法拉电子：下游需求趋缓 收入增速下滑

业绩简评

法拉电子发布 11年年报:全年实现营业收入13.25亿元,净利润2.81亿元,分别同比增长9.65%和14.90%,按最新股本摊薄EPS 为 1.25元。

经营分析

全年营收增长平稳,但下半年下滑明显:在11年全球半导体景气低迷的情况下,公司全年依然实现了15%的净利润增长,毛利率和净利率分别为36.49%和22.25%,基本保持平稳;二季度为公司全年景气高点,但下半年随着全球经济陷入低迷,占薄膜电容应用40%以上的节能灯市场销售清淡,同时原材料成本高企,使公司营收和毛利率明显下滑,三、四季度毛利率降幅均在4个百分点左右。

下游增速趋缓,市场份额难提升:经历了10年的半导体景气复苏和海外订单转移,公司实现了收入规模的爆发式增长,并稳居行业前四的领导地位。但下游新产品的替代使得薄膜电容行业整体增速下降,同时日本、台湾等厂商的增长进入此消彼长的阶段,我们认为在市场竞争格局趋于稳定的情势下,公司将难再实现份额快速提升。

变频、新能源将是公司未来业绩增长的主要动力:公司正积极调整过度依赖节能灯的市场战略,家电、工业和新能源占比将逐步提高。在国家大力推广节能环保和清洁能源的形势下,变频家电和新能源领域未来市场空间极大,将推动公司薄膜电容业务快速成长。同时公司大功率薄膜电容技术储备领先,已经与比亚迪等新能源汽车厂商建立了紧密的合作关系。

下调盈利预测,维持买入评级 下调盈利预测:预计2012-2014年公司将实现净利润2.96、3.34和3.82亿元,同比增长5.38%、12.92%和14.33%,按最新的股本计算对应的EPS 为1.31、1.48、1.70元。

维持“买入”评级:公司目前股价对应2012年14倍PE,大大低于电子行业平均估值水平,为公司股价提供了较高安全边际,我们给予公司20.96元目标价,对应12年16倍PE,维持“买入”评级。