银河证券4月20日晨会纪要

今日视点:

银河证券主要行业本周观点

建筑行业：装饰园林细分行业中，公装领域需求仍相对稳定，洪涛股份/亚厦股份合同收入比值、账面资金留存情况优于行业平均水平；海外工程服务业方面，中工国际业绩锁定性良好、商务模式有突出优势，预期的资产注入完成后更将加强公司竞争力；基建细分行业方面，由于年初国内对大型基础设施领域信贷支持政策的微调和定向宽松，我们判断水利等股票有受益机会。

建材行业：本周建材行业将继续受地产政策的调整、西部大开发“十二五”规划、新材料产业“十二五”发展规划、及相关行业投资计划的出台的影响。随着建筑施工的陆续开工，区域市场企业间相互协同，纷纷采取限产保价措施，建材企业经营逐步改善。此外，水泥龙头上市公司2012年第一季度预披露显示：一季度水泥企业业绩亏损应是大概率事件。进入4月份以来，需求上升明显，水泥价格逐步恢复。环比业绩改善值得期待；玻璃企业业绩改善可能要到下半年才能明朗。维持建材行业“谨慎推荐”的投资评级。

化工行业：化工行业我们看两方面情况，一方面看原油价格，主要看伊朗的和解进程；另外一方面密切关注下游需求。我们观察了大部分化工产品价格，并没有看到需求旺盛的迹象，相反部分化工产品价格已经回到1月份的水平。而相应的化工股已经出现较大幅度的涨幅，后面难以出现实质性的业绩环比增长，注意此类股票的风险。

电力行业：受电价上调预期影响，近期电力板块表现强劲，我们预计今年全国上网电价将上调2-7分/度，火电公司盈利情况将好转，但是完全扭亏为盈需要彻底理清煤电联动机制。我们建议本周继续关注电价上调后业绩弹性大的公司，和一些不受煤价波动影响和有资产注入预期的公司。

一、报告精选

聚氨酯行业:中国将成为全球聚氨酯产业发展中心，烟台万华成长性将迅速修复

投资建议：

1、聚氨酯经济发展和人民生活不可缺少的新兴材料

2、世界聚氨酯市场集中度极高

（1）世界聚氨酯各子行业市场集中度极高

（2）全球聚氨酯原料及制品的产能及需求扩张迅速

3、中国聚氨酯行业年均增速达15%

（1）我国聚氨酯2005-2010年均增长率15%左右

（2）聚氨酯硬泡及软泡2005-2010年均消费增速为16%

（3）我国氨纶行业的集中度较高，CR5在60%以上

（4）我国合成革浆料鞋底原液位居世界第一

（5）聚氨酯涂料和胶黏剂收入年均增长率在10%以上

4、中国聚氨酯行业发展前景广阔

（1）未来中国将成为全球聚氨酯产业发展中心

（2）四大因素拉动聚氨酯未来发展

5、重点公司

烟台万华（600309.SH)：新增产能带来业绩增长（推荐）（分析师：李国洪）

机械行业：制造业转型综合服务制造商—“中国制造”新动力

投资建议：

机械替代人工、转型升级系列研究之二

制造业转型为综合服务制造商—“中国制造”新动力

过去机械装备高速发展的引擎减速，未来景气度或难以维系

受益于国家政策的大力支持、城市化和工业化加快引发的需求增长、行业市场化改革所激发出的内在活力，过去十年整体机械行业年均增速高达25%以上。

然而制造业“大而不强”，低端产品相对过剩、高端产品依赖进口的整体格局犹存，未来两大引擎房地产和基础设施建设增速都将减速，制造业转型升级势在必行。

以史为鉴：80年代末美国通过制造业转型重获发展动力

转型模式分析：卡特彼勒、法液空的转型发展之路是楷模

量化分析：制造业转型为企业带来更大经济效益

（分析师：邹润芳,邱世梁,鞠厚林）

经纬纺机（000666）：一季报业绩符合预期，信托步入惊蛰年代

公司发布了2012年年一季度报告。

2012 年一季度，公司实现营业收入20.96 亿元，同比下滑8.77%；实现归属于母公司股东的净利润1.88亿元，同比增长35.57%，2012年一季度EPS0.31元。加权平均净资产收益率为5.37%，较去年同期增加0.94个百分点。

我们的分析与判断：

1）投资收益大幅度增长

2012 年一季度，公司投资收益9279万元，较去年同期大幅上升252.83%，主要原因是本报告期出售咸阳经纬织造机械有限公司75%股权，导致投资收益大幅度增加。

2）利息收入大幅度增长

2012 年一季度，公司实现利息收入1.08亿元，较去年同期增长210%，主要原因是中融国际信托有限公司利息收入增加。

3）信托的惊蛰年代，房地产信托风险相对可控

目前，信托行业处于惊蛰年代，行业转型及创新可期待。在房地产信托产品领域，信托公司对可能存在风险的项目一般可以选择提前清盘的方式作为风控手段。在房地产信托领域，行业内信托产品以期限1－2年为主，此期限一般短于房地产项目开发周期，可以从期限上较好地控制风险。在信托产品设计上，通过股权控制和财务监督机制，信托公司也可以有效控制项目风险。在监管层面，目前中国信托业已经走上依法依规监管道路。

投资建议：

预计公司2012、2013年EPS分别为0.82、1.03元。当前股价对应2012、2013年的市盈率分别为14.45、11.5倍，给予“推荐”评级。（分析师：马勇）

广汇股份（600256）：静候哈密煤化工正式投产

公司发布2011年年报和2012年一季报：2011年实现营收45.61亿元，同比增长20%；实现归属于上市公司净利润为9.7663亿元，对应EPS为0.51元，同比增长42%；2012年一季度实现营收8.04亿元，同比下滑9%；实现归属于上市公司净利润为9.7663亿元，对应EPS为0.11元，同比下滑12%；符合我们预期。分配方案是资本公积每10股转增8股。

我们的分析与判断：

1、去年和今年一季度煤炭销售低于预期，今年煤炭销售将发力赚10亿

公司去年煤炭销售由于配套项目柳沟物流园铁路快装系统改造进度未按期完工而低于预期，只有342万吨，大大低于年初计划的600-800万吨；今年一季度由于春节因素和淖柳公路运煤重卡数量不够而煤炭销售仍低于预期，预计在130万吨左右，其中3月份预计超过70万吨；考虑到柳沟物流园快装系统工程已于近期完成，公司自购400辆LNG重卡后运煤重卡达到1000辆，再加上6月份淖柳公路沥青将铺完，我们预计4月之后每月平均煤炭运输将达100万吨左右，从而使得全年实现煤炭通过铁路外销800-1000万吨的可能性较大。

去年煤炭单吨营业利润约55元，其中上铁路外销甘肃部分的煤炭盈利能力从上半年的每吨30多元逐步提升至90多元；预计今年上铁路外销甘肃部分煤炭每吨盈利将达到100元，而哈密和柳沟地销的400万吨左右将赚30-40元不等；总体测算，今年公司煤炭销售赚10亿以上的可能性较大，将占据公司今年业绩的半壁江山。

公司煤炭销售将进入良性增长轨道，明年预计上铁路外销煤炭将达到1200-1500万吨；13年底淖红铁路通车之后，近期输送设计能力为6000 万吨、远期1.5亿吨的淖红铁路将为广汇煤炭外销量打开5000万吨级别甚至以上的空间。

2、哈密煤化工正式投产在即，若实现5成负荷今年将贡献净利润近10亿

哈密120万吨甲醇联产5亿方LNG的煤化工项目已竣工并于去年四季度试车投产，考虑到哈密淖毛湖冬季极端低温，预计将于4月下旬正式投产；该项目今年的平均负荷将是公司今年业绩的最大变数，考虑到此工艺路线较为成熟，预计负荷爬坡的难度不会很大，我们预计到三季度实现8成以上的可能性还是较大的，这样的话全年平均负荷将达到5成；该项目完全成本在11-12亿，所得税为两免三减半，甲醇按扣运费后1500元/吨、LNG为2.6元/方的出厂价测算，今年将贡献净利润近10亿，明年全年达产则将贡献净利润20亿左右。

3、吉木乃LNG三季度投产，和鄯善一起预计将共贡献营业利润约4亿

去年鄯善自产LNG约3.4亿方，每方LNG约赚8毛钱；公司为占领市场为即将投产的吉木乃工厂及哈密煤化工联产LNG做市场铺垫，大力开展了外购气销售业务；今年预计鄯善自产LNG为3.5-3.8亿方，吉木乃工厂生产1亿多方，两者共约5亿方，保守估计将共贡献营业利润4亿以上。因为经过几年推广，公司去年车用LNG销量已接近1亿方，占到公司全年LNG销量的近1/3；今年预计仅公司自身的淖柳公路运输煤炭的重卡LNG消耗量将达1亿方以上；车用LNG销售价格与0号柴油的60%挂钩，销售价格在每方4元多，公司目前与加气站的结算价在2.6元/方左右。

4、今年能源转型将基本完成

公司房地产开发和销售业务已于去年完成剥离，公司已决定最后一块非能源业务的商品贸易业务和商铺租赁业务将于近期退出；预计集团持有的32%的哈密煤化工股权将置换入上市公司，同时集团另外的哈密40亿吨煤炭资源也将以优惠方式注入上市公司；届时公司将基本完成能源转型。

投资建议：

今年公司将迎来能源转型开始后的业绩逐步释放期，我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.11元和1.93元，维持“推荐”评级。（分析师：裘孝锋,王强）

阳光照明（600261）：准备充足，从容应对行业大发展

投资建议：

1．2011年，公司实现收入23.5亿元，同比增长8.5%；实现归属母公司净利润2.3亿元，同比增长23.9%，基本每股收益 0.6元。

2．投资要点：（一）2012 年是发达国家和地区禁用白炽灯的启动年，节能灯需求开始放量增长。公司作为节能灯行业龙头，受益明显。（二）盈利能力提升有空间。2011年公司毛利率和净利率都取得较大幅度提升。下一阶段公司较高盈利水平还将稳中有升。（三）增资扩产，加速LED照明布局。2012年LED照明业务开始贡献业绩，预计收入达3亿左右。

3．综合考虑预计公司2012/2013年EPS 分别为0.70/0.96 元。给予“谨慎推荐”评级。（分析师：袁浩然）

格力电器（000651）：增长确定，估值便宜

投资建议：

1、行业需求并不过分悲观。经过前期不断消化，空调行业需求正逐步复苏。目前行业整体库存健康，格力库存在2个月以内。

2、2011年主要竞争对手主动进行战略转型，市占率有所下滑。格力抓住机会，加大市场的抢占，市场份额出现显著提升。

3、主要竞争对手“转型”优化行业良性竞争，行业整体盈利能力稳步提升，格力受益最为明显。格力凭借在高端产品上的技术和成本优势，盈利提升更为明显。另一方面，目前原材料价格维持低位，较大缓解成本压力，更有利于龙头企业盈利能力的提升。

4、综合考虑，预计公司2012/2013年EPS分别为2.26/2.71元。目前股价对应2012年10倍估值，给予“推荐”评级。（分析师：袁浩然）

金洲管道（002443）年报点评：全年业绩基本符合预期，未来看产能扩张及油气管道建设

公司发布2011年年度报告：全年实现营业收入31.62亿元，同比增长23.75%，实现归属于上市公司股东的净利润6202万元，同比减少15.11%，实现基本每股收益0.36元，去年同期为0.48元。

我们的分析与判断：

1、全年业绩基本符合预期

公司全年业绩有所下降，净利润同比减少15.11%，实现基本每股收益0.36元，基本符合预期。其中下半年业绩一定程度恢复，三、四季度共实现归属于母公司的净利润3295万元，较上半年的2907万元上涨13.35%。

四季度营业收入环比小幅增长，增幅为11.74%。总体来看，四季度产品价格呈现下行趋势，我们认为造成营收环比小幅增长的主要原因可能是订单得到释放。

四季度毛利率为6.51%，近两年来看，仅高于报告期二季度，较三季度下滑2.57%，尽管费用率较三季度有所下滑，但较上半年仍保持在较高水平，最终导致归属于母公司的净利润环比减少38.52%。在众钢管品种中，我们认为镀锌管盈利比较稳定，焊管产品业绩弹性比较大，因此造成四季度低毛利率的主要原因是焊管产品盈利下降。

2、主营业务量价齐升，整体受到一定成本冲击

2011年公司主营产品镀锌管、螺旋焊管、钢塑复合管分别实现销量34.72万吨、14.48万吨、4.81万吨，较上年同期分别增长5.31%、21.58%、13.98%，价格同比分别增长11.77%、17.94%、6.67%，我们认为量增价涨是全年营业收入增长的主要原因。

公司主要原料为热轧钢带，从全年均价来看，较去年有较大幅度增长，我们认为公司原料成本增长幅度甚至高于产品价格上涨幅度，从各品种毛利有所下滑可以得到验证。

油气管道毛利率较去年同期下滑4.36%，跌幅最大，我们认为主要原因源于“十二五”第一年呈现的需求断层，但未来油气管网建设增长潜力巨大，毛利率改善空间较大。2012 年主干线项目将陆续启动，中石油规划5 年内增长5.4万公里，到2015年末油气输送管道长度达到11万公里。因此，我们认为2012年焊管盈利能力上升是大概率事件。

3、油气输送管进入扩张期，新增焊管产能提升盈利能力

公司现有产能基本稳定，近期扩张计划除了2010年8月已投产的8万吨直缝高频电阻焊管，未来主要包括张家港12万吨JCOE生产线和湖州12万吨1624mm以下生产线。

投资建议：

油气输送管供给存在资质壁垒，而公司已经成为中石油、中石化、中海油的重要油气管道供应商，伴随产能扩张及未来油气管道建设释放需求，公司业绩偏乐观，其中关键因素是国外“双反”调查动向和国内的油气管道订单情况，我们预测2012-2014年EPS为0.53元、0.63元、0.67元，给予谨慎推荐评级。（分析师：胡浩）

首创股份2011年报点评：业绩有望超预期的水务龙头

2012年4月20日，首创股份公布2011年报：公司去年实现营业收入35.38亿元，同比增长16.52%；归属于上市公司净利润5.23亿元，同比增长8.33%；基本每股收益0.24元，同比增长8.33%。公司利润分配方案将向全体股东每10 股派1.30元

我们的分析与判断：

1、土地开发业务大幅超出预期

2011年，公司土地开发业务收入9.26亿元，同比增长91.10%，大幅超出我们前期10%左右的增速。污水处理业务收入11.96亿元，同比增长28.07%，主要原因是部分下属水厂污水处理费上调及BOT项目相继竣工运营。垃圾处理业务收入0.23亿元，同比增长140.47%，主要原因湖南项目正式投产。京通快速路收费3.37亿元，同比增长8.12%，主要原因是在北京东部地区经济快速发展状况下客流量大幅增加。与此同时，自来水供应营业收入6.46亿元，同比下降1.90%。水务建设营业收入2.67亿元，同比减少46.38%。

2、水务资产盈利水平将持续提升

公司目前参控股水务项目30多个，水务产能有1300万吨/日，到2012年底规模将达到1500万吨/日。我们预计公司未来水务业务年均增长率不会低于15%，主要原因是公司目前水务净资产收益率只有4.5%，与公用事业公司8%-10%的合理净资产收益率相比，还有很大的增长空间，随着我国水务市场化改革的不断进步，公司水务资产盈利水平将持续提升，我们预计公司现有水务资产对应合理的每股收益为0.3元。

3、土地开发有望成为稳定增长点

公司未来将加大水务建设工程的规划、设计、施工业务规模，从目前情况看，公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂，这些下属老城区水厂可能拆迁到郊区，重估价值将高于土地账面价值，该业务在未来几年内具有持续性。公司在与地方政府的合作中提出了“水地联做”的经营模式，即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值，同时也会获得部分土地的一级开发权。

投资建议：

我们预测公司2012-2014年营业收入分别为41.8亿、49.8亿、56.8亿元，EPS分别为0.28、0.37、0.45元，对应PE分别18X、14X、11X。我们认为公司目前股价被低估，未来业绩有望超预期，看好公司未来发展前景，因此维持公司“推荐”评级。（分析师：冯大军）

星网锐捷（002396）一季报点评—收入、毛利率、费用改善略超预期，全年业绩成长性确定

福建星网锐捷（002396.SZ）2月19日晚发布2012年1季报—营业总收入4.367亿，同比增长20.88%；归属母公司所有者净利润690万元，同比扭亏为盈。同时预告2012年上半年净利润增幅20％～50％。

我们的分析与判断：

1、收入、毛利率、费用率改善均略超预期，季节性的1季度营业利润亏损大幅收窄。

2012年1季度营业利润虽因季节性因素仍为负1692万元，但较2011年1季度的负4059万元营业利润亏损，大幅收窄。

2、2012年全年在各类敏感性情境假设分析下，成长性确定。

投资建议：

我们预计2012-2014年的营业收入分别为35.20亿、47.36亿、60.45亿元，同比分别增长33.1% 、34.5%、27.6%；2012-2014年净利润分别为3.59亿、4.53亿、5.65亿，同比增速分别为34.3% 、26.0%、24.8%，三年复合增速28.37%(2013～2014年净利润增速低于收入增速基于费用率可能再次有所回升的保守假设)；EPS分别为0.69/0.88/1.09元，当前股价相当于2012-2014年EPS的PE分别为24、19、15倍，维持“推荐”评级。（分析师：王家炜）

恩华药业（002262）：开局良好，一季报符合预期

恩华药业4月19日晚发布公司1季报。营业收入4.65亿元，同比增加25.3%；归属于上市公司股东的净利润2964万元，同比增加35.3%。公司对1-6月经营业绩预测，营业收入同比增幅小于50%，净利润同比变动范围20%-50%。

我们的分析与判断：

1、开局良好，一季度业绩基本符合预期

1月是传统的药品销售旺季。2012年的春节来的比去年更早一些，落在了1月，对药品销售影响较大。但公司一季报营业收入同比增速较2011年仍然提升了4.3个百分点，显示出了良好的发展势头。不足的是，公司应收款项增加较多，经营活动现金流同比下滑。

2、丙泊酚获批将注入新的增长动能

4月16日公司公告丙泊酚注射剂获得生产批文。丙泊酚是麻醉药中用药量最大的品种，目前阿斯利康和费森尤斯两家外资公司产品占据了超过80%的市场份额。2010年南方所样本医院丙泊酚销售金额达到5亿元。在临床上，丙泊酚和瑞芬太尼联合使用是全麻手术较为经典的联合用药。

公司拥有700余人的销售队伍开展临床终端销售和学术推广。由于丙泊酚和咪达唑仑以及依托咪酯销售科室基本重合，我们认为利用现有渠道和品牌声誉，公司能够在丙泊酚销售竞争中斩获一席之地。

3、瑞芬太尼未来上市将丰富麻醉镇痛产品线

公司今年最有可能获批的产品还有瑞芬太尼。瑞芬目前仅人福一家在市场销售，是一种短效麻醉镇痛剂。2011年人福瑞芬市场销售额约3.3亿元，增速约在30%。瑞芬太尼未来的上市将进一步拓宽公司手术麻醉类产品线，与现有产品“力月西”和“福尔利”一道协同效应显著。

4、高壁垒、完善的销售网络及丰富的后续产品线保障公司稳定的盈利能力

除了刚刚获批的丙泊酚以及可能近期会获批的瑞芬太尼等手术麻醉线产品，公司精神线储备品种也颇具看点，如日本大冢公司当家产品抗精神分裂症药阿立哌唑和适宜抑郁症患者长期维持治疗用药的度洛西汀。

投资建议：

我们估算新品对业绩的贡献在2013年最显著；我们预测2012-2013年EPS分别为0.59元、0.85元，分别同比增长31%、44%，维持对公司的推荐评级。（分析师：黄国珍）