国元香港：建议买入珠江钢管 目标价3.8元

产能饱满：

公司目前拥有直缝埋弧焊管、电阻焊钢管和基建管生产线共6条，总的设计产能175万吨。其中四条位于番禺厂房，为UOE生产线（产能40万吨）、JCOE生产线（产能30万吨）、电阻焊管生产线（产能15万吨），基建管生产线（30万吨），一条位于江阴市，为JCOE生产线（产能30万吨），另外公司于珠海分建立的30万吨LSAW也于2012年一季度完成。预计公司于2012年年底在中东合资（公司持股50%）建成面向中东市场的LSAW（30万吨产能），于连云港2012年建成30万吨产能的LSAW生产线。

在手订单充足，结构优良：

截止到2011年12月31日，公司在手订单38.1万吨，其中LSAW34.8万吨、ERW3.3万吨，订单结构明显优于2010年订单，预计该订单能于2012年全部交付完毕。随着海内外管道建设复苏，预计公司2012年交货量同比会有较大幅度增长，预计2011年公司交货量为45万吨左右，而2012年预计能达到70万吨左右，增长幅度较大。

2012年高速增长，估值较低：

根据预测，2012年净利润为3.97亿元人民币，同比增长53％倍，2012年PE为5.6倍，估值便宜。

目标价3.8港元，维持买入评级：

考虑到港股和A股同行的平均估值水平，我们提高公司目标价到3.8港元，相当于2012年8倍PE，较现价有40.7%的上升空间。