多头封锁下调空间 市场改革构筑A股牛市基础

＝＝＝精彩导读＝＝＝

“过山车”走势露玄机 多头封锁下调空间

政策风声渐起 A股能否乘风飞舞

看好早周期和制度改革受益板块

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“过山车”走势露玄机 多头封锁下调空间

昨日，股指期货四合约全面收跌，在多空双方激烈的争夺中，成交迅速放大，持仓大幅减少。

昨日，沪深300指数和期指四合约均呈剧烈震荡、探底回升态势。A股市场走势跌宕起伏，全日沪指走出诡异的S型曲线，大起大落后再度逆转，沪指振幅接近3%。截止收盘，沪深300指数下跌0.04%，全天共成交727.9亿元，较上一交易日小幅放大。

股指期货方面，四合约全面收跌，在多空双方激烈的争夺中，成交迅速放大。主力合约IF1205上演“过山车”态势，早盘被动跟随现货市场出现拉升，盘中创出2571.6点的高点后出现跳水，下跌过程中跌速明显要快于现货市场，盘中一度出现贴水的局面，午后股指的反弹略显乏力，最终收跌12点至2605.4点，升水迅速回落到1点，成交43.2万手，持仓44539手，大幅减少3899手;IF1206跌12.6点，跌幅0.48%，报2616.2点，成交1.76万手，持仓12677手，略增425手;IF1209跌10.60点，报2645.4点;IF1212跌幅8.4点，报2681.0点。

对于昨日持仓量的减少，北方期货认为，这预示着短线快速下探的可能性较低，倾向短线看多。

另外，沪深300指数昨日剧烈震荡，短线的分歧很明显，大有期货表示，昨日两市大盘权重板块依然强势，但中小盘个股，特别是受利空袭击的创业板仍跌幅较大，市场在前期反弹高位出现分化，短线或有继续的争夺动作，需保持谨慎。操作上，保持短线震荡思路，不宜追涨杀跌。

与此同时，中州期货分析认为，昨日股指宽幅震荡，日内上演“过山车”走势，尾市收一根带长上下影线十字星，成交量较上一交易日再度大幅放出，这显示出多空双方争夺较为激烈，预计短期震荡加剧在所难免。操作上，建议暂时短线思路对待，前期多单止盈依旧参照2600整数关口。

从技术上看，中证期货认为，日K线的长上下影线的十字星阴线，显示市场重心继续下移，调整并不充分，仍存一定下探需求。预计2600点仍将呈现争夺局面，但中线指标依旧没有破坏，后期仍不宜过份悲观。操作上，盘中跌破2585点，根据建议适度减仓，没有离场的继续轻仓持有，止损2550点。

瑞达期货则认为，股指昨日收出一根放量的带长上下影线的小阳星线，盘中一度跌破5日、10日均线，最后勉强收于5日均线之上，近期关注30日、60日均线支撑。由于前期连续上涨，技术上也有修整的需要，后市延续回调震荡格局可能性较大。

自清明节后期指探底回升以来，几乎没有像样的调整，累计反弹幅度接近7%，对此，分析人士认为，这无疑显示本次反弹力度较为强劲，使得多头浮盈不断累计，回吐压力也在不断增加。目前，净空头头寸不断增长，显示空方力量不断增强，短期市场压力逐步增大，游资也出现一定分歧，看多氛围略微弱化。但从中线指标看，期指仍维持了偏多氛围，均线和MACD继续呈现上行趋势，预计技术调整空间不会太大，下方2550点—2580点或形成支撑，预计“五一”节前后仍有冲击前期高点的需求。(证券日报)

政策风声渐起 A股能否乘风飞舞

今年以来，中国资本市场的自身改革成为影响A股整体走势的重要因素。5月1日即将实施创业板退市制度引发创业板大幅下挫。近期的政策远不止于此，比如目前新股发行体制改革方案征求意见已结束，方案即将正式公布。那么，近期监管层对于A股的多项政策，到底对市场有何影响?中证面对面请到了上海国富投资管理公司投资总监陈海峰和上海三升投资董事总经理、投资总监赵袭和广大投资者一起交流。

改革构筑A股牛市基础

中国证券报：今年以来资本市场的政策十分引人关注，特别是新股发行制度的改革、创业板退市制度的改革等举措相继推出。有中证网网友向二位提问，本周前两天A股上演大震荡，很多人都说这是因为5月1日即将实施的创业板退市制度引起的，两位嘉宾怎么看待退市制度以及其他一些改革的影响，后市操作对投资者有什么样的建议?

陈海峰：我相信目前公布的措施仅是A股制度改革的很小一部分。就目前来讲，这些制度应该说都处于不断尝试性推出的过程，对于创业板退市制度，我相信也是树立健康、长期稳健成长的资本市场的需求。最近创业板退市制度的推出引发了市场调整，我认为它是一个短期现象，短期影响在于对创业板的公司造成了比较大的影响，但是相关股票下跌的内在机制还是创业板很多公司严重高估。

从长远来看，退市制度实际上是保护了优质公司。资源是有限的，包括货币也是这样，只有正确地进行资源配置才能够让优质的公司得到更快的发展。如果资本市场不进行退市改革，大量垃圾公司继续存在，资源配置就相对差了，就不存在有效率的市场环境。所以我想这个改革是牛市的必要条件。

赵袭：虽然创业板指数未来一段时间内面临相当大的下行风险，但是如果A股市场践行完善的退市制度，A股可能就会迎来比较蓬勃的上涨。

近期降准概率大

中国证券报：市场认为央行将于近期降低银行存款准备金率，二位认为概率大吗?

赵袭：最近公布的一些大宗商品相关数据，包括铜等金属还有原油的库存都在上升，所以短期而言通胀压力相对较轻。同时，目前既然处于经济下行期，政策总是要给企业减轻负担，降准是最主要的常用手段。从现在来看，印度、巴西等新兴国家纷纷实行降息政策。目前国内存款准备金率处于最高水平，接下来降存准的概率我个人感觉确实比较大。

陈海峰：我觉得降准势在必行，因为过去收紧和不断提高存款准备金率，对国内中小企业已经产生了非常大的负面影响。从经济角度来讲，我们要看到，大部分新兴产业都密布在中小企业当中，提高存款准备金率大大损害了中小企业经营效益。目前来看，我认为今年政策其实已经从很多层面上在释放流动性了，包括对中小企业的特殊政策等。同时我觉得影响最明显的就是外汇的变化，因为中国市场整个货币松紧已经不是一个内部问题了，这一点上中国经济跟全球经济已经一体化。我们看到，外汇有一定程度的流出，因而更有必要进行流动性放松，我觉得降准是比较确定的事。

一年内将过3000点

中国证券报：请谈一下目前的具体投资策略，以及对于近期点位的判断。

赵袭：A股上涨行情80%都产生在年报和中报披露期。目前而言，年报披露期马上就要结束了，我们看不到很重要的政策出台，所以预计4、5月份市场可能相对比较平淡，投资机会不会太多。当然，A股点位已经非常低，一些蓝筹股的价格也非常具有吸引力，所以操作策略很简单，保持4至6成的仓位，配置感觉比较踏实的二线蓝筹。

陈海峰：我们对今年整体策略是比较看好的，因为这是我们对经济基本面的看法，我们也对今年A股制度改革充满了期待。对于政策方面，包括A股市场的改革我们觉得是非常有决心的，震荡只是在为大行情做准备。我们预计未来一年内大盘有望突破3000点。

在品种方面，我们认为最具爆发力的是证券行业，目前是证券行业最近十年的行业拐点，给投资者提供了非常大的机遇。同时，地产股也存在比较好的机会，基本面的原因在于现在地产股的价格肯定远远低于本身的价值。

看好蓝筹股行情

中国证券报：今年以来，从监管层到研究机构谈蓝筹股都比较多，蓝筹股的投资价值到底如何?

赵袭：从历史经验看，每一次大的下跌过后都会孕育中长期很好的投资机会，如果追求稳定回报，现在买入蓝筹做中长期投资是很好的选择，比理财产品都好很多倍。就操作而言，目前市场对经济发展前景的担忧并没有消失，因而对蓝筹股进行波段操作可能会取得更好的效果。

陈海峰：我觉得投资蓝筹股的理念是对的，大家都应该买质优的股票，但是在海外买蓝筹股最多的应该是养老基金、共同基金等公募基金，很多蓝筹股每年涨幅不大，但是每年都有分红，因而总体收益率是不错的。目前，政策改革之一就是分红制度，这也为买入蓝筹股提供了非常大的动力。(中国证券报)

看好早周期和制度改革受益板块

尽管一季度经济数据不及预期，但近期市场并未表现出悲观情绪，4月10日以来沪指累计上涨4.51%，投资者情绪显著复苏。我们认为，政策逐步转向、业绩“地雷”风险将散、经济向下风险可控成为市场运行的主要支撑。近期创业板退市制度的推出虽导致本周前两个交易日大幅波动，但不影响对4月下旬及5月份市场行情的看好，投资策略上建议遵循早周期和制度改革受益行业两条思路，看好券商、汽车、地产、机械等板块。

经济数据跌出预期“政策市”

尽管一季度经济数据低于预期，但A股在政策改善预期的带动下出现回暖。行业方面，近期与投资增速关系紧密的周期性行业表现较为出色，而消费和TMT行业则较为平淡。

由一季度经济数据“跌出来”的“预期政策市”，使市场整体情绪较前一阶段明显乐观。对预期中的“政策市”，市场普遍观点是：其一，流动性将好转，尤其是M1和M2增速将回升;其二，政策超预期，不仅包括信贷和投资增速，而且有改革的制度性红利;其三，经济已经触底。

不过，对于预期中的“政策市”将持续多长时间、合理的投资标的包括哪些，市场存在较大分歧。我们相对看好下一阶段的市场走势，并认为循着政策轨迹加速向“保增长”倾斜的核心逻辑，未来4、5月份的投资机会将落在两大领域：一是与投资密切相关的早周期行业，二是受益于制度改革的相关行业。

政策轨迹向“保增长”倾斜

随着经济数据低于预期，我们注意到政策的走向正发生着微妙的变化。总量政策重点由前期的“调结构”更多地向“保增长”倾斜。财政方面，虽然今年财政收入增速下降较多，但支出力度仍在加大;货币政策方面，3月份信贷数据大幅超出市场预期，二季度继续宽松的可能性仍在进一步加大。

根据财政部公布的数据，一季度财政收入和财政支出的累计同比增速分别为14.7%和33.6%，支出增速明显快于收入增速。财政收入增速大幅回落的主要原因有三个方面：一是受到经济增速下滑的影响;二是实行结构性减税政策的影响，三是价格涨幅明显回落对以现价计算的流转税的影响。与此同时，财政支出向支持基础设施建设扩容。一季度全国累计财政支出24118.05亿元，同比增速高达33.6%，与去年同期(26%)相比增加7.6个百分点。从财政支出投向上看，除了住房保障、医疗卫生、节能环保等领域的支出增长较快之外，一季度交通运输支出1543亿元，同比增长1倍，增速较去年同期(-0.9%)明显加快。

由于一季度财政支出增速明显快于收入增速，从而对财政存款投放节奏产生影响，在一定程度上加快了流动性释放过程。从总量上判断，我们认为未来财政支出增速快于财政收入增速的现象有可能持续全年;从结构上判断，我们认为未来5、6月份财政支出增长最快的可能还将是交通运输和住房保障两大领域。

与此同时，货币政策渐进宽松的步伐加快，近期放松信号日益明显。第一，灵活公开市场操作，保持货币流动性。上周央行公开市场操作净投放520亿元，连续第4周在公开市场净投放资金。而从公开市场操作具体结构看，央行连续15周暂停央票发行，为央票工具实施以来最长停发周期，显示了央行在希望维持基准利率稳定的基础上保持流动性相对宽松的良苦用心。

第二，适时刺激信贷和投资需求。3月份新增信贷达到1.01万亿，远超市场预期，我们认为其中相当一部分是来自地方平台贷放宽和重大基建项目启动带来的投资资金需求。3月份固定资产数据显示，预算内资金累计同比增速达到24.9%，明显高于去年同期及全年水平。尽管财政预算投资占固定资产投资资金来源的比重仅为5%左右，直接影响有限，不过由于我国政府对国有企业具有较强控制力，预算投资增速与国有企业投资增速高度相关，而国有企业投资占到全部投资30%左右，因此财政支出对投资的影响仍不可忽视。

第三，差别存准扶持“三农”。虽然下调部分县域法人金融机构法定存准率被认为是央行为支持国内“三农”发展而制定的优惠政策，不涉及主要经济中心，对整体经济影响有限，但是在一定程度上反映了央行认为当前实体经济存在、至少是局部存在流动性偏紧的现象。

业绩“雷”风险接近尾声

本周是年报和一季报公布的截止周，随着业绩披露完毕，市场对上市公司业绩大幅下降的担忧将消除，而这在前期则是抑制投资热情的一个重要因素。

从已经公布年报的2011年上市公司业绩总体统计来看，2011年营业收入同比增长22.2%，净利润同比增长15.4%，剔除金融行业的毛利率水平为6.6%，较2010年下降1.5个点，ROE水平为14.6%。

从已经公布2012年一季报的上市公司业绩总体统计来看，营业收入同比增长15.8%，净利润同比下降9.4%，剔除金融行业的毛利率为6.9%，ROE为2.2%(一季度不可与全年ROE相比)。可见，一季度业绩继续处在下降的通道中。目前还有较多金融类企业未公布一季度业绩，我们预计一季度全部A股净利润增速在5%以下，其中非金融企业增速在-5%以下，上市公司业绩地雷的风险已经接近尾声。

配置早周期+制度受益行业

当前，我国经济正处于经济周期的衰退后期与复苏初期之间。虽然经济下滑还未完全结束，但是向下风险可控，流动性仍然维持适度宽松态势，宏观政策已悄然转向保增长。对4月下旬及5月份的市场运行持相对乐观的态度，市场交投有望出现积极改善。

配置上建议重点把握两条投资思路：一是从经济本身和股市运行规律角度，重点看好具备早周期特性的汽车、房地产、机械板块;二是从制度改革角度，重点看好金融及股票市场改革速度超预期下的券商板块。(民生证券)