技术与价值并重止损不止赚

在香港股坛，胡孟青女士的名头颇为响亮。传媒与业界人士均尊称她为“青姐”。

出身于专业投资公司、做过买方分析、大行的机构销售、曾任投行的高级管理层，并且有参与基金管理的经验，青姐认为自己的真金白银投资智慧和“财经演员”不可同日而语。事实上，如果不是为了照顾家庭和小孩，她可能会选择继续走操盘手路线。

虽然不再管理基金，但青姐仍管理自己的资产，2011年的投资总回报约7%，考虑到去年恒指整体下跌超过20%，这个业绩也算可圈可点。在近日与第一财经日报《财商》记者的交流中，青姐全面介绍了自己的投资理念。

技术与价值不能分离

《财商》：你的投资哲学是什么？你把自己定义为技术派还是价值派，抑或是综合体？

胡孟青：我技术和基本面分析均重视，各占一半权重。看基本面可决定应该不应该买这家公司；而研究技术因素是决定应该不应该这时候买，或是什么时候卖。

例如通过基本面分析，你会知道有些企业不应该买，它前景不好。对于一些是周期性的企业，比如航运、航空这些，我不会拿它们来长线投资；又好像奥运会以后，你根本就不需要再买钢铁股了。再举例来说，房地产行业被打压，牵一发而动全身，它会影响到40多个相关行业，包括有关上中下游，横向纵向，从采煤到水泥、电力等，都有直接或间接的冲击，我们都要通过基本面分析搞清楚这些关系。

举个例子，在习近平访美期间，美国宣布中国将给外资保险公司开放交强险市场。如果你是一个短炒王，你就应该知道，中国财险（02328.HK）将会面临激烈的竞争，也能理解为何它的股价会暴跌。

《财商》：从技术面来说，你关注哪些指标？

胡孟青：第一看成交，成交假不了，这个是真金白银拿出来投票的，能反映市场形势；第二是平均线，还有就是阴阳烛，当然不是单一根线，起码看三天，判断是否有形态出现，判断尖顶、圆顶，以及哪些是触底反弹等。

技术分析可以帮助选择时点。例如去年华宝国际（00336.HK），我看它估值已经很进取了，但还有投行不停出报告在劝人买，更何况当时它的股价从12元（港元，下同）跌到10元再跌至8元左右，投行这么做不是帮大户散货还有什么解释？后来它真的暴跌，跌至3元；而我在它从3元升回4元时劝投资者入场了。你想，同一家公司，半年前股价在10元时有人劝你买，为什么在三四元时不买？后来这只股票价格回升到6元多。

《财商》：你会不会设止损/止赚位，对你来说，你觉得多少比例是合适的？

胡孟青：我不会绝对止赚，而是让利润飞。在涨的时候，如果成交量配合，可以让它继续，如果缩量，则要步步为营，比较可以考虑先撤一半，这是买保险。不然的话，有可能想走也走不了。

止损则是一定要做的。较好的股票，我允许有20%跌幅，不太好的股票就只有10%，这才可以保留实力。在股票市场，两个重要的保命途径，一个是减小注码，一个就是判断错误要及时认错走人，要记住这家公司不是我的，是别人的，人的因素我们控制不了。

中资股看政策面多

《财商》：对于做公司研究，你觉得应该从何入手？

胡孟青：举打新股的例子。香港股民其实打新是看市场气氛，但我们机构是做基本因素分析。因为我们要对股东、对客户负责，要做详细的分析研究。起码你要知道IPO定价反映了什么，还有最重要的就是，这家企业信不信得过。

看指标还不能只看市盈率、市净率等单一指标，还要观察ROE（净资产收益率）等，如果是制造业，还要强调毛利率。比如当年很多内地的银行来香港上市，大家说便宜，因为市净率很低，但其实它们的不良贷款率很高，还有ROE相对较弱。现在不少人又开始担心，中资银行面对越来越紧的监管要求，可能ROE又会低了。

除了看一些具体的财务指标，还要看它们的业务前景，比如是朝阳行业还是夕阳行业，这很重要，涉及到有没有盈利增长潜力。另外我们还会调查股东背景。由于股东背景常常很复杂，你要知道这个企业是不是实实在在的，还是说有弄虚作假的可能。

通常我发现大型国企不太会作假，尤其是1993~1995年，很多来挂牌的国企规模都很大，而且行业独特，是以前香港市场没有的，如钢铁、航运等。所以我们不单研究公司本身，有时还要顺便做行业风险评估，然后交给老板审批，才能决定是否申购IPO。香港不少机构的内部规定，投资限于蓝筹，或是市值比较大的企业，小盘股不主动买卖，也是这种考虑。

我再举个例子，一家公司赚钱不赚钱是谁第一个知道？不是他们的高管，而是他们前线的交易员和市场人员。这些人才是市场上的“春江鸭”，他们或他们的朋友有时是市场上最早行动的。

《财商》：你对公司管治是否也很重视？

胡孟青：对于中资股，我们看政策面多，但其实管理层也很重要，特别是民营企业，我们要关注公司管治。比如联想这几年投资者关系就做得很不错，他们很活跃也很透明；另外香港的利丰集团也是比较透明的公司，他们高管减持与增持股份的信号很公开，跟公司的业绩也能配合，这就让我觉得可以作为判断信号。相反，我不喜欢马化腾，他的股份减持是通过期权进行，不愿意明确披露于市场，这让人感觉不好。

今年未必行运一条龙

《财商》：你怎么看今年的恒指表现，你觉得会升/跌至多少？

胡孟青：恒指在2月中大概处于10倍至11倍左右的预期市盈率，我觉得企稳应该在21000点左右，这是上述估值可以支持的水平。如果进取一点，上探可以达到22000~24000点，但已经是较进取的水平。到这个水平，应该不单单是基本因素了，应该是资金推动，是基本因素以外的问题。比如有可能是 QE3（第三次量化宽松）。

《财商》：从你的观点来看，你对中国今年宏观经济表现信心不足。

胡孟青：我对今年中国经济不是很乐观。中国最大的贸易伙伴是欧洲，但欧洲政府开支出现问题了，居民的消费会缩减，中国何来订单？中国出口会倒退，预计下半年应该不会有好的经济支持。

但股市领先于实际经济。在经济最好的时候可能跌，而明明经济处于水深火热，股票反而可能涨，只能说股市提前炒作了。这个市场上有一些“春江鸭”，散户们应该向这些人学习。

《财商》：能否介绍一些你今年比较看好的股票？如果从未来一至两年的时间来看，你觉得应该买入什么行业有较大的成长空间？

胡孟青：我年初的时候曾经推荐过博耳电力（01685.HK），主要做配电系统和节能方案的。公司的基本面因素不错，在年前我还见过管理层，他们去新加坡收购，虽然不成功，但因为中国现在对电力板块眷顾多一点，还有发改委允许电企上调电价，所以博耳电力有获益的可能。另外中国内地的电网要升级，因为内地电网太陈旧，电能在配送过程中流失很厉害，这对有关企业来说是机会。

另外我年初也推荐过珠江钢管(01938.HK），它的中期业绩不错，而且我在推荐的时候其预期市盈率仅5~7倍，加上它服务的客户主要是中石油、中石化这样的大公司，加上燃气工业也是他们的客户，而燃气正越来越成为中国的基本需求，所以我看好。

胡孟青简介

独立投资者、香港著名股票评论员。1992年获英国列斯特大学经济学士，随后加入中银集团保险投资部。1999年获香港城市大学财务硕士学位。2000年任职高信集团控股副总经理和高信证券交易董事，2004年底加入汇丰金融担任副总裁。2006年生子后决定转做全职股评人及独立投资者。以独到见解、辛辣、直爽的言辞闻名于香港股坛，有“股坛小辣椒”、“青姐”之称。