京东低调加速IPO 憧憬百亿美元估值

一片业界嘈杂声中，京东商城首次公开募股（IPO）正在低调加速。

有消息称，5月29日下午，京东商城管理团队在香港举行了分析师会议。历时约3小时的会上，京东商城介绍了各项业务构成，并公布了一系列运营数据。相关投行人士认为，如果顺利，京东或将于6月向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，最早有望于9月IPO。

据悉，京东商城内部已设定了下一步融资的相关预期：定向发行估值为80亿美元，IPO估值为95亿美元。

IPO加速

这与此前业内一系列信息吻合。约一周前，知情人士称，尽管其间曾有波折，自去年5月即进驻京东商城的普华永道团队日前已完成了审计工作。此外，亦有尚未确认的消息说，京东商城将任命负责投资者关系的副总裁。

香港召开的分析师会议让京东商城IPO提速的迹象更为明显。相关知情人士称，京东商城CEO刘强东、CFO陈生强均出席了该会议，券商到得也挺多，高盛、美林、JP摩根、UBS和中金国际等均到场。

京东商城现场公布了外界关注已久的一系列运营数据：2011年收入为212亿元（流水含平台269亿元），毛利率为5.5%，配送费占比6.6%，广告占2.3%（去年京东商城广告费用支出为4.9亿元）、技术和管理费用率在1.5%左右，净亏损5%左右、应付账期天数是38天，存货周转35天等。

而在未来收入预计上，京东商城称2012年预计收入为450亿元，2013年预计收入为700亿元，2015年收入预计为1900亿~2200亿元。

今年3月，相关“投行简报”中的京东商城数据，而今披露的数字与之基本吻合。此前的投行简报中，还曾披露京东商城预计今年毛利将为6.88亿美元，不计算摊销、折旧和利息收入情况下的亏损（EBITDA）为2.9亿美元，净亏将加大至3.16亿美元。而京东商城的赢利点预估在2013年之间，且毛利率需要较大幅度提升。

刘强东此前曾公开宣称，2013年前绝不会上市，而现在京东商城又遽然加速IPO，业内分析认为，渴求资金与平息机构投资者分歧或是两大关键因素。

京东商城此前融资已堪称巨额，尤其是去年DST参与的C轮融资，对外宣称15亿美元，据知情人士称，去年下半年实际到账的也有接近10亿美元之巨。彼时公司估值已达60亿美元，京东商城内部还就股权价格设立了110元的内部价。

不过，京东商城目前仍处战略性亏损状态，同时又有庞大的投资计划如物流等，它对资金的饥渴依然急迫。

京东商城曾试图在IPO前再做一轮融资。不过有潜在投资者表示，即便投资也参照上轮融资的估值，不会给出新溢价。

数位知情人士称，今年3月刘强东曾赴美广泛接触机构，寻求潜在的新投资者，但未有斩获。据资本界知情人士表示，富达等机构表示若估值为30亿美元上下方可考虑。

估值争议

新融资未能促成之外，京东商城现有投资方之间也存分歧。熟悉京东商城人士称，老虎基金和DST对京东商城在发展节奏、上市时间选择等方面，早期即参与投资的老虎基金更为激进，而以较高估值后入的DST则希望京东商城继续先图发展、缓行IPO。

而这与估值或有关系。该人士认为，在IPO前夜，老虎基金萌生退意，可能是担忧京东IPO估值和后续股价表现的风险，希望能够保障早期投入的收益。

对于DST而言，IPO估值对其投资收益将有重大影响，香港分析师会议中并未言及估值问题。有消息称，会后交流中，京东商城提出的估值为100亿美元上下，而一些投行人士给出的估值并没那么高。

这或许来自于双方不同的估值依据。据称，京东商城的依据为，2013年公司预计收入700亿元、参照亚马逊市值/收入比为1.18倍，京东商城可定价在100亿~120亿美元。但投行认为，亚马逊毛利率高达20%且为盈利，而京东商城目前净亏5%，更适用毛利与市值比的模型。

不过，这次沟通会或许能为京东商城赢得更多的青睐并有助于估值的改善。消息称，现场投行大多对京东商城公布的数据满意，好于预期。而接近京东商城人士也称，部分机构表示可能会上调对京东商城估值的判断。

这将是京东眼下的最大挑战。这一役也不仅仅关乎它自身，甚至将深远影响整个电商业一众企业的命运——作为业内顶级巨头，它将为行业树立新的估值模板。如果京东商城IPO令人失望，对于其他成长中的电商企业而言，无论是融资还是上市都将是一场灾难。

“我们很关注，甚至有些惶惑。”一家电商企业高层说。（徐洁云）