国都证券3月23日晨会纪要

 

【财经新闻】

国研中心预计今年GDP增8.5% CPI调控目标可以实现

国研中心专家把脉今年经济形势：全年经济增速或在8.5%左右，全年居民消费价格（ＣＰＩ）控制在４％左右的调控目标是可以实现的。

在国务院新闻办昨日举行的、关于中国宏观经济形势和民生问题的背景吹风会上，国研中心宏观经济研究部部长余斌表示，伴随通胀压力减轻，货币政策存在一定的调整空间。

在余斌看来，目前经济增长面临三大问题：全球经济复苏步伐放缓，从而导致外需下降；国内房地产市场步入调整阶段；以及中国经济基本面发生变化。

余斌认为，今年经济增速适度回落，有利于控制物价水平；有利于增强需求约束，从而加快结构调整的步伐；也有利于逐步与"十二五"规划纲要确定的7%的经济增长预期目标相衔接。

对于全年物价走势，余斌判断：虽然近期油价上调会对我国物价水平产生影响，但全年ＣＰＩ控制在４％左右的调控目标是可以实现的。

但余斌同时强调：如果像最近出现的石油等价格大幅上涨，对中国短期物价稳定产生过大冲击的话，货币政策调整的空间会受到影响。

农产品价格坚挺 物价"维稳"压力犹存

尽管2月份CPI已经回落至3.2%，延续两年的实际"负利率"首次转正，但从重点商品运行情况来看，稳定通胀仍存在几大难点。

首先是养殖业利润缩水，将拉长禽肉价格高位运行的周期。据中国生猪预警网总经理冯永辉介绍，去年五六月份猪肉价格的暴涨，形成高基数，今年猪肉对CPI的影响没去年那么明显，甚至是负的贡献。但由于去年下半年以来养殖业利润大幅缩水约30%，这将影响补栏和未来生猪供应，难以出现前两轮周期中大幅过剩的情况，猪价仍将高于历史平均水平运行，老百姓总体感受依然偏贵。

其次，在货币政策并未大幅放松情况下，近日大葱10元钱两根的消息，凸显中国农业正面临的长期土地困境。据媒体报道，由于连续两年的坏行情导致葱农积极性受到严重影响，供求失衡推高大葱价格。

另一个比大葱、大豆更值得重视的品种是玉米，其价格近日刚刚创出历史新高，辽宁中部地区饲料企业烘干玉米收购价格为2320至2340元/吨，已经超去年高点10至30元/吨。玉米是中国三大主粮之一，从2010年开始大规模进口，市场担心其步大豆后尘。

此外，随着城镇化带来的土地价值提升，二三产业发展吸附农村转移出来的劳动力，也对农业生产成本带来趋势性的影响。记者在调研中注意到，河南、四川这样的农业和劳动力大省，农民工2000～3000元/月已很正常，而一些靠近沿海发达地区的农村，土地抛荒现象比较严重。甚至有些城镇周边的农村，田里种上了各种树木，或开发成苗圃、农家乐，这也一定程度解释了为何大城市蔬菜越卖越贵。

最后，从影响通胀的外部环境来看，欧美日等发达经济体依然宽松的货币政策，国际大宗商品并未因中国需求减弱就掉头向下。目前，国际油价仍在100美元上方，铜价8300美元，说明低利率、高债务背景下，市场普遍存在的对发达国家货币贬值的忧虑，而对我国则意味着输入型物价上涨威胁并未解除。

巴曙松:经济增长或一二季度触底

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松22日在第七届上海铜铝峰会上表示，今年是国内经济增长的触底之年，但与去年相比存在很多变数。预计上半年经济增长将惯性回落，触底时间可能在一二季度，三四季度将出现温和回升。

巴曙松表示，值得关注的是触底后的反弹到底有多强，仅是比较温和的反弹，还是类似2008年底的强劲上升？目前的经济增长仍存在回落态势，回落的外部力量主要来自外贸的回落，内部则主要受房地产投资还有可能回落的影响。

针对房地产调控的未来走向，巴曙松表示，房价远远没有回落到合理区间所指的"一些地方"需要进一步研究界定。今年房地产调控第一是要加大保障房建设，解决供应不足的问题；第二是去投资化，对于投资的一些限制措施还会继续；第三是重点满足刚性需求，在这方面已陆续采取措施，包括使按揭贷款的获取更容易、减少税费等。

成品油定价机制新思路浮出水面

成品油定价机制改革方案的更多细节开始浮出水面。

在昨天举行的"第五届山东地炼市场与发展峰会暨第四届中外油商高峰论坛"上，国家发改委能源研究所能源经济与发展战略研究中心副主任、政策中心执行主任姜鑫民透露，当前成品油定价机制改革的一个思路是当国际油价低于130美元时，成品油定价权或交由三大石油公司自主定价。

姜鑫民说，国内的成品油定价机制经过这几年运行，基本保持了石油市场的稳定，但也带来一些弊端，尤其当国际油价大涨时，就出现囤油、市场供应偏紧，"在这种情况下，让成品油更多由市场定价的呼声很高。"

"故此，当下机制改革的一个思路就是当原油价格在130美元以下时，国家有可能把成品油定价权交给三大石油公司。而必要时国家还是会实行一些干预。"姜鑫民透露说，"这也是一个过渡，最终还是想完全市场化。"

另据姜鑫民透露，商务部正在研究把此前发布的《成品油市场管理办法》变成条例。

他透漏，《办法》在改为《条例》后可能进一步提高对申请进入市场者的资质要求，目的还是为了让市场进一步整合以提高效率。"不管国有还是民营，决定它进不进入的唯一标准，应该还是效率--谁效率高就用谁。"姜鑫民说。

健全新股发行制度 扩大房产税试点

国务院日前批转发改委《关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见》。《意见》提出，要促进多层次资本市场健康发展，健全新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护。此外，《意见》还明确，稳步扩大营业税改征增值税试点行业和地区范围，适时扩大房产税试点范围。

在深化金融体制改革方面，《意见》明确，证监会要负责牵头研究如何促进多层次市场健康发展。主要包括：健全新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护；建立债券市场监管协调机制，明确监管责任，促进债券市场互联互通；积极培育发展机构投资者，优化资本市场结构等改革任务。

央行和外汇局则需要负责深化利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制。稳步推进人民币资本项目可兑换，扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用。此外，央行还需要研究加快建立和完善宏观审慎政策框架，研究建立系统性金融风险防范预警、评估体系和处置机制。

就加快财税体制改革，《意见》明确，财政部和发改委要负责研究完善分税制和财政转移支付制度，健全对县级政府一般性转移支付制度，完善县级基本财力保障机制，增强基层政府提供基本公共服务的能力。此外，要稳步扩大营业税改征增值税试点行业和地区范围；适时扩大房产税试点范围；全面深化资源税改革，扩大从价计征范围。

《意见》还提出了一些其他重点领域的改革措施。其中，发改委、能源局负责深化成品油价格市场化改革，择机推出改革方案。同时，稳妥推进电价改革，实施居民阶梯电价改革方案，开展竞价上网和输配电价改革试点，推进销售电价分类改革，完善水电、核电及可再生能源发电定价机制。

此外，《意见》还强调，国资委和财政部等要负责研究深入推进国有经济战略性调整，健全国有资本有进有退、合理流动机制，优化国有资本战略布局。继续推进国有企业公司制股份制改革，加快建立现代企业制度。健全国有资本经营预算与收益分享制度，提高国有资本收益用于社会公共支出的比重。

【行业动态与公司要闻】

"十二五"深化医改规划暨实施方案印发 城市公立医院明确为改制先驱

中国政府网21日晚间公布了国务院日前印发的《"十二五"期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案》。方案要求以破除"以药补医"机制为关键环节，积极推进公立医院改革；同时大力发展非公立医疗机构，放宽社会资本举办医疗机构的准入。

方案的最大亮点为提出切实落实"政府卫生投入增长幅度高于经常性财政支出增长幅度，政府卫生投入占经常性财政支出的比重逐步提高"的要求，"十二五"期间政府医药卫生体制改革投入力度和强度要高于2009-2011年医药卫生体制改革投入。基本医保政府补助标准和人均基本公共卫生服务经费标准要随着经济社会发展水平的提高相应提高。

在公立医院改革方面，方案表示，未来将逐步取消公立医院行政级别，探索建立理事会等多种形式的公立医院法人治理结构，并同时建立院长负责制和任期目标责任考核制度和落实公立医院用人自主权，实行按需设岗、竞聘上岗、按岗聘用、合同管理，提高人员经费支出占业务支出的比例，并严禁把医务人员个人收入与医院的药品和检查收入挂钩。

在完善医药产业发展政策方面，方案表示未来将促进药品生产、流通企业跨地区、跨所有制的收购兼并和联合重组，并强调了到2015年力争全国百强制药企业和销售额达到行业总额的50%以上，意味未来市场集中度至少还要提高近7个百分点。

原油价格高位运行 煤化工企业渐显成本优势

煤化工行业"十二五"规划即将出台、原油价格高位运行、煤化工示范工程持续推进，这些因素有望刺激资本市场追捧优势煤化工上市公司。"我国缺油少气，发展煤化工产业，其实是实现能源独立的举措之一。"一位长期沉浸于新能源领域的PE合伙人如此表示。

昨日，国家能源局发布《煤炭工业发展"十二五"规划》，副局长吴吟指出，"十二五"期间要开展现代煤化工升级示范工程，并将发布煤炭深加工产业"十二五"规划，严格控制煤化工项目建设。根据该规划，将在内蒙古、新疆等地选择煤种适宜、水资源相对丰富的地区，重点支持大型企业开展煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制乙二醇等升级示范工程建设，加快先进技术产业化应用。

兼并重组引领煤炭发展趋势

国家能源局昨日发布《煤炭工业发展"十二五"规划》。《规划》提出至2015年，我国煤炭生产能力将达41亿吨/年，形成10个亿吨级、10个5000万吨级大型煤炭企业，煤炭产量占全国的60％以上，煤矿采煤机械化程度达到75%以上。

《规划》还将兼并重组列为"十二五"重点任务之首，并鼓励煤、电、运一体化经营，促进规模化、集约化发展，培育一批具有国际竞争力的大型企业集团。

《规划》明确了未来几年的十大重点任务，其中煤矿企业兼并重组被列为十大重点任务之首。《规划》提出，将通过兼并重组，全国煤矿企业数量控制在4000家以内，平均规模提高到100万吨/年以上。

煤矿机械迎千亿级市场。针对煤炭产业整体生产力水平低下的局面，《规划》也开出了明确的药方。

《规划》要求，全国煤矿采煤机械化程度达到75%以上。其中大型煤矿达到95%以上；30万吨及以上中小型煤矿达到70%以上；30万吨以下小煤矿达到55%以上。千万吨级矿井（露天）达到60处，生产能力8亿吨/年。安全高效煤矿达到800处，产量25亿吨。

在相关措施的推动下，煤机企业将长期受益。根据测算，按照规划确定的75%以上的煤矿机械化目标，煤矿机械行业的市场需求将达1000亿-1500亿元的规模。

农业部:育种投入呈现多元化势头

农业部消息，一批拥有自主知识产权、竞争力强的种子企业正在崛起，农民可选择的品种不断增多。截至2011年底，农业植物新品种权申请总量已达9016件，授权总量达3713件，其中科研单位申请量占55%，国内企业和个人的申请量占39%，说明我国育种投入正向多元化方向发展。

在农业部种子管理局和政策法规司共同举办的《植物新品种保护条例》颁布十五周年座谈会上，农业部科技发展中心副主任刘平介绍，十五年来，我国植物新品种保护事业从无到有，取得了长足发展。规章制度日趋完善，有效保证了植物新品种权的受理、申请、授权、实施和执法；保护范围不断扩大，为越来越多的育种者提供了保护空间和公平竞争的机会，促进了品种权申请量大幅上升；新品种保护执法工作不断加强，行政诉讼的品种权侵权案件绝大多数得到较好处理，法院近年来受理的品种权纠纷案件也明显下降。

美国二手房销售创五年最好开局

美国全球房地产经纪人协会21日公布的数据显示，2月份美国经季度调整后的二手房销售量较前一个月小幅下滑0.9%，至年化459万套。1月份销售量数据则从年化457万套向上修正至463万套，为2010年5月以来最高水平。

尽管2月份数据环比有所下滑，但今年前两个月的二手房销量仍创下2007年以来最好开局表现。去年，美国二手房销量从2010年的419万套上升至426万套。在2005年高峰期，全美二手房销量曾飙升至708万套，但在2008年大幅下降至410万套，创下1995年以来最低水平。

数据显示，2月份的全美二手房销售价格中值环比上涨0.3%，至每套15.66万美元。

此前一天公布的数据显示，2月份美国经季调后新房开工量环比下降1.1%，但领先指标营建许可量升至71.7万套，创2008年10月以来最高水平。

"美国房地产市场正在逐步稳定，并且逐步推进经济复苏。"BMO资本市场高级经济学家瓜提瑞表示，随着失业率下降，政府刺激政策延续，房地产市场的需求将上升。

楼市回暖趋势未确立 房价仍有下行压力

21世纪不动产北京区域副总经理寇海龙、亚豪机构营销策划中心副总经理王亮22日做客中证网时表示，近期各地楼市成交量回升尚难以支持行业的实质性回暖；调控之下，今年一季度居民购房意愿降至13年来同期新低，房价趋势性下行仍有空间。

从供需角度讲，限购是政策性地降低需求，把总需求降下来，成交量就下来，价格也就下来了，但这一过程中应有所侧重，对刚性需求，尤其首次购房家庭有一些优惠非常有必要，包括利率优惠和按揭比例等。

重点项目今年投产 先进技术助华鲁恒升(600426)高增长

先进的煤气化技术与多元化的发展模式将助推华鲁恒升今明两年业绩高速增长。尤其是在油价高位运行的态势下，随着公司煤制乙二醇、己二酸未来相继投产，其明显的成本优势将为公司带来可观的盈利。

据公司2011年年报显示，华鲁恒升实现净利润3.55 亿，同比增长约四成。报告期内，公司主业发展良好，主要产品毛利不断提升，公司综合毛利率达到14.47%，主要产品尿素、DMF、醋酸的毛利分别提高了2.52%、0.96%和5.54%。

华鲁恒升目前主要产品为尿素、DMF和醋酸，产能分别为150万吨、25万吨和35万吨。尿素和DMF业务目前依旧是公司主要的收入和利润来源，分别占公司2011 年净利润的50%和23%。2011年公司主要产品市场价格的大幅上涨成为了支撑公司高增长的主要动力，据华泰联合研报显示，2011年尿素、DMF和醋酸价格较2010年均价上涨幅度分别达到18%、15%和15%。

公司凭借着先进的洁净煤气化技术，利用成本较低的烟煤作为生产原料，公司尿素的成本价仅为1700元至1800元/吨，低于同行业的1900元/吨的价格。而目前作为公司主要利润来源的尿素价格依然处于高位徘徊，市场价格在2100元到2200元之间，比去年同期高出近10%。而目前处于传统销售旺季的春耕阶段，公司产品销售状态良好。

而在多元化发展方面，备受关注的2套合计16万吨己二酸装置和5万吨煤制乙二醇将在今年投产，目前已经有一套试车，而乙二醇项目也有望在上半年试车。同时，公司醋酸产能将于2013年增至80万吨；10万吨的三聚氰胺和20万吨的多元醇项目也有望于2013年上半年试车，目前公司正为上述两个项目的建设开工做前期准备工作。

特别值得注意的是，公司煤制乙二醇项目将成为公司业绩增长的重要保障。据华创证券研报，我国是全球乙二醇需求增速最快的地区之一，年复合增速约7%，预计到2014 年高达1100万吨，同2010年相比新增缺口近200 万吨。2000 年以来，我国乙二醇自给率一直在50%以下，且呈下降趋势。我国乙二醇生产规模远不能同市场消费规模相匹配。

业内人士表示，当原油价格高于50美元时，煤制乙二醇相对于乙烯为原料的石油路线的乙二醇就具有价格优势。目前以乙烯为原料的乙二醇的成本价近7000元每吨，而随着石油价格的震荡走高，该数字还将攀升。而华鲁恒升煤制乙二醇的成本据估算仅为5000元/吨。其成本优势非常明显。按照公司发展路线，5万吨煤制乙二醇项目投产后，待技术掌握成熟时，公司乙二醇产能将会快速扩大。

上述项目投产后，公司产业链将得到进一步延伸，也将成为公司利润新的增长点。公司年报披露2012 年公司将力争实现营业收入75 亿元，同比增长44%。据华创证券预测，公司2012年和2013年EPS分别为0.60 元和0.83 元。

备战高端面料增产 鲁泰Ａ(000726)投9.29亿扩产能

在公司高档色织布、匹染布的扩产项目正在实施的过程中，鲁泰A将"跟上"相应的纱线产能。鲁泰A今日披露，公司拟以自有资金9.29亿元，投建新增23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目。

根据相关规划，该项目将于2012年至2013年期间分两期实施。第一期设计产能10万锭纺纱和1.6万锭倍捻，计划于2013年4月投产；第二期预计于2013年10月份开始实施。项目建成后，主要为公司新增色织布、匹染布提供纱线，不直接对外销售。

目前，鲁泰A具备17400万米高档色织面料的产能，产能利用率100%，其面料销售收入约占总收入的75%左右。去年5月，公司披露控股公司鲁丰织染有限公司新增5000万米高档匹染面料生产线项目，同年9月又通过了新增4000万米色织布项目的议案。目前该两项目正在实施中，第一期将于2012年二季度投产，项目投产后将新增棉纱需求量18000吨左右。

公司表示，该项目的实施，以新疆鲁泰丰收棉业有限公司棉花生产基地提供的原料保障，以公司新增色织布、匹染布产能对棉纱需求的增加为依托，不存在市场销售的问题，故不存在市场风险。实施该项目可新增23万锭纺纱及3.5万锭股线的生产能力，有利于降低棉纱成本，提高市场竞争力及经营业绩。

分析人士指出，新项目将夯实公司既有的扩产项目。鲁泰A身处传统的棉纺织业，主要从事衬衫用色织、匹染面料及衬衫的生产、销售，衬衫面料的销售占公司销售总额的70%左右。从历史业绩看，鲁泰A业绩的大幅增长都伴随着产能的扩张，去年以来的色织布和匹染布的扩产将对公司未来几年业绩增长提供动力。

鲁泰A业绩增长较为稳定。根据公司今日同时披露的2011年年报，去年实现营收60.79亿元，同比增长20.95%；实现归属上市公司股东的净利润8.49亿元，同比增长14.81%。此外，公司拟向全体股东每10股分配现金2.8元（含税）。

苏州高新(600736)出资1亿元 参建新兴产业创投基金

苏州高新今天公告，设立苏州新兴产业创业投资基金及该产业基金的管理人一事已有新进展，经过前期准备，苏州新兴产业创业投资基金规模为3.8亿元，全部为现金出资，据公司介绍，3.8亿元中，国家、江苏省、苏州市级政府引导基金各500万元，合计1.5亿元；公司出资1亿元；创投集团出资1620万元；新设立基金管理公司出资380万元；其余1.1亿元向社会资本募集。该产业基金的管理人基金管理公司注册资本500万元，公司出资200万元，持有基金管理公司40%的股份，共同参与基金的管理。

目前，产业基金以及基金管理公司已完成设立大会以及工商登记，发起设立的基金正式名称为"苏州融联创业投资企业（有限合伙）"，基金管理公司正式名称为"苏州高新创业投资集团融联管理有限公司"。根据基金合伙协议，完成工商注册登记后，基金合伙人首期出资为全部认缴出资额的30%，并于2012 年3 月31 日前完成认缴出资，基金开始正式运作。

"洋老板"入主引水井坊(600779)大涨 四机构席位顺势抛售

在帝亚吉欧行将入主的良好预期下，水井坊昨日复牌后即遭到各路游资的狂热抢筹，盘中巨量买单"汹涌而出"，一度将股价推至涨停板，几经震荡后，水井坊最终收盘上涨3.66%报26.05元，11.89亿元的成交额更是创出近年来新高。

在要约收购事宜获证监会批准后，帝亚吉欧昨日宣布将自3月26日起向除全兴集团以外的上市公司全体股东发出全面收购要约，要约收购价格为21.45元/股。帝亚吉欧在收购报告书中表示，未来将凭借其在全球烈酒行业丰富的运营经验，为水井坊提供更多支持，以提高其原料供应、采购、市场营销、销售及分销方面的实力，增强水井坊的盈利能力，具体将采取优化生产、拓展国际市场、发展新的销售及市场推广策略等措施，来进一步支持并促进水井坊的成长以及业务发展。

不过，上交所盘后提供的"龙虎榜"信息显示，昨日买入水井坊的前五名席位均为游资，与此相对比，"卖出榜"前四位则全部由机构专用席位占据，每家套现金额均在3000万元以上。可见，乘水井坊股价大涨的"东风"，前期"埋伏"多时的各家套利机构已选择获利了结。

斥资3.1亿试水租赁业 盛运股份(300090)谋求产融合力

为实现产业与金融结合，延伸公司主营业务，以各类设备生产和系列输送机械产品为主营业务的盛运股份，拟投资3.1亿元收购丰汇租赁有限公司45%股份。根据约定，丰汇租赁2012年以及2013年度净利润分别不低于8000万元和1.3亿元。

资料显示，丰汇租赁成立于1999年6月1日，原名为辽宁好利来服饰有限公司，经数次变更，于2009年10月更名为丰汇租赁有限公司，2009年12月25日获得商务部批准，成为第六批融资租赁业务试点企业；2011年，丰汇租赁实现营业收入1.06亿元，净利润2397万。

根据合约，盛运股份将以现金3.105亿元收购丰汇租赁45%股份，盟科投资持有丰汇租赁另外55%股份。作为本次收购的条件之一，双方为丰汇租赁设定了2012年、2013年的经营目标，其中2012以及2013年净利润分别不低于8000万以及1.3亿元，如未实现，将由上述原股东用现金补足。

盛运股份预计，收购丰汇租赁的静态投资回收期约为5年，项目投资利润率为20.01 %。根据预测，丰汇租赁2011年至2015年营业收入分别将达到1.4亿、2.9亿、4.8亿、5.3亿以及5.9亿，对应年份净利润分别为3857万、8037万、1.3亿、1.4亿以及1.6亿元。

据介绍，截至目前，丰汇租赁已经和多家大型国有企业及优质的民营企业进行了业务合作并保持了长期持续的合作的良好关系，且与多家大型国企、上市公司签订了未来几年的战略合作协议，具有较为稳定的收入基础。

对于未来发展，公司称，丰汇租赁将以原有租赁业务为基础，通过借助股东方的支持，大力拓展新能源/清洁能源设施和设备租赁，逐步将业务区域扩散至全国主要区域市场；也将作为租赁交易的中介商，为其他租赁公司的租赁业务提供服务；将发展成为以新能源/清洁能源设施及传统融资租赁业务为主，以租赁买卖和租赁安排业务为辅的融资租赁公司。

盛运股份表示，通过收购丰汇租赁部分股权，同时结合盛运股份在产品业务和市场运营的良好能力和基础，环保领域机械制造行业借力资本，将互相促进协同发展。

中联重科(000157)32亿卖环卫机械 获湖南国资委备案

中联重科今日披露，公司拟以32亿元的挂牌价转让中联重科环卫机械80%股权的资产评估结果，已经湖南省政府国资委备案。公司于3月23日在湖南省联合产权交易所网站刊登挂牌转让公告，公告期自3月23日至4月20日，标的股权的挂牌价格为32亿元。

据此前公告，环卫机械公司设立于今年2月，注册资本为21亿元，中联重科持有100%股权。另外，中联重科曾公告，由于弘毅资本下属的弘毅投资和公司管理层持股的合盛投资将作为意向受让方参与本次交易竞价，如最终确定为受让方，根据交易所相关规则，本次交易将构成关联交易。

西南证券(600369)综合实力再上新台阶

西南证券今日公告，继今年初中国证监会核准西南证券收购银华基金20%股权后，近日，银华基金完成股权工商变更手续并换领了营业执照。自此，西南证券持有银华基金股权的比例由29%上升至49%，正式成为银华基金的第一大股东。

西南证券董事长翁振杰接受证券时报记者采访时表示，收购银华基金股权，是该公司的一项战略举措。银华基金期权工商变更的完成，标志着本次收购画上了圆满的句号。也将进一步提高西南证券的整体运营水平和综合竞争实力。

收购银华基金是西南证券近年来一套资本运作"组合拳"中精彩的一击。资料显示，银华基金是一家全国性基金管理公司，拥有完整的产品线和全业务资质，是业内为数不多的同时拥有企业年金资产管理业务资格、境外证券投资管理业务资格、特定客户资产管理业务资格和全国社保基金理事会境内委托投资管理人资格的基金管理公司之一。自2008年以来，银华基金已稳居国内前十大基金公司行列。

收购银华基金股权完成后，西南证券对国都证券的并购也接近尾声。并购国都证券是西南证券资本运作的又一大手笔，也是国内上市券商的首例市场化同业并购活动。去年3月，西南证券与国都证券签订了两家公司重大重组意向书，这标志着中国证券市场上市券商大并购拉开帷幕。经过前期的努力，目前并购方案已提交中国证监会审核。

在收购银华基金和国都证券之前的2010年，西南证券曾在二级市场疲软的背景下成功实现定向增发，募集资金达60亿元，创出重庆上市公司再融资的新纪录。同年，西南证券取得了直投、资管、两融、"三板"业务四块新业务牌照，经纪业务市场份额在全国券商排名稳步上升，增速排名全国上市券商第一。

"经过近两年的运作，目前西南证券已基本拥有券商经营所需的全部牌照。"翁振杰告诉证券时报记者，"西南证券将充分利用资本市场的平台，通过资本运作实现公司外延式增长的同时，还将强化企业的内部各项管理，外延式增长和内涵式增长并举。"

【行业及公司研究】

卡奴迪路(002656):渠道优势明显，上市契机催生新一轮成长

【李韵】

1.公司产品定位国内高档男装市场 卡奴迪路围绕“精致、简约、品质”的理念，打造品牌高端形象和时尚品位，定位于年收入12万元以上的商界、政界精英群体，主要产品零售价格区间在2000－5000元以内，西服套装等产品价格在5000元以上。随着选择上乘品质和鲜明款式男装的消费者日益增多，以及二三四线市场消费能力增强，预计未来两年高档男装市场复合增速将达到18%，高于女装和运动服消费增长。

2.门店数量居行业前列，销售网络初具规模 近三年公司门店数量复合增速达37%，2011年底共拥有零售门店318家，门店数量超过或接近Satchi、VICUTU、Delure、VASTO等竞争对手，销售网点遍布155座城市，直营门店更是进驻一线及省会城市核心商圈内的高端零售物业，并在京沪穗深等枢纽机场开设了门店，我们认为与国际品牌共享零售通路，有助于提升品牌形象，机场门店渠道则扩大了品牌影响力。

3.产品销售顺畅，存货消化有通路加盟商对货品实行买断制度，有10%的换货比例，当季货品售罄率可达到70%，除8-10%的货品进入新店和大店销售外，另20%将进入奥特莱斯渠道销售。公司共有13家奥特莱斯门店，位于京沪杭等地，有部分门店可达到500-700万营业额，我们认为奥特莱斯已经成为品牌服饰消化过季产品的重要通路，在降低存货压力的同时，也避免了在百货商场降价促销对品牌形象的伤害。

4.秋冬订货数据录得增长 有70位加盟商携店长、重点百货商场的负责人共计千人参加了2012秋冬季产品发布会，订货金额同比增长30%左右，价格较往年基本持平。将强化重点市场，继续扩大在北京、成都、西安的机场店规模，今年将开出90家直营店，目前选址工作已经完成。

投资建议：销售网络覆盖率初具规模，与国际品牌分享高端零售物业，确保与中档男装品牌渠道重叠率处于较低水平，有效提升品牌识别度。直营业务占比高，与高端百货建立良好关系，符合品牌运营规律，与BALLY、Samsonite等国际品牌的合作增强了对门店的管理经营能力。公司作为高档男装品牌运营商，渠道的数量和质量优势明显，目前在高档男士商务正装和商务休闲细分市场上尚未形成绝对强势的本土品牌，我们看好公司借上市契机保持较高扩张节奏，市场占有率和美誉度将得到有力提升，预计2012－2013年业绩增速分别为55%和39%，EPS为1.7和2.37元，目标价47元，给予“强烈推荐_A”的投资评级。 风险因素：门店拓展不及预期。

网宿科技(300017):CDN主业进一步加强，产品升级换代助力未来增长

【刘洵】

事件：

网宿科技昨日发布了2011年年报，公司全年共实现营业总收入5.42亿元，同比增长49.65%；实现归属上市公司股东净利润0.55亿元，同比增长42.97%，基本每股收益为0.35元。

点评：

1.产品结构不断优化，CDN主业进一步加强。报告期内，公司持续强化主营CDN业务，募投项目“CDN网络加速平台技术升级”的建设已接近尾声。目前，公司CDN网络加速平台的支撑及可扩展能力达到1.2T，实际运行峰值800G-900G。公司CDN节点数量超过200个，覆盖了全国主要节点，海外节点数量也增至23个。在公司的大力推动下，2011年度CDN业务营业收入达3.43亿元，同比大幅增长82.78%，销售占比也由去年的52%上升至63%，提高了11个百分点。预计随着WSA、CATM等一系列新产品的推出，CDN业务的销售占比还将进一步提升，并带动公司业绩继续稳定增长。

2.成本控制得当，三费占比略降。报告期内，公司期间费用率为15.79%，同比小幅下降1.34个百分点。具体来看，受加强营销网络建设，营销队伍投入力度加大等因素的影响，公司销售费用同比增加54%，占营业收入比例为8.64%，同比略增0.25%。而利息收入的减少也导致财务费用率小幅上升1.21%。另外，规模效应的显现使得公司管理费用的增幅远低于营收的增长，管理费用率同比下降2.79个百分点。总体而言，公司费用控制合理，三费占比呈稳步下降趋势。

3.行业应用多样化，产品升级换代为公司长期发展保驾护航。目前，我国互联网行业正处于飞速成长期，以微博、视频、社交以及移动互联为代表的新应用，新业态层出不穷，从而对CDN内容分发平台的服务提出了更高的要求。公司适时推出的WSA、CATM系列产品很好地满足了复杂网络环境下各大站点对于访问速度和稳定性的需求，有望成为公司业绩新的增长点。同时，新产品较高的附加值和技术含量将对公司综合毛利率的提升做出贡献。

4.给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.53元，0.77元，1.04元。对应的动态市盈率分别为31倍，21倍和16倍。我们给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。

长城汽车(601633):2012年关注H6和C50的成长

【丰亮】

事件描述：公司发布2011年年报， 报告期内，公司共实现营业收入300.89亿元，同比增长30.90%，净利润34.26亿元，同比增长26.86%，摊薄后，每股收益为1.13元，略低于此前业绩预告的1.14元。

点评：

销量增长远高于行业整体水平。2011年销量达46.27万辆，出口达7.93万辆，同比分别增长27.3%及58.7%，均远高于行业的增长比例。其中，SUV销量为14.7万辆，同比增长7.6%；轿车销量为18.8万辆，同比增长52.6%；皮卡销量为12.2万辆，同比增长23.3%。销量快速增长的主要原因为产品质量的持续提升及新车型的增加丰富了产品阵营。

毛利率微幅下降，预计2012年将逐渐回升。

年底旺季拉动销量回升。10月1日推出的节能汽车补贴新政提前释放小排量汽车需求，10月份，公司整车销量环比下滑17.04%，其中，轿车销量大幅下滑33.36%。随11月和12月旺季启动，公司销量稳步回升，四季度，公司累计销售整车13.07万辆，同比增长6.28%，考虑年底库存管理和平滑销量的需要，实际增速可能更高。2011年，公司累计销售整车46.34万辆，同比增长27.87%，远高于行业水平。

皮卡销量和市场份额同步提升。公司在皮卡领域深耕多年，长期占据行业第一的位置。2011年，公司累计销售皮卡12.17万辆，同比增长23.70%，高出行业整体增速19.6个百分点。公司皮卡市场占有率提高到30.9%，并且连续14年获全国销量第一。

SUV销量小幅增长，H6的贡献集中在2012年体现。2011年，公司累计销售SUV14.75万辆，同比增长7.66%。其中，H5走势平稳，月销量始终保持在9000辆上下，H6是公司重磅打造的一款都市中高级SUV，10月份开始贡献销量，10月、11月和12月销量分别为2298、5108和6561辆，H6的逐渐上量是2012年公司主要业绩增长点，今年一季度月销量有望破万。

C30步入成熟期，C50即将接棒。2011年，公司累计销售轿车18.81万辆，同比增长53.82%，增速较高的主要原因为前一年基数较低和C30的市场开拓成功。公司在2011年上半年推出轿车转型之作腾翼C30，目前已经步入成熟期，月销量基本保持在1万辆以上。2012年，C30增速将回归平稳，2011年11月上市的C50性价比优势较大，有望成为公司轿车业务新一轮高速增长的爆发点。

天津工厂产量爬升，主力车型旺销来临。天津工厂进入产能释放期，1月份将达到12000台，主要生产车型为H6和C50，这两款车型正好是公司在2012年的主要业绩增长点，产能建设和公司产品战略的完美配合彰显出公司优异的管理能力。

盈利预测：我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.14、1.39和1.67元，对应2011~2013年动态估值分别为10.7X、8.8X和7.3X，鉴于公司各产品线表现稳定和出口持续增长，继续给予公司“推荐-A”的评级。提示市场竞争加剧、新产品市场开拓不力和人民币升值的风险。

医药生物:反弹延续，建议提前布局一季报行情

【王寅】

1、上周市场回顾

上周申万医药指数上涨2.55%，沪深300下跌1.53%，行业大幅跑赢大盘4.08个百分点，在消费板块补涨行情中，医药行业反弹幅度仅次于食品饮料。上市公司中，东宝生物涨幅最大（32.14%）；中恒集团跌幅最大（-10.28%）；我们前期一直重点推荐的昆明制药（600422）上周涨幅为10.21%，红日药业（300026）上周涨幅为12.24%，涨幅居前。

从细分行业来看，上周所有子版块涨多跌少，其中中药子行业涨幅最高（3.97%），医疗服务子行业涨幅最小（-0.93%），其余子行业涨幅排名依次为医药商业（3.23%）、化学制药（1.82%）、生物制品（1.42%）、医疗器械（0.11%）。

2、行业政策回顾

深化医改需从三方面突破 2015年医保补助达75%；政府全额补偿 公立医院启动医药分开；北京：人力社保局公费医疗预算减约7.2亿；新一轮医保药降价方案即将开幕；

3、公司动态回顾

王老吉商标大战仲裁延期 广药痛失2亿；白云山板蓝根颗粒将纳入欧盟注册示范研究合作项目；翰宇药业拟5000万在香港设立全资子公司；

4、板块估值及投资建议

截止上周末，医药生物行业静态估值为30.43X，为历史低位。目前医药生物行业相对沪深300指数的估值溢价率达到172.2%，处于历史偏高水平，医药行业估值水平处于提升阶段。随着医药板块上市公司年报业绩的逐步兑现，行业持续2周反弹。从行业估值角度来看，目前行业静态估值30倍左右，2012年年初动态估值仅为20倍，仍有一定的安全边际。

从行业政策层面来看，近期市场的热点主要集中在非基药招标的讨论，安徽模式“双信封制”会否在全国非基药招标中推广，以及如何实现基药与非基药联动，保证质量优先、招采合一、量价挂钩，成为此次非基药招标方案的难点。此外，医疗服务价格调整也陆续在各地开展，综合来看医疗服务各项目价格有升有降，指导理念为提升医疗服务和临床医疗价格，降低医技诊疗价格。我们认为医疗服务价格调整是公立医院改革的重要环节，未来有望在全国范围内推行，医技诊疗价格下降可能促使医院将此利润贡献小的部分外包给第三方来做，从而利好第三方诊断检验平台（例如迪安诊断）。

从行业业绩面来看，各上市公司年报披露即将进入尾声，去年由于药品降价、原材料成本上升等原因，上市公司业绩增速普遍有所放缓，但业绩面也没有进一步恶化可能，未来有望保持较为平稳的态势增长。近期可提前布局行业一季报行情，建议投资者关注一季报业绩高增长的公司：昆明制药（Q1预增50%）、尔康制药（Q1预增80%），康美药业（Q1预增45%-50%）、爱尔眼科（Q1预增40%）等。

【其他金融市场点评】

【国都策略视点】

继续盘整概率大（周五）

周四两市呈现低开弱市震荡的格局，沪指缩量盘整于半年线之上，而这已经是最近一周多以来第四次在半年线附近受到支撑了，显示在无明显外力作用的前提下，半年线已构成目前主要支撑。但从历史经验看，屡次碰触某一均线，击破该线将是大概率事件，但击破后更有利于反弹的展开。昨日消息面上相对偏空，主要包括：社保基金会称千亿养老金主投债市和银行存款；汇丰(HSBC)昨天公布的3月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值降至4个月低点48.1，该数据此前曾连续3个月上升，不过已经连续第五个月位于荣枯分水岭50的下方。汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌表示，新订单指数创四个月来新低显示不论国内需求还是外需都在继续走弱。打击了投资者信心，挫伤了市场做多人气，致使观望气氛浓厚。

盘面观察，前日表现较好的有色板块跌幅领先，而地产、银行板块涨幅居前，两市涨停个股为11家，大多为低价中小盘地产股及涉矿股。技术上，最近两日沪指主要缩量盘整于五日线和半年线之间，运行区间愈来愈窄，而最近两天的K线组合也预示着股指有初步企稳的迹象。因此后市股指或将面临方向选择，建议重点关注权重股动向。

综上所述，今天是本周最后一个交易日，短线资金仍会憧憬周末消息。鉴于目前市场仍处弱势格局，如无消息和量能上的进一步配合，短期之内还难易形成有效的突破，预计短线继续维持盘整的概率较大。