组合效果并不好？

本期人物：

姓名：史寅虎

年龄：26岁

投资资历：间断着有5年

投资收获：去年自学全部通过证券从业5门课程，算“正规军”，但因踏错大盘节奏，他的股票投资总体上还未有大收益。

人物故事

史寅虎曾靠自学通过了证券从业考试的5门课程，但他的股票投资整体上还未有大的收益。在铜期货和黄金投资上如鱼得水的他，投资起股票来屡屡受挫。

做铜期货时，史寅虎会每天熬时差去收集国际上可能影响铜商品价格变化的信息，在统一分析后，做出价格趋势的判断。这种做法的成功率很大。再加上期货的杠杆作用，他投入5万元本金后收获了20万元。

但当他把这种相对可靠性复制到A股时，他发现股票价格根本不按这套逻辑来：“比如你判断铜价格会上升，但对应到股市与铜相关的上市公司股价并不一定也跟着上涨。”

史寅虎运气也很糟。2007年毕业后，他偶然进入一家证券公司营业部做了3个月客户经理，那时是大盘最高点，他自己也开户投入了2万元资金。不料形势很快逆转。到2008年4月，他的账户已经变成8000元。

2008年下半年，在国际金融危机背景下，史寅虎看A股还坚挺了近3个月，指数反弹到2800点，他觉得这个点位比起6000点的位置应该到了底部。史寅虎再次杀回股市，结果20万本金变回了5万元。

他现在总结出来，不能用期货的理论和经验去投资A股。因为期货直接与产品价格挂钩，只要你能用心去收集信息、研究它的影响因素，它的走势是相对可预期的。但产品价格和A股上市的业绩、股价却没有直接的正相关。股票投资更复杂，和情绪预期、市场环境、机构操作有千丝万缕的关系。

他规划在5年内把所有金融内产品都接触一遍，知己知彼，再落脚发展。前几年他做过券商的客户经理、期货操盘手、黄金分析师以及基金销售，现在是北京市特许产权交易所的部门副经理。股市仍是他没有完全把握的领域。

投资组合没效果？

史寅虎最近的一次组合投资，一赢一负，收支相抵。

当时，为了平衡两只股票的仓位，他卖出了赚钱的北陆药业，错过了后期的更大涨幅；而买入的泰山石油，他分析其石油销售环节利润率最高，应该是中石油旗下十分挣钱的公司。该股起初小收益，其后股价与业绩表现不一致，一跌再跌。持仓两只股票各50%的后果是，他小亏了500元钱。这段经历让史寅虎觉得组合投资的方法并不能带来更好的效果。

李建：很难靠1只个股逆势走强

东兴证券首席投资顾问

眼下市场上，很难靠选择1只个股实现逆市走强的表现，也不能因为曾经的收益完全否定组合的思路。恰恰应该反思组合安排的合理性。

以史寅虎目前投入的2万元资金来看，他安排2只个股组合来分散风险是完全可取的，如果有更多资金我们再考虑4到5只股票。具体分析，首先他选择的北陆药业与泰山石油行业板块上相关性很弱，还算科学。但具体板块还不够优化，北陆药业是选对了医药板块而另一个石油板块是目前不适宜投资的行业。

孙宏廷：组合投资是为了分散风险

国金证券财富管理中心分析师CFA

组合配置对于长期投资理财的个人来说，十分必要。从选择个股的行业看，史寅虎的这个组合倒还是比较合理。北陆药业属于消费类，泰山石油属于周期类，两者的相关性不是很强，可以分散持股的行业风险。我们还建议投资者要控制单个个股的持仓量。这个组合最主要的问题是单个个股的持仓量占整个组合的比重太高，一般在资金量允许的情况下单只个股占总仓位应控制在20%到30%以内，以防止踩到地雷后对净值造成巨大的波动。

通过基本面分析，你可以发现两只股票走势差异的原因。

北陆药业：

行业—主营业务分析——管理层——财务——风险与前景——估值

李建：主营产品前景看好

东兴证券首席投资顾问

在经济形势不佳的环境下，消费类医药、酒饮料的业绩具有相对确定性。加上到2011年国家第一轮8500亿元医改资金投入完成、今年继续推进新医改的利好刺激，市场上医药股有很好的表现。史寅虎遗憾的没拿到最大的收益其实是可以通过基本面结合技术面分析来把握的。

北陆药业的主营产品是对比剂。它是大型医学影像设备 CT 和磁共振等的常用辅助材料，可用来起增强扫描的作用，属于医药耗材品。从前景上看，需要进行扫描诊断的患者数量逐年增加，扫描诊断设备的数量在 3到5 年内仍有快速增长，使用对比剂进行增强的比例将不断提高。

公司 2011 年对比剂销售收入 1.8亿元，目前基数还算小，预计未来3年销售增速均在 30%以上。

孙宏廷：中药业务有助力

国金证券财富管理中心分析师CFA

医药行业中的中药材品种和市场紧缺品种也是工信部重点扶持的对象，2011年扶持了29个药材品种的种植，而2012年的扶持资金规模为1.35亿元、已公示了33个药材品种。5月31日国家中医药管理局发布了《中医药事业发展“十二五”规划》，根据《规划》预测，这期间中药工业将保持年均12%以上速度的增长，预计到2015年总产值超过5590亿元。因此我们在盘面上看到2012年5月份中药板块有很大的表现。而此利好对应到北路药业上也引起一波大涨——它也有中药产品，公司拥有国家药监局批准的唯一的一个用于治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂——九味镇心颗粒，具有疗效与西药相近而副反应少的优势，目前已被纳入医保基本药物，未来发展前景看好。

同时，公司的主营产品对比剂将面临5 年黄金发展期，我们预计市场容量将从2011 年的31 亿元左右扩容到100 亿元。北陆药业在对比剂上拥有齐全的产品线和丰富的在研品种，依托对比剂行业的黄金发展期，会实现业绩高速增长。

泰山石油

行业—主营业务分析——管理——财务——风险与前景——估值

李建：石油销售毛利率低

东兴证券首席投资顾问

史寅虎想象石油销售环节最挣钱，这是不对的。石油开采行业可以分为勘探与开采、炼油、销售与化工四个环节，打开中石油的主营业务分析就可以看到，毛利润最大的环节是勘探与生产能达到52.41%，销售毛利率只有4.09%，而中石油、中石化申请政府政策性补助的理由就是炼油环节。国际原油价格波动，炼油、销售成本就最容易受影响。

而泰山石油就是主营成品油零售、批发和储存，石油销售环节属于行业的下游，任何成本价格的变动它并没有再向下游转嫁的余地，毛利率低。实际其业务区域主要在山东泰安地区，占该地区 80%以上加油站市场份额。公司有自有加油站 140 座、租赁经营 20 多座，单站加油量1800 多吨/年，还不到中石化加油站平均 2600 多吨/年的水平。从其财务报表上看它每年的净利润仅以几百万元计。而由于今年二季度布伦特原油价格大幅下跌10美元/桶，成品油售价也随之下跌；加上政府几次下调成品油价格，利润空间更受挫。事实上参照行业龙头中石油、中石化不振的股价表现，也不应该不涉及这类个股。

孙宏廷：国企运营效率低

国金证券财富管理中心分析师CFA

泰山石油是中石化旗下的成品油销售公司。按理说，公司所在地泰安是我国的旅游胜地泰山的所在地，过往车流量大而且当地私车的保有量也不断上升，预计成品油的消费增长可以保持在年均8%到10%之间。并且它在泰安地区占有80%以上的市场份额，可以充分享受这一地区成品油消费增长所带来的收益增长。但同时我们也看到，因为国有企业的低效率等消极因素，公司常年并无良好经营业绩。泰山石油的利润最终都没能体现在每年的财务报表上。

目前“十二五”石油流通行业指导意见出台，一些细则可能有利于国企背景的批发和零售商。另一方面，下半年由于供给减少和伊朗政治风险溢价回升等因素有望带动原油价格回升。

李建的投资组合建议：

考虑到目前的经济环境和大盘走势，建议空仓。如果大盘急跌或者往上连续3天成交量超过700亿，都可再布局40%仓位。其中：

10%强周期：如水泥、券商、有色，这类股票首先受益经济转好的预期。

10%电子消费：建议关注超级本概念，随着电子设备更新换代，其超薄超快、待机优势明显。同时注意由于还没有具体业绩支撑，只是一波概念炒作的交易性机会。

10%海洋工程概念股：随着周边日本、菲律宾的动作，对海洋工程的投入国家会持续进行，计划资金已经有3500到5000亿元促进海洋资源的开发利用。

10%核电概念股：在能源结构转型的背景下，核电是最清洁实惠的选择。日本核泄漏后，政府也已经重启核电计划。此轮基建投资上传统电网建设只投入了1%，未来核电仍是发展的方向。

孙宏廷的投资组合建议：

目前悲观的情绪给未来的反弹奠定了基础，在迎来了绝望的底部后，利好消息会被市场吸纳并逐步强化，投资者情绪逐渐好转、指数将会上升。建议保留40%左右的仓位。其中：

10%看好受益于金融改革的优质保险，券商，降息背景下对它们也是利好。

10%受益于内需扩大的消费，如传媒娱乐，美国这块市值占到10%，而中国只有2%左右，潜力巨大。

10%新兴产业中的高端制造业：制造业是大国不可积弱的行业，又受益于制造业升级。高端制造中的海洋工程、航天军工都是重点方向。

10%新兴产业中的生物制药等行业。建议关注2008年才发展起来的单抗药物，它是生物医药的创新药品，相对于传统小分子药物，最大优点是“精准”，未来会有一个爆发增长。

投资思路：

史寅虎是“半个价值投资者”。他判断目前市场只有波段行情，所以买股后无法长期持有，只是看好基本面跟随题材投资，并且持有短时间就卖出。

1）只选择股本1亿左右，价格小于10元的股票。理由一是寻求价格上的相对安全，不敢买几十元的股票；二是这样的股票在市场转好的情况下更容易爆发，股性更活跃；三是自己现在投入的资金少，买不了太贵的。

2）不信各种技术理论。根据市场有效理论，分为弱势市场、半强势、强势市场。而在弱势市场下技术指标是失效的，在《证券投资分析》一书中，提到过中国股市目前是弱势市场。所以他从基本面上选股，在符合股本、股价要求前提下再看是否有良好的盈利、净资产收益率。技术面只看看K线走势，判断买卖点。

点评：小盘大盘股要看市场趋势

李建东兴证券首席投资顾问

选择大盘股还是小盘股，应该根据市场情况来决定，比如2009年9月份到2010年上半年的市场环境下，小盘股的确表现突出；但2007年的大牛市下，大盘指数明显高出中小板指数。

目前市场风格不适宜操作小盘股。基本面上，98%的中小企业中报业绩不佳、6成以上同比下降。加上外围市场恶化，以出口为主的民营企业业绩雪上加霜。技术面上，打开中小板指可以看到技术面上也是空头排列。而所以现在还是选择大盘与蓝筹比较保险。

证券从业书籍只是个入门，光有理论也是不行的。而技术面定位是能够包含和反应所有已知未知的信息。这些单纯从基本面上是很难把握的，这也能解释为什么消息公布前，股票技术走势上能优先反应。我们无法获得内幕消息就必须学会观察盘面均线、成交量的表现上。个人对个股基本面的信心，也不代表群体性的认可。所以史寅虎还是可以研究单个K线之外的一些技术参考指标的内涵。

孙宏廷：技术指标也值得钻研

国金证券财富管理中心CFA、分析师

史寅虎的投资思路还处于初级阶段，在有限的阅读和投资经历情况下，能够慢慢总结方法值得肯定，但仍有可以完善的地方。

选择股本较小的股票，意味着个股的弹性较好，相对大盘的涨幅或者跌幅都会比较大。但选择股本较小的个股往往不是行业的龙头，基本面受到经济波动的影响比较大，容易出现超出投资者预期的企业经营情况的变化。

股价低的股票，意味着每股收益相对较低，这类股往往被机构覆盖的程度较小，是游资等关注的对象，股价波动相对较大。但从投资的角度看，这类做法需要投资者有较强的心理承受能力、较强的基本面分析功力，才能够分清楚公司的好坏，把握企业快速成长阶段的收益。所以，作为普通投资者，刚入市的时候，不妨从行业龙头先开始做起，慢慢熟悉行业和行业内的公司，等积累了一定的经验后再去接触小盘股会更加得心应手。

说国内的市场是一个弱有效市场可能还不是非常准确。国内市场是一个新兴市场，很多制度还不完善，处于一个新兴加转轨的状态。从严格意义上来说，更像一个无效市场。也因此，无论是技术理论还是基本面投资，只要运用的合理，在国内市场均有获利的可能性。不妨继续钻研技术指标，寻找更多的获利可能。