南方泵业：掀开泵业发展新篇章 强烈推荐

事件：

近期我司实地调研了南方泵业，并与公司高管就当前泵业行业现状进行了深入探讨。

观点：

1、泵业市场空间广阔，两方面替代效应渐现。

从泵业市场来看，不锈钢泵应用主要集中在净水处理、楼宇供水、空调水循环、工业清洗、中低压锅炉给水、深井提水已经制药和食品工业等方面，市场空间广阔。2009年国外不锈钢冲压焊接离心泵市场销售额在180亿-200亿之间，国内市场销售额在30亿元左右，2011年前11月，行业增速为20%。

结构内替代和国际化替代。不锈钢泵对铸铁泵的替代是必然趋势，不锈钢泵相对于铸铁泵的优势：高效节能（节能10%）、洁净（耐蚀）、节材等。除了农田水利等用水质量要求不高的地方对不锈钢泵的需求不高外，随着洁净用水的需求不断升级，将出现不锈钢泵替代铸铁泵的浪潮。国际化替代指公司产品在全球范围对外资品牌不锈钢泵的替代。相比于行业内的外资品牌，公司优势在于：1）性价比高。价格只有外资品牌同类产品的40%-50%，品质也逐渐得到了如上海环球金融中心等高端商业场所的认可；2）售后响应迅速。

目前公司在全国铺开有60多个服务中心，500多销售人员，这是外国品牌主要依靠代理商销售的模式所无法比拟的；3）海外销售暂时依赖代理商，2011年的外销约占总销售收入25%左右，未来这一比例还将提升。

2、公司是行业内领军企业，行业整合预期强烈。

行业内丹麦格兰富及其它国外企业在国内的市场份额占50%左右；公司占12%左右的市场份额，其它国内企业合计占38%。国内生产不锈钢冲压焊接离心泵的企业目前约有30家，公司是目前国内不锈钢冲压焊接离心泵领域产销量最大的专业生产厂家。

近年来，全球泵行业正在加快并购重组步伐，泵制造厂商总数量不断减少，总产量保持上升。跨国泵业公司间的竞争和垄断进一步加剧。据不完全统计，自2000-2006年，国外泵行业已有80起大的合并和收购，世界前十大泵制造商的销售额占世界泵市场总量已达到50%。我们认为随着近年来行业内龙头企业开始上市融资加速发展，国内市场上区域性龙头企业有望快速成长为全国性龙头，市场集中度有望提升。

3、扩大不锈钢泵产能，上下游产业链拓展。

公司2010产销30万台左右，我们预计今年产销量变化不大，但营收增长却超过30%，主要是泵类产品结构的调整，单价较高的大型泵占比有所提高所致。随着技改和厂房布局调整，募投扩建20万台产能，明年上半年就能投产。超募资金投的新增30万台产能项目，今年动工，13年下半年投产，14年见效益。湖州南丰铸造厂的6,000吨铸件产能除了满足公司泵类产品的需求外，小部分为周边外协加工，未来产能上将得到充分保障。

公司积极拓展产业链：在铸件零配件方面，公司成立湖州南丰铸件，以满足铸件需求；在已有产品线方面，公司将完善各项新产品、新型号的开发，继续推进无负压供水设备、海水淡化泵的市场推广和研发；在新产品方面，公司收购湖南长河泵业，长河具有一定的技术积累，销售收入1-2,000万元，目前正在做设备更新，2012年将会有大的提升，主要用在矿山、水利水电、农业等方面；同时公司与日本鹤见公司投资设立了南方浩元，除了电机设备外，未来主要想凭借鹤见在污水泵领域的优势地位，将业务拓展到污水泵领域。

风险提示

1）固定资产投资下滑。公司产品主要应用于净水处理、楼宇供水等领域，与固定资产投资密切相关。

2）不锈钢、电机采购成本上升。公司成本中不锈钢约占16%，电机占38%，如果采购价格上涨将导致公司成本上升，如不提升产品价格，将会拉低公司整体毛利率。

结论：

1）行业平淡无奇。泵行业属于通用设备制造行业，每年增速基本维持在20%左右，出现爆发式增长的可能性较小。

2）公司作为泵领域一个重要细分子行业不锈钢冲压焊接泵的龙头企业，从2000年收入480万增长到2011年接近8.5亿元，平均增速60%。未来随着生活水平的提高，一切与净水相关的泵送设备都有采用不锈钢泵的预期，公司成长性较好。

3）外国市场空间广阔，公司在质量上逐步接近外资品牌，价格上仍有较大优势，未来出口想象空间较大。

我们预计公司EPS分别为0.69、0.82、0.95元，对应当前股价PE分别为24X、20.4X、17.6X，按照2012年25倍PE估算，公司合理股价为20.5元，维持“强烈推荐”评级。