安信证券3月2日晨会纪要

 

【宏观策略评论】

中国PMI指标研究

尤宏业010-66581625youhy@essence.com.cn

2011年12月以来，PMI连续三个月回升暗示着经济短期衰退的风险在减少。经济是否触底回升则值得进一步观察其它总量数据的变化。

因为经济变迁和PMI样本相对固定，美国经济衰退对应的PMI分界线可能在45左右。因为中国数据沿用同样的统计方法，我们认为中国经济衰退对应的PMI很可能也在50以下。值得注意的是，中国PMI虽然经过季节调整，但还是具有季节波动模式。这使得我们在解读PMI月度波动时应更加谨慎。

从美国经验来看，PMI对经济有一定的领先性，但也存在诸多问题。从中国数据来看，PMI是经济增长较好的同步指标，但领先性不强。

PMI波动对经济增长变动的解释能力是有限的，历史上存在经济连续加速和减速的情况，但并没有有效地反映在PMI的变化之中。这可能由于PMI是固定样本，并不能有效地反映样本外经济的扩张和收缩。

对于中国而言，最重要的PMI分项指标是新订单或者生产。单独用两者之一即可以解释PMI95%以上的波动，而配送分项则经济意义不大。

蜗牛也是牛——3月策略月报

范妍021-68765053fanyan@essence.com.cn

海外在风险溢价大幅下降后，周期性行业普遍出现了30%-50%的上涨。例如费城半导体指数和美国原材料指数的估值已经回到过去3年的平均水平，欧洲银行股的PB目前为0.67倍，较2011年9月底反弹约30%，恒生指数也回到2011年8月份左右的水平。我们认为海外的风险溢价水平已经回归常态，即使欧洲央行进行新一轮LTRO也很难促发其进一步下降。海外市场估值水平若要进一步提升，需要依赖实体经济的实质上好转。

国内利率重臵的过程并没有结束。虽然信贷供应低于预期，但我们更关注资金供应和资金需求的平衡，在实体经济需求疲软的情况下，利率水平下降可能持续到二季度末。

由于一季度是大部分工业行业的淡季，需求不旺的情形基本已经被市场预期。因此低于预期的经济基本面数据很难造成国内市场风险溢价水平的大幅上升。在3月份，我们预期海外风险溢价水平整体平稳，国内利率水平继续下降，由于难以找到对股市产生重大影响的利空因素，因此我们对于3月份市场的走势并不悲观。在缺乏基本面的进一步推动的情况下，尽管指数的上涨空间有限，但市场仍然具有可操作性。

需要警惕的风险有三个：1、二季度经济中国经济好转的预期没有兑现，国内风险溢价水平再度上升。2、海外风险溢价水平下降已经持续了比较长的时间，如果海外风险溢价水平反弹、美元重回升值通道，新兴市场存在本币贬值与资本流出的风险。3、油价大幅上涨对于经济基本面的滞后影响显现。

我们建议投资者将整体仓位控制在中性水平，通过结构调整来应对反弹的中后期。

行业配臵方面，我们继续维持地产、汽车、家电这三个早周期行业的超配。银行、医药和食品饮料行业前期涨幅落后，鉴于整体指数反弹的空间有限且没有行业盈利的实质性回暖，我们建议增加对这三个行业的配臵权重。

风险提示：海外风险溢价上升；国内经济剧烈下滑；新股发行制度的重大变化。

【行业公司评论】

机械行业1-2月数据月报

王书伟021-68763578wangsw@essence.com.cn

一、行业简况

1、12月份机械行业总产值为1.66万亿元，同比增长11.7%，增速较上个月下降2.1个百分点。1-12月累计总产值为16.89万亿元，同比增长17.4%，增速较上个月继续下降0.6个百分点，12月份机械行业仍延续放缓。

2、12月份机械行业进口、出口分别为264.7亿美元、302.9亿美元，同比分别增长2%和21%，增速较上个月分别下降8个百分点、上升1个百分点；进出口双双增速趋缓。

3、12月份固定资产投资额共计3.25万亿元，同比增幅为6%，较上个月下降15个百分点。1-12月份累计固定资产投资30.19万亿元，同比增长25.1%，增速环比下降2.8个百分点；采矿业、房地产开发投资同比分别增长21.4%、27.9%

4、2月份PMI为51%，较1月份下降0.5个百分点。新增订单指数51%，环比1月下降0.6个百分点，产成品库存指数50.5%，环比1月上升2.5百分点生产指数为53.8%，环比下降0.2个百分点。

二、板块与个股

1、受春节及天气的双重影响，1月份工程机械销售惨淡,但不具有可比性。挖掘机、装载机、推土机、汽车起重机、履带起重机、压路机销量同比分别下降53%、49.8%、66.6%、33.3%、22.7%和13%；

去年12月份我国房地产开发投资单月增速为12%，环比增速下降8个百分点，铁路投资同比下降30%，铁路基建投资同比下降34.8%，一月铁路基建投资同比再次下降76%，多数项目仍处于停工缓建阶段。受农田水利等零散的小规模项目节后陆续开工，2月份15T以下的挖机旺季销售来临，预计2月挖掘机销售约1.4-1.5万台，同比下降25-30%；装载机下降20-25%

1-12月份工程机械出口金额159.09亿美元，同比增长53%，进口金额90.45亿美元，同比增长7.7%。行业出口保持强劲增长

2、12月份重型机械产销量保持较快增长：金属冶炼设备、金属轧制设备、矿山设备同比分别上升29%、16%、20%，起重机销售同比增长2%，输送设备、减速机分别下降50%、6%、15%。

3、12月份金切机及数控金切机产量同比下降11%、20%，金属成型机床及数控金属成形机床产量分别下降22%、7%。自去年四季度以来机床回落趋势明显，预计这一现象会持续到2012年一季度，行业2012年前低后高的可能性较大。

4、12月份铁路累计固定资产投资下降30%，环比下降1.1个百分点，铁路基建投资同比下降34.8%，预计今年铁路车辆购臵支出其在铁路投资中的占比将继续上升。其中机车、客车、分别下降27%，7%，货车增长45%。

今年重载化对货车的需求将逐步释放，今年动车组与城轨车辆将保持稳定增长。

5、12月份炼油及化工设备产量同比下降32%，泵产量同比增长26%，风机产量同比下降41%。

6、海外市场方面，12月份日本机械新接订单同比下降7%，其国内需求下降明显；美国新接订单同比增长10%。

12月份韩国新接订单下降4%，来自国内订单同比下降8%，来自国外的订单同比下降59%.

三、重点推荐

1、大公司重点推荐：中国一重、中国南车、中国北车、郑煤机、天地科技

2、中小公司重点推荐：杰瑞股份、新研股份、太阳鸟、杭氧股份

3、军工行业重点推荐：航空动力、中航精机、哈飞股份、航天电器、中国卫星

运输：公铁月报：业绩增长瓶颈与估值修复之间的博弈

汪立wangli1@essence.com.cn

公路板块持续好于铁路板块。2月，交通运输指数跟随大盘上涨，月涨幅为7.0%。收费公路板块月涨幅为8.3%，跑赢行业指数1个百分点，小幅跑赢沪深300指数；铁路运输板块月涨幅为1.6%，明显跑输交运行业指数以及沪深300指数。年初至今，交通运输指数上涨10.8%，跑输沪深300指数2.7个百分点；收费公路板块上涨13.5%，跑赢交运指数2.7个百分点；铁路运输板块上涨1.6%，跑输交运行业指数9.2个百分点。近两个月来公路板块表现较好，主要原因：（1）去年受政策压力影响，板块出现超过30%的跌幅；（2）实际政策的严厉程度明显低于预期，所以存在估值修正的机会。铁路板块持续走弱主要原因有：（1）去年四季度铁路板块超额收益明显；（2）铁路运输板块一季度业绩预期较差，铁路货运提价至今未实现，铁路改革短期难有实质性进展。

样本路段通行费收入增速持续低于5%。1月份，样本路段实现通行费收入11.4亿元，同比下降2.3%，可能存在春节因素的影响，但是还是体现了整体收入增速放缓的态势，已经连续8个月通行费收入增速低于5%。2012年行业面临收入增长放缓，但还不至于收入下降，但是由于成本端增长相对确定，新建路折旧摊销、财务费用等提升，人工工资的刚性上涨等，所以行业净利润存在同比下降的可能性，去年和今年有新路通车的公司面临净利润下降的风险。

大秦线煤炭运量保持增长。2011年大秦线实现煤炭运量4.4亿吨，同比增长8.7%，符合市场预期；2012年如果没有更多资本支出的前提下，大秦线运量增长空间十分有限。2012年1月，大秦线实现煤炭运量3817万吨，同比增长2.9%，保持增长势头，由于受到春节因素影响，因此趋势需要等2月数据确认。

广深铁路：春节因素、高铁分流拖累客运增长。2012年1月份，广深铁路客运量为900万人，同比下降16.3%，主要是由于其他车（主要是长途车）业务量同比下降24%，广深城际略有下降，直通车同比增4.7%。长途车业务下降原因主要受到春节因素影响，由于统计客流是按照售票时间统计，所以1月的部分客流被统计到去年12月，所以去年12月客流增长明显。广深城际受到广深高铁通车后的分流影响，预计分流影响在5-8%之间，拖累了广深城际业务的增长。货运方面，1月货运量为397万吨，同比下降20.6%，因为春节期间运力要向客运倾斜，货运量下降属于正常现象。回顾2011年，公司货运增长乏力，同比仅增长1.1%，未来运量增长只能寄希望于京广全线通车后。

投资策略：防御为先。从前两个月公铁板块的表现来看，公路板块表现可圈可点，铁路大幅落后，公路板块可以看成对去年过度悲观的政策预期的修正，而铁路板块主要是对年报及一季报业绩的担心。

公路板块，2012年通行费收入增速将继续放缓，同比下降的可能性不大，但成本上升确定性高，所以行业面临业绩下降的风险。特别是新建路段通车的公司，通车初期大部分都会亏损，从而拖累业绩。因此我们目前主要推荐新建路段少、现金流充沛、现金分红有保障的上市公司。

铁路板块，3-4月股价可能还会受到年报和一季报业绩的影响，行业改革短期也难有实质性进展，由于行业估值比较低，特别是大秦铁路，所以股价下跌空间不大。

风险提示：收费公路政策风险；一季度业绩低于预期。

TCL集团2011年业绩说明会纪要

赵志成021-68765859zhaozc@essence.com.cn

一、战略层面：

1、聚焦TCL多媒体、通讯、家电和华星光电四大主导产业。

2、强调规模：计划利用十年时间实现世界500强。假定2011年公司实现销售规模2000亿，则未来10年收入的复合增长率为13%。

二、业务层面

1、彩电：2012年增长目标1380万台，同比增长27%。认为行业趋势是3D和智能电视，但是考虑到智能电视定义尚不成熟，将重点放在3D电视的发展上。出口市场份额稳步提升，计划在2011年加强新型市场LCD的推广以及OEM市场的发展，积极抢占日系品牌释放出来的市场份额。

2、手机：积极推动智能手机的增长，大力发展国内市场。通过与运营商和做以及连锁商合作的模式拓展TCL品牌手机在国内市场的影响力。公司计划通讯营业收入实现30%以上的增长。

3、华星光电：折旧政策上不明晰。公司目前早产品良率和产品品质上与核心品牌差距不大。随着公司的投产，面板产业的相关配套设施将落户珠三角。尽管预计面板价格在2013年之前都不会有好转，但是面板产业链的成熟将利好于整个国内的终端市场。目前公司主要的客户是TCL多媒体和国内二线OEM客户。国外品牌和国内一线客户仍在接洽，预计会在下半年有销售。

三、管理层面

1、加大研发投入。2011年，公司研发费用增长了33%。2012年预计还会进一步增长。研究方向设计智能手机、3D电视、智能电视的设计。在提升硬件能力的同时，2012年公司将加大软件投入，配套智能电视的家庭娱乐平台。

2、运营效率继续提升。华星光电计划将30%的产能供给TCL多媒体，因此供应链的稳定将有利于公司控制库存，公司运营能力将有望进一步提升，从而会提升资金的使用效率。

3、由于长期借款大幅增长，2012年公司财务费用会有所提升。

从公司各个方面2011年的表现及发展规划来看，公司整体的经营管理趋势是向好的。但是考虑到华星光电的折旧方式上不确定，这一因素对公司业绩影响较大，我们暂不给予公司盈利预测。

塔牌集团(002233)：关于拟兴建两条万吨线相关工作情况说明的点评

傅真卿021-68767632fuzq@essence.com.cn

塔牌集团今日发布公告对最近媒体报道较多的2条万吨线建设情况进行了说明。公告称该项目目前已经获得省发改委的批复，正在向国家发改委审批，能否最终获批成功存在不确定性。

我们认为近期获批的可能性不大，国家发改委目前尚未放开新线的审批，且近年来对项目环保的要求越来越严，因此我们预计近期拿到批文的可能性不高。公司申报新建万吨线是一个进可攻，退可守的战术，公司已经占据了粤东地区的优质石灰石资源，是阻止其他对手入侵的第一道屏障；其次，公司率先申报2条万吨线等量替代落后产能，可以防止竞争对手申请在自己的势力范围内新建产能。因此，国家发改委不批生产线也不构成对公司的利空。相反，公司在战略上已经向下游的混凝土产业延伸，前期也公告了投资9000万元左右新建4个混凝土搅拌站，如果2条万吨线获批（需投资34亿元），资金上有压力（三季度末在手现金7亿元，但资产负债率较低36%）。

公司今年的工作重心会放在延伸产业链上，着重建设混凝土搅拌站并提高现有混凝土产能的盈利能力。但由于水泥产量没有增长，而价格上仍有的压力，新建的管桩和混凝土预计在2013年才会贡献大部分业绩。公司目前的估值较高，在2012年业绩增长放缓，我们建议投资者保持谨慎。

丽鹏股份(002374)：2011年年报点评及非公开发行股票预案点评

张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn

业绩低于预期。2011年全年，公司实现营业收入5.86亿元，同比增长47%；实现归属于母公司所有者的净利润1333万元，同比下降55.9%。由于2011年6月份下属铝塑厂一车间发生火灾，计入营业外支出2517万元，扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润为3513万元，同比增长22.4%，低于我们的预期。

组合式瓶盖增速较快。组合式瓶盖具有轻薄、易于开启，防逆灌和外观独特新颖等优点，近年来得到大规模的生产与应用。2011年，组合式瓶盖业务收入为2.48亿元，同比增长77%，占主营业务收入的比重从36%上升到43%；铝防伪瓶盖业务收入为1.44亿元，同比增长22%，占主营业务收入的比重从31%下降到25%。

全塑组合式瓶盖拉低毛利率。2011年酒类行业持续发展，下游需求旺盛，募投项目投产，公司营业收入增长较快。但由于原材料价格一度上涨，人工成本增加较快，自动化生产程度相对较低的塑-塑组合式瓶盖毛利率有一定程度下降，使得组合式瓶盖整体的毛利率下降了2.7个点。随着白酒行业消费升级以及行业集中度的不断提升、加上在啤酒、葡萄酒市场的开拓，公司募投项目达产、以及火灾烧毁工厂的重建，预计2012年公司

营业收入将保持稳定快速的增长；随着原材料价格的回落，毛利率下降的趋势也将得到一定的控制。

2012年3月1日，公司公布非公开发行股票预案。预案显示，公司拟增发不超过2600万股，募集不超过2.74亿元的资金，用于三个项目的建设：1）模具制造生产线扩建项目。2）亳州丽鹏制盖有限公司高档组合式防伪瓶盖技术改造项目。3）新增年产2亿只组合防伪瓶盖生产线建设项目。

项目1：模具制造生产线扩建项目。模具是瓶盖产品最重要的成型设备，公司现有子公司大部分模具都在外采购。随着防伪瓶盖生产自动化程度的提高，为适应市场需求，减少公司外购模具，项目计划投资6000万元，新增塑料模具产能500套。项目投产后将降低公司生产成本，提高材料利用率。

项目2：:亳州丽鹏高档组合式防伪瓶盖技术改造项目。组合式瓶盖具有轻薄、易于开启，防逆灌和外观独特新颖等优点，近年来得到大规模的生产与应用。而亳州丽鹏由于一直租用古井贡原瓶盖场地，产能严重受限。

项目计划投资1.2亿元，达产后将新增高档组合式防伪瓶盖1亿只和复合型防伪印刷铝板1200吨，预计新增销售收入8600万元。高档组合式防伪瓶盖单价可能超过0.5元/只(普通组合式瓶盖单价0.35元/只)，投产后有望拉高组合式瓶盖的毛利率。

项目3：新增年产2亿只组合防伪瓶盖生产线建设项目。项目投资总额为7280万元，达产后新增产能2亿只，预计新增销售收入7000万元。进一步缓解公司产能不足的矛盾。

三个项目符合公司发展战略，但短期内可能对业绩造成负面影响。公司近年铝塑组合式瓶盖业务发展迅速，我们认为三个募投项目将增加公司铝塑组合式瓶盖的产能，提高公司塑料模具的生产能力，降低公司成本，符合公司发展战略。但由于三个项目均需1年左右的建设期，短期内对公司业绩可能造成负面影响。

此次非公开发行股票发行价格不低于定价基准日（2012年3月1日）前二十个交易日公司股票均价的90%，即不低于10.54元/股（公司实际定价基准日前20个交易日股票均价为10.28元）。我们按照10.5元计算，增发成功后，公司总股本将由8560万股增至11160万股，净资产将增加约2.73亿元，资产负债率将由2011年的35%下降到27%左右，公司业务范围不变。

我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为30%，25%，20%，EPS（全面摊薄后）分别为0.39元，0.55元，0.71元。我们给予公司2013年27倍PE,目标价为14.9元，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：公司面临回款不及时的风险。客户集中度较高的风险。原材料价格和人工成本上涨的风险。项目建设进度低于预期。ROE面临短期下降的风险。

探路者(300005)：迈出多品牌运营第一步

赵梅玲021-68765110zhaoml@essence.com.cn

签订合资意向，涉足高端户外休闲品牌运营：2012年3月1日，公司与江苏嘉茂商业有限公司签订《合资意向书》，双方将共同出资设立合资公司，运营中高端户外休闲品牌DiscoveryExpedition。公司拟以自有现金出资，占合资公司股份将不低于35%，开始涉足高端户外休闲品牌运营，也标志着公司多品牌运营迈出第一步。

Discovery Expedition品牌简介：Discovery Expedition品牌由美国Discovery探索频道（Discovery Communications）旗下的Discovery Enterprises International(DEI)创立，品牌定位中高端，强调探索和创新精神，2011年11月开始建立欧洲网购平台，在意大利和韩国已经开始户外品类运营，中国区的30年品牌运营权由嘉茂商业拥有。尽管作为户外品牌，Discovery Expedition品牌运营时间短，但依托Discovery探索频道在全球非凡影响力，品牌探索创新精神的塑造和延伸优势明显。

合作双方优势互补：公司十多年来成功运营“探路者”品牌，积累了户外品牌研发、管理和销售的丰富经验。

嘉茂商业实际控制人杨建辉、陈红琴拥有十多年的体育用品分销和代理经验，其控制的江苏中和贸易有限公司是体育品牌Nike、李宁、安踏在江苏9个地区的特许代理商，目前拥有上述三个体育品牌的店铺数量约1400家，2011年营业收入约为20亿元人民币。合作双方在户外品牌运营和渠道拓展方面优势互补，使我们Discovery Expedition品牌在国内的成功运营持乐观预期。

尽管此次合作尚处于意向阶段，若合作成功，将有助于公司积累多品牌运营经验，提高公司品牌管理和抗风险能力。

风险提示：合资处于意向阶段，存在变动可能。

森远股份(300210)：主业增长强劲，业绩优异超预期

王书伟021-68763578wangsw@essence.com.cn

全年业绩快速增长超预期，12年一季度增速放缓属暂时性调整。2011年，公司实现营业收入2.03亿元，同比增长52.3%；实现营业利润6697万元，同比增长61.5%，实现归属公司净利润6557万元，同比增长72.2%，按最新股本摊薄计算，EPS为0.88元。2011年度分配预案：拟以每10股派发现金2.00元，资本公积金每10股转增8股。

2012年1季度，公司预计实现净利润1803万元-1953万元，同比增长20%-30%，由于去年一季度按25%的所得税率计算的净利润为1502万元，若按15%的所得税率追溯调整后（调整后净利润为1702万元），则净利润同比增长5.9%-14.8%。

公司主营业务保持快速增长，未来公路养护机械市场空间即将开启。

路面除雪和清洁设备业务收入增长120.2%，助推公司销售规模的快速增长，在主营收入中占比达到65.9%（去年比重为44.25%），公司采取了差异化的竞争战略，针对新疆地区特殊需求，公司开发了相对应的产品，乌鲁木齐市获得销售金额金额6012.9万元，约占该业务收入的47.4%。公司下游客户多集中于各省市公路管理局，未来随着我国公路养护时代的临近，我们认为该业务仍能保持较快增长。

就地热再生机组业务同比下降30%，在主营业务收入的比例减少了19.7个百分点至37.42%，主要源于公司在热再生机组业务上，公司采取了既卖设备又提供租赁的销售模式，公司年内共推向市场3.5套，其中销售2套（去年为3套），租赁1.5套，租赁模式货款一般分期回收。

预防性养护设备实现销售收入同比增长32.4%。

综合毛利率同比明显下降，单季环比大幅上升。2011年，公司主营业务综合毛利率为49.07%，同比下降3.41个百分点，主要由于销售结构的变化，高毛利率的就地热再生机组业务占比有一定下降，毛利率较低的路面除雪和清洁设备占比提升了21.6个百分点。从单季度盈利能力上看，第四季度公司综合毛利率为48.8%，环比第三季度提升了9.3个百分点。未来随着新产品陆续投入市场，公司毛利率相对保持稳定。

规模效应显现，成本控制能力提升，费用管理水平提升明显。报告期内，公司销售费率、管理费率分别为9.06%、8.48%，下降0.39和1.4个百分点，三项费率下降5个百分点至16%；报告期内，净利率同比上升3.7个百分点至32.3%。

维持“增持-A”评级。我们预计2012-2014年实现EPS为1.22元、1.70、2.27元，对应的动态PE为23倍、16倍、12倍，未来我国公路养护将步入高速发展期，公司作为国内龙头企业优势明显。

风险提示。新产品开发及市场拓展的风险；市场竞争加剧的风险；单一产品占比较高的风险。

中国神华(601088)：资产收购点评

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

公告：拟以IPO融资收购集团及其下属公司所持有的4家股权或资产，资产评估价格为34.49万元。拟收购资产分别为3996辆铁路敞车、太仓发电（2*630MW）50%股权、神华香港100%股权以及巴彦淖尔公司60%的股权。

点评：

收购资产意在兑现IPO收购承诺。公司07年IPO募集资金660亿元，其中承诺330亿元用于收购资产，10年12月启动了第一次资产收购，收购资产为包头矿业、神宝公司、柴家沟等煤炭资产、呼电公司及其他非煤电资产，收购对价为87.02亿元，按照收购当年盈利核算，收购市盈率为13倍。

本次收购资产缺乏亮点。与上次收购“肥瘦搭配”相比，本次收购更显“鸡肋”。根据拟收购资产2011年1-9月份评估报告，4块资产合计贡献盈利1.20亿元，年化后收购市盈率达到21.56倍，高于公司当年12倍的PE水平；4块资产中盈利较好的太仓发电与神华香港的净资产收益率仅在5%-7%之间，也远低于公司16%的净资产收益率。

盈利预测及评级。本次资产收购可为公司增厚EPS0.008元，我们对公司2011年EPS预测为2.23元，2012年EPS由2.51元上调至2.59元，动态PE分别为12倍和11倍。本次收购增厚业绩但摊低了公司的盈利能力，综合考虑公司相对板块估值折价已基本消除、行业景气由快速下行到企稳阶段对公司的防御性配臵需求弱化，我们对公司的投资评级为增持-B。

陕鼓动力(601369)：业绩平稳增长，结构改善可期

张仲杰021-68767839zhangzj@essence.com.cn

2011年公司实现主营业务收入51.5亿元，同比增长18.4%，归属于母公司所有者的净利润8.33亿元，同比增长25.27%，每股收益0.51元。我们预计每股收益为0.55元，公司业绩基本符合预期。

2011年能量转换设备业务实现营业收入44.2亿元，同比增长15.81%。由于销售产品大型化与三化水平提升，以及费用控制和降低成本所致，该业务营业利润率为34.35%，同比增加3.84个百分点。公司在这一领域取得可喜成绩，如36万吨/年硝酸四合一机组、150万吨/年对苯二甲酸机组、20亿立方煤制气3×5.1万空分机组、焦化废气制烯烃3×5.2万空分机组、烧结余热能量回收机组（SHRT）、高炉脱湿鼓风装臵订单均具有里程碑意义。有鉴于此，我们估计2012年该业务将继续稳步发展。

2011年公司进一步拓宽了能量转换系统服务的业务范围，取得较好效果，签订了中水回用总承包项目、干熄焦余热发电工程、高炉炼铁工程配套BPRT机组EPC总承包项目等订单。该项业务营业收入为6.83亿元，同比增长39.91%。由于工程承包项目进一步拓展到大型空分、余热利用、水处理等项目，这些新兴业务经营初期毛利率较低，故营业利润率为29.76%，同比减少9.99个百分点。我们认为公司能量转换系统服务业务开始崭露头角。

能源基础设施运营服务这块目前为气体运营业务，2011年营业收入1420万元，营业利润率10.68%。这块业务出于起步阶段，只有徐州项目去年9月份投产，2011年若渭南、石家庄、唐山陆续投产，我们估计该业务2012年应有较大增长，营业利润率亦将改善。

能量转换系统服务和能源基础设施运营服务板块累计订货264,067万元，约占订货总量的26.69%，这两个板块营业收入同比增长42.82%，意味着企业转型成效明显。而从总的订单情况看：2011年为83.34亿元，2011年为98.95亿元，增幅18.82%。冶金行业和化工行业各占总订货量的40%以上，冶金行业订单占比有所下降而化工行业继续上升，意味着公司业务结构继续改善。

公司2012年度经营计划为营业收入60.28亿元，净利润9.79亿元，同比增长幅度为17%、17.6%。我们预测2012-2013年公司主营业务收入分别为63.5、72.2亿元，净利润分别为10.7、12.4亿元，每股收益分别为0.65、0.76元。3月1日公司收盘价11.65元，按照2012年20倍PE，合理股价13.2元，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：行业和公司基本面因素变化导致业绩偏离预期。