和装备研发，加大大型热法膜法海水淡化、大型海水循环冷却等关键技术，反渗透海水淡化膜组件、高压泵、能量回收等关键部件和热法海水淡化核心部件，以及化工原材料和相关检验检测技术的研发力度。

支持方式包括信贷支持、支持符合条件的海水淡化企业采取发行股票、债券等多种方式筹集资金、引导民间资本合理、规范地进入海水淡化产业。

我们认为上述意见的出台，以及即将出台的《“十二五”海水淡化产业发展规划》将对海水淡化相关个股构成利好。

根据我们之前的报告，我们认为海水淡化产业中投资机会主要来源于市场份额最大、技术最好且发展前景最为广阔的反渗透法，其次是低温多效法。在反渗透法中，我们首选海水淡化核心设备反渗透膜生产企业；次选在投资中占比较大的高压泵、高性能耐腐蚀性钢管和仪表生产企业；最后选择水处理中使用的氯、碱等化学制剂生产企业。在低温多效法中，重点考虑的仍是海水处理设备生产企业。

相关公司包括反渗透膜的生产企业南方汇通、碧水源；反渗透法关键设备生产企业海亮股份、久立特材、南方泵业，低温多效法关键设备生产企业双良节能。

行业与公司

银行：预计2月信贷数据相对平稳——1月金融统计数据点评

分析师：戴志锋（0755-82125044）（执业证书编号：S1000510120056）

1月贷款低预期的原因。我们与各类银行进行了交流，主要判断如下：1）贷款需求不是主因。总体上，贷款需求有减弱的趋势，但幅度不明显；银行放前期客户积累充足，排队等待放款现象仍然存在。如媒体报道可信，四大行1月3200亿，则基本同比持平，四大行1月投放较中小行更为平稳。2）小银行放款受限于流动性压力和存款流失。草根调研情况看，中小银行的存款在12月底冲高后，回落速度明显；在资金流动性管理的压力（不仅是贷存比监管压力）背景，小银行不敢大规模放款。中小银行存款和流动性压力，一方面源于3、4季度以来的银行体系存款趋势性减少，另一方面源于春节因素的扰动；值得提醒的是：保证金上缴准备金对小银行的流动性和存款派生的负面影响较大。3）春节因素的负面扰动。今年春节是在1月中间，对银行放款行为和企业获取贷款行为有负面扰动（很多企业大年十五前不开工）；春节因素对存款亦有负面影响。

预计2月信贷平稳，预计8000多亿。对2月信贷有利因素：1）贷款需求还在，不会大幅回落；2）春节负面扰动因素消失。对2月信贷不利因素：存款压力会持续，小银行流动性管理压力尚存，难大规模放款。结论：2月信贷平稳，预计8000多亿。

M2\M1同比历史低位，存款增速减弱趋势已明确，货币政策不会因此调整。1月M2\M1同比12.4%，3.1%，均为近几年历史最低水平。春节因素对M2增速有负面影响（1月底节日现金尚未完全转回银行体系），对M1负面影响更大（企业存款转为居民存款）。但是，剔除春节因素（当月净投放现金9000亿），M2\M1同比增速继续保持回落，预计仍会继续。

存款增速减弱的趋势也已明确。人民币存款减少8000亿，同比增速12.4%。在12月底大幅增加1.4万亿后，1月底又大幅回落，表明12月底存款数不表明趋势。我们判断：存款增速减弱已成趋势，银行存款压力会持续。

拆分来看，其中企业存款减少2.37万亿，居民存款增加1.68万亿，财政存款增加3518亿；简单的贷存比测算，创近期新高。

货币政策不会因此调整。货币当局乐意见到货币增速在长期高速增长的基础上适当回落，也容忍经济小幅回落。

除非经济有明显回落，货币政策难见大的调整。

贷款结构分析：中长期贷款增长乏力。同比上年，中长期贷款少增3267亿，短期贷款少增401亿。环比上月，虽然短期贷款增量下降1441亿，中长期提升1968亿，短期增量占比49%处较高水平，中长期占比48%。客户结构看，主要住户贷款增量较小，住户短期贷款较少，历史同期情况类似，或源于季节性因素。

投资建议：继续看好银行股1季度表现。我们判断市场难现趋势性机会：经济继续小幅回落，但短期看不到经济见底的底部；货币政策短期亦难看到大的调整，流动性保持不温不火的状态。市场下跌和上升空间不大。在此背景下，资金情绪仍会偏于谨慎，继续持有或偏好低估值高盈利和较高安全性的银行股，获取确定和稳健的收益。同时，银行股1季度业绩预计靓丽，基本面预计无大的负面消息。估值结构切换和扎实基本面继续支持银行股1季度表现。

推荐符合经济转型和行业发展方向的民生银行、资本节约发展模式的招商银行。近期看好资金关注度高弹性大的兴业银行和华夏银行；近期看好安全边际高的浦发银行和北京银行。

风险提示：经济大幅下滑。

钢铁：出厂价小幅上调，难掩一季度盈利困局——宝钢3月份调价点评

分析师：赵湘鄂（021-68498628）（执业证书编号：S1000511030004）

宝钢股份2月10日出台3月价格政策：热轧、酸洗、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌、彩涂价格分别上调150、200、150、100、100、100、150元/吨，宽厚板价格维持不变；无取向硅钢中B50A700、B65A700牌号上调200元/吨；B50A800、B65A800及以下牌号上调350元/吨；其它牌号维持不变。分产品来看，现5.5mm的SS400热轧卷表列价为4762元/吨；Q235A14-20mm中板表列价为4450元/吨；1.0mm*1250*C的SPCC冷卷表列价为5366元/吨；1.0mm*1250DC51D+Z热镀锌表列价为5297元/吨；0.5mm*1200的B50A800无取向电工钢价格为5670元/吨。

本次钢厂调价小幅上涨，主要受成本上升推动，但当前需求恢复程度不及往年同时也限制了钢价调整的幅度。

往年春节后钢材价格会因下游积极采购而出现大幅拉涨，但今年我们更多地看到了库存的大幅回升、钢价的低迷、贸易商主观采购意愿较弱，因而钢厂方面在价格上调幅度有限；从另一个角度而言，虽然宝钢板材产品价格和档次高于市场普通品种，但从板材利润变动来看，现热卷、冷板和中板的加权利润分别为-391.4、-2.5和-425.0元/吨，毛利率分别为-10.80%、-0.06%和-11.71%，当前背景下钢厂更有意愿通过提价来转移成本压力。

当前钢铁产能释放程度并不高，但出现了库存暴涨的局面，我们认为基本面不利情况尤为值得警惕。去年10月中旬进入需求淡季后，钢价在缺乏有利支撑的情况下开始暴跌，导致钢厂亏损面扩大，纷纷主动调低生产节奏，我们注意到去年同期粗钢日均产量在2月份曾一度达到190万吨，但今年已连续约3个月日均粗钢产量回落维稳在160到170万吨之间；即便是产量减少也掩盖不住需求的疲态，对比来看，本周社会钢材库存已高达1849万吨，去年同期才1712万吨，并直逼1890万吨的历史高点，如果我们回想起2010年此时点机械、汽车对板材需求的支撑，2011年保障房开工预期对长材的推动，那么此刻，我们已很难看到这些行业需求增速能带来超预期的影响，综合上述，我们认为今年一季度的供需矛盾将更加尖锐，不能盲目的将出厂价格上涨解读为利好，更多的是基于目前形势的被动上涨，而且诸多不利因素更是限制了价格上调的空间。

本次调价符合我们前期报告给出的预判，同时钢价的小幅上调并不能完全转变一季度钢铁行业盈利仍将面临艰难的困局。当前市场对节后需求恢复程度及钢价能否维稳存在很大分歧，我们认为本次调价情况在预期之中，并将带动其它钢厂价格上调，但实际效果尚待观察，如接下来矿价同步上涨，对钢铁企业盈利而言压力并不会减轻，一季度钢厂的盈利难言大幅回升，综合来看，在库存压力不断累积放大的态势下，需要相对谨慎的来看待本次调价效应及未来钢价前景。

电力设备与新能源：铅酸行业，除恶务尽

分析师：王海生（021-68498537）（执业证书编号：S1000511030005）

本周新能源行业大事，莫如有关部门宣称，铅酸电池新准入标准渐进，行业面临新一轮整治。我们认为，铅酸电池行业拐点已至，去年5月的整治仅是开端，即将出台的新标准有望在防护距离、极板加工工艺、化成工艺等多方面提升要求，大幅提高行业进入门槛和大部分厂家的环保成本。行业由低门槛无序竞争向高壁垒高集中度转型，龙头将持续受益。其中电动自行车用电池弹性最大。

我们本周组织了新能源车行业电话会议。我们相信，2012年将是我国新能源汽车爆发点。目前我国新能源汽车保有量1.5万辆左右，与首批十个城市规划的7万辆左右的规模相差甚远，目前合肥、南昌等城市已经明确表示必将完成2012年推广计划，北京、深圳也正在酝酿2012年近万辆的新能源汽车推广计划。因此，我们判断2012年市场有望出现由政策压力推动的推广潮，今年新能源车推广量有望达到3万辆以上，市场增速200%左右。而即将出台的2020年新能源汽车推广计划更有望成为板块上涨催化剂。

本周重点新闻及评论

光伏市场每周热评：英国出台新的FiT成本控制机制

英国政府提出新的补贴调整议案，4月1日起下调近50%，7月1日起再进一步下调25%左右。能源部长GregBarker表示希望英国能够达成2020年22GW的光伏装机目标。但依照其比德国还差的光照，刚起步的市场条件，及有限的FiT预算，目标预计无法实现。2011年的火爆可能成为昙花一现。

节能市场每周热评：环保部将整顿铅蓄电池行业过半企业可能不达标

中国有色金属工业协会副会长贾明星7日透露，环保部近期将启动对铅蓄电池回收(再生铅)行业的专项环保核查行动。“未通过环保核查的企业，将在信贷、出口、再融资等领域面临众多限制。随着环保门槛逐步提高，这些企业还有可能被关停。”

输配电市场每周热评：溪—浙线初步设计通过评审

据国家电网公司网站披露，2月8日～9日，溪洛渡—浙西±800kV特高压直流输电工程（预）初步设计在北京通过评审。依规划，该工程送电距离近1,700km，设计输送容量达到8GW。我们推测，该工程于2012年成功开建的可能性很大，将成为国家电网公司投资建设的第4回特高压直流工程。

风电市场每周热评：美国初裁中国输美风电产品违反贸易规定

美国国际贸易委员会10日初裁中国输美风电产品对美相关产业造成实质性损害，这一裁决意味着美国商务部将继续对中国输美风电产品展开反倾销和反补贴“双反”调查。

热点专题：东京25万人联名要求就是否使用核电举行公投

重点推荐公司排序

南都电源：（1）铅酸电池行业拐点，国家开始最严厉整治，企业关停比例30%。未来行业由于问责制、铅污染总量控制等原因新批产能难，行业集中度有望不断提高，盈利能力维持高位；（2）公司收购动力铅酸电池企业，在目前供不应求的市场环境下有望快速进入动力电池市场，明年动力电池贡献EPS0.3元以上；（3）通讯电源新产能年底达产，产能提升一倍以上，依靠海外市场订单，新产能有望快速形成销售；（4）公司2011/2012EPS分别为0.33元和0.91元。

综艺股份：公司是光伏海外电站建设的龙头，从今年起进入业绩爆发期：1）光伏组件价格进入快速下降通道，电站开发商成为最大受益者；2）在全球金融紧缩环境里，拥有金融和产业优势的中国企业将整合电站开发环节；3）公司借助强大的融资平台募集了巨额资金，借助自身的技术和市场平台整合项目资源，成为国内发展最快的光伏电站开发企业之一；4）其“融资-电站开发-贡献业绩-再融资”的商业模式开始进入收获期。维持买入评级。

风险提示

南都电源：由于公司停产整顿一直持续到7月，产能爬坡需要时间。

综艺股份：欧洲流动性紧张可能影响电站结算进程。

电子：1月台湾电子：春节长假导致普遍环比下滑，晶圆代工成为亮点

分析师：卢山（0755-82125092）（执业证书编号：S1000511060001）

1月份，春节放假导致开工天数不足，使台湾电子行业普遍出现环比下滑，但晶圆代工行业出现了10%左右的环比增长，成为亮点。

非合并营收排名前50的台湾上市/上柜公司，1月份非合并营收总额为8035亿元新台币，环比下滑13.9%，同比增长5.0%。

鸿海、广达、纬创、仁宝、和硕、英业达六大代工厂，除和硕外，均出现了降幅在6%到26%之间程度不等的环比下滑，六大厂月度总营收为5008亿元新台币，环比下滑13.8%，同比增长24.1%。

晶圆代工行业成为1月份台湾电子行业的亮点。台积电合并营收346亿元新台币，环比增长10.6%，联电环比略降0.7%。我们认为晶圆代工业1月份增长势头较好的原因是，移动智能终端性能提升和低功耗带动芯片工艺进步，而台湾在该产业拥有稳固的技术和产能优势。

封装业复苏势头不及上游晶圆代工。1月日月光、矽品均有同比、环比下滑。封装行业的全球市场集中度低于晶圆代工业，台湾和大陆等地区厂商的技术差距相对较小，因此对下游需求复苏的受益程度低于晶圆代工业。

奇美、友达等面板企业在春节因素和韩日企业竞争加剧的影响下，同比、环比均有较大的下滑；触摸屏厂商TPK、胜华同比仍处于较高水平，但环比有所下滑；台湾四大镜头/镜片厂商亚洲光学、大立光、玉晶光、今国光的总营收为36.7亿元新台币，同比下滑3.0%，环比下滑24.8%。晶电、光磊、亿光等LED厂，由于春节期间开工天数不足，环比、同比均有不同程度的下滑。

展望2012年，我们继续看好新产品对电子行业景气的拉动。智能手机在硬件创新、软硬件结合、移动互联网应用模式逐渐成熟等趋势的推动下，将出现需求的快速增长；ultrabook、iTV、体感游戏、智能电视等创新型消费电子产品将陆续大规模推向市场；LED照明、安防等高成长性产业也将快速发展，它们将共同推动电子行业景气回暖和复苏。

风险提示：欧洲债务危机导致电子产品销售情况有较大的不确定性。

医药：推动行业集中度提升，利好行业龙头——《国家药品安全"十二五"规划》点评

分析师：胡骥（0755-83201063）（执业证书编号：S1000511110003）

事件：2012年2月13日，中央政府网站公布国务院印发的《国家药品安全“十二五”规划》。

点评：

规划指出目前我国药品安全存在的问题，提出发展目标、主要任务及保障措施。目标与任务明确，保障措施到位，结合深化医药卫生体制改革来看，对医药产业的整个生态链有较大影响。

全面提高国家药品标准和强化药品全过程质量监管，利好行业龙头。规划提出全面提高药品标准，进一步提高药品质量，完善药品监管体系，规范药品研制、生产、流通和使用。将显著提高药品各个环节的费用成本，淘汰条件不足和欠规模化企业。规划重点强调仿制药与被仿制药进行全面对比研究作为申报再注册的依据，提高中药（材）、民族药（材）质量标准与炮制规范，实施国家医疗器械标准提高行动计划。技术实力强的仿制药生产企业（如华东医药、信立泰）、技术领先的中药材生产企业（如康美药业）、规模化的医疗器械生产企业（如鱼跃医疗、理邦仪器）受益突出。

严格药品生产监管，健全药品检验检测体系，制药装备和检测设备受益。作为生产监管的中药方面，新版GMP严格实施没有悬念，制药装备行业受益（主要上市公司有新华医疗、东富龙、千山药机）。同时健全药品检验检测体系对相关检测设备生产商形成一定的利好（主要上市公司有华测检测）。

严格药品流通和使用监管，强制零售药店配置执业药师，医药商业特别是零售药店将迎来大洗牌。规划要求2015年零售药店和医院药房全部实现营业时有执业药师指导合理用药。零售药店单体店将逐步被规模化的连锁药店代替。

投资建议：目前医药行业对应12年的PE估值约为20倍，处于历史低位。行业长期趋势向好，目前是精选个股、长远布局的好时机，重点关注细分行业龙头。