中信建投4月24日晨会纪要

 

【策略周报2012年4月第3周—经济寻底，政策发力】

上周市场回顾

上周市场持续反弹，活跃着两条线路：一是券商创新及金融改革概念，二是和房地产产业链相关的周期股。在金改的大背景下，金融类和综合类板块表现优异；而在政策逐渐放松的背景下，预期改善推动了房地产、水泥、机械等板块的崛起；与之对应的则是偏防御的食品饮料行业的下跌。

全球经济疲软

早在2月份，我们就在路演和诸多报告中提示：美国以及全球经济在3-5月份会低于市场预期。主要的理由是：持续高位的油价，以及欧债问题的反复。目前看来，预测正逐步变为现实。我们的数据跟踪显示，近期美国经济不及预期；欧债危机出现反复；海外降息潮涌，美元强势振荡。

经济继续寻底

中国经济正处于从政策刺激到内生增长转换过程之中，经济增长的中枢将义无反顾地继续下移。二季度经济活力将延续一季度的低迷，经济增速继续走低，但正接近全年底部。

政策持续发力

二季度经济内生动力相对疲弱，在此背景下，调控政策持续发力。这些政策不仅包括传统意义上的货币流动性政策，也涉及到深层次的制度变革，包括：货币政策适度宽松、房地产结构式放、结构性减税开始起步。

行业配置

从僵局到变局，除了政策放松的再预期外，更有超预期的制度红利的释放，鉴于政策约束的积极变化，我们更加积极的看多二季度的行情，在风格上推荐“低估值下的以大为美”。

从配置的角度看，我们建议：（1）超配证券、地产、汽车等低估值周期弹性行业；（2）而随着上游价格环比回落、中游价格环比回升以及库存重建的启动，中游行业或正逐渐走出困境，积极关注机械、水泥、化工等中游行业的底部拐点机会；（3）非周期中，建议继续关注TMT，医药行业拐点或仍需等待。

投资组合

按照前述的观点和行业配置建议，本期我们推出的策略配置组合为万科A、海通证券、锦龙股份、长安汽车、华鲁恒升、晋西车轴、三一重工、北新建材、海螺水泥、永泰能源。(周金涛,刘之意,安尉,吴启权,郑联盛,刘建中,田阳,陈祥生)

【策略：中信建投股票池跟踪第十期】

中信建投研究所股票池

从4月16日到4月20日的五个交易日，在沪深300指数涨跌幅1.8%的情况下，中信建投研究所行业综合股票池算术平均收益率为1.84%。

投资策略

我们策略组的观点：一季度的经济底部预期和流动性预期产生的行情，被阶段性的低于预期的经济数据和政策手段所打乱，进入二季度，最大看点在于稳政治与稳经济，当前基本面处于在僵局中前行，通胀无超预期风险，4月初的金改提速、长线资金入市、基建水利投资再起，可以说从僵局到变局，除了政策放松的再预期外，更有超预期的制度红利的释放，鉴于政策约束的积极变化，我们更加积极的看多二季度的行情。

配置上我们建议：（1）超配证券、地产、汽车等低估值周期弹性行业；（2）而随着上游价格环比回落、中游价格环比回升以及库存重建的启动，中游行业或正逐渐走出困境，积极关注机械、水泥、化工等中游行业的底部拐点机会；（3）非周期中，建议继续关注TMT，医药行业拐点或仍需等待。

股票池调整

本期股票池不作调整。(安尉,田阳)

【坐看云起·金融创新和制度变革系列之（四）：期货业—否极泰来，业绩拐点与制度红利双助力】

期货行业发展刚刚起步

我国期货业发展虽然经历了不少年，但整体来说水平远低于美国等发达国家。不仅在期货品种上需要增加，整个行业也需要扩容，特别是金融衍生品，比如国债期货、指数期权等。相比美国，我国的金融期货的发展还处于原始状态，刚刚推出了股指期货，国债期货也刚进行了仿真交易。而美国期货市场上金融期货的交易量占比远高于商品期货，说明我国还有很漫长的道路要走，未来空间很大。

期货行业大拐点将至，上升空间无限

2011年监管当局为了抑制对大宗商品的投资炒作，规范期货市场，出台了一系列风控、紧缩政策，如双边收费、提高准备金等，使得期货行业生存艰难，期货交易量也一落千丈。

我们相信最艰难的时刻已经过去，随着金融改革的深化，2012年期货行业可谓否极泰来，期货品种的不断增加，国债期货、原油期货、白银期货等重量级的品种即将推出，行业分类监管政策的出台也更利于期货公司做大做强，加上整个金融行业的制度变革，期货行业将发生翻天覆地的改变，期货公司业绩也将大幅度提升。

以为实体经济服务为导向

我国的经济水平已经发展到一定的程度，不少商品的进口和生产已位居世界前列，但我国并没有决定比如原油、钢铁等大宗商品价格的权力，这使我们的企业在交易时常常遭受损失，不利于我国企业和实体经济的健康发展。因此我国必须大力发展期货市场，使期货市场更加完善，更加有影响力，才能为我国在国际上取得定价权，金融市场才能更好的服务实体经济。

投资建议

基于我们对未来的判断，未来，小的期货公司将很难生存。不论是监管政策的扶持还是行业竞争的必然趋势，实力强，资本金充足的期货公司在行业内会得到更多发展新业务的机会，会得到更多的政策支持。因此，我们看好那些如弘业股份、浙江东方、物产中大、厦门国贸、新黄浦等参控大期货公司的低估值上市公司，或者有实力未来增资优质期货公司的上市公司，相信期货公司盈利能力的增加可以对这些上市公司产生业绩的提高。(魏涛,周晨)

【机械行业周报（4.16～4.20）：政策微调和稳定增长带来投资机会】

我们认为铁路设备和工程机械等子行业的反弹虽然短期缺乏基本面支撑，但二季度该是政策考虑出手的时刻，政策真正微调是一个大概率事件。如果政策出手，铁路等基础设施投资当是首要的选择，这会对众多机械产品，特别是铁路设备、工程机械的需求构成实在的拉动。

当前，我们认为机械行业的投资机会主要集中在以下两个方面：一是政策微调带来的投资机会，铁路设备、工程机械、核电零部件等会受益，特别是工程机械，主要上市公司的估值水平较低，而龙头公司今年业绩仍有20%左右的增长，所以工程机械主要上市公司三一重工和中联重科仍是重点关注的对象。二是下游需求稳定增长的子行业，如煤炭机械和海洋油气开发设备，重点推荐公司是杰瑞股份、天地科技和郑煤机。(高晓春,冯福章,原瑞政,刘宏程)

【造纸印刷行业周报(2012-4-23)】

本周，文化纸继续维持上周趋势略微提价。铜版纸、双胶纸、白卡纸价格均略有上涨。箱板纸及瓦楞原纸成交价格均略有上涨。在浆纸方面，国内大部分种类浆纸价格较为稳定；国际外商浆纸价格也较为稳定。总体而言，铜版纸生产商处于烟标、酒标等相对旺季，需求环比好转，出口有所改善，目前纸厂库存压力有所缓解，面对浆价上行涨价意愿较强。在双胶纸方面，部分纸厂出口需求好转，出口价格有所上调。另外，废纸方面天津、青岛、上海三地市场价格均有略微下降，广州稍稍上涨。值得一提的是，废纸外商报价方面，均有较为明显的下降趋势，总体均价下降了约1%-2%。 国际市场和国内市场方面，各类木浆库存有所下降，但仍略高于去年同期水平，部分厂家逐步宣布提价。下游白卡纸涨价仍在缓慢推进中，需求依旧平淡。箱板纸及瓦楞原纸成交价格维稳。总体而言，2012年行业供给延续了上年的缓慢增速，加之外围环境及国内实体经济增长缓慢，行业整体原材料价格在高位上频繁波动，而下游产品提价周期较长。加之国内人力及资源成本持续上升，因而行业总体毛利呈现下滑态势，从近期行业内各上市公司公布的年报及一季报业绩预测来看，行业增速仍较为缓慢。据此，我们仍然建议关注在传统主营中稳步发展、并积极转型中的新概念“造纸印刷”企业。如：冠豪高新、永新股份、凯恩股份、万顺股份。(张朝晖,武超则)

【农林牧渔行业周报：仔猪、生猪价格下跌放缓，猪肉价格微涨】

投资建议

我们认为，在宏观层面对农业股不利的背景下，各主要子行业均等待拐点，尽管油脂的基本面最好，但投资者对其的偏好明显较弱。政府可能出台的收储，将对猪价产生积极作用，投资者对养殖股的偏好将会增加，对猪价的回暖的预期将会强化。我们认为短期猪价仍会维持弱势，下半年有望反弹。饲料今年整体运行良好，但近期豆粕价格大幅上涨以及玉米的价格回暖也增加了成本，但行业的景气仍会良好。油脂压榨行业的盈利情况仍好，我们继续看好。

重点推荐

东凌粮油、西王食品；大北农、唐人神；正邦科技、雏鹰农牧；獐子岛、东方海洋(黄付生,许宏图)

【中信建投建材数据周报（2012.4.23）】

每周观点

水泥板块分区域：水泥市场依然最看好东北市场，其次是西北、华北。水泥股长期投资价值具备，在估值地位，对市场利空已经反应不敏感，同时，对水泥的需求和供给预期正在好转。可以看多。

玻璃板块整体暂时依然中性，认为市场底仍需要等待销量和价格回升的确认，但作为配置可择机选择优秀公司来配置。对于深加工玻璃和特种玻璃相对看好，他们受行业周期影响很小。短期股价谨慎看多。

其他细分行业：看好管道受惠水利等投资。玻璃纤维，行业复苏中；卫浴和家具出口也将受惠。看好石膏板、耐火材料以及其他细分子行业整合和集中，认为长期增长更有保障。(田东红,韩梅,刘彬)

【银行业动态报告：汇改政策信号明显，流动性和政策预期向好】

人民币美元汇率的波幅从0.5%扩大到1%

2012年4月14日，人民银行宣布扩大人民币美元汇率的波动区间，从0.5%提高到1%。这是从2005年7月21日以来，人民币第四次汇率制度改革。

人民币美元汇率波幅扩大，包括三个方面含义

其一、人民币美元汇率结束单边升值，开始步入双边波动的阶段。

其二、人民币美元汇率双边波动后，资本流入规模减少，货币供给的内生性减弱，政策必须主动投放流动性，来弥补因外汇占款减少而减少的货币供给量。

之前，在人民币单边升值预期下，资本流入我国，在有管理的浮动汇率制度下，人民银行需要买进外币，卖出人民币，导致货币供给被动增加，货币供给的内生性在增强。为了对冲外汇占款带来的流动性，人民银行借助上调存款准备金的方式来对冲。但是，目前人民币汇率已接近均衡汇率附近，汇率波幅扩大，人民币汇率不会出现过快升值，人民币汇率开始双边波动，减弱了人民币升值预期，资本流入减少，外汇占款减少，货币供给的内生性减弱。为了满足实体经济对货币的需求，人民银行需要投放市场流动性。具体的措施是：降低存款准备金率，释放市场流动性；加大逆回购的力度和规模，投放市场流动性；降低再贴现利率，增加银行体系流动性。总之，各种具体的政策都是释放市场流动性的。上周，人民银行发言人也表示货币政策的基调将发生转变：从“适时预调微调”转变为“及时预调微调”，采取措施释放市场流动性。

其三、随后的配套政策将是宽松性质的。

汇率波幅扩大属于汇率政策的变化，汇率政策是一种宏观政策，其牵扯的因素较多，我们认为在管理层的政策篮子中，存在多种政策工具，汇率政策变化只是其中的一项政策变化，而且宏观政策本身就是一个系统，汇率政策变化后，其他的政策工具也将使用，配套的或者主导型的政策都将陆续出台。按照历史经验，在汇率制度出现变化后，配套的宏观政策都将出现变化。比如：2010年6月19日，人民币美元汇率结束盯住美元，又开始下一波升值走势。随后配套的宏观政策陆续出台，包括：存准率的陆续上调，基准利率的不断上调。当然这主要基于当时的中国宏观环境：经济增长稳定，通胀压力增加，人民币升值预期增强，货币供给内生性增强。在这种宏观环境下，汇改后配套的宏观政策是紧缩性质。但是2012年宏观经济环境恰好同以前完全相左：经济增长中枢下移，通胀压力存在，但是明显减小，人民币升值预期趋缓，货币供给的内生性减弱。在这种宏观环境下，汇改后，配套的一篮子政策将是宽松性质的。

我们认为：汇率制度改革释放的政策信号是非常明显的，市场流动性渐趋于更加宽松，而配套的其他政策也将陆续推出，而且是都属于宽松性质的。

历史经验：前三次汇率制度改革

我国的汇率制度变革始于2005年，之后陆续出台相关的汇改措施。

第一次汇改。2005年，7月21日，央行宣布实施“以供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度”。这属于汇率制度的变革，由“盯住美元汇率制度”转变为“有管理的浮动汇率制度”。同时确定了人民币美元汇率的波幅为0.3%。

第二次汇改。2007年5月21日，央行将人民币美元汇率的波动区间从0.3%扩大到0.5%。

第三次汇该。2010年6月19日，央行决定重启人民币汇率形成机制改革，人民币汇率又开始了一轮升值走势。在2008年9月，美国金融危机发生后，我国停止了有管理的浮动汇率制度，再次实行盯住美元的汇率制度。在2008年9月到2010年6月期间，人民币美元汇率维持稳定。2010年6月后，人民币汇率重新步入单边升值的态势。

第四次汇改，2012年4月14日，央行决定将人民币美元汇率的波动区间扩大到1%。

前三次汇改后，A股市场都有一波不错的上涨行情

按照历史经验，汇改后，配套的宏观政策都将陆续出台，A股市场都将出现一波不错的行情。

2005年汇改后，A股迎来一波较大幅度的上涨行情。从2005年7月21日到2006年7月21日，上证指数上涨63%，银行板块指数上涨60%。银行板块几乎同步于大盘。

2007 年汇改后，A股迎来一波较大幅度的上涨行情。从2007年5月21日到2007年11月1日，上证指数上涨45%，银行板块指数上涨78%。银行板块获得23%的相对收益。

2010年汇改后，A股也是迎来一波较大的上涨行情。从2010年6月19日到2010年11月1日，上证指数上涨18%，银行板块指数上涨4.6%，期间银行板块震荡整理，在2010年10月出现13%的上涨空间。

第四次汇改后，市场流动性和配套政策宽松，银行股将出现一波不错的上涨行情

以上几次汇改后，银行板块上涨有宏观面的原因。宏观面环境是：经济存在过热的苗头，通胀压力在增加，人民币升值预期较强导致货币供给内生性增长过强。但是汇率制度变革也是主要的一个原因，毕竟汇率水平是宏观面主要的一个代表性指标，也是货币内生性增长过强的主要原因。汇改后配套政策的主要基调是紧缩性的政策。

2012年4月14日汇改后，人民币汇率升值预期减弱，面对宏观环境也同之前有所不同，当下的宏观环境是：经济增长中枢在下移，通胀压力趋缓，人民币升值预期减弱，货币供给内生性增长趋弱。在这样的宏观环境下，汇改后配套政策的主要基调是宽松性质的政策。而且货币供给的外生性增长将增强，货币当局需要主动加大货币投放力度。我们预期：这轮汇改后，A股也将出现呈现一波不错的上涨行情。

投资建议

如果说温州和深圳的金融制度变革带来的制度红利是远处的利好，那末汇率制度改革带来的市场流动性改善以及配套的宽松政策的陆续出台就是近处的利好。这两个方面都将成为银行板块的催化剂。12年，银行业基本面没有任何问题，且全年业绩增长20%，估值横向和纵向都处于历史低位，而今银行板块的催化剂出现将助推银行股。我们维持行业“增持”评级，重点推荐：华夏、宁波、招商和民生。(杨荣)

【坐看云起.金融创新和制度变革系列之（五）：制度改革破立并进 市场完善排毒养颜】

创业板退市5月1日起实施

4月20日晚，深交所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订）（以下简称规则），自2012年5月1日起施行。

退市规则完善历程回顾

创业板自2009年启动以来，监管实践中的新问题促使有关法律的不断完善，主要的规则修订有：减少例行停牌；增加净资产为负公司业绩预告要求；采取公司特殊人员交易公司股票的股东大会审议制；强化募集资金使用信息披露。

此次《规则》要点指向

此次《规则》是2月24日《方案》的规则细化，具体体现在：

丰富创业板退市标准体系；完善恢复上市的审核标准不支持通过“借壳”恢复上市；明确财务报告明显违反会计准则不予纠正的公司将快速退市；强化退市风险信息披露，删除原规则中不再适用的“退市风险警示处理”章节；增加了退市整理期的相关规定；明确了创业板公司退市后统一平移代办股份转让系统挂牌。

完善逻辑解读

【此前】1、提高交易效率；2、控制市场风险；3、严防内幕交易；4、强化信息披露；

【目前】1、完善退市体系（板块、规则、时间）；2、为借壳路设障；3、严肃会计规则；4、强化信息披露。

传递金改风向及对券商影响

创业板退市企业“统一平移到代办股份转让系统挂牌”是各层次市场有序流动的途径，同时也为“代办股份转让系统”提供增量标的，与新三板的推进有着同样促使三板市场扩容的效用。在做市商引入机制下，可为券商提供做市收益的标的将得以增加，同时为我国券业在特定市场发展做市商制度、提高特定市场交易活跃度、促进我国券业与成熟资本市场投行模式接轨提供了发展契机。我们认为，创业板的退市制度完善是欲立先破的标杆，是我国统一场外交易市场建立和完善的重要一步，对市场利好长期理性投资，对券商利好业务模式完善。

投资建议

创业板退市制度的完善对券商的影响不在于单一的业绩层面，而在于金改推进的意义所在，传递的是行业创新和发展的坚定信号，给予的是发展预期和行业估值移动方向。基于此，我们维持行业看好，建议积极关注券商行业！大券商推荐创新占优的中信、海通；区域二线券商推荐资质资本占优且存在改善预期的国元、宏源和西南证券；参股券商推荐锦龙股份。此外，在目前时点涨幅相对滞后、弹性相较高的方正证券建议关注。(魏涛,曾羽)

【通信行业周报（20120420）：多款智能终端争相发布】

上周核心投资观点：

1、春节之后，上证指数上涨4.96%，新华富实通信指数上涨10.18%，超越上证指数，同期，我们重点推荐的6只个股获得正收益，而且全部跑赢新华富实通信行业指数；截止到目前为止，我们今年重点推荐的6只个股从报告日期起测算，跑赢同期新华富时通信行业指数，具体如表2所示：

2、我们认为二季度应该以防御性品种的投资参与为主，看好光通信领域，重点推荐国腾电子、烽火通信、日海通讯、中兴通讯以及新海宜，维持对鹏博士、中国联通以及国脉科技的推荐。

上周内发布的报告：

2012-4-20 拓维信息 业务转型期，投入加大和期权费用导致净利润下降

2012-4-19北斗星通 芯片业务亏损、财务费用和人工成本上升导致2011年增收不增利

2012-4-18中创信测 业绩底部或现

2012-4-18三维通信 市场压力导致11年净利润下降，12年预计业绩小幅恢复

2012-4-18 杰赛科技 业务多元化布局，伴随行业发展而稳步增长

2012-4-18 朗玛信息 移动互联网新业务拓展成为关注重点

2012-4-17 宜通世纪 全业务通信网络服务提供商 (戴春荣,叶广辉,刘博生)

【零售行业周报：五一即将到来 行业逐季转暖】

市场回顾

（4月16日-4月20日）上证综合指数涨幅上涨2%，深证成分指数上涨0.87%。零售指数上涨1.1%，走势弱于大盘，其中商业物业经营、百货零售、专业连锁三个子板块涨幅分别为2.4%、1.0%、0.8%。

这周中，零售板块66只股票中，其中上涨42只、平盘3只，下跌21只。上涨的前五只股票为渤海物流、大商股份、兰州民百、开元投资、友阿股份，涨幅分别为9.2%、6.5%、5.4%、5.2%、4.8%。跌幅前五的股票有南京中商、老凤祥、爱施德、天虹商场、深国商跌幅分别为-6.2%、-4.3%、-4.3%、-4.1%、-3.2%。

市盈率方面，全体A股预测市盈率（整体法）为11.09倍，零售板块预测市盈率（整体法）为16.39倍，其相对溢价率为48%。目前，整个商业贸易板块预测市盈率（整体法）为15.80，位居各板块第12位，处于中位水平。

本周重点关注和投资建议

本周重点关注： 重庆百货、华联股份、华联综超、鄂武商等14家零售企业年报及40余家上市公司1季报。

本周零售行业观点：创业板退市制度出台，加速公司估值分化。零售板块只有极个别公司属于创业板，其余均为主板。本周行业基本面未有明显变化，年报即将收关，在重点跟踪的35家零售上市公司中，13家低于预期、17家符合预期、5家略高预期。目前股价已经充分反映业绩增速下滑的预期。同时陆续公布的一季报是今年零售企业业绩的低点，预计业绩将逐季提升。即将到来的五一小长假和预期公布的行业政策将踏着春风到来，零售行业业绩和市场表现都将越来越好。目前，零售企业估值继续向下空间较小，同时零售行业的稳定成长性能获得持续的相对大盘高溢价水平，我们维持零售行业“增持”评级。

本周投资建议：（1）推荐高端百货和高端专业连锁。推荐鄂武商；（2）成长性穿越零售行业低谷期。推荐步步高。（3）可复制性是连锁企业的灵魂。推荐永辉超市。（4）寻找底部回升的零售股。推荐银座股份。(张新红,杨晓磊)