中信建投3月8日晨会纪要

公司点评

【中国人寿：2011年业绩下滑或带来二次买入机会】

事件：中国人寿发布业绩快报，2011年归属于公司股东净利润同比下滑40%-50%，业绩下滑主要由于投资收益率下降和减值损失的增加。

点评：

1、2011年保险业经历股市和债市大幅震荡，投资者对中国人寿业绩下滑已经有预期，因此业绩快报不会对股价造成较大冲击。

2、2012年投资环境较2011年有相对改善，经过2011年的洗礼，预计2012年情况好于去年，中国人寿存在改善机会。

3、建议关注中国人寿股价调整带来的买入机会(魏涛,缴文超)

重要研报和调研简报摘要

【中信建投宏观：着陆进行时—2月份数据预测】

2月份通胀环比相比较1月份有明显回落，春节过后，需求减弱，食品价格下降是大势所趋。

特别是肉禽价格回落明显。短期看，此后至年中CPI震荡回落是大概率事件。但中期通胀还存在很大不确定性。要素价格改革借机推开，符合一贯预期。通胀中枢上移，是由理顺相对价格带来的绝对价格水平上升，这背后是政府和企业需要新的收入来源和利润空间，是中央和地方之间的分税制之后的财权事权再平衡的一部分。

我们认为，从需求来看，中国经济仍处于下行通道之中，短期经济并未复苏。2月的PMI为51%，意味着反弹，但并不给力。政策适时微调短期作用不明显；着眼需求，需要自上而下进行修复。政策调整效果需关注3月信贷和国有部门投资。

2月份我们判断信贷供应会较去年同期增加，但还是略低于市场预期。因为目前实体经济对信贷需求减弱，同时对房地产相关的贷款仍被严控。今年也是换届之年，要善始敬终。预调、微调从一季度就要开始，首次明确政策调整的时点。政策调整不是重回扩张，而是对2011年过紧政策的适度修复，是维稳经济的必要松绑。一方面是从实体经济的需求和供给，涉及投资、外贸、消费、产业政策的调整，另一方面是金融政策的调整。两方面需配合。(胡艳妮)

【传媒行业：穿越低迷经济，这边风光更好】

发展成支柱性行业，国家为传媒文化行业保驾护航

“支柱”行业：推动文化产业成为国民经济支柱性产业，增强文化产业整体实力和竞争力。大力培育市场主体，培育骨干企业，扶持中小企业，鼓励文化企业跨地域、跨行业、跨所有制经营和重组；

“改革”体制：完成经营性文化单位转企改制，重塑文化市场主体；

“优惠”政策：包括税收的减免、牌照的管制保护等一系列优惠政策；

“创新”模式：创新文化管理体制，推进文化产业转型升级和文化科技创新，研发制定文化产业技术标准，提高技术装备水平，改造提升传统产业，培育发展新兴文化产业。

变革与发展，传媒行业不断完成自己的华丽蜕变

电影：内容为王，提高质量，利益分配向国际化靠拢；

电视剧：制播分离，加强资源优势和独占性，电视剧的制作和播放由N+X向定制剧变革；

三网融合：三网融合，有线运营商更多动力进行自我整合与升级；IPTV扫除政策阻碍，迎来更多发展机会；

出版发行：传统出版向数字化出版转型，出版企业未来提速横向整合，强强联合，构建内容平台，并向上下游延伸；

互联网：互联网视频运营成本提高，加速自我整合和修复，未来亮点在广告和付费业务增长。

传媒行业2012年投资策略

传媒行业作为国家扶持的重点行业，作为与人民生活水平提高息息相关的民生行业，作为一个不断变革创新的朝阳行业，有政策之便，有需求之实，2012年将存在大发展机遇。我们认为，投资机会需遵循以下主线：

电影：电影行业高成长，未来将是持续的热点，建议重点关注华谊兄弟、光线传媒；

电视剧：电视剧版权争夺激烈，关注与卫视加强合作，制作能力强的公司，建议重点关注华录百纳、华策影视；

三网融合：三网融合下有线运营商不是弱势群体，变化值得期待，关注电广传媒、广电网络，同时关注IPTV龙头百视通；

出版发行：关注传统出版向数字化转变中的投资机会，建议重点关注在转型与整合中行业龙头凤凰传媒的投资机会；

互联网：高速增长，用户数量和使用率是基础，关注应用使用率提高的网络视频行业，建议重点关注乐视网。(朱律,戴春荣)

【化工行业：印棉禁止出口，粘胶短纤和涤纶或将受益明显】

行业动态信息

印棉禁止出口，国际棉花供给趋紧

印度政府于3月5日发布公告，禁止印度所有棉花产品（废棉除外）对外出口，禁令涵盖了已经在政府登记的出口订单。

印度作为世界第二大棉花生产和出口国，2010/2011年度棉花出口占到国际棉花贸易总量的13%。棉花作为农作物产品，其产量受到种植面积和单产水平控制，过去五年内全球棉花种植面积和单产水平变化不大，整个世界的棉花产量基本保持稳定。世界棉花出口除印度外的主要国家，美国、乌兹别克斯坦、澳大利亚和巴西的棉花生产能力都不能填补印度造成的缺口，因此国际棉价将因政策性供需紧张而上涨，棉花进口国的纺织服装产业的上下游产业链将受到显著影响。

国内棉价上涨预期增强，粘胶短纤和涤纶显著受益

中国当前是棉花最大生产国，最大进口国和消费国。中国棉花进口量占到消费量20%以上，而且印度是中国重要的棉花进口资源地，2010年和2011年，印棉占到国内总进口额的20%。印度出口禁令将直接冲击国内棉花供应市场，已签订的印棉订单无法执行，国内棉价很可能因供应趋紧重新进入上升通道。此外，国内棉花消费对国外棉花产品的较大依赖，决定了国内棉花价格和国际市场价格联系紧密。国际棉花供应因印棉禁止出口出现较大缺口，国际贸易商提价可能性较大，国内从其他棉商进口价格上升，国内棉价也将同步变动。

国内生产商势必转向其他替代性纺织纤维品种，以求降低生产成本。与棉花性能相近的两类化学纤维是粘胶短纤和涤纶短纤，两种纤维需求量将增加使得价格同步上升。粘胶短纤性能较优，但国内产能较小，涤纶短纤将成为主要替代品种。同时，涤纶短纤的涨价将推动PTA生产景气，也将拉动涤纶长丝价格上调。

相关受益上市公司分析

下游需求增加使得相关化纤类企业上游成本压力可以顺利向下传导，盈利水平得以提升。根据对上市企业弹性分析，我们认为对于粘胶短纤企业，澳洋科技、南京化纤、三友化工、新乡化纤和*ST吉纤受益显著；对于涤纶企业，恒逸石化、桐昆股份、华西股份、荣盛石化和新民科技受益较大。(梁斌,阳宜洋)

【煤炭行业日报-国际煤炭价格全线回落】

每日新闻：

【国际煤炭价格再次全线下滑】今年年初以来，虽然国际市场局部地区动力煤价格出现了一定程度回升，但是由于全球煤炭需求整体较为疲软，上周，澳大利亚纽卡斯尔港NEWCindex、南非理查兹湾港RBindex、北欧三港ARAindex动力煤周平均价格再次回落。目前国际煤价水平整体较弱，澳大利亚纽卡斯尔港NEWCindex、南非理查兹湾港RBindex、北欧三港ARAindex动力煤周平均价格分别较去年同期低18.41美元、14.04美元和22.66美元。主要原因在于国际动力煤供应量充足，而动力煤市场依然疲软，需求不振。也有分析师预计国际市场煤炭价格仍是弱势状态，短期内其价格不会发生趋势性的改变，至少在短期这一趋势会继续。

从外部环境来看，国际煤炭价格仍然处于弱势，而国内煤炭价格也在此期间持续下跌，目前秦皇岛港5500大卡/千克的电煤卖到广州的到岸价格为850-870元/吨，与澳大利亚动力煤到岸价格相差无几，因此煤炭贸易商更多倾向于进行国内贸易，国内煤炭在南方消费市场竞争力得以提升。而后期，国内煤炭价格企稳预期强烈，随着国际煤炭价格弱势状态的继续，国内煤炭价格的优势或将减弱。

【代表建议控制煤炭消费总量】部分人大代表在审议政府工作报告时认为，我国煤炭开采的安全压力和生态压力越来越大，煤炭不能无限制地开采下去，要以节能减排为突破口，建立倒逼机制以合理控制煤炭能源消费总量。“这次政府工作报告首次提出合理控制能源消费总量，”全国人大代表、中国工程院副院长谢克昌说。有关数据显示，2010年我国煤炭总产量约32亿多吨，2011年达35亿多吨。(李俊松,王祎佳)

【中国卫星(600118)：立足卫星产业，业绩将持续稳定增长】

事件

3月6日晚，公司公布2011年年报，报告期内实现营业收入36.11亿元，归属母公司净利润2.33亿元，分别同比增长19.14%和10.98%。合EPS为0.33元，其中四季度实现0.12元，略低于我们预期。并公布利润分配或资本公积转增股本预案：向全体股东每10股送1股资本公积转增2股派发现金红利0.5元（含税）。

简评

卫星研制和应用业务稳步推进，营收实现稳定增长

2011年，公司实现营收36.11亿元，同比增长19.14%。其中主营卫星研制和航天技术应用业务稳步推进，收入达到35.95亿元，同比增长19.92%。

卫星研制业务收入预计实现同比10%多的增长，2011年全年公司共完成4颗卫星的发射任务并参与完成载人航天交会对接任务；微小卫星研制方面实现重大突破，技术验证卫星“试验四号”首发成功；此外，公司卫星研制业务的国际市场开拓取得重要突破，与委内瑞拉正式签署遥感卫星项目合同，实现了我国首颗遥感卫星的出口。

卫星应用业务收入呈现良好发展态势，是公司营收增长的有力支撑，预计全年同比增长20%多。

（1）卫星通信领域，主要为VSAT系统产品和关键部件产品开发，国产化替代为推动力。2011年12月正式发布了Anovo卫星通信系统产品，突破了我国众多行业长期依赖进口VSAT设备进行卫星通信系统组网的局面；同时，公司按计划完成全国公用应急宽带VSAT网、密码通信网等工程建设，销售各类产品近千台套，完成中国移动二期超级基站天线的建设，并成功中标动中通天线列装项目。（2）卫星导航领域，销售各类单机及地面设备百余台套；另外，在北斗一代向二代系统过渡之际，公司不断加强北斗二代产品的开发和市场拓展，成功中标多个应用领域的“北斗二代典型示范工程项目”，多种型号用户机及芯片开发按计划进行，部分多模用户机产品在用户组织的测试中名列前茅。（3）卫星遥感领域，公司获得多个大型卫星地面站的建设任务，重点推进委内瑞拉遥感地面站、资源三号卫星地面系统等多项地面站及应用系统研制工作，继续保持在特定用户市场的主导地位。（4）卫星运营服务领域，全年完成109套广播电视业务96万小时的传输，收入规模稳定。

毛利率小幅下滑，导致净利润率下降

公司综合毛利率为14%，较上年同期下降0.4个百分点，主要因为主营业务结构变更为卫星研制和航天技术业务，即计入利润率相对较低的非卫星应用业务，而公司卫星研制和应用业务的毛利率保持稳定。我们认为，随着毛利率较高的卫星应用业务占比提升，毛利率将逐年小幅回升。2011年，公司实现净利润2.33亿元，同比增长10.98%。由于期间费用率基本持平，净利润率基本与毛利率保持同步下滑为6.4%，较上年同期下降0.5个百分点。

2012年，预期业绩将持续稳定增长

“十二五”期间卫星导航产业市场规模的急剧扩大，2011年是政策规划的初始年,2012年开始，各项业务将逐渐步入良性增长轨道。公司立足卫星产业，随着卫星研制和应用业务稳步推进，新增业务不断延伸新领域，我们认为公司主营业务未来3年内将保持20%左右的稳定增长。并且，随着增长较快的卫星应用业务在总收入中占比不断提升，公司营收也将逐年加速增长。

盈利预测和评级

我们预测公司2012年将实现收入43.3亿元，同比增长20.0%；净利润2.7亿元，同比增长14.7%。

预测2012年-2014年EPS分别为0.38元、0.47元和0.60元，暂不评级。(戴春荣,陶静)

【富春通信(300299)：富春通信—专注通信网络规划】

公司概况

公司实际控制人为缪品章，合计直接和间接持有发行前股份的73.72%。公司发行前总股本为5000万股，本次计划发行1700万股，占发行后总股本的25.37%。公司目前总部在福州，有7个分公司，分别为广州、南宁、上海、合肥、武汉、重庆以及济南分公司，业务范围遍及20多个省市。

主营业务收入及成长性

公司主营业务收入全部来自网络规划设计，客户主要为中国移动、中国联通以及中国电信。2011年收入1.3亿元，近三年平均收入增长率在45%，净利润增长率在46%，保守估计未来三年增长率在50%。

公司未来三年将继续保持高增长的原因主要来自以下方面（1）基数低。目前移动网络规划市场份额约为100亿元。而公司主营业务收入在2011年仅为1.3亿元左右，未来增长潜力巨大。（2）专业性强。公司过往案例成功，形成了良好的口碑，随着公司即将上市，品牌形象将会得到进一步提升，从而扩宽市场范围，增强公司的市场议价能力和接单能力。（3）公司高层全力以赴投入网络规划细分行业的经营，主编行业标准4项，为公司内生式增长提供保障。（4）公司自2010年筹备上市以来，储备了较多人才，这些人才经过1-2年培育期，将会开始贡献产值。(戴春荣,叶广辉)