东方证券4月18日晨会纪要

今日观点

1云南锗业：“云锗”交割日渐活跃，新的需求空间出现；维持买入

事件：2012.4.12-2012.4.14，国际铟锗论坛在昆明召开，与参会各方充分交流后，我们发现锗行业出现了新的动向，泛亚有色金属交易所的交易品种“云锗”交割日渐活跃，且交割价格明细高于现货，我们认为对公司及行业的预期存在重新调整的必要。

投资要点

泛亚有色金属交易所整顿过关，去金融化受认可。2011年7月4日，“云锗”登陆泛亚有色金属交易所，该交易所在本轮整顿中初步过关，其去金融化，重视实物交割的模式受到监管方的初步认可。

规范的交易市场开辟了锗的新需求，预计在5吨以上。截止2011年12月23日，“云锗”累计交割52800手，即5.28吨，至2012年4月12日，累计交割146900手，即14.69吨，以此来看，近一个季度交割量达到9.41吨，而2011年云锗区熔锗的销量为18.54吨，泛亚有色金属交易所的运转对公司经营产生较大影响，另外，“云锗”交割所需实物为云南锗业独家提供，不存在贴标情况，因此该市场成为公司产品新的消化空间，预计可消化公司5吨以上的区熔锗。

“云锗”交割价格显著高于现货价格，可拉高公司区熔锗利润水平。“云锗”交割价格13300元/公斤与现货市场99.99%min金属锗价格7500元/公斤存在巨大价差，我们认为即使扣除加工至交割标准的费用后，以该交割价格成交仍可拉高公司金属锗产品的单位利润。

财务与估值

维持公司“买入”评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.75、1.53、1.72元，2012、2013年业绩分别调高7.14%、6.99%，仍给予公司2013年30X市盈率，对应目标价45.90元，维持公司买入评级。

风险提示

1、募投项目进度低于预期；2、锗金属价格大幅下跌；3、公司锗产品滞销。

2朗姿股份：收入快速增长和期间费用下降推动一季度盈利高增长；维持增持

投资要点

公司一季度实现销售收入和净利润同比分别增长36.31%和92.36%，折合每股收益0.39元。

毛利率同步提升0.6个百分点至60.74%。一季报业绩大幅增长来源于三个方面：第一是营业收入增长和毛利稳步提升带来的净利润增长；第二是公司上市后募集资金带来的利息收入大幅增加（同比增加1180万）；第三是去年一季度展会费用较高，今年一季度销售费用率同比下降7.7个百分点至20.13%。

与朗姿旗下的其他品牌定位于中高端成熟女装不同，玛丽安玛丽品牌定位于少淑女装，一方面市场空间更大，市场提供近800-1000家的门店空间；另一方面由于公司初涉少淑女装和品牌新创，经营和品牌都有一个积累和培育的过程。因此，玛丽安玛丽品牌前期90%以上以自营门店为主起到示范作用，不太可能会有大批量的加盟店，今年预计费用投入较高。在经历去年秋冬和今年春夏两季的货品磨合后，玛丽安玛丽品牌框架可基本成型。

公司在规模上和目前中高档成熟女装行业的第一梯队公司尚有差距，但公司这几年未雨绸缪前瞻布局的营运管理体系的建设，可谓走在行业前列，一方面营运能力提升迅速，精细化运作得以加强，另一方面将支撑公司多品牌运作的需要和更大规模的扩张，逐步成为公司的核心竞争力。

公司预计1-6月的净利润同比增长20%-50%。募投资金产生的利息收益可观，但同时新品牌需要持续的投入，加之以股权激励相关费用计提，预计公司全年费用率仍处于较高的水平。我们预计公司全年的净利润增速将逐步向收入增速靠拢。结合前期公布的股权激励方案的行权条件，未来4年净利润指标复合增长率指标高达32.7%，未来业绩增长保障性较强。

财务与估值

我们维持2012-2013年每股收益1.51元和2.00元的预测，上调2014年玛丽安玛丽开店预期，上调2014年每股收益至2.60元（原先为2.53元），维持公司增持评级。

风险提示

对流行趋势把握不准或天气异常造成的库存积压；莱茵与朗姿差异化还有提升空间以及新品牌运作失败风险。

3国电南自：年报业绩低于预期，12年有望做强主业；下调中性

投资要点

2011年订货增长不错，但扣非后的净利润低于市场预期。2011年订货45.54亿元，同比增长47%。营业收入32亿元，同比增长34.86%，归属母公司的净利润2.29亿元，同比增长71.98%，每股收益0.36元。扣非后的净利润1亿元，同比下滑12.93%，扣非后的每股收益为0.16元，低于市场预期。

财务费用超出预期，是主业业绩低于预期的主因。2011年，公司财务费用共计1.7亿，2010年财务费用0.7亿，财务费用增加1亿，是主业业绩低于预期的原因。2011年成立多个控股子公司、与ABB合资等，注册新公司都需要资金，同时新模范马路的开发，资金垫付数亿,同时去年资金成本偏高，2012年公司会集中精力抓主业，精简开支，预计财务费用略有降低。

电网自动化业务增长强劲，与ABB成立合资公司，摊薄2012年利润。电网自动化业务实现19.3亿订货，同比增长26%，收入14.59亿元，同比增长35%，毛利率保持33%，是公司利润的主要来源。电网业务与ABB成立合资公司，公司享有51%的控股权，ABB部分二次业务并入合资公司，预计2012年会摊薄公司1亿以上利润。

新能源和节能减排、智能一次设备业务快速增长是订货和收入增长的主因。2011年，新能源和节能减排板块实现订货9.22亿，同比增加178%，销售收入5亿，同比增加92%，主要源于国内光伏需求爆发,总包合同增长迅猛。智能一次设备实现订货5.3亿，同比增长352%，收入2.8亿，同比增长328%，主要因为江苏上能变压器公司业务的并表，和智能组件、在线检测业务逐步放量。这两项业务的毛利率分别为21%和23%，盈利能力不强。

财务与估值

基于上述原因，我们调低盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为0.24、0.34、0.45元，由于2012年归属于母公司的净利润同比下滑,我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为10.14%,得出对应目标价8.02元，下调公司评级至中性。

风险提示

与ABB合作低于预期、资金周转不灵。

4天士力：业绩大幅超预期；维持买入

投资要点

业绩大超预期。公司一季度实现营收21.29亿元，同比增长55.03%，扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润1.41亿元，同比增长47.16%。实现每股收益0.29元，大超我们之前的预期。

中药注射液进入收获期。目前在中药现代化上除剂型改变、国际化外，注射液是公司另一探索，益气复脉11年销售收入上亿，今年有望进一步高速增长，我们之前发布报告，强烈看好公司同一销售渠道产品丹参多酚酸，认为中药注射液今年有望收入破2亿，随着产能扩张，中药注射液步入收获期。

生物药平台构建中。目前公司已有流感疫苗和重组尿激酶原两个产品，其中后者与复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、益气复脉粉针形成产品群，未来公司将通过收购等方式引入其他生物药，占领又一医药产业制高点，但考虑到公司行业背景，我们对公司在生物药上的发展暂时持谨慎态度。

工业增速健康，业绩增速维持在30-40%。公司今年过亿产品6个，各产品增长态势都较良好，其中丹滴预计在高基数上实现增速15%，养血清脑11年实现收入3亿，今年有望维持高增速成为公司又一支柱产品。今年预计工业增速健康，考虑各项费用，全年业绩增速仍有望维持在30-40%之间。

财务与估值

维持2012-2014年EPS1.46元、1.87元和2.20元的盈利预测，我们认为公司是实至名归的中药现代化领军企业，作为一线白马股享受一定溢价，维持公司“买入”的投资评级，目标价48.18元。

风险提示

1）丹滴FDAIII期进展低于预期，2）产品降价，3)新产品销售不达预期。

5机械设备：资金到位，铁路复工；维持看好

事件

第一财经日报4月17日报道，随着国务院强调的5000亿元资金逐步到位，先前大面积停工的在建铁路悄然复工，大同到西安铁路、云桂高铁、贵广高铁、兰渝铁路，以及黄杭、皖赣等线路，均已由当地政府确认复工。铁道专家王梦恕称，随着资金逐步到位，因资金链断裂被迫停工的各条铁路八成已复工。（http://www.yicai.com/news/2012/04/1633404.html）

投资要点

铁路投资或成政策微调的重要工具。按照铁道部规划，2012年安排的固定资产投资额为5000亿元，其中基本建设投资4000亿元，机车车辆购置860亿元。此次在建铁路复工一方面印证了各方面对建设资金的到位颇有把握，另一方面，部分高铁项目的复工预示着今年动车招标也将可能有所眉目。

2012年铁路投资大环境有别于去年的三点：

首先，温州动车事件与宏观调控的负面效应渐行渐远，从近期的信贷数据来看，货币政策由偏紧转向中性并不是一句口号，铁路投资融资最为依赖的银行贷款与发债环境较去年下半年明显改善。

其次，固定资产投资仍然是保证中国经济软着陆的主要手段，一旦经济放缓超出预期，预计作为固定资产投资重要组成的铁路投资随时将被管理层重点提起以对冲经济下滑风险。

最后，站在铁道部改革的大方向来看，继续长期以来过度依赖银行信贷与债券融资的单一模式莫过于饮鸩止渴，引入民间资本与提高铁路自身盈利水平是中国铁路投资良性循环的重要途径，预计铁路改革红利将在目前的困局中逐步释放。

投资策略与建议：

铁路产业链估值修复等待新一轮铁道部招标。估值去年的动车事故与铁道部融资难题一步步压低市场对铁路建设投入的预期，此次在建铁路复工有望成为相关板块估值修复的重要催化剂，可以预见的是铁路基建相关的工程机械与运输设备制造将重新得到市场的关注。建议关注：中国南车（未评级）、中国北车（未评级）

工程机械利用率有望走高，需求面将有所改善。我们预期铁路复工有望明显提升工程机械存量的使用率，进一步传导到终端需求。我们依然维持工程机械四月旺销的判断。建议关注：三一重工（未评级）和中联重科（未评级）。

6机械设备：曙光乍现；维持看好

事件

近期,机床类上市公司(如沈阳机床、昆明机床、华中数控等)表现强劲,走势明显强于大盘指数，我们对此分析如下：

投资要点

机床行业走出底部的曙光乍现。机床行业自从2010年4季度见到高点以来，步入下滑通道（2012年2月份数据虽然有所增长，主要是由于春节因素造成），目前，机床行业仍处于下滑区间。

但从行业先行指标货币供给来看，已经出现企稳反弹（见附录）。根据历史经验，货币供给指标M1通常领先于行业3-6个月，因而我们预计机床行业增速将在7月份-10月份见底，具体时间主要取决于后续货币政策及财政政策的力度及推出时间。

股价反弹是对悲观预期的修正。机床行业属于后周期投资品，受宏观经济波动的影响大，2011年在我国收紧货币、压缩投资的背景下，机床行业增速显著下滑，对行业的发展前景比较悲观，因而股价出现了大幅度调整。近期，我国货币政策调整预期日渐强烈，这也可能使得大家对行业前景充满一定期待，因而出现了预期修正。

相关政策的推出力度是未来行业的重要催化剂。机床行业属于强周期行业，对宏观货币政策、财政政策等反应敏感；因而，货币政策、财政政策推出力度很大程度上影响机床行业的走势，也成为行业的重要催化剂，我们将密切关注相关政策。

投资策略与建议：

目前，机床类上市公司2012年估值在18倍左右，相对工程机械估值偏高，但鉴于机床行业走出底部的预期相对明确，在宏观政策放松的背景下，我们建议关注机床类上市公司，例如亚威股份（增持）、沈阳机床（无评级）、昆明机床（无评级）、华中数控（无评级）、秦川发展（无评级）等。

7机械设备：大幕将启；维持看好

事件

近期，数家媒体报道浙江、山东、河北、江苏等省份积极推动通用航空发展的举措，同时通用航空相关的个股（如威海广泰、海特高新、中信海直等）表现相对较强，我们分析如下。

投资要点

通用航空产业发展值得我们高度重视。首先，发展通用航空是经济发展的必然。通用航空不仅用于私人航行、休闲娱乐等高端消费领域，同时也用于海上石油服务、航空护林、警务救援、城市消防、紧急医疗急救等公益领域，经济的发展对快速、便捷的通用航空提出了日益迫切的要求，

发展通用航空成为经济发展的必然。其次，发展通用航空符合经济转型、制造升级的客观要求。根据国际经验，通用航空的投入产出比约为1:10，就业带动比约为1:12，发展通用航空既可以有效提振内需，又可以促进精密制造产业发展。

通用航空产业发展空间巨大，发展条件已经具备。根据《中国民用航空第十二个五年计划》提出的发展目标，到2015年通用航空生产作业从14万小时达到30万小时，年增长率达到16%，通用机队规模由现在的1010架至2015年翻一番，超过2000架。届时，市场规模将达到1500亿元，按照投入产出1:10的比例估算，将直接带动上下游超万亿元的市场规模。根据国际经验，人均可支配收入由2000美元向4000美元突破时，是通用航空快速发展阶段。目前，我国城镇居民2010年可支配收入为1.9万元，折合2985美元，目前正处于向4000美元突破阶段，

近期通用航空有望获得市场持续关注。根据国务院、中央军委印发的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》中制定的三个阶段，2011年至2015年底通用航空将在试点的基础上在全国推广，逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系；

这意味着束缚通用航空产业发展的政策障碍将在2015年后解除，通用航空将获得迅速发展。在投资增速下滑的背景下，诸多地方政府认识到发展通用航空对发展地方经济的巨大意义，主观上具备积极推动通用航空发展的动力，表现为地方政府将出台一系列政策措施积极推动，这必将引起市场的关注。

投资策略与建议：

建议关注运营及服务环节相关个股。通用航空产业链涉及材料、制造、运营、服务等各个环节，从受益程度来看，我们认为通用航空发展初期受益最大的是运营与服务环节，建议关注中信海直（未评级）、海特高新（未评级）、威海广泰等公司。

8戴维医疗：国内婴儿保育设备的龙头企业

事件：戴维医疗首次发行2,000万股。

研究结论

合理价格区间为16.77-21.18元

根据我们的盈利预测，公司2012、2013、2014年实现摊薄后每股收益为0.88元、1.10元、1.33元，以2012年的预测市盈率19-24倍计，对应合理价格区间为16.77-21.18元。

实际控制人为陈云勤先生、陈再宏先生、陈再慰先生父子三人

发行人的实际控制人为陈云勤先生、陈再宏先生、陈再慰先生，三方为父子关系，分别持有发行人2220万股股份、1920万股股份和1620万股股份，合计为5760万股股份，共占发行人发行前总股本的96%，占发行后总股本的72%。

公司是国内婴儿保育设备龙头企业

公司主营业务是婴儿保育设备的研发、生产和销售。公司主要产品包括婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、新生儿黄疸治疗设备三大系列，主要用于早产儿、低体重儿、病患儿的急救、运输和护理。公司近三年收入复合增长率为17.48%，净利润的复合增长率为36.52%。目前公司产能利用率已超100%，随着新产能的投入，预计未来几年能够维持较高的增长。

公司核心优势巩固龙头地位

目前公司占据国内市场约30%份额，是行业龙头。我们认为公司多年经营打造了良好的品牌形象，多项认证也证实了公司的品质，此外公司致力于研发和改进婴儿保育设备，带领行业趋势。在我国医药行业中，婴儿产业是颇具增长潜力的朝阳行业，预计公司能够保持较高增长。

募集资金项目分析

公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2,000万股，募集资金用于年产20,000台婴儿保育设备扩建项目、技术研发中心项目和国内外营销网络建设项目。募投项目将进一步扩大产能、完善营销网络布局，扩大公司的市场占有率和业务规模，为公司后续发展奠定基础。

风险提示

实际控制人风险、依赖代理经销商的风险等。

最新报告

1康得新：光学膜业绩符合预期,预涂膜业务即将放量；维持买入

事件:

公司一季度实现营业收入4.07亿元，同比增长71.49%，归属上市公司股东净利润4453万元，同比增长179.32%，对应每股收益0.086元。

投资要点

一季度增长主要来自于光学膜项目投产，今年业绩可期。公司4000万平米光学膜示范基地于今年1月开始量产，并于4月达到满产。产品良品率达75%以上，已通过19家客户认证，并已向创维等15家客户供货。一季度，光学膜业务实现营业收入1.51亿元，贡献了收入增量的89%。

光学膜业务的顺利实施，符合我们之前的预期，随着项目满产，我们坚定认为光学膜将大幅提升公司今年业绩。

募投预涂膜新增产能实现投产，后期将提供业绩支持。由于一季度是预涂膜传统的淡季，公司该业务较去年仅出现小幅上升。而公司募投建设的4条预涂膜生产线已经达产，产能从之前2万吨增长到4.4万吨。鉴于旺季的来临以及下游需求总体的提升，我们认为预涂膜业务将在二季度出现大幅提升，新产能消化没有问题。

今年半年度净利润预增190%-210%。随着预涂膜生产线的投产和光学膜项目达产，公司预计今年1-6月归属上市公司股东净利润在去年同期5918万元的基础上增长190-210%。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.91、1.53、2.31元，给予25倍PE。对应目标价22.75元，维持公司买入评级。

风险提示

公司光学膜项目投产进度不达预期。

2伟星股份：需求增长放缓和成本费用上升导致2011年业绩下降；下调增持

投资要点

2011年度公司销售收入同比增长5.71%；净利润同比下降23.39%；折合每股收益0.78元。

2012年一季报预计亏损400-650万（2011年同期净利润848.5万元）

2011年公司年报低于此前市场预期的主要原因来自于钮扣业务增速的放缓、水晶钻业务的下降和期间费用比率的上升。2011年公司销售毛利率为33.83%，同比减少2.31个百分点，而三项费用率同比增长2.77个百分点，较2010年减少了2.31个百分点。毛利率下降和费用率提升的主要原因是劳动力和原材料成本的增加，以及金属钮扣领域竞争的激烈、水晶钻业务无序竞争带来的冲击。2011年公司纽扣业务增速下降至5.8%，且毛利率减少5个百分点至36.25%；水晶钻业务收入下滑35%，毛利率减少19个百分点。

从需求看，公司目前60%左右的收入来自国内品牌服饰企业，40%不到来自出口。2011年公司下游品牌服装企业的增长结构有所变化，主要来自于价格的提升，而量的增长非常有限，而公司作为上游辅料供应商，业绩增长更多有赖于下游需求数量的增长。同时2011年出口形势不佳也影响了公司销售。我们预计2012下半年起国内服饰行业将有望逐步回归到价量均衡的局面，这对于以伟星的钮扣和拉链业务是一个需求逐步恢复的好现象。但水晶钻业务受进口走私等冲击估计还会小幅下降。我们认为2012年对公司来说是一个逐步走出低谷的年份，2013年开始预计盈利增速将逐步提高。

从中长期来看，我们认为伟星股份未来的看点在于钮扣产品结构的调整和拉链产能的持续扩张。公司的核心竞争力在于长期积累的研发优势、管理能力和营销能力。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.81、0.97、1.20元(原预测2012-2013年为1.37元和1.69元），给予2012年17倍PE估值，对应目标价为14元，下调公司评级至”增持”。

风险提示

原材料价格波动、人力成本上升和国外经济持续不振对业绩的可能影响。

3森马服饰：加盟渠道压力增大，休闲服尤为明显；维持增持

投资要点

2011年公司销售收入同比增长23.44%；净利润同比增长22.26%，全面摊薄后每股收益为1.83元。公司主营业务毛利率达37.80%，较2010年提升1.35个百分点。毛利率提升的主要原因是产品销售价格提升。2011年管理费用率和销售费用率提升了2.5个百分点，销售费用率提升主要原因是公司加大在营销网络建设和拓展上的投入。2011年经营活动现金流量净额同比下降53.53%至3.78亿，主要原因是由于应收账款同比增长5.5亿元，系公司增加加盟商信用额度所致。

直营零售业务保持较快增长，而加盟批发业务疲软拖累整体增速。2011年休闲服和童装的直营销售收入增速分别达到35.09%和80.13%，一方面得益于直营门店增加所带来的外生增长，另一方得益于直营门店的单产提升，特别是童装直营店效同比提升28.7%。

截至2011年森马休闲服共有门店4500家左右，随着门店外延扩张的逐步放缓，作为中间层级的休闲品牌，休闲服业务目前面临的增长压力逐步加大，其中加盟批发业务最为疲软，2011年同比增长18.12%，远低于直营增速和童装加盟增速，反映了加盟渠道存货压力较大，终端出货情况不太理想。

截至2011年巴拉巴拉童装共有门店3200家左右，凭借差异化的品牌定位和先发优势，2011年销售增速接近40%；随着门店数目的增加，童装业务增速将逐渐趋缓，但仍将明显快于休闲服业务。

财务与估值

根据年报及对公司2012年春、夏和秋季订货会的跟踪，公司两个品牌加盟渠道受存货和行业竞争影响订货增速明显下降，我们相应下调了其未来3年加盟渠道的收入增速，预计公司2012-2014年每股收益分别为2.17、2.67、3.22元（原预测2012-2013年为2.36元和2.92元），以2012年每股收益为参考（成人休闲和童装的盈利比重分别为2/3和1/3左右），分别给予两块业务16倍和25倍的估值，对应目标价为41元，维持公司增持评级。

风险提示

经济波动对服饰消费的影响，森马品牌策略改进后的实际效果低于预期。

4神州泰岳：飞信合作续约，条款符合预期；维持买入

事件

神州泰岳公告，与中国移动飞信合作服务合同签订。服务款项由季度基本款、季度考核款、年度考核款三部分组成，服务价款上限金额为6亿元。

投资要点

飞信签约完成，与中移动合作的不确定性消除，压制公司估值的因素不再。由于飞信业务的收入占公司总体收入的半壁江山，飞信业务的签约延迟，成为压制公司估值的主要因素。我们认为，随着飞信合作签约的完成，压制公司估值的因素不再。

飞信业务模式发生转换，但收入预期稳定增长，收入占比不断下降。公司与中移动的结算模式由活跃用户数转向工作量+考核的模式，虽然结算模式发生变化，公司的飞信业务收入依然能够稳定增长。得益于公司其他IT运维业务的快速增长，公司飞信业务的业绩贡献占比不断下降，2008年-2011年，飞信的总体利润占比分别为76.97%、63.31%、58.57%和45%左右，公司逐步摆脱对飞信的单一业务的依赖。

一季报业绩低于预期系非经常性因素，预计今年全年业绩稳定增长。公司一季度业绩同比下滑18.93%—31.09%，主要由于去年投资收益基数较高（大连华信去年的非经常性收益较高），以及新媒传信所得税暂按25%税率计算。扣除这两个非经常性因素，公司主营业务依然稳定增长。

财务与估值

由于飞信业务模式的转换，下调2012年和2013年飞信业务增速至5%（原先为17.38%和12.14%），另外，考虑到人力资源成本的增长，调升公司2011年到2013年管理费用率为35.8%、37%和36%（原先为34%、34%和32%）。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.93、1.10、1.26元（原预测为1.02元、1.29元和1.64元），考虑到可比公司估值水平，给予公司2012年25倍市盈率的估值，对应目标价27.50元，维持公司买入评级。

风险提示

中国移动客户集中度风险、人力成本上升。

5辽通化工：从一季度石化行业PMI数据看企业盈利；维持买入

投资要点

从1季度的石化行业PMI来看，相比去年11、12月份出现了显著的下滑。至今年2月，各主要指标都创出了近两年来的新低。而在三月份行业的景气出现了触底回升。相应的我们也对行业内企业今年的盈利情况做了重新的评估。我们上周重新调整了对中国石化的盈利预测，本篇我们将重点就辽通化工12年盈利情况展开分析。

从辽通化工各主要业务板块来看：1.化肥业务，今年一个比较大的亮点是伴随着落实了西气东输天然气资源，公司辽河化肥厂的正常开工有了保障。今年有望恢复到额定的50万吨以上的产量，预计将实现4000万元左右的盈利,同比增加1个亿的净利。2.石化板块：随着对盘锦乙烯的收购，今年将有望增产13万吨PE、6万吨PP和苯乙烯。并且随着2亿方工业用气得到落实，也将有望带来等量的液化气销售增量，因此今年石化板块有望增加22.5亿元收入和3亿元毛利，分别同比增加7%和8%。但综合考虑到今年高企的油价和低迷的产品价格，我们预期辽通石化业务的综合毛利率将比去年有小幅下滑。

财务与估值

综上所述，我们下调公司2012和2013年每股收益至0.66元和0.73元（原预测为0.8元和0.82元）。参照可比公司17.5倍市盈率，给予目标价11.6元，维持公司买入评级。

风险提示

原油价格大幅波动，导致公司库存损失

天然气价格大幅上涨，提高尿素生产成本。

6报喜鸟：规模扩张和毛利率提升共同推动公司2011年业绩实现快速增长；维持增持

投资要点

公司2011年营业收入和净利润分别同比增长61.23%和51.66%。其中，第四季度公司营业收入和净利润分别增长91%和44%。公司2011年实现每股收益0.63元。公司拟每10股派发现金红利1.5元。

店铺数量及质量的提升（大店比重增加）推动了公司营业收入的快速增长。公司截止2011年底，报喜鸟品牌网点数821家，较2010年增加106家。圣捷罗品牌247家，较2010年增加106家。两个品牌的平均单店面积由2010年的137.85平米提升至2011年的161.80平米。

产品倍率提升使得公司毛利率稳步上升，期间费用率上升致使公司净利润增速慢于营业收入增速。公司2011年综合毛利率59.47%，较上年提高5.17个百分点。毛利率的稳步上升主要是由于在持续强化成本控制下，随着公司品牌进一步的宣传与推广，品牌附加值提高，公司产品价格有所提高。公司2011年期间费用率较2010年提升4.56个百分点。其中，广告宣传费等的大幅增加推动销售费用率增加1.14个百分点，人力成本上升和研发费用投入增加导致管理费用率提升2.34个百分点，而2011年末发行公司债及新增长短期贷款导致财务费用率提升1.08个百分点。

我们预计公司2012年营收有望继续保持较快增长，但盈利质量提升需要持续关注。根据公司2012年春夏和秋冬两次订货会的情况，我们预计公司2012年营收将继续保持25%以上的增长。但考虑公司在渠道外延扩张提速中对加盟商信用帐期和财务支持额度的继续宽松，我们预计其经营现金流与盈利的匹配还需要一定的时间。后续公司增发方案如能顺利实施对于公司后续销售的持续快速增长将是进一步的推动力量。

财务与估值

我们基本维持之前的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80、1.04和1.33元，维持公司增持评级，给予增发摊薄后25倍的估值水平，对应目标价17.50元。

风险提示

宏观经济波动对消费的可能影响、原始股股东的解禁压力等。

7华鲁恒升：产品价格反弹新项目产能逐渐释放；维持买入

投资要点

看好醋酸产品，价格仍有上涨空间。据隆众石化4月16日资讯，上海吴泾冰醋酸工厂1号（25万吨/年）和2号（55万吨/年）装置临时停车。2011年国内醋酸表观消费量约360万吨。我们认为当前国内醋酸整体库存较低，旺季来临，加之江苏索普负荷降低，后期有检修计划，即使吴泾工厂短期复工，醋酸产品价格后期仍有上涨空间。

国际尿素价格上涨，或对国内形成支撑。国内尿素各地区表现不一，部分地区农业用肥已基本结束。但尿素国际间价格上涨，或有利于国内后期的淡季出口，从而对国内价格形成支撑。

公司新项目产能将逐渐释放。公司16万吨/年的己二酸A线（8万吨/年）已经开车，B线（8万吨/年）进入联动试车阶段，己二酸虽当前市场低迷，但公司产业一体化及和DMF产品的协同效应将会加强。另公司5万吨/年合成气气制乙二醇项目即将试车，公司利用清洁煤气化优势，待催化剂应用突破后，未来成长空间巨大。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.77、0.97元，看好公司一体化优势和长期成长性。目标价11.8元，维持公司买入评级。

风险提示

1）原材料煤的资源依赖；2）装置运行稳定性；3）新项目进度推迟。

宏观财经要闻

3月下降6.1%FDI连续五个月负增长

商务部新闻发言人沈丹阳表示，今年我国吸收外资可能前低后高，总体比较严峻。此外，二季度外贸形势会进一步好转，全年既定的外贸目标应该可以实现。

中国商务部：目前美未放宽对华高技术出口限制

沈丹阳表示，注意到最近一些美国的官员已经谈到或者暗示说正在考虑检讨他们禁止中国购买某些美国高技术产品的政策，也已经注意到美方正在进行出口管制体系的改革，并且表示将会有更多的高技术产品出口到中国。“这些表示或者暗示，美方已经说过多次。”沈丹阳说，中国愿意从美国进口更多的高技术产品，但是目前还没有看到美方放宽对华高技术出口限制的具体措施。

3月港口吞吐量增速下滑

行业

民航发展基金首次将通用航空纳入补贴范围

“发展通用航空不仅促进经济发展、就业增长，其高端技术的突破将带动产业升级，是建设民航强国的重要内容。同时，也是促进我国应急产业和提升应急能力的重要保障”，国务院发展研究中心产业部研究员魏际刚表示，我国政府将逐步放开低空领域，为通用航空业的发展进一步创造了条件，通用航空必将有更大的发展。

成品油批发价跌跌不休加油站降价促销成风

在国际油价不断下跌的带动下，国内成品油批发市场也急转直下。从多家业内机构获悉，华北、沿江、西南等地的成品油批发价已持续走低，上海、浙江等地加油站的零售价格也不再是“坚冰一块”，纷纷出现松动，最大跌幅高达0.50元/升。

上海文化产业今年瞄准2000亿

“十二五”末电力装机2000万千瓦

一季度电动车电池价格下降14%