沱牌舍得：高端酒放量 净利润率大幅提升

销售步入良性增长轨道，净利润率大幅提升

沱牌舍得2011年销售收入12.7亿，税前收入约16亿，同我们前期测算的数据基本一致。公司的酒类收入11亿，毛利率58.58%，利润率提升6.95%；净利润1.97亿，净利润率从2010年的8.55%提升到15.52%。公司净利润的大幅提升主要是由于高端舍得酒的放量所致，2011年高档酒收入5.98亿，毛利率78%，主要是舍得酒。未来，高档舍得酒是公司的主要增长点，公司的净利润率将会维持在15%之上的较高水平。

公司未来基本面会持续改善

公司未来对销售方面会进行大力的改革，对重点市场深耕细作。

在巩固根据地市场的同时，向河南、山东等市场重点倾斜。

在产品方面，公司未来重点发展高端的舍得酒，未来会有新品上市。同时，公司会发挥基酒充足的优势，将基金转化为产品，联合银行或信托，进行期酒交易。

公司的产品线日益清晰，销售改革成果显著，公司激励机制日趋到位，特别是对销售的激励深入推行，预计，未来销售将会持续高速的发展，公司完全有能力确立在中国白酒市场中的名酒地位。

盈利预测及估值

因没有考虑销售的扣税问题，我们重新调整公司未来几年的销售收入，预计2012-2014年的销售收入为22.8亿、32.5亿和40.6亿。公司2011年的EPS为0.58元，同我们的前期报告完全一致，我们目前暂不改变对公司的净利润的预测，2012年-2014年的EPS为1.05、1.54和1.99元。考虑到公司未来的成长性较好，完全有能力步入二线白酒品牌行列，我们维持对公司的买入评级，目标价31.5元。