国泰君安3月28日晨会纪要

宏观与政策要闻

统计局：1-2月份全国规模以上工业企业实现利润同比下降5.2%

统计局网站3月27日消息， 在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润1791亿元，同比下降19.7%；集体企业实现利润106亿元，同比增长17.6%；股份制企业实现利润3472亿元，同比下降2.5%；外商及港澳台商投资企业实现利润1419亿元，同比下降18.9%；私营企业实现利润2002亿元，同比增长24.4%。规模以上工业企业实现主营业务收入120758亿元，同比增长13.4%。每百元主营业务收入中的成本为84.75元，主营业务收入利润率为5.02%。 （统计局网站）

国务院落实政府工作报告分工 推进电油气价改

27日，国务院关于落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见中指出，稳妥推进电价改革，实施居民阶梯电价改革方案，完善水电、核电及可再生能源定价机制。逐步理顺煤电价格关系。完善成品油价格改革，推进天然气价格改革。实行最严格的水资源管理制度，合理制定和调整各地水资源费征收标准，推进农业水价综合改革。开展碳排放和排污权交易试点。 （金融界网站）

胡锦涛：增强人民币汇率弹性

国家主席胡锦涛26日在首尔会见了美国总统奥巴马。在关于人民币汇率问题上，胡锦涛指出，2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币实际汇率已升值30%。美国贸易逆差和失业等结构性问题不是人民币汇率造成的，即使人民币大幅升值也解决不了美国经济面临的问题。中方将继续推进人民币汇率形成机制改革，更大程度发挥市场供求的调节作用，增强人民币汇率弹性，保持其在合理均衡水平上的基本稳定。27日人民币对美元汇率中间价报6.2840，与上一交易日（6.2858）相比上升18个基点，连续三日创出汇改以来新高。 （金融界网站）

住建部：吸引社会资金建保障房

27日，住建部下发《关于做好2012年城镇保障性安居工程工作的通知》，《通知》明确，各级住房城乡建设（住房保障）部门要积极配合财政部门，研究公共租赁住房商业银行贷款具体贴息政策，创新财政支持方式，支持和吸引社会资本参与保障性住房建设、运营和管理。中央补助资金下达后，各省（区、市）住房城乡建设（住房保障）部门要配合有关部门，在规定时限内将补助资金分解落实或明确到具体建设项目并报住房和城乡建设部备案。 （住建部网站）

行业与公司信息

食品饮料：中央禁用公款购买高档酒，茅台近九年来零售价首次下调

国务院26日召开第五次廉政工作会议，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝发表讲话。温家宝说，今年要严格控制“三公经费”，今年继续实行零增长。禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。27日白酒股集体大跌，贵州茅台、五粮液跌幅居前。同时，价格一度飙升至2299元一瓶的53度飞天茅台被爆首次出现降价，每瓶降幅达100多元。除茅台之外，52度五粮液（000858）、五粮液1618、国窖1573等价格平均降幅在10%左右。 （金融界网站）

信息科技：《电子商务“十二五”发展规划》发布

电子商务是降低成本、提高效率、拓展市场和创新经营模式的有效手段，是满足和提升消费需求、提高产业和资源的组织化程度、转变经济发展方式的重要途径，对于优化产业结构、支撑战略性新兴产业发展和形成新的经济增长点具有重要作用。为全面贯彻《2006-2020年国家信息化发展战略》、《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》和《国务院办公厅关于加快电子商务发展的若干意见》，工业和信息化部制定了《电子商务“十二五”发展规划》。 （工信部网站）

今日报告精粹

公司事件点评：中国人寿（601628）《中国人寿2011年业绩发布会议纪要》

健康险和养老保险是产品发展方向。11年寿险低迷的最大影响因素是寿险分红产品的吸引力下降，健康险和养老保险产品是未来方向，这两个业务领域受政府鼓励，同时社会需求上升，且其他金融机构不能做，因而市场潜力非常大；但受佣金政策限制，还没发展起来。

坚持业务结构调整。12年1-2月已经取得已经取得了较明显的效果：一是长期业务占比有两位数的增长，二是个险渠道也有二位数的发展。

将加大增员力度。自2010年4季度开始推行了新版的营销员管理办法，11年新增人员和2010年同期相比增长30%以上，35岁以下的代理人占比同比提升4%，营销员人均首年、人均首年期缴、人均10年期首年期缴分别提升11%、14%、17.5%。

基层倾斜获资源支持，新业务价值增长占考核比重由12%提升至30%。2012年对基层的倾斜包括：财务资源、人力资源、薪酬和福利待遇、设备和营业办公的固定资产等四个方面支持；新业务价值考核对省分公司考核权重是35%，去年是12%。

拟发行380亿次级债，探索境外发行债务性金融工具补充资本（80亿）。市场波动、分红和业务发展导致偿付能力下滑严重，其中市场波动影响最大，业务发展对偿付能力全年的影响是24个百分点，平均每个季度6个百分点。 增持，目标价28元。当前估值水平：1.44倍P/EV，新业务价值倍数5.79，18.6倍PE，2倍PB。预期12-13年EPS0.91元和1.03元，复合增长35.5%；每股新业务价值0.9元和1.03元，复合增长20%。目标价28元，增持。

公司调研报告：华海药业（600521）《业绩重拾增长，产业升级可期》

内部机制理顺，业绩重拾增长：11年公司收入、净利润同比分别增长79%、132%。12年公司目标是实现收入20亿，我们认为公司风格踏实，目标偏保守，业绩结果超目标的可能性很大，沙坦放量和制剂出口仍是主要驱动因素。

沙坦类放量确定，以量补价是战略所需：沙坦重磅品种专利到期带来原料药需求爆发。公司产能扩张态势明确，目前600吨，12年底有望达到1000吨，未来将充分释放，我们预计沙坦类原料药销量的高增长态势持续2-3年确定性较高，12年订单价格压力不大，毛利率下滑预计在13年后体现。

合同定制深化，独立出口可期：09~11年是公司制剂出口的摸索期，12年后将快速发展。我们预计公司12年制剂出口达到2亿，独立出口比重将不断提升，有望过亿，而与默克、诺华等合作也有超预期可能。随着产能利用率的提升以及高端品种的增加，我们预计毛利率将进一步上扬。13年后制剂出口看点仍在于定制合同的深化以及规范市场的销售能否及时衔接。

国内制剂稳进，蓄力以待爆发：十二五期间国内优质企业将得到历史发展机遇，公司目标是5年内收入能过10亿。公司发展重心仍在出口，国内渠道和品种仍在积累中，我们预计国内制剂业务将维持在20~30%的增速。

投资建议：目标价14元，增持。公司正从单一的原料药企业转型为原料药出口、制剂出口、国内制剂销售等三大业务驱动。12年公司公开增发+股权激励行权将是管理层最大的动力，目前股价有安全边际。若不考虑增发摊薄，我们预计公司12、13年EPS为 0.55元、0.70元，增持，目标价14元。

行业周报/双周报/月报：纺织服装业《3月秋冬订货会情况尚可》

本周（3月19日-3月23日）市场震荡下行，纺织服装板块整体走势比较低迷，弱于大盘，板块指数本周下跌2.69%，其中纺织板块和服装板块分别下跌1.66%和3.50%。个股表现来看，纺织制造板块里的浔兴股份取得了较好的收益，涨幅达到5.98%，引领整个板块，而其余个股表现疲软，棒杰股份在前一周领涨行业之后，本周跌幅超过了10%。服装家纺板块本周剧烈震荡下跌，梦洁家纺、报喜鸟及雅戈尔的跌幅均超过了5%，居跌幅榜前列。

行业观点：

和2012春夏订货会相比，本轮秋冬订货金额的增长情况没有明显降低，而和2011年秋冬订货会相比略有降低，提价幅度也有一定程度降低，体现了服装作为消费的后周期性特点。我们认为，短期来看，订货会数据一定程度释放了投资者对于服装未来消费增长的担忧，经过前期上涨以及近期调整后，会迎来估值二次修复的机会，推荐线索仍然遵循高成长+低估值角度，看好公司包括搜于特、朗姿股份、罗莱家纺、七匹狼。接下来建议关注3月份全国重点商场服装业务的销售数据，在经历了1-2月份的低迷后，是否能有明显回升。纺织子行业，我们上周提示的出口相关股中，浔兴股份表现亮眼。建议本周继续关注伟星和浔兴。

2月份服装零售数据不理想：受春节等不可比因素的影响，2012年2月份服装类商品零售额同比下降8.55%；除去春节等不可比因素，2012年1-2月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额累计同比增长6.10%，较2011年同期增速下降22.13个百分点，为近5年以来新低。

“草根数据”：从2011年12月北京亿元商场男西服销售情况来看，中档西装的市场集中度较高档和低档男西装明显高出不少，其中表现最好的品牌是依文，其次是雅戈尔，市场占有率分别为16%和7%。 “品牌跟踪专题”：我们跟踪了七匹狼2012春夏装的风格，其今年主打风格包括普遍的印花风格等等。