东方证券3月22日晨会纪要

最新报告

1互联网行业：需求启动，CDN行业步入新阶段；维持看好

投资要点

新技术、新应用爆发推动网络内容消费井喷，带来网络流量激增：

1）移动智能终端数量增加和互联互通导致移动数据流量激增。全球移动终端流量将从2011年的0.6EB/月增至2016年的10.8EB/月。国内手机人均流量将从2010年的80MB/月，迅猛增至2015年的1600MB/月,增幅达到20倍。

2）互联网电视的兴起和视频高清化大大增加视频业务数据量。互联网电视出货量飞速增长。基于720P格式的点播成为视频服务主流。未来1080P超高清视频也行将普及。

3）云计算由企业级应用走向大众消费者。苹果、亚马逊、阿里巴巴等国内外企业推出面向个人消费者的云服务。数据显示，苹果iCloud用户已超过1亿。大规模部署面向云服务对网络内容分发提出巨大挑战。

流量激增拉动CDN市场需求，CDN行业步入景气周期。网络扩容和基础设施改善的速度远远赶不上流量的增长。CDN技术则可有效提高内容分发速度，降低带宽成本。我们判断CDN行业将步入景气周期。全球来看，Cisco预计到2015年，全球CDN市场规模将达到60亿美元，是目前的三倍左右。国内专业CDN服务市场规模2013年有望达到23.2亿，11-13年平均增长率超过40%。

拥有技术和规模优势的龙头企业将受益行业增长。从海外CDN市场格局来看，龙头企业通过扩大规模降低边际成本，并且凭借技术研发不断推出高毛利增值产品，从而形成寡头垄断格局。国内CDN市场格局目前相对分散，预期将进一步集中。尤其是国内电信运营商将凭借成本、资金和品牌优势进入CDN市场，将对中小型CDN服务商冲击较大，引发行业整合。作为专业CDN市场龙头企业凭借网络和技术优势能够应对运营商竞争，有望受益于行业集中化和需求高增长的机遇。

投资策略与建议：

看好具有技术优势的行业龙头网宿科技。公司与蓝汛通讯（NSDQ:CCIH）同处行业第一阵营，市场份额为20%-30%，将显著受益于CDN需求的爆发。预计2012年公司CDN计费销售带宽有望超过1400G，带动公司CDN业务收入录得同比68%的高增长，达到5.8亿。同时行业价格战缓和，CDN业务毛利率止跌企稳，有望维持在35%以上。公司新产品WSA是国内最早实现动态一站式加速的综合解决方案，技术含量高。新产品销量的提升将有助于公司毛利率进一步回升。我们预测公司12-14年EPS分别为0.58、0.88、1.36元。鉴于CDN行业广阔前景及公司所拥有良好竞争优势，给予2012年35倍PE，对应目标价20.3元。给予公司买入评级。

2水井坊：即将启动要约收购；维持增持

事件

公司于2012年3月20日接第一大股东四川成都全兴集团有限公司之外方股东Diageo Highlands Holding B.V.（以下简称“DHHBV”）书面通知，告知：DHHBV已收到中国证监会于2012年3月19日出具的《关于核准Diageo Highlands HoldingB.V.公告四川水井坊股份有限公司要约收购报告书的批复》，对DHHBV公告《四川水井坊股份有限公司要约收购报告书》无异议。目前相关要约收购事项正在准备中。公司特申请股票继续停牌，待披露要约收购报告书等相关信息后复牌。

研究结论

公司即将启动要约收购。此次要约收购原因：DHHBV受让盈盛投资（全兴集团中方股东）所持全兴集团4%的股权，从而成为全兴集团控股股东（转让后占53%），由此间接持有水井坊39.71%的股份而触发。公司于2010年3月2日公布了《要约收购报告书摘要》；于2011年6月27日国家商务部批准全兴集团之外方股东DHHBV从成都盈盛投资受让全兴集团4%股权的审批申请及反垄断审查申请；2011年7月5日受理要约收购申请；两年有余，DHHBV终于获得了证监会关于要约收购报告书的无异议函。

要约收购主体、价、量及期限。此次要约收购的主体为DHHBV或经相关主管部门批准的帝亚吉欧境内全资或控股子公司。此次要约收购价格定为21.45元/股（要约收购报告书摘要公告前30个交易日内，公司每日加权平均价格的算术平均值）。要约收购股份数量为294,549,254股，占总股本比例60.29%。要约收购期限为30个自然日。如果此次要约收购期限届满，社会公众股东持有的公司股份总数低于48,854,570股（即低于公司股本总额的10%），公司将面临退市风险。尽管此次要约收购不以终止公司上市地位为目的，但公司在要约收购期限内股价表现极为重要。

公司已经剥离郫县土地，聚焦白酒主业明确。公司郫县的商住用地成本很低了，公司原计划在“蓉上坊项目”结束后对该土地进行房地产开发。但公司前期主动剥离郫县土地的举动，让我们看到了公司做强、做专白酒主业的决心。2011年是公司产品销量和业绩全面恢复的重要一年，前三季度公司业绩增长保持了高速增长，业绩回升势头强劲。特别是第三季度，公司净利润同比扭亏，回升至09年同期的水平，收入回升尤为明显（单季同比增长88%）。在此次不以退市为目的的要约收购顺利完成后，帝亚吉欧成为公司实际控制人，公司管理层消除了分散开展业务精力的关键点，我们预计公司未来业绩将会有较好地表现。

维持公司增持的投资评级：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.65元、0.82元和0.95元。我们维持对公司的“增持”评级。

风险提示：宏观经济的不确定性；社会舆论对高酒价的压力。

3中国联通：2月用户数略低于预期，关注3月表现；维持买入

投资要点

联通2月份3G净增285.5万，低于市场预期主要系季节性因素。285.5万的净增用户是联通3G业务近期的低点，我们认为，这主要是受季节性因素的影响，加上2月份比正常月份少两个工作日。从其他两家运营商的用户数来看，移动的3G用户数也环比上月下滑3%，电信的3G用户也在245万的低位徘徊。

联通需要寻找进一步的用户增长点。从联通3G业务发展的轨迹来看，联通每成功实施一项营销政策，用户净增数就上个台阶：iPhone的终端补贴策略，使得用户数上到100万的台阶，存费付费策略以及iPhone供货的跟上，使得用户数提升到150-200万的台阶，千元智能机的提振，使得用户数提升到300万的台阶。若联通要使得用户数进一步上台阶，达到5000万的全年目标，还需要寻找新的用户增长点。

从全年来看，我们依然对联通3G净增用户达到5000多万的目标充满信心。中国每年的无线通信服务收入规模在7000多亿，3G仅占10%左右，市场空间巨大。若放开2G用户迁转或者预付费用户，3G用户的发展速度会进一步加快，但这需要运营商在2G业务和3G业务之间进行谨慎的权衡。总体来看，我们认为，若联通找到新的用户增长策略，全年5000万目标的完成是大概率事件。

财务与估值

联通依然维持着3G业务领头羊的地位，年报不达预期等因素已经释放，前期的增持行为，以及公司用户数逐步上台阶，将成为公司股价持续的催化因素。预计公司2011-2013年的A股EPS为0.08元、0.17元和0.32元，维持A股8.18元的目标价，维持公司买入评级。

风险提示

3G用户发展低于预期，大盘系统性风险。

4东信和平：三大主营明方向，科技转型正当时；维持买入

事件：

公司公布年报：公司2011年营业收入9.34亿元，同比增长9.58%，获得净利润3550万元，同比增长8.81%，11年EPS为0.16元。此外，公司3月16日本届董事会第十二次会议决议修改公司章程，将公司名称由东信和平智能卡股份有限公司更名为东信和平科技股份有限公司，同时公司经营范围新增了电信增值服务、计算机系统集成、物联网相关服务等领域，将提交股东大会审议。

研究结论：

新行业拓展加速，公用事业和金融业是未来发展重点。为应对传统业务通信卡竞争激烈，价格下降，公司一方面大力拓展海外通信卡市场，另外一方面加大新行业拓展力度。2011年非通信卡类产品收入增速达47.3%，营收共为2.11亿元，占比已达22.8%（2008—2010年分别为8.85%、13.2%、16.8%）。此块收入主要收入来社保卡、市民卡、健康卡、电子护照（国外订单）等公用事业行业以及银行磁卡、IC卡。2012年开始，国内将迎来以社保金融IC卡和居民健康卡为代表的第二轮公用事业卡发卡高峰，同时随着银行发卡强制执行EMV迁移2015年大限日益临近，银行金融IC卡发行也必将加速，而公司已经取得了工农中建四大行的IC卡供应资格，因此，公用事业卡和金融IC卡是未来公司发展重点，公司在2011年年报中将产品分类口径做了相应更改，从信息披露层面明确了这一发展方向。

公司加大研发投入，保持技术领先。智能卡生产属于制造业，毛利率容易被激烈竞争拉低。

我们认为智能卡行业公司竞争的逻辑在于1.产能与规模经济；2.齐全的资质和良好的大客户关系；3.技术创新能力。公司是国内产能最大的智能卡厂商，同时是资质最全的智能卡厂商之一，为保持竞争优势，公司11年进一步加大研发投入，11年研发经费增速达27.7%，在移动支付、安全交易、智能卡网络服务器（SCWS）等行业前沿领域储备了丰富产品，保持技术领先。

公司改名彰显战略转型决心，11年已经初获成效。公司中长期战略是成为国际智能卡系统解决方案提供商。11年公司在城市泊车管理系统、TSM系统等方面取得具体进展。本次董事会会议将公司名称改为东信和平科技有限公司并增加了经营范围，可看作公司对战略转型的决心。

维持公司买入评级。我们看好公司作为国内智能卡行业的长期发展空间，12-14年公用事业卡发卡高峰将有望为公司带来明显业绩增长，预计公司12-14年EPS分别为0.54、0.87、1.18元，给予2012年32倍PE，对应目标价17.28元，维持公司买入评级。

风险因素：收入确认风险、海外市场收入增速放缓风险、汇兑损益风险。

5证券行业：逐步打通杠杆提升通道；维持看好

事件

中国证券报报道，证券公司发行短期融资券有望重启。

研究结论

重启证券公司短期融资券发行短期影响有限：中国人民银行曾在2004年发布《证券公司短期融资券管理办法》，之后少数证券公司试点发行短期融资券。但在证券公司综合治理开始后，证券公司短期融资券发行一度暂停。如果此次证券公司短期融资券发行重启，短期内对上市券商的影响将十分有限。目前除少数几家通过借壳上市、尚未融资的公司以外，多数上市券商资本充裕，尚不需要通过债权融资方式补充资金。

融资渠道丰富有利于券商创新发展：不过融资渠道的丰富将对中国证券公司的长远发展带来十分积极的影响。我们在年度策略报告中曾经提到，包括融资融券、做市、大宗交易、直投等已经或即将推出的创新业务均是需要动用券商资本的业务，即所谓的资本中介业务。目前中国券商的资金来源仅限于资本金。在创新加速背景下，券商的资金压力将会逐步显现。融资渠道的拓宽将在很大程度上解决券商未来创新业务发展过程中资金可能不足的瓶颈。

证券公司杠杆率提升将是大势所趋：目前中国证券公司客户保证金调整后的资产负债率仅有30%左右。而且由于无法直接举债，证券公司负债端基本由应付工资和应交税金占据。而从海外同业情况来看，在2008年金融危机后，包括高盛、大摩、野村、瑞银等大型证券公司杠杆率仍维持在90%以上。融资渠道的丰富和各类资本中介型创新业务的推出将逐步提升中国证券公司的杠杆率。证券公司资本杠杆的提升可能意味着ROA一定的情况下证券公司ROE的上升。当然杠杆率的上升也对证券公司的风险管控能力带来了新的挑战。

我们维持前期判断，今年券商的主要看点就在于低基数下业绩的环比改善，同时创新业务加速也将对券商股估值带来支撑。目前我们建议关注中信证券、国元证券（未评级）、东北证券及海通证券。

6房地产：重点城市库存将于2012年3季度见顶；维持看好

导读：未来库存走势是判断政策及房价走势的重要指标。

研究结论

从全国看，商品房市场库存压力很小。假设新开工面积在1年后上市销售，形成供应面积，经过可售化处理（新开工面积有公共配套设施如幼儿园或出租物业是不可售的，假设可售率为85%），并剔除2010年和2011年保障房的影响（保障房中除了经济适用房和限价房外，其他几乎都不可售，预计保障房中可售占比25%），则，2008-2011年销供比（销售面积与修正后供应面积的比）为0.81、1.09、1.06，0.98。08年供应过剩后，09和10两年市场回暖基本把剩余供应已经消化，而2011年供应仅是小有富余。若假设2012年销售面积与2011年持平，则2012年销供比为0.94，即到2012年底剩余库存也仅为11年销售面积的8%。

库存压力更多体现在一二线重点城市。按照同样的方法，我们对27个一二线重点城市进行销供比分析，2008-2011年27个城市整体销供比为0.79、1.67、1.06、0.89，2011年出现明显供过于求。若假设2012年销售面积与2011年持平，则2012年销供比下降至0.88，则2012年底剩余库存将为11年销售面积的22%，库存压力远大于全国。部分城市库存压力尤为突出，如北京2010-2011年销供比为0.86、0.7，若2012年销售无增长，则销供比将降至0.54，2012年底库存相当于11年销售面积的76%。

年度看，2012年27个一二线重点城市整体仍是堆库存的过程，2013年将是去库存的过程。

季度看，12年3季度库存将达到高点，库存量将相当于11年销售面积的30%。

通过库存分析可得出下述结论：

1、全国市场供需仍相对平衡，不存在全局问题；

2、一些大中城市商品房供过于求矛盾非常突出，若持续下去，可能会对当地房地产投资、房价、土地市场产生超预期负面影响。因此，我们认为这些城市很有可能也有必要对现有政策进行微调，从而释放需求平衡供需落差。

3、这样的重点城市可能有很多，我们样本中的27个城市就有17个呈现明显供应过剩。

4、未来若不断有地方政策进行微调，将对地产股产生源源不断的正面刺激，尤其是对区域性地产股。

5、库存到顶之后，将有利于房价走出低谷。

因此，我们再度重申——2012年地产股面临的是政策面趋松和基本面修复共同驱动的中期上升机会。上半年是政策驱动的“小阳春”，下半年或是去库存后价格触底回升的“大机会”。我们重点推荐增长弹性高的区域性地产股，如中南建设、首开股份、荣盛发展、苏宁环球、华发股份等，以及经营稳健增长型的全国龙头万科、保利、金地、招商。

宏观财经要闻

商务部：今年消费增长贡献将首超投资

商务部国际贸易经济合作研究院21日发布的“2012年我国消费市场发展报告”预计，2012年消费对我国国内生产总值的贡献率将超越投资，在近10年中首次成为经济增长第一动力。

“十二五”规划中确定的消费、投资和出口协调拉动的经济增长模式将初步形成。

中央财政下拨农资补贴243亿

从财政部获悉，考虑近期油价上涨以及后期其他农用生产资料价格变化因素，财政部近日再次拨付各省农资综合补贴资金243亿元，全国亩均新增补贴资金约14元。

美最快或需今年升息

美国明尼亚波利斯联储总裁柯霍拉柯塔20日在接受采访时称，如果全美失业水平持续下降且通胀可能出现上升，美联储最快需在今年开始退出接近于零的超低利率政策。他的观点在美联储内部仍属于少数，他在去年两次投票反对美联储宽松举措。

奥巴马频挥贸易大棒醉翁之意在选票

继前一天裁定中国对美出口的钢制车轮存在倾销和补贴行为后，美国商务部于当地时间20日又宣布：初步认定中国对美出口的晶体硅光伏电池及组件也存在补贴行为，将征收2.9%至4.73%的惩罚性关税。商务部研究员梅新育早前曾就“中美轮胎特保案”分析称，就这个案例看，中美双方都没有表现出打全面贸易战的意愿。奥巴马政府调查中方轮胎特保案，其目的是希望借此赢得选票支持，在这个节骨眼上跟中国打全面贸易战显然是不合适的。

行业

国际航协下调今年航空业盈利预期

中国净发电量跃居世界第一的启示

煤炭产业规划今发布煤炭供应将达到42亿吨

支撑铁矿石价格高位运行中国钢铁行业利空

堪培拉时间3月19日深夜，经过激烈辩论后，澳大利亚参议院以38票对32票的微弱多数通过了MRRT(矿产资源租赁税)法律草案。业界分析认为，这意味着今年7月1日开征该税已无悬念，此次资源税法案对中国钢铁行业影响较为负面。

国务院：完善医药产业发展政策规范流通秩序

发改委：我国2月份天然气产销保持较高水平

国内首家电信运营商财务公司在北京成立