弱市“游击战”：三成阳光私募经理兼职PE

日益火爆的VC、PE市场吸引了各路资本进入，长期在二级市场摸爬滚打的阳光私募基金经理们涉足PE投资的案例也越来越多。例如，去年业绩表现优秀的景良投资总经理廖黎辉提前清仓一只私募基金酝酿转行PE；一位知名私募负责人去年亏损20%多，也准备将精力转往PE业。

私募排排网总编龙舫对《第一财经日报》记者表示，私募业内兼顾二级市场和股权投资的人有很多，有些人是长期的，有人则是最近才“赶潮”PE业，总体上有超过三成的私募基金经理兼职干着股权投资。

转行PE各有门道

据记者了解，私募基金经理兼职PE投资的颇为广泛。部分人在发行私募基金之前，就曾经做过股权投资。比如知名投资人士李驰，李驰的团队就同时进行着二级市场投资和股权投资。李驰发行的信托私募基金当初就是奔着股权投资设立的，因条件不成熟才改做二级市场投资。如西域投资董事长周水江，在进入发行二级市场私募产品前，曾干过几年的股权投资。深圳高特佳投资的团队骨干成员主要来自于投行，虽然先后发行了5只投资二级市场的私募基金，但团队负责人蔡达建和主要合伙人的精力一直放在以股权投资为主上。龙腾资产董事长吴险峰则一直是以私人身份进行风险投资和股权投资，曾担任两家拟上市公司的董事职务。

有一些私募基金经理是投而优则“PE”，这方面最为典型的是江苏瑞华。江苏瑞华创始人张建斌是个资深股民，早在1993年就入市，曾长期作为“涨停板敢死队”成员而闻名业内。张建斌团队在上轮大牛市行情中赚得盆满钵满，此后将工作重心转往股权投资以及定向增发上。资料显示，江苏瑞华旗下有8只直投基金，控股了两家股权投资公司，直接或间接投资的项目已经有10余家公司成功上市。陈继武领衔的凯石投资的情况也类似，先是发展流动性适中的定向增发基金，再做流动性最低的PE基金。景良投资总经理廖黎辉是又一位酝酿进军PE业的私募代表。为了进一步集中精力，廖黎辉去年12月份还提前清盘了一只阳光私募基金。

也有一些私募基金经理转行PE则是因为业绩压力。深圳一家发行6只阳光私募基金的私募机构负责人，在与本报记者的沟通中透露，去年其业绩较最高峰下跌了50%，今后其产品需要上涨一倍才能提取管理费，言下之意已经心生退意，准备将精力转往PE投资上。另外一家掌管10多亿资产的私募机构，其掌门人最近也因类似原因进军PE业，新设立了一家公司专门从事股权投资。

兼职PE三种模式

记者梳理发现，阳光私募基金经理兼职从事股权投资主要有三种模式。

第一种也是最简单的形态，就是私募基金经理个人兼职干点“零工”，以个人名义投资，最典型的就是龙腾资产的吴险峰。吴险峰投资的一家电脑服务企业，此前冲刺IPO折戟而归。另一家从事医药新药研发的企业，目前仍在准备中。吴险峰透露，其本人进行的股权投资是个人资产分散投资的一种方式。这些项目主要是朋友介绍，对自己精力并没有太多牵扯，个人精力仍然集中在二级市场投资上。此外，新价值投资总监罗伟广最近也在一家拟上市公司股东名册上露脸。

第二种模式是一个平台同一拨骨干，兼做二级市场投资和股权投资。只是两项业务各有主要合伙人来分管，但两方面并没有明显的区分。这种模式的典型是深圳高特佳投资和通联资本。深圳高特佳投资和通联资本原来都以股权投资为主，阳光私募基金只是其业务的一项分支，由一两个合伙人独立负责。

第三种模式也是最为普遍的模式，阳光私募业务和股权投资业务由两个平台分别承担，只是由同一位实际控制人掌管。比如江苏瑞华，以及程国发旗下的深圳普邦恒升。程国发此前曾是招商证券研究所所长、招商基金研究总监，2008年“下海”后创办了普邦恒升，发行了多只阳光私募产品。此后程国发将自身精力专注于PE投资，以保腾创业投资有限公司为平台进行股权投资，该公司投资的金刚玻璃（300093.SZ）已经成功上市，另外所投资的茂硕电源已经过会，即将上市。

深圳一位阳光私募基金经理评价称，总体上私募基金经理将个人精力分散到股权投资上容易让客户误解，让人有不务正业的感觉。第一种模式下基金经理可能是偶尔为之，不是专门转行；第二种模式最不可取，这样做客户意见最大，另外对于公司品牌打造也不利，无论哪一块业务产生一点波动，都会对其余业务产生负面影响；第三种模式最普遍，作为企业负责人也应注意双方人员、业务的合理区分，尽量让专业的人员去干专业的事情，才能拿出最好的业绩。

“兼职PE”不被业界认同

 “一位优秀的阳光私募基金经理和优秀的PE投资经理关注的着重点区别很大，能干好二级市场的很有可能会在一级市场折了腰。”深圳基石创业投资公司董事总经理陈延立的观点代表了诸多PE业内人士对于阳光私募“赶潮”PE业的看法。

创业板推出后，新股“三高”发行盛行，一时间吸引了无数资本涌入PE业，有“千军万马入PE”之说。因此，已经赚了第一桶金的阳光私募基金经理们进入PE业并不让人奇怪。PE业“人傻钱多”的盛况并没持续多久，随着二级市场趋冷、新股发行价节节下降，PE业也迅速进入冬天。

所谓“PE的冬天”指的是，“入股时同行拼得凶，入股价定得很高，等待上市熬白头，退出时难赚钱。”PE业巨头九鼎投资一位合伙人告诉《第一财经日报》记者，九鼎内部统计显示，回报率高的全是早几年入股的项目，比如江山化工（002061.SZ）、吉峰农机（300022.SZ）等。而2010年后投资项目回报率下降非常明显，朗姿股份（002612.SZ）回报率只有1.6倍 ，桑乐金（300247.SZ）回报率也只有2倍。如果再算上投了好几个项目才会有一两个成功上市，总体回报率会更低。一方面投资回报率大幅下降，而另一方面随着经济下行周期的到来，企业经营风险逐步放大，PE业已进入高风险周期了。

PE业资深人士枫谷投资董事长曾玉、深圳市东方富海投资董事长陈玮等都对千军万马涌入PE业深表忧虑，担心人员庞杂的新进PE经理们会坏了整个行业声誉。陈延立对记者表示，优秀的阳光私募基金经理和优秀的PE投资经理在技能要求上区别很大。总体上，PE投资的周期要长得多，二级市场则一般是看3~6个月，而PE投资一般要看3~5年。从这个角度看，PE投资更需要产业前瞻性，更具有产业投资特性。在选择企业过程中，要从更多细节进行判断和选择，对风险控制的要求更为苛刻。一旦PE投资选错了企业，可能是血本无归。而A股市场，很多私募经理热衷于炒概念、炒重组，投资思路区别太大了。陈延立表示：“在二级市场难以培养出一个优秀PE投资经理所需要积累的素质和经验。”

在PE业界看来，越来越多的二级市场投资者涌入PE和VC，这些人主要靠抬高入股条件、拼价格才得以投资企业。这种高价投资模式，在资深PE业内人士看来是风险累累，并不可取。程国发旗下的深圳市保腾汇富创业投资企业（有限合伙）2010年8月30日通过竞拍入股茂硕电源股份时，拍卖成交价为14.62元/股，共计3800万元受让260万股。该成交价对应茂硕电源2010年业绩是22.49倍市盈率，对应2009年每股0.35元净利润则是41.77倍市盈率。事实上，保腾汇富入股价是茂硕电源7家PE股东中最高的一家，比起蓝石创投、泰银创投3.5元/股的入股成本要高出3.17倍。