29日机构强推买入 6股极度低估

扬农化工(600486)：除草剂显著改善 杀虫剂保持稳定

维持“增持”评级。今年上半年,在农药行业整体复苏的情况下,公司依托菊酯、草甘膦等主要产品景气的回升实现了较快增长;展望后市,我们认为菊酯行业格局渐趋稳定,扬农化工作为行业龙头,依托新品的不断推出和市场的持续开拓有望持续增长;麦草畏高景气有望维持,而草甘膦行业在供需格局显著改善之后,行业盈利情况将有较明显改观。我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.10、1.31、1.52元的预测,维持“增持”的投资评级。(兴业证券 刘曦 郑方镳)

友好集团(600778)：未来高速成长有保证

若不考虑地产业务确认,预计公司2012-2013年零售主业的EPS分别为0.40元和0.50元,公司仍为我们最为看好的区域性零售商之一,新疆地区持续投入建设是公司未来高速成长的保证,我们维持对其“买入”的投资评级。(兴业证券 向涛)

广州药业(600332):中成药业务发展平稳 积极进军大健康产业

2012年上半年公司销售收入同比增长24.44%。2012年上半年公司实现销售收入34.48亿,同比增长24.44%,医药工业与医药商业分别来看:1)、医药工业实现销售收入14.90亿,同比增长14.40%,其中,“清热解毒药”实现销售收入2.13亿,同比增长18.34%;“糖尿病用药”实现销售收入2.99亿,同比增长18.84%;"止咳化痰利肺药”实现销售收入2.00亿,同比增长8.25%;“疏风活血药”实现销售收入1.99亿,同比增长29.99%;"胃肠用药“实现销售收入5118万,同比下降3.83%;广州拜迪生物医药有限公司(公司控股98.48%)生产的狂犬疫苗规模已经超过1.40亿。2)、医药商业实现销售收入19.60亿,同比增长33.35%。3)、2012年上半年公司医药工业继续获得2011年以来高于历史10%左右的收入增速,主要得益于以下几个方面:首先公司加大学术推广的力度,扩大对患者教育的范围与数量;再次,公司继续加强政府事务工作,积极推进药品的招投标工作;其次,公司加大基层医疗机构的推广力度;最后公司在着力推广消渴丸、华佗再造丸等重点产品的同时,加大安神补脑液等二、三线产品的代理销售比例,促进其快速增长。

2012年上半年公司归属于母公司的净利润同比增长20.86%。2012年上半年公司实现归属于母公司的净利润为2.17亿,同比增长20.86%;扣除非经常性损益的影响,实现扣非后归属于母公司的净利润为2.10亿(2012年上半年主要受累于政府补助的减少,公司非经常性损益从2011年上半年的886万减少至2012年上半年的698万),同比增长23.04%,与收入增速大体相当,经分析这是由正反两方面的因素共同作用造成:1)、负面因素为2012年上半年公司整体毛利率同比下滑1.03个百分点:其中医药工业整体毛利率同比上升2.96个百分点,医药商业整体毛利率同比下降1.58个百分点。我们预计2012年上半年公司“医药工业”毛利率的上升主要与主要原材料价格同比出现下降有关(例如,当归价格自2010年初开始从2009年12元/kg的均价一路上涨,2010年至2011年上半年均价达到25元/kg左右,2011年第四季度至2012年第一季度其价格开始回落至17-20元/kg;黄芪价格自2010年初开始从2009年10元/kg的均价一路上涨,2010年均价达到20元/kg左右,2011年上半年均价更逼近30元/kg,2011年第4季度至2012年第1季度其价格回落至15-25元/kg之间;白糖价格自2010年初开始从2009年3000多元/吨的一路上涨,2010年最高超过7500元/吨,均价超过5000元/吨,2011年上半年更达到7500元/吨的均价,其价格在2012年上半年回落至平均6500元/吨的位臵)。另一方面,2012年上半年公司医药商业毛利率同比下降1.58个百分点,我们认为在政府不断加大对药品价格管控力度(包括对招标价格管控、某些领域用药进行降价等)的背景之下,医药商业利润空间被挤压是一个长期的趋势。2)、正面因素为2012年上半年公司销售费用率同比下降0.51个百分点,管理费用率同比下降0.36个百分点。

发挥品牌优势,大力发展“大健康产业”。1)、截止目前“王老吉”商标归属于广药集团:2012年5月11日广药集团收到中国国际经济贸易仲裁委员会日期为5月9日的终局裁决书:广药集团与鸿道集团签订的《“王老吉”商标许可补充协议》和《关于“王老吉”商标使用许可合同的补充协议》无效,鸿道集团停止使用王老吉商标; 5月17日鸿道集团向北京市第一中级人民法院提出撤销该裁决的申请;7月13日广药集团收到北京市第一中级人民法院关于驳回鸿道集团于5月17日提出的有关撤销中国国际经济贸易仲裁委员会于5月9日作出的仲裁裁决的申请;2)、2012年上半年公司投资设立了全资子公司--“广州王老吉大健康产业有限公司”(“王老吉大健康”),以此作为公司发展“大健康产业”的平台。集团已授权“王老吉大健康”使用“王老吉”商标,并在全国范围内快速开展红罐王老吉等相关大健康产品(包括王老吉凉茶、潘高寿凉茶、陈李济植物饮料、星群夏桑菊、菊普茶等系列饮品和养生酒系列等)的铺货上架工作。

盈利预测。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.42、0.52及0.64元(目前公司控股股东广药集团正在针对公司与其另一控股公司广州白云山制药股份有限公司进行资产重组,重组方案已获董事会通过,还需获国务院国资委、股东大会、证监会、香港证监会、商务部的通过,所以该盈利预测暂不考虑重组的影响)。“广州药业”作为广药集团旗下最核心的医药平台,必将获得集团各方面资源的大力扶持,公司在主营医药业务发展平稳的前提下,积极挺进“大健康产业”,具备较大的发展潜力,我们继续给予“增持”评级。(兴业证券 邓晓倩 项军)

佰利联(002601)：公司逆市扩产谋求行业话语权

钛白粉是公司主要盈利产品,公司今年计划生产14万吨,基本均为金红石型。行业今年以来景气处于下行通道,公司产品价格从年初的2万/吨以上下滑到目前1.9万左右。景气低迷主要受到下游房地产、汽车、造纸等行业增长放缓的影响,而这一下行趋势预计还要延续一段时间。不过受到成本支撑,预计进一步向下的空间也不大,目前应当处于逐渐寻底阶段。公司估计,目前全行业开工率在5-60%左右(公司基本还保持满产),库存已经处于相对较低位置。

我们预计,受到下游行业需求不振的影响,今年9月份复制去年情形、旺季不旺的概率较大,可能的转机落在四季度后段至明年一季度,主要驱动力是旺季的推迟(今年一季度是景气高位,其机制与此相同)。公司预计,现有成本下钛白粉产品的长期合理价格在1.9-2.2万元左右,对应约25-30%左右毛利率。

公司逆势扩产,进一步扩大市场影响力

公司募投项目中,30万吨硫酸产能已经投放,6万吨氯化法产能已经完成土建,主体工程已经开工,预计2013年年底竣工,14年初投产。此前,公司通过技改不断提高现有产能,预计今年年底有效产能将达到15万吨左右(今年的生产计划是14万吨,上半年完成6万余吨),14年达到20万吨,远期规划是到2015年通过募投和扩产实现总产能30万吨(10万吨氯化法+20万吨硫酸法),在国内市场占有率预计突破10%(2011年我们测算在6.3%左右),行业话语权进一步增强。

行业产能进一步扩增,未来有整合预期

受到2010-11年钛白粉行业高度景气的刺激,国内钛白粉目前处于产能扩增热潮。目前已明确在建的项目包括广西金龙钛业5万吨、攀枝花海峰鑫6万吨、宁波新福4万吨、海南福达5万吨、广西嘉华10万吨、南京金浦(连云港)7万吨和河南漯河兴茂钛业6万吨,合计43万吨。据不完全统计,如果目前规划的项目全部投产,到2015年全国总产能将超过300万吨(亦有统计说截至今年6月份,国内已经拥有280万吨产能)。

而从产业结构上看,国内低于3万吨的小产能仍较多(行业最低经济规模3万吨,合理经济规模5万吨,最佳经济规模为8万吨),同时国家对传统硫酸法产能有所限制,预计未来在行业景气受限、估值较低的阶段,对比国际钛白粉高行业集中度的格局,我们预计国内兼并与整合行为将有所加剧。

传统下游增长中枢下移,期待火电脱氮的潜在新需求

过去十年,钛白粉消费复合增速在15%左右,预计随着地产、汽车等行业增长中枢下移,需求增速会有所下降。火电脱硝用纳米钛白粉(作为SCR催化剂的载体)预计将成为未来的主要潜在新需求,根据估算,市场完全打开的情况下,脱硝市场对纳米钛白粉的需求将高达10-20万吨/年。目前,脱销用纳米钛白粉售价高达3万元左右,盈利能力可观。

我们预计,未来纳米钛白粉的推广进度很大程度上受国家政策影响,而政策的推进又势必考虑国内供应能力(目前国内仅日本东锅旗下的东方凯特瑞能够实现量产)。公司纳米级钛白粉的产能建设正在积极推进,预计投产后实现2-3万吨/年的纳米钛白粉销售。

下半年以量补价,预计全年1.62元,增持评级

预计下半年钛白粉行业景气度略低于上半年,但公司产量将有所增加(全年计划销售14万吨,上半年完成6.56万吨,下半年技改后产能有所提升),有望以量补价。我们预计公司2012-14年每股收益1.62、1.85和2.23元,目前股价对应今年估值16倍左右,建议增持。(中信建投 胡彧 梁斌)

山东高速(600350)：宏观形势拖累路产增速、中长期看好地产业务

宏观形势拖累主业、通行费收入同比下降1.3%:2012上半年公司高速公路通行费收入为24.47亿元,占营业总收入的94%左右,受国内经济低迷影响,比去年同期减少0.32亿元,同比下降1.3%。由于山东高速主要路产地理位置优越,车流密度高,且受分流影响较小,因此上半年相较其他上市公司通行费收入下降程度已算较小。

主要路产济青高速车流增长26.3%、收入下降2.4%:济青高速是公司拥有的最主要的路产资产,通行费收入占公司总通行费收入的45%左右,上半年小汽车车流增速依然强劲,货车受宏观经济拖累出现负增长,而小汽车单车通行费标准约为货车的1/3左右,因此出现了车流量高增长,但通行费收入负增长的情况。

主业成本控制良好,营业利润率同比增加7.5个百分点:上半年在高速公路通行费收入同比下降1.3%的情况下,公司高速公路业务营业成本下降了15.37%。这主要是因为公司大部分资产已经完成了大修,新建路段近期路况完好,因此路产养护支出减少。同时公司使用直线折旧法折旧,并不随车流量增加而提高折旧成本。

转让润元公司60%股权是营业总收入同比下降的主因:2011年10月公司出让润元公司60%股权,且不纳入公司合并报表范围。润元公司主营业务为石油制品销售,2011年上半年营业收入3.66亿元、占营业收入12.8%,营业成本3.5亿元,占营业成本26.4%。由于处置润元公司,公司营业收入、营业成本、销售费用都有相应降低。由于路产业务毛利率远高于石油销售,因此营业利润率上涨了10个百分点,净利率上涨了6个百分点。

中长期看好公司房地产业务:截止2011年底,公司已竞得土地1100多亩,加上雪野湖一期项目290亩土地,公司已有储备土地1418亩。今年8月,公司又收购青岛绿城华景置业有限公司60%股权,投资 青岛深蓝广场项目。可以看出,公司正向房地产业务大步迈出,积极参与到多元化发展的历程中。我们中长期看好公司未来的地产业务,就目前来看,公司储备的土地成本较低,地理位置较优越,一旦未来地产行业复苏,地产价格回升,公司储备土地将给公司业绩带来较大推动作用,预计公司主要地产将于2013-2014年进入销售阶段,目前雪野湖一期项目已经封顶,我们预计下半年将进入销售阶段并贡献利润。雪野湖项目一期共有93幢别墅,我们预计销售完成后将贡献EPS0.02元。

投资策略:受宏观经济影响,公司主业通行费收入出现了负增长,但是公司主要路产地理位置优越、车流密度高,受分流影响较小,因此通行费收入下滑幅度较其他上市公司相对较小。同时,我们认为公司良好控制了成本增长,提高营业利润率。多元经营方面,我们认为公司发展地产业务中长期将会贡献公司业绩,由于拿地成本相对较低,因此一旦地产行业升温,将较大幅度贡献公司业绩。因此,我们维持对公司“买入”评级,预计2012-2014年公司EPS 为0.42元、0.45元、0.51元,对应PE 为7.6x、7x、6.2x。(兴业证券 曾旭)

纳川股份(300198)：下游空间大 保持高增长高毛利

公司营业收入1.68亿元,同比增长36.37%,延续高速增长。过去三年公司营业收入复合增长率为36%。分产品来看,小口径(DN300-500)、中口径(DN600-1400)、大口径(DN1500以上)和管件的收入占比分别为29%、37%、33%和1%。与去年同期相比,大口径的收入增速较大,为72%。小口径和中口径的增速分别为42%和17%。小中大三种口径的毛利率分别从去年同期的63%、58%和46%变动至48%、44%和58%。分应用行业来看,2012年上半年市政工程领域收入最高,占比71%,毛利率50%,收入同比增速45%,增长较快主要是因为新增客户河北宝申销售额3684万元,上海城建销售额1,631.42万元。石化收入增速最大为119%,毛利率58%,增速较快主要是因为增加辽宁大唐国际阜新煤制天然气项目销售额1123万元。交通枢纽和核电火电收入占比分别为9%和8%,毛利率分别为39%和57%。

政策保证未来市场空间

《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中主要任务第一条就是“加大城镇污水配套管网建设力度”。我国目前有排水管网16.8万公里。“十二五”期间,全国规划范围内的城镇建设污水管网15.9万公里。管网投资大约2443亿元。近年来,城市内涝愈发严重,排水管道被誉为城市的“良心”,未来几年各级政府必将更加重视地下的建设。我们预测,未来五年,排水管道市场需求将在高位运行,有技术和品牌优势的相关企业必将迎来一轮快速发展的时期。

原材料价格稳定,毛利率取决于客户议价能力

公司目前有泉州、天津和武汉三个生产基地,产能分别为1.11万吨、0.96万吨和0.48万吨。公司成本构成中HDPE占比70%左右,HDPE价格波动较小,公司订单驱动的特征使其与其他塑料管道生产企业不同,毛利率对终端价格更为敏感。由于公司产品具有零渗漏、耐腐蚀等显著的性能优势,同时公司在HDPE缠绕增强管处于领先地位,因此毛利率维持较高水平。

期间费用率下降,业务模式导致应收账款周转率降低

公司2012年销售费用率9%,较去年同期提高一个百分点,这主要是由于公司新进入一些地区的市场,前期开拓费用较高;管理费用率10.65%,较去年同期降低2个百分点;财务费用率-2.49%,较去年同期降低1.5个百分点,这主要是由于公司超募资金4.69亿元带来的利息收入。期间费用率总体下降2.5个百分点。公司的BT业务模式使其承接订单能力增强,于此同时也使得应收账款周转率降低。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2012、2013和2014年收入分别为3.74亿元、4.78亿元和5.94亿元。对应归属于母公司的净利润0.98亿元、1.23亿元和1.52亿元,EPS分别为0.70元、0.89元和1.09元,对应PE为26.24、20.78和16.89。公司与其他上市塑料管道企业相比,产品结构、销售模式以及未来增速等方面有一定差异,对应估值水平也有差异。公司所处行业下游空间较大,公司市场份额较小,在细分领域处于领先地位,预计未来仍将保持较高增速和毛利率水平,给予公司12年PE30倍。给予公司“增持”评级。(中信建投 田东红)