恐惧还是贪婪？

历史总是不断地重复自己。

1920年代，美国股市经历连续数年的大牛市，在国民生产总值增长不到50%的情况下，道琼斯指数上涨了3倍。当林德伯格成功飞越大西洋后，华尔街上航空类股票立刻暴涨，而在当时很多航空公司还没有运送过一名乘客。1929年，美国股市崩盘，仅10月29日一天，道琼斯指数就下跌22%。

此后，美国进入了空前绝后的经济衰退。期间，格雷厄姆曾错误判断熊市已经结束，实施了激进的投资策略，导致格雷厄姆基金跌幅惊人。直到1932年，市场终于触底，呈现出熊市结束时典型的超卖现象，他把之前赔的钱都赚了回来。他在投资圣经般的著作《证券分析》中提到，从1927年到1933年，所有的一切都与历史上曾发生过的轮回是如此一致。

从繁荣转向衰退，再从衰退中复苏，中国股市也不止一次经历过这样的周期。在2005年的底部出现前，中国股市曾出现一轮壮观的牛市行情，1999年的“5.19”行情将上证指数从1050点左右推高到2245点，2年内指数累计涨幅超过100%。在此之后才有了长达5年的大熊市。

“经济周期是人类本性导致的必然结果。”经济史学家约翰?戈登认为，当经济好的时候，人们对未来过于乐观，盲目扩张，于是坏年景很快就来了，人们又变得过于悲观，这样周而复始，循环往复。

就在股指一跌再跌，我们对未来深感疑惑时，最糟糕的阶段已经过去还是尚未到来？

本期，我们选择2005年作为参照。尽管那时与现在已经“完全不是一个市场”，股市市值、公司数量、流通市值等各方面发生了翻天覆地的变化，但企业股票作为一项长期投资的实质却没有变。

股票市场并非杂乱无章的，它总是给某些策略以高额回报，同时却在惩罚另一些策略，现在我们到底该恐惧，还是贪婪？

2012 VS. 2005

底是什么造成的？

一般都说有业绩底、市场底、政策底、估值底。那么底是什么造成的？我们首先回到影响股市的基本因素上来，看看2012年与2005年股市下跌的原因。它们有相同也有差异。

经济减速拖累了谁？

正如价格围绕价值波动，与股市直接相关的两个问题就是：经济增长速度与企业业绩。实体经济很大程度上决定了资本市场强弱的基调。

2012年：2011年国内生产总值的增长速度是9.2%，而对2012经济增速下滑的直观感受莫过于3月政府工作报告上放弃保八目标，明确把2012年的增速目标下调为7.5%。而从宏观数据上看，2012年一季度GDP增速是8.1%，二季度是7.8%，连创12个季度新低。在经济转型过程中，实体经济增速下滑是必然阶段。

而受经济减速影响，上市公司业绩不太好看。Wind资讯统计显示，2012年一季度沪深两市2394家公司整体利润下滑，增速同比约-0.27%，而2011年同期增长了27.76%。截至7月20日，两市共有1491家公司披露上半年业绩预告，业绩报忧的公司高达669家，占比45%，创下历史新高。而1月至6月，规模以上工业企业（中国的规模以上工业企业是指年主营业务收入在2000万元以上）主营业收入虽同比增长11.3%，但利润仅为23117亿元，同比下降2.2%。收入与利润增长出现背离，上市公司利润增长难以看到明显好转。这种疲弱情形下，投资者对上市公司业绩没有信心，股指得不到有效支撑。

2005年同花顺资深分析师吴子亮认为，2005年是制度性缺陷造成的熊市，但实体经济是向上的。的确，2005年经济景气出现先下降后回升走势，全年增速9.9%，比上年9.5%表现向好。而当年年报统计数据也表明，当时已披露年报的1362家上市公司共实现净利润1612亿元，整体业绩连续3年实现大幅增长并创历史新高，与2004年基本持平。企业业绩与宏观经济行业景气关联度进一步增强，行业分化趋于明显。但是股指却在制度改革过程中反复，创下998的低点。

总结：过去10年，包括股指见底的2005年，中国经济高速增长与两样东西有关：政府投资以及出口的高增长。但现在看来，这两个因素都在发生变化。一方面，政府再不能够像2009年一样直接拨入4万亿资金、地方平台10.77亿资金刺激经济V型反转，二来受外围经济形势影响，中国出口增速也下降。截至2012年6月份，出口累计同比增长9.2%，而2011年同期增速为24%。瑞银投资银行前中国区副总经理张化桥称，“结论就是，未来几年的经济活动会比过去10年慢一些”。长江证券高级投资顾问王建也认为，对比日本与韩国经济转型的经验，我们需要的时间也可能是5至8年。“全年GDP大概在8.2%左右，而近几年的经济走势可能呈现U型或者更悲观的L型。”当然，2012年三季度经济见底后转好的预期也会给股指带来新动力。

新股发行“抽血”？

另一个决定市场走向的关键因素就是供求。2012年备受诟议的新股密集发行与2005年当时股市改革释放出来的国有股重新流通都是造成供大于求的冲击力。

2012年：事实上，从2009年6月新一轮IPO重启以来，市场资金就承受着新股大量发行的重压。截至7月31日，此间两市共有853只新股发行，而2012年已累计发行新股123只，实际募集资金854.5亿元以上，虽然与2010年上半年IPO融资额2128亿元、2011年上半年1607亿元对比起来已经是大幅下滑，但新增的申请IPO的企业数量却快速增加。后面的扩容压力毫不轻松—证监会7月26日的数据显示，包括进入初审、预披露等在内的IPO排队企业达到765家。如果我们按平均每月发行21家的速度算，2015年才能发完。这就如孱弱的病人还在不停被抽血。

还有一个扩容压力来自大小非解禁潮。近几年都是解禁高峰，原因是在2005年股改约定的头一年不流通，第二年5%以内，第三年10%以内，到第四年则全部可上市交易，到今天已基本全部流通。虽然2012年稍稍缓和，这部分套现压力仍在继续侵蚀资金。

2005年股权分置改革对流通股东的补偿最后多采取10比3对价的形式推进完成。以当时的市场容量来看，沪深两个交易所大约是2.6万亿的总市值，9400亿元的流通股市值，当时国有股等不可流通股票市值达1.62万亿元。也就是说股改完成，这部分股票拿到市场上流通，A股交易所的股票一下子多出近两倍—市场只会下跌。另一方面，这类受限股成本价格都很低，而现有流通股的持有成本却比它们高出好几倍，竞卖是敌不过对方的。所以股改试点一出，市场普遍认为是利空，指数下跌。

而5月25日暂停新股发行，则是给市场一剂强心药，很大程度上缓解了投资者对股改扩容后的担忧。

总结：股改后的解禁已经使得2012年股市进入全流通时代。而此时的总市值已经是2005年的10倍左右，流通市值则是当初的7到8倍。小资金已经兴不起风浪，加上新股的不断抽血，股指低迷不前。

而资金面另一层是，从7月20日起人民币兑美元即期汇率连续4天最大波幅接近1%的跌停下限，创下2012年以来人民币兑美元汇率新低。种种迹象显示，在经济基本面无改善的背景下，国内资本外流的情况仍在持续。所以降息降准释放的流动性更多是对冲热钱外流和刺激经济。

欧债危机也会拖累股指？

虽然从海外股市与A股的走势关系而言，两者并没有过高的相关性，相反，国内A股市场在许多时候的表现都与外股大相径庭。不过中国经济与世界经济的相关性却不能视而不见。外围经济形势也会拖累股指？

2012年：先不论其他，外围欧债危机的纠结至少会引发投资者的谨慎情绪。自2011年8月初标普下调美债评级，全球的金融市场都受重创。这次A股也未能独善其身，横盘数月。而从金融危机后期到2011年11月份逐步加剧暴露的欧债危机直接使股指从3186的高点落下来。

从实质上分析，外围对我们的影响在于两个方面：一是对经济的拖累。“三驾马车”中的“出口”速度不再。由于2008年金融危机的重击，海外经济的持续疲弱以及欧美债务风险的加剧，使得中国经济整体增长受到影响。从宏观经济形势来看，由于海外需求放缓，中国出口不可避免会受到负面影响，甚至导致贸易保护加剧，反倾销、反补贴、特保案增多。而国内上市公司涉及外贸业务的，业绩盈利更是首先受挫缩水。二是伴随美国版救市政策QE1、QE2的出台，量化宽松下美元超发的直接效果是全球性通货膨胀—对中国也加大短期输入性通胀压力。

2005年当时的外围情况没有如此复杂。最值得一提的是当年石油价格的大幅上涨。不过高油价并未对全球经济造成破坏性影响。而为抑制石油价格上涨带来的通胀升温，多数国家又采取加息措施。所以受国际油价攀升和利率上升影响，2005年上半年美国经济增长比2004年有所放缓，直到三季度才有所提升。而因消费需求动力不足，2005年欧元区的经济增长速度只有1.3%，处于低位徘徊。对中国而言，油价因素同样带来了外汇支出增加、企业成本增加等影响，而据当时测算，2005年国际油价上涨将导致中国国内生产总值减缓0.5至0.7个百分点。

总结：很明显当前的外部环境对股指的影响更大，而2005年的探底更多是国内政策变革下的效应。目前欧债危机还有深化的可能，虽然希腊在6月17日的选举中得以暂留欧元区，但不排除之后被“踢出”欧元区的可能。这个的影响更坏，欧洲将面临信用体系重建的疮痍。

政策左右股市？

中国股市存在这样一个悖论：GDP增长领先的中国股市反而跑不赢饱受欧债危机的欧美，历经改革似乎也难以进入健康、稳健的发展轨道。

都说股市是经济的晴雨表，但当前的中国股市还没有真正脱离那只看得见的手。2005年是中国第一次股权分置改革，顺利完成之余也为股指造就了最牛A股行情。而新的证监会主席上台以来，开启了二次股改，伴随着新的制度建设的进行，是否也意味着A股在2012年即将开启新的牛市？我们来看看当时的政策情况：

2012年政策环境

在2012年年初就有机构（大成基金）预判：2012年股市将是政策主导下的震荡市。管理层正以2009年以来所未曾有过的政策力度推动股市的二次改革。每每在这样的时候，市场规律与政策力量纠结在一起，股市的震荡幅度更大。

正如2005年，A股市场本身的制度建设也将成为影响2012年股市走势的最重要变化。两者有哪些异同？

制度建设推进价值投资？

制度建设继续推进，但市场对新政策的力度和效果仍有疑虑。正如当年的股改，到真正实行和推进，才是市场信心稳固之时。

从2011年10月起，股改新政措施出台速度加快。“二次股改”有两个看起来本来不应该是问题的目的—完善主板市场的制度、肃清股票交易的环境。其中郭树清主席的第一把火是针对股市“铁公鸡”，拟定新规强制上市公司分红。后续“七把火”分别是完善创业板退市制度、发展公司债、强力打击内幕交易和证券期货犯罪、倡议“养老金和住房公积金入市”、规范借壳上市、提升IPO审核公开性、实现QFII和RQFII投资额度的双扩容。近期还有降低交易费用，以及出台新主板退市制度与新股上市规则、打击炒新等。如6月28日新的退市制度出台，明确增加“净资产连续为负、营业收入不得连续低于1000万元”等指标。但投资者还是认为文件层面上一些临界值的设定仍然过于宽松，“有没有用”仍是心中疑问。

新管理层还有一个非常重要的意图就是“以更大决心培育机构投资者”，郭树清6月29日在2012陆家嘴论坛上的讲话明确表了态。如此，动作之一就是得狠心“去散户化”；倡导价值投资，其实是希望打击投机氛围，使市场上有更多机构投资者去“价值投资”。

新股发行市场化？

与2005年不同的是，对新股的政策不再是暂停IPO，而是尊重市场规律，避免行政手段控制，另外，审核也更加严格。

郭氏新政可以归结为两条线：一是淡化行政管制，二是优化市场结构。经济学家华生提到，“二次股改围绕发行审批制度的根本改革，其实质是实现从审核制向统一规范的披露制转变。”4月28日证监会正式发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，里面明确梳理了新的IPO程序，其中的“规范化、公开化、市场化”9个字意义非凡。这表示监管层淡化行政干预的改革方向，想建立以信息披露为中心的发行制度。可以说，这项改变寻求的是中国股市与国际规范市场的实质接轨。

新股发行改革的重点还在于抑制发行“三高”和打击炒新股方面。恰恰这方面又带有行政干预因素，被称为“伪市场化”，不完全符合市场化的目标。

此项政策下，IPO还是未停止。新股源源不断上市摊薄资金，成为投资者最大的担忧。从历史上6次暂停IPO来看，正面刺激作用多少有效。面对市场如此扩容，最大的呼声就是“希望能够延迟大小非解禁，和暂停新股发行。”遗憾的是，在发行市场化改革情势下，投资者的此项愿望无法“变现”。

货币政策走向适度宽松

降息、降准是常有操作，但效果甚微。

2012年已经有两次降准、两次降息：2012年2月24日央行公布下调存款准备金率0.5个百分点。3个月后，5月12日央行再次宣布下调存款准备金率0.5个百分点，此举释放了4000多亿元流动性。而6月8日央行在三年半来宣布首次降息：下调金融机构一年期存款基准利率0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点。而7月5日晚再次降息，分别又下调0.25个百分点和0.31个百分点。

不过市场对这几次降准、降息基本上也是“忽视”反应。在目前经济形势下，货币政策效果有限，还得对冲热钱流出效应，需要多次累积才能有进一步成效。出于稳增长的需要，三季度仍有很大可能降息、降准。

救市，依靠资金？

与2005年经济虽暂时回调、但仍是处于10年加速上涨的通道不同，2012年经济在转型，股市也在转型。国务院出台刺激经济的政策包括基础建设、高铁投资等，其中最引人关注、最让人担心的还是资金。事实证明，前期市场传闻的“新四万亿”、“四万亿2.0”等新政只是“想象”，发改委在5月末站出来澄清其“属不实”。只剩下地方政府自己救市的博弈，效果不一。

另一方面，市场还有对6万亿险资入市的期待。7月23日，保监会发布了《保险资金委托投资管理暂行办法》，市场普遍认为这将刺激险资投资。但这个大蛋糕具体将怎么分配还未可知。据中登公司6月18日的数据显示，2012年5月社保基金再次启动入市步伐，在时隔7个月之后，单月新开16个A股账户。

房地产调控会松动吗？

3月5日十一届全国人大五次会议政府工作报告时，高层表示房地产调控不放松。由于之前期待的新经济刺激政策、房地产新政策等没有兑现，股指在3月14日两会闭幕的下午即掉头向下。到目前，房价和成交量虽然有上涨趋势，但政策层面始终没有松口迹象，地产板块的表现也只是在松动预期下的反应。

2005年的资本市场被普遍认为是一个政策主导的市场。众所周知，它有一个大背景是2004年1月31日国务院发布的“国九条”，瞄准资本市场的发展。与以往政策主导的情形不同的是：管理层开始以更加积极的态度推动资本市场的发展，而不是着眼于股市的涨跌表现。

2005年一开始市场情况也不佳。指数两度跌破1200点，创出68个月的新低，有100多家股票跌破净资产，1000余家股票市净率不足2.5倍。

2005年初监管层宣布的利好政策并未有效刺激市场。4月，原证监会主席尚福林表态“开弓没有回头箭”，意味着股改要落实。到6月中上旬，又连续7天推出6大利好。但6月20日第二批方案逐步公布，市场再次发出失望信号，上证指数又重新考验1000点，最低探至7月19日的1004点。7月22日，市场出现“政策底”的呼声。这是因为7月21日晚央行宣布中国开始实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。与此同时，股改升温成为刺激市场的真正内因。

9月12日，沪深两交易所共同推出40家股改公司名单。股改正式进行。之后，股改以每周一批的速度全面铺开，到2006年年中股改基本完成。而上证指数也从2005年底正式开始上涨大幕，直到2007年10月16日的6124.04点。这成为A股有史以来最大的牛市。

恐惧还是贪婪？

当指数刷新低点已经逐渐成为一种习惯的时候，股市里的人到底在想些什么呢？2005年的6月6日让不少人印象深刻。上证指数自1997年2月以来，在8年后首次跌穿1000点，位于998点位。崩溃之声响彻市场。如今时隔7年，恐惧、贪婪、远离，或是守望再度笼罩股票市场。

恐惧者：割肉离场，最黑暗的时刻到了

在股市大量失血的同时，一些证券营业部开始出现数量远超以往的“销户”现象，来自市场的声音称，中国股市已经迎来了最黑暗的时刻。据中登数据显示，上半年22万户A股销户逃离股市，其中5月和6月平均每天有1500个销户。而在没有销户的股民中，以空仓来消极应对的也越来越多。截至6月，“最近一年未参与交易A股有效账户”升至2080.74万户，半年内激增超过600万户。

到底是谁在销户呢？“在行情好的时候，一些营业部的客户经理为了完成当月的开户指标，往往会找来一些民工、大学生或者清洁工等来完成任务，因为这些账户实际上是‘空’账户，过一段时间就会被销掉。而部分离职高管、小非、上市公司员工在限售股解禁并减持后，也可能做出销户操作。”利得财富研究中心主任王珍认为，虽然目前股市令人绝望，但这恰恰不是投资者销户的合适时机。“目前沪深300平均市盈率已经跌至12倍左右，这个数据已经比998点大底时更低，而市场中占权重最大的银行股，已经普遍跌破净资产，市盈率也跌至5倍左右。”而一贯看多者英大证券研究所所长李大霄也认为，在股市低迷时克服恐惧与在“牛市”中克服贪婪很重要。

贪婪者：只要有股市就有机会

与那些人的伤心绝望相比，另一些人却热火朝天地忙着抄底。

2012年7月27日发布的《上海证券交易所风险警示股票交易实施细则（征求意见稿）》，将风险警示股票即ST和＊ST股上涨限制由5%调为1%，但维持5%下跌限制不变，上述措施将会令大批ST股失去炒作价值，后续沦为“仙股”或者“死股”的情景或将大量出现。

7月末，闽灿坤B连续数个交易日收盘持续低于面值，各券商营业部纷纷通过各种渠道提示该公司的退市风险。但仍有投资者为博弈闽灿坤B大股东主动保牌，加大仓位买入。随着该股进入退市程序，不少贪婪者血本无归。

留守者：守候牛市归来

如果大致将中国股市牛熊分段，大部分投资者在熊市中放弃了股市，只有少数人坚持并等到了牛市。经济是有周期规律可循的，股市也不例外。在当下的熊市里，有一批人依然选择留守、观望、等待牛市归来。

在有“中国巴菲特”之称的深圳市林园投资管理公司董事长林园看来，主要是市场处于熊市，而美国股市在1929年股灾时，那些轻生的投资者们怎么能想到，很多活着的人此后成了大富豪。这批留守者相信，只要股市存在，就有赚钱的机会。

股市会好起来吗？

股市改革会让市场好起来吗？

自2011年10月新任证监会主席郭树清上任以来，平均每周都有至少一条新的政策、意见或是办法出台。市场规则不断变化—与中小投资者密切相关的新股发行制度改革、退市新制度、强制分红政策和要求大股东增持、降低交易费用等，还有规范借壳上市、提升IPO审核公开性、QFII对A股的投资比例提高，以及被视为直接救市的连续降息等政策依次出台。

从理论上讲，这些都是股市的利好政策，管理层正致力于改善A股市场，让它向长期的价值投资风格转变，希望吸引更多资本进入。只可惜大盘仍跌跌不休。

通过政策调整，优化股市格局，管理层的决心一如2005年。从2001年开始，中国股市出现了一轮漫长的大熊市，此轮熊市起源于市场最关注的股权分置问题。在2005年，管理层同样不断发布利好：印花税减半、保险资金以直接入市的方式进入证券市场等，但并未使A股出现明显起色，直到2005年6月6日，五部委联合发布《上市公司股权分置改革的指导意见》，解决股权分置问题成了阻止那一轮下跌的突破口。市场形势如此相似，但为什么密集的政策还未让市场出现扭转？机构存在两种意见：

但是……

虽说A股从来都被认为是政策市，但股市真正的转变还有赖于经济基本面。

2005年股市的红火与经济基本面向好有很大的关系，从1996年开始，中国就进入了国内生产总值的高增长时期，年均增长率超过8%。2003年，国内生产总值增长率达到10%，此后便一直保持着10%左右的增长率，远超发达国家和其他新兴市场。

但与此同时，大盘却没有相应的上涨，首创期货研发中心股指研究员于海霞解释道，正是因为当时股市与实体经济脱节，所以才有了而后的补涨。和很多业内人士一样，她也认为，目前股市好起来缺少一个最重要的条件，那就是实体经济的好转。

关于实体经济能否好转，也存在着两种不同的声音：

结论是：

政策的利好条件已经毋庸置疑，股市想真正好起来，缺的是实体经济的企稳好转。

渣打银行发布的2012下半年投资策略中，用下图表现了对全球经济的可能情景与发生概率的看法，概率在70%的“蹒跚前行”状态是它们的核心设想情景，也就是说决策者继续设法避免全球经济陷入衰退，但大体上较为被动。

对于中国经济而言，这一概率似乎也同样适用。

持股者：守望还是退出，

持币者：入市还是另谋出路？

从不断降低的开户数量和活跃账户数量明显能够看出，市场的恐惧情绪浓厚，离开股市已经变成许多中小投资者的共同选择。而另一方面，筑底期也吸引着大批手持资金的局外人，是不是该考虑建仓布局了？

持股者：守望还是退出？

长期投资的效果与股市周期直接相关，如果你在高位入市，比如2007年，即便投资了5年或更长时间里，你的亏损也很难平复；只有在较低点位入市，也就是在别人恐惧时“贪婪”，才更能体现出长期投资的意义。只不过在牛市到来前，底部很难有清晰的判断。联讯证券固定收益部高级分析师杨为敩说：“我们认为股指已到阶段性底部，但仍存在筑底风险。”也就是说，什么时候能转向牛市并不确定。

申银万国上海余姚路营业部营销总监储开鸿给出的建议更为详尽：对于有价值的股票，在目前大盘不停跌的情况下，就不要动，趴在那里，即便腰斩了也是如此。在市场接近2000点或者趋于合理时，可以适当地补些仓位。但前提是对股票要有所判断，未来还有高增长的行业个股是可以长期持有的。

尽管大盘仍未摆脱下行风险，但市场中仍存在投资机会，如超越大盘表现的医药行业、白酒行业个股，以及市场寄希望的、政府换届能带来短线投资机会的个股。

持币者：入市还是另谋出路？

在当前时间点，建议观望等待的声音更多。于海霞认为现在还是观望比较适合，进场太早，触发止损点割肉出局，可能“割在地板”上。

“虽然欧洲重启宽松，但债务问题和失业率问题依旧严重，美国德国经济交往稳定，新兴经济体增速下滑，但总体来说，过程依旧是缓慢的，所以股市的变化不会来自基本面的影响，相比较而言，资金面才最重要，QE3的推出，对全球资本市场仍具备刺激作用，可能带来一定的反弹，但其特点是作用有限，时点待定。”

在全球宽松背景下，美国QE3的推出看上去是大概率事件，如渣打银行投资报告里提到的，美联储主席伯南克已明确表示，如美国经济踌躇不前，他将随时提供额外所需支持经济继续增长。

卞俊龙则更为悲观，今后股市再调整3至4年都是有可能的，现在进入中小投资者的资金可能很快被套。但如果选择了不同的入市方法，如将资金放在股指期货上做对冲，稳定地获得收益是没问题的；或者在股市上买到你认为比较好的股票，在期货市场上做空，两边套利，你有风险把控的意识和能力，全部资金进去都没关系。但如果仅依靠股市上涨单边获利，就不能全仓进入，建议仓位最多40%到50%。

不过大家还有另一个共识，股市的确不是投资者唯一的选择。卞俊龙更倾向于用可能被套的资金去投资别的理财产品。比如，温州老板的民间借贷，年化利率可以达到20%。当然，识别判断其是否可靠十分重要。另外，信托的收益率大约在10%，固定收益类产品的收益率在4%至5%之间。

储开鸿则认为，散户都将目光集中在股市，是出于对证券市场的不了解，因为证券市场不单单有股票，还有很多产品。如果把闲散资金投在国债回购上，收益会比一年期定存稍高一些。很多券商也都在进行产品创新，“申银万国的客户，只要签署了理财产品的协议，放在银行活期账户中的资金可以由券商为他做银行利率的拆借，或者短期理财产品的投资，年化收益2%左右。”

从长期看，可以投资哪些板块？

先说说什么不值得长期投资。

国内的观点是，低市盈率的周期股往往被认为很安全，但投资大师彼得?林奇认为，周期性股票是最不适合长期持有的，即便它的市盈率很低，因为当一家周期性股票市盈率过低时，常常是一个繁荣期走到尽头的信号，其中比较有代表性的股票是被误认为是蓝筹股的汽车类公司，“在市盈率很低的时候，买进收益已经增长了几年的循环型股票，是短期内把你的钱减少一半的有效办法。”你持有的时间越长，利润最终被全部吃掉的可能性也就越大。高市盈率对周期性股票未必是坏消息，通常这意味着企业已经度过了最艰难的日子，不久其经营情况就会改善，收益会超过分析人员的预期，基金经理将开始急切地买入这只股票。这样，股价就会上升。

至于目前什么板块值得长期投资时，国内的分析师和券商在行业的选择上出现了比较一致的观点，普遍看好消费类、生物医药以及非银行金融股票。在2012年5月15日巴菲特公布的一季度最新股票投资组合中，行业配置方面也是继续重仓了金融与消费品行业，占比为64%。

消费股

消费股具有抗周期性，不会完全随着大盘走势涨跌。储开鸿说，和此前的决策一样，今后中国政府仍会通过拉动内需来带动中国经济的增长，消费成为未来中国人的一个刚性需求。

其中值得长期投资的板块有，食品饮料、服装餐饮和百货零售。

与人们的生存与生活需求相关的板块，受益于稳定的需求下，某些板块，与人的衣食住行有关，将获得持续盈利能力。如果不看好中国未来的经济，尤其是怀疑实体经济难有起色，卞俊龙建议中小投资者投资这些具有刚需消费性质的版块，它们是市场上最保守的版块。

在服装行业中，储开鸿看好开展电子商务的传统企业。传统的服装品牌，同时懂得用互联网思维去发展线上业务，这样的企业更具投资价值。如：做男装的九牧王、七匹狼和美邦股份都做了线上电子商务。做得最好的是七匹狼，它的线下和线上产品呈现出差异化。

生物医药

它与人类生存息息相关，且具有自己的“护城河”。

该行业有技术壁垒在，尽管现在中国生物医药企业的技术都属于高仿，为了支付专利费用，毛利率远低于拥有专利技术的外国企业，但它们将来肯定会有创新，拥有自主研发的药品或创新医疗技术，从而提升毛利率。另外，医药行业是不能随便进入的，技术壁垒形成了医药股的核心。未来，人们出于对长寿健康的追逐，对生物医药也会形成旺盛的需求。

非银行金融

中国银行证券研究部出具的2012年8月投资组合报告中建议，持续关注有制度创新驱动的行业，因为制度创新是驱动中国未来经济和社会发展的主要动力，未来一段时间，预计非银行金融仍有转融通、新三板、保险税收递延优惠等制度创新的刺激，因此仍可持续关注。

储开鸿也非常看好正处于制度创新中的本行业股票。“券商股现在就有投资价值。因为券商以后的盈利模式在改变，行业的发展前景十分乐观，今后20年肯定会有一个爆发式增长。银行会缩减，券商成为金融结构中的老?大。”

资源类

在被低估的板块中，资源类股票得到了有力推荐，如有色金属和煤炭。因为受制于大宗商品价格的下跌，行业整体估值较低，目前市盈率在15至18倍。但未来两年，中国经济一旦走好，资源类股会有一个恢复性发展。

彼得?林奇的投资偏好中也包括拥有诸如土地、木材、石油和稀有金属等自然资源的公司，因为如果从石油的现值来看，其公司价值已远远超过股票的现价，即便废弃炼油厂，卖掉石油，也能给股票持有者带来一笔巨大的财富。

看清风险！

尽管时下已有不少人明确提出，是该贪婪的时候了，但你需要考虑的是，如果真的选择贪婪，仍旧会面临诸多风险。

宏观经济（基本面）：

实体经济形式未未如预期一般转好，继续恶化，房地产市场下挫后，经济可能硬着陆。

人民币贬值的风险。中国的GDP只有美国的三分之一，但货币量已经超过美国了。美国的货币量是GDP的60%，但中国的货币量是GDP的近200%。中国印钞已然印多了，如果继续以印钞的形式对市场追加“万亿投资计划”，贬值将会是必然结果，一切以人民币定价的物品大跌，包括股市。

改革成效甚微。根据中国银行证券研究部报告，“政策方面，货币政策难有大的作为，但其他政策有加力维稳的迹象。政策能够活跃市场，但能否实现‘提振投资者信心’的目标，关键在于能否扭转经济下行的趋势，能否使经济真正见底，企稳回升。”

选行业的风险：

早周期板块要小心。联讯证券高级分析师杨为敩指出，早周期板块目前只适合短期投资。

“现在经济处于结构转型期，在此期间，行情热点往往受长周期影响较多，短周期只能产生扰动行情，如房地产、机械、公用事业等，那么行业轮动似乎并不能解释整体市场的行情，虽然我们判断周期性的重启可能将带来早周期的估值修复行情，但是结构仍会受长期趋势的影响。”

食品饮料尽管被普遍看好，但估值溢价过高。山西证券股份有限公司出具的《食品饮料行业2012年7月报》中显示，食品饮料行业绝对估值倍数（PE，TTM）为27.7倍，仍位于2009年以来的历史底部区间，但在近期板块防御性表现突出的背景下，板块相对大盘的估值溢价已升至2.29倍，逼近历史高点。因此，尽管该行业增长稳定，收益可观，但仍需警惕中报行情之后的调整风险。

中国银行证券研究部2012年8月投资组合报告提醒投资者，需要适度警惕补跌风险较大的板块，尤其是基本面存在瑕疵的板块。

选股的风险：

抢手货不一定是好选择。假如你仅仅因为某只股票的前景诱人就去购买它的话，那么你什么也得不到，那些人人都想持有的热门股，市盈率低，股价往往涨上了天，如果你一意孤行地投资于它们，那么在长期中的损失将是非常惨重的。

遇到恐慌性下跌。7月上证综指累计跌幅超过5%，中国证监会认为，股市下跌存在恐慌性因素。恐慌有传染性，比如2011年美国股市的一家中概股被狙击，导致具有“中国”概念的股票遭到市场冷遇，这就是恐慌蔓延的恶果。恐慌性下跌的恶果是股市发挥不了对优质上市公司资金的支持。实业企业融不到钱，就会严重影响到国家经济。中小投资者会遭遇因恐慌而错抛优质股票的风险。

机会成本风险：

贪婪或许会让你较早赶上即将可能到来的牛市行情，不过在等待熊转牛的时间里，你付出的其实还有资金的机会成本。在同样的时间内的选择其实还有很多，即便你在股市中没有赔钱，但你会错失其他获得固定收益的可能。如果按照银行的一年期定期存款利率，或者银行理财产品的平均收益率计算，你已经赔掉了3.25%到4.4%的固定收益了。

当然，这是所有选择都会面临的普遍问题，并不仅限于投资。