东北证券3月27日晨会纪要

每日市场研判：

市场做空动能不足、股指存在技术性反弹需求 分析师：杜长春

周一两市窄幅震荡，上证综指上涨1.06点，深成指小幅收高0.62%，创业板指小幅下跌0.09%，市场出现快速缩量，两市合计成交1073.9亿元，较之前一交易日减少两成多。盘面上，食品饮料、餐饮旅欧、商业贸易以及生物医药等大消费类板块小幅上涨，而地产、建筑建材、交运设备等行业出现调整，金融、有色等权重股的低迷制约了股指整体表现。

近期地产及相关板块走势较弱，持续受到政策舆论的影响，而近期房产税征收地区扩大的报道进一步拖累了板块整体的市场表现。地产调控政策的延续不仅是影响到地产板块自身，投资者对由此导致的经济层面的影响更为担忧，虽然经济增速回落市场已有较为充分预期，但市场更期待政策的灵活性能够为经济稳定增长增添一份信心，从政策导向上看，政策除对调控不放松外，对于首套房的政策调整已经较为明显，多重政策满足刚性需求，而且市场的成交量也有所恢复，因此，当前市场环境并不支持地产板块自身以及由此导致的深幅调整。

目前市场整体的谨慎情绪一方面是对于当前市场整体估值的认可，另一方面，经济政策逐步兑现过程中，经济运行虽然有不确定性，但目前尚未显著低于预期或出现更坏迹象，因此，经济基本面的支撑作用仍然存在。当前经济增速的回落仍以政府主动调整使然，因此，政府对经济的控制力较强，基本面的好转必然需要政策的配合，在此过程中，一方面期待政策对于经济层面的更多松绑，尤其是政府主导的重要投资领域；另一方面经济主动调控的内因是促进经济结构转型，而实际上在多个行业以及细分领域甚至区域经济层面都出现了不同层次的发展规划，产业以及区域经济政策的落实也是重要看点。市场将演绎政策主导经济，经济走向影响市场预期及其运行的内在逻辑，而流动性继续向好以及证券市场改革在此过程中也将发挥重要的催化剂角色，而市场在投资者情绪波动中的调整幅度有限。

从市场走势看，调整过程中的快速缩量和窄幅波动，表现出投资者的谨慎情绪，以及市场做空动能的缺乏，尤其是面临重要技术支撑位时，投资者观望情绪较浓，在没有超预期的政策影响因素下，市场短期的调整空间和力度有限，存在技术性反弹的内在需求。

财经要闻：

● 要闻1：温家宝：放开社会资本投资限制 公平准入鼓励竞争

国务院26日召开第五次廉政工作会议，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝强调，今年要重点抓好以下几方面工作。

(一)深入推进行政审批制度改革。对各部门和地方政府现有的管理职能和审批事项要逐一审核，再取消和调整一批审批事项。重点放开对社会资本投资的限制，打破垄断，扩大开放，公平准入，鼓励竞争。

(二)推进公共资源配置市场化改革。完善国有土地使用权和矿业权出让制度。

(三)深化财政管理体制改革。完善财政转移支付制度，逐步减少专项转移支付，扩大一般性转移支付规模。

(四)推进行政经费使用管理改革，严格控制"三公"经费，今年继续实行零增长。

● 要闻2：农业部支持农业龙头企业政策出台

26日，农业部召开新闻发布会，就《关于支持农业产业龙头企业发展的意见》做出解读，农业部副部长陈晓华称，做为国务院支持农业产业化和龙头企业发展专门出台的第一个政策性文件，从9个部分27条分别阐述了对龙头企业的支持情况，涵盖了财政、税收、金融、贸易等领域。

从陈晓华介绍的情况来看，我国农业龙头企业市场份额占比情况仍然比较分散。目前，全国农业产业化组织达28万个，龙头企业11万家，销售收入突破5.7亿元，但提供的农产品加工制品占农产品市场供应量的1/3，占主要城市菜篮子产品供给的2/3以上。

陈晓华介绍，目前龙头企业已经形成了以1253家国家重点龙头企业为核心，1万余家省级龙头企业为骨干，10万多家中小龙头企业为基础的发展格局。

单从市场份额来看，龙头企业在农产品及主要城市菜篮子供应所占份额还算集中，但由于提及的龙头企业数量众多，每家龙头企业所占的市场份额即显得十分单薄。此前，有分析人士在接受记者采访时也认为，虽然近来关于农业的政策都鼓励兼并，但由于行业中小企业仍旧占据较大市场份额，一地碎片式的行业现象短期内难以改变，因此，形成全国范围内大的龙头企业仍有较大差距。

● 要闻3：美联储主席伯南克暗示新一轮量化宽松 美股暴涨

美联储主席伯南克26日暗示美联储新一轮量化宽松政策的动向，引发金融市场很大震动。

伯南克当天在全美商业经济协会发表讲话称，尽管美国国内就业市场有好转势头，但美联储仍将维持相关刺激措施，包括维持超低利率至2014年等。

伯南克称，美国失业人数依然居高不下，这可能是周期性的，而不是结构性因素导致的。他也担心目前的就业复苏可能无法持续。他同时表示，美联储的低利率政策将继续推动失业率下降。

分析人士普遍认为，美联储意图通过更多的刺激政策来进一步改善就业市场，仍将继续宽松货币政策，出台新一轮量化宽松政策也是有可能的，而这一政策将打压美元并刺激通胀。

晨会纪要：

重点研究报告摘要：

● 宏观研究报告

● 策略研究报告

不确定性催生技术调整、市场结构性特征加强-——策略周报 分析师：沈正阳

市场一段时间内由于经济面改善的迹象尚未出现而仍将难以突破2450-2500点一线，但在经济回落但政策和流动性改善的预期下指数再度回落的空间较小的。逢清明假期、预计下周指数做低位整理并有小幅回升的可能性较大；操作上，控制仓位的情况下适宜逢低吸纳。板块上，继续增加对券商以及铁路基建、电气设备、水利基建的关注；继续对贵稀金属资源以及未来三年业绩预期能够保持较高增长且估值合理的成长股增大关注力度，这些是A股中永恒的稀缺品。

● 行业研究报告

新材料行业周报：本周需关注板块持续调整风险 分析师：潘喜峰

电池材料板块：上周电池级碳酸锂的价格仍然稳定。钴酸锂的价格持稳。上周我们认为《电动汽车科技发展“十二五”专项规划（摘要）》对板块的影响有所减弱，但是仍有所持续，而电池材料板块实际表现也强于中小板，本周需注意板块随大盘调整的风险。

光伏材料板块：在行业产能过剩的背景下，行业整体性的反转机会仍需等待，但短期内美国“双反”反补贴好于预期改善了行业悲观预期，虽然我们认为对反补贴加反倾销的总税率不宜过分乐观，但目前各方博弈仍在继续，中国企业的应诉、我国的反制措施、美国光伏安装商及设备材料出口商利益等等因素对最终结果均有所影响，“双反”最终走向仍可能继续给板块带来交易性机会。

核电材料板块：我国的核电审批今年将重启，到2020年我国核电的规划量或仍将达80GW，未来核电材料市场发展空间很大。我们建议继续关注政策利好带来的板块交易性机会，继续看好核电材料类相关公司，重点关注久立特材、方大炭素、沃尔核材。

磁性材料板块：上周我们认为需要重点关注稀土磁材板块走势的持续性及其对铁氧体板块的影响，而实际上板块走出冲高回落态势。虽然稀土镨钕金属的价格小幅反弹，但是我们认为短期稀土磁材板块的反弹幅度不小，而大盘也存在继续调整风险，因此本周需防范磁材板块继续调整。

超硬难熔材料板块：上周我们的观点是虽然看好超硬材料板块的长期发展前景，但是认为短期相关个股虽然不排除还有继续上涨可能，但是由于前期涨幅较大，需关注冲高回落风险。本周由于板块的消息面和基本面没有重大变化。我们维持上周的观点，即认为需继续防范板块持续调整的风险。

风险：重点需注意大盘的波动风险和相关个股冲高回落的风险。

● 公司研究报告

首航节能新股定价报告：处于快速成长期的电站空冷设备生产商 分析师：黄海培

司是处于快速成长阶段的电站空冷设备专业生产商。2008年-2010年，公司营业收入与净利润的年复合增速分别为87.1%与147.8%，以电站投产标准统计的市场份额从1.57%上升到22.44%。2011年期末，在手订单金额约为27亿元，保障未来两年持续快速发展。

电站空冷系统的应用占比上升驱动行业快速发展。空冷系统具有节水等优点，2004年-2011年，空冷系统在火电站的应用占比从3%上升至47%，预计未来将进一步上升到50%以上。“十二五”期间,电站空冷系统的年均市场容量预计为69.87亿元，约为“十一五”期间的2.12倍。

募投项目将成倍增加公司产能。募投项目拟投入电站空冷凝汽器项目和研发中心项目，计划2013年达产。项目达产后，电站空冷系统的产能将从目前的300万千瓦增长到860万千瓦，产能增加187%；预计年新增销售收入与利润总额分别为10.98亿元与1.77亿元。

盈利预测与估值：预计公司2012-2013年的EPS为1.84元、2.42元，参考同类公司的估值，给予2012年16-20倍的市盈率，合理价格区间为29.40-36.80元。

风险因素：火电站建设规模大幅下降，行业竞争加剧等。

德联集团新股定价报告：产品线齐全的汽车精细化工品综合供应商 分析师：钦琛

公司主营汽车精细化学品，拥有11大类，200个型号产品，其中销售收入较大的产品有防冻液、制动液、发动机油、自动变速箱油、胶粘剂等，主要来自巴斯夫、潘东兴、陶氏化学等公司的授权配置和分装。公司下游主要是整车厂商，是一汽大众、上海通用、上海大众的独家一级供应商。

公司的销售模式分为OEM市场、OES市场和AM市场。在OEM市场，公司作为下游整车厂的合格供应商，直接销售产品并提供配套服务。在OES市场，公司为下游整车厂的原装配件销售公司供货，通过销售公司在4S店交易。在AM市场，公司与经销商合作的方式拓展业务。

2011年度我国乘用车销量为1447.24万辆，同比增长5.19%；2011年底乘用车保有量超过6000万辆，未来每年新增超过1000万辆，按每辆车每年使用100-200元车用化学品计算，每年新增市场容量约120亿元，为汽车精细化学品提供广阔的市场空间。2012年，奔驰和宝马OES市场将向国内企业开饭，公司作为奔驰和宝马OEM市场的核心供应商，争取取得一半的OES市场容量。

公司募投资金用于长春德联扩产改造、上海港申扩产改造、成都基地建设、广东德联扩产改造四个项目，建设期1年，准备期半年，力争2012年底达产80%。公司预计四个项目完全达产后可增加8.3亿销售收入，1.11亿净利润。

2008-2011年公司销售收入年复合增长26.3%，净利润复合增长25.4%，较为稳健。目前可比公司2012年动态PE均值为18倍，预计公司2012-2013年EPS为1.04和1.37元，给予公司2012年18-20倍PE，合理定价区间为18.72-20.80元/股。

风险提示：原料价格大幅波动；募投项目建设不达预期；产品增量市场开拓受阻。

华域汽车年报点评：受益主要客户销量稳健增长 分析师：刘立喜

2011年，公司累计实现营业收入522.99亿元，同比增长16.67%，实现归属于股东的净利润29.90亿元，同比增长17.10%，实现每股收益1.16元，每股经营活动现金流净额1.79元。每10 股派送现金红利3 元（含税）

报告期内，公司销售费用与去年基本持平，但管理费用增加了7.8亿元，同比增长26.88%，主要是因为人员工资的提升和研发费用的增加。

根据行业和公司经营状况，我们预测2012-2013年EPS分别为1.26元、1.61元。按3月23日收盘价9.85元计算，PE分别为7.52倍、6.48倍，市净率为1.54倍，估值优势明显，维持公司“推荐”的投资评级。

中国石化年报点评：分红比例提升 分析师：王伟纲

2011年，公司实现营业收入25056.83亿元，同比增长31.0%，实现净利润716.97亿元，同比增长1.4%，每股收益0.83元。公司拟派发期末红利每股0.20元（含税）。

油气开采板块，生产原油4531.4万吨，同比下降1.9%，原油实现价格为4621元/吨，同比上升38.0%；生产天然气146.4亿立方米，同比增长17.1%，平均实现价格为1.274元/立方米，同比上升10.3%；该板块实现营业利润716.31亿元，增收244.82亿元。

炼油板块，加工原油21737万吨，同比增长3.0%，生产成品油12800万吨，同比增长2.9%；该板块实现营业利润-347.80亿元，减收506.31亿元。

化工板块，生产乙烯989.4万吨，同比增长9.2%；该板块实现营业利润267.32亿元，增收117.21亿元。

销售板块，销售成品油16232万吨，同比增长8.8%；该板块实现营业利润446.96亿元，增收139.36亿元。

基于对公司基本面向好的预期，因此，对公司2012、2013年的业绩预测EPS分别为0.92元和1.07元。维持对公司A股“推荐”的投资评级。

风险提示：经济基本面如低于预期，或因公司的经营环境的改善不如预期，则将对公司的经营业绩产生不利影响。

宁沪高速年报点评：净利润微幅下滑 分析师：许祥

2011年公司实现营业总收入74.01亿元，同比增长9.55%，实现营业利润32.7 亿元，同比下降1.84％，归属于上市公司股东的净利润24.30亿元，每股收益0.48元，同比下降2.20%。

公司道路通行费收入51.7 亿元，仅增3.42％。车流量方面，沪宁高速江苏段日均车流量增长13.1%，广靖、锡澄高速、江阴长江大桥、苏嘉杭高速日均车流量均有两位数增长，但是各路桥的车流量增长主要来自客车贡献，而货车流量同比基本持平或略有增长，车型结构中货车比例明显下降，导致了日均单车收入下降及通行费增速放缓。主要原因为区域经济增长回落及成本上升导致公路货运增长明显放缓。

全国收费公路专项清理行动截至目前对公司有轻微负面影响。2011年公司312 国道古南收费站收费标准下调。2012年1月江苏省下调全省联网收费高速公路客车通行费最低收费标准，公司所属高速公路均列于调整范围。

公司持续进行大比例派现，2011年预计现金分红每股0.36 元，派息率74.64%，税前红利收益率约为6%。

2012年中国经济增长可能继续放缓， 2012年公司净利润可能持平或略有下降。

公司红利收益率较高，且业绩基本保稳的可能性较大。维持谨慎推荐的投资评级。但短期内公司业绩成长空间预期不大，不建议作为重点投资品种。

风险提示：公路收费政策方面未预期到的风险、经济增长放缓等。

美邦服饰深度研究报告：存货问题预计年内解决，转型深化有望形成增长新动力 分析师：周思立

公司2011年业绩快报显示，营业收入 994,505.78万元，同比增长 33%；归属于上市公司股东的净利润121,172.89万元，同比增长 60%。实现每股收益 1.21元。

存货问题预计2012年年内解决，今后折扣店会成为公司处理存货的常规渠道。公司从2011年开始采取积极措施，高存货问题在2011年底得到了明显改善，我们估计2011年末存货在25亿左右，预计2012年上半年存货还会进一步下降，2012年底前恢复到合理水平。公司存货处理的主要措施：1）更加理性的生产规划；2）新老融合，通过陈列手段，将较新的、较时尚的库存与新品搭配销售以及季末统一促销，这将是2012年消化2011年存货的主力手段；3）特卖渠道建设，2011年新开折扣店300家左右，2012年还会继续拓展，预计今后折扣店将成为公司存货处理的常规渠道；4）通过电子商务平台消化存货（邦购网、淘宝商城、唯品会等）。

公司战略转型深化，有望形成增长新动力。存货问题的发生，促使公司对经营战略的反思，明确品牌升级方向，内生增长与外延扩张平衡发展的策略。内生增长方面，实现产品与门店的对接，提高现货比例和补货力度，推进供应链模式从“推式”向“拉式”的转变，计划在2012年秋启动实施以周为波次的新品上货计划，加快门店销售速度，提高单店收入和平效；外延式扩张方面，多品牌多系列拓展（Tagline、MooMoo、4M等），渠道扩张精细化，聚焦购物中心、高档社区和密集办公区等未来主流业态，深化品牌升级。

我们看好公司2012年解决存货问题，以及由此促成的折扣店体系对今后公司存货消化、资金回笼的作用；品牌升级和供应链提速带来的单店收入提升；多品牌拓展，直营聚焦购物中心、百货商场，加盟在广阔的三、四线市场仍有很大的扩张空间。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.21、1.56和2.13元，目前股价对应的2011、2012和2013年市盈率分别为21倍、16倍和12倍，首次给予“推荐”评级。

江苏国泰年报点评：业绩略低预期，锂电业务仍是关注焦点 分析师：潘喜峰

2011年，公司共实现营业总收入45.11亿元，同比增长13.88%；实现营业利润2.65亿元，同比增长15.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长10.85%。实现每股收益0.55元。公司业绩略低预期。

报告期内，公司国外贸易实现营业收入32.72亿元，同比增长16.58%，毛利率为10.68%，同比微增0.29个百分点；国内贸易实现营业收入6.63亿元，同比减少4.49%，毛利率为2.28%，同比减少1.84个百分点。纺织服装和玩具业务实现营业收入3.79亿元，同比增加23.66%，毛利率为7.01，同比基本持平。

据海关总署统计数据显示，2011年度，我国进出口总值同比增长22.5%。其中出口18,986.00亿美元，增长20.3%；进口17,434.59亿美元，增长24.9%。2011年度，公司进出口总额59,724万美元，同比增长27.2%，其中出口55,197万美元，同比增长28.5%，增幅高于全国出口增幅。其中，公司纺织品服装出口48,697.1万美元，位居中国纺织品服装出口企业排名第七位，同比前进了五位。

化工业务实现4.64亿元，同比增加25%；净利润为7,419.17万元，同比增长2.88%；毛利率为30.32%，同比减少1.90个百分点。化工业务的净利润率为16%。化工业务的利润增速不及营收增速，表明国内低端电解液产能的释放，给公司产品的盈利能力带来了一定的不利影响。

报告期内，子公司华荣化工实施的年产5,000吨到10,000吨锂离子电池电解液扩能技改项目已经进行了试生产，目前正在办理竣工验收手续。锂宝新材料有限公司的锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料等产品正在进行市场推广、客户评价和小规模销售。亚源高新技术材料有限公司六氟磷酸锂项目中试仍在进行之中。

预计公司2012、2013和2014年的每股收益分别为0.70、0.88和1.06元，对应2012年3月23日收盘价13.55元的市盈率分别为19、15和13倍，维持对公司推荐的评级。

风险：需要注意全球经济复苏低于预期，公司贸易业务业绩波动的风险。

建设银行2011年年报点评 分析师：唐亚韫

2011 年实现营业收入3970.90亿元，同比增长22.75%，实现归属于母公司股东净利润1692.58 亿元，同比上升了25.52%，略微低于我们前期的预期，实现每股收益0.68 元，实现每股净资产3.24元。实现加权平均净资产收益率22.51%(年化)。同比减少0.10 个百分点。2011年的利润分配预案为每10股派发现金2.635元（含税）。

净息差同比和环比维持上升趋势，主要得益于贷款收益率和非信贷资产收益率上升，以及建行主动提高高收益的信用债券占比，拉长债券久期，导致债券收益率上升。

资产质量出现波动，不良贷款余额不仅比第三季度环比上升，而且比年初的水平也出现了明显的同比上升，导致贷款拨备覆盖率也出现了环比下降，关注类贷款的余额和占比均出现下降，但是逾期贷款的余额也出现了一定的上升。

在资产质量波动的前提下，银行与很多已经公布年报的银行一样吗，在第四季度明显加大了拨备计提力度，这也是建行净利润低于我们前期预期的主要原因。

略微调整前期盈利预测，维持谨慎推荐评级。

风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

森源电气调研报告：中原配电开关龙头，尽享配电网建设和中西部地域的天时地利 分析师：周思立

配电网建设是“十二五”重点，行业集中度有望提高。因两网在“十二五”期间将重心向配电网建设倾斜，对中压开关的整体需求量在近年将呈较快增长，目前国网已将新建66kV及以上变电站用中压配电开关集中到总部招标，并有继续往下收的趋势，高准入门槛使得订单向优势企业集中。

森源电气是华中地区配电开关龙头，异地扩张正有序展开。目前主营收入主要来源于0.4-40.5kV的开关成套设备，凭借地处中西部的地利优势，积极走出河南省，大力拓展西北、华北等，网罗大型工矿能源企业的电气设备需求。目前来自电力的订单占主营的20-30%，国网总部招标中均有中标。

电能质量治理装置业务经过数载精心培育，已成行业标杆。谐波治理市场启动快于预期，目前在地铁和充换电站领域APF在项目设计中已成为标配，而在大型工矿企业尤其是钢铁冶金领域，客户也从被动到主动治理转变。公司在400A以上大容量装置有技术优势，APF销售规模国内遥遥领先。

收购河南华盛隆源，智能型配电控制终端瞄准配网自动化。华盛隆源从日本引进技术，主营产品为10kV智能型配电控制终端，在各地配网自动化试点项目如火如荼展开的背景下迎来大发展。同时引进森源高效的管理体系，加上森源庞大的销售团队，将呈现协同效应，未来赶超目标是珠海许继。

给予“谨慎推荐”评级。上调盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.06、1.41、1.80元，对应市盈率为23、18、14倍。公司是中压电气领域基本面优质的标的，“十二五”期间处于快速成长期，股价在22元以下具有较高投资价值。

风险提示：下游工业客户需求景气度或放缓。