美联储“二把手”耶伦：支持将利率与经济目标挂钩

北京时间周四凌晨美联储联邦公开市场委员会（FOMC）公布10月会议纪要，美联储对于经济形势、就业市场的评估措辞仍将是市场关注焦点。为改善货币政策的有效性，越来越多的委员倾向改变在固定的日期出台政策的做法，其中也包括美联储“二把手”、下一任主席的热门人选——现任副主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）。

耶伦于北京时间昨日凌晨，在加州伯克利大学Haas商学院发表题为“央行沟通政策的变革与改进”的演讲称，支持将美联储超低利率政策与通胀及就业目标挂钩，弃用固定日期的做法。而对于国内超低利率政策和通胀情况，她认为，2%的通胀目标应被视为趋势值，而非上限，美联储可能将维持极低利率至2016年初。

利率指引将与通胀和失业率挂钩

“（美联储货币政策）委员会可能完全弃用固定日期的做法，而以加息所需要达到的经济条件指引取而代之。” 耶伦表示，自己“强烈支持”这一变化。

上个月的FOMC议息会议表示美联储预期会将超低利率政策至少维持到2015年中。

由于美联储的双重使命是最大化就业和稳定物价，上述经济指标的讨论主要集中在通胀率和失业率。耶伦解释说：“在这种方式下，并不是说一旦经济指标门槛达到后就会加息。加息的决策需要FOMC委员会进一步审核与判断。”

自2011年6月起，耶伦就领导着一个由伯南克创立的、致力于决策透明化的委员会，旨在最大程度地减少公众对美联储目标的困惑。今年1月份，美联储已向透明化迈出重大一步，公布了美联储的通胀目标以及每一位FOMC参会者对基准利率的匿名预测。

耶伦在演讲中说：“我们取得了一定进展，但还有很多工作要做。”

投资银行Jeffries首席经济学家麦卡锡（Ward McCarthy）认为，美联储最早可能在12月11～12日的FOMC会议上就宣布采取这一方式：“他们已经对改变沟通政策考虑了一段时间，而耶伦基本上把这些内容都总结了出来。他们希望将利率指引与美联储的双重使命挂钩。这可能将是最近一次FOMC会议讨论的最主要内容。”

如何确定通胀和失业率门槛？

但如何确定可能触发利率变动的通胀和失业率门槛是一个极具争议的难题。

此前已有其他三位美联储官员建议将极低利率政策与就业情况挂钩以提高美联储货币政策预期透明度，但他们提出的门槛均不相同。

芝加哥联储主席埃文斯（Charles Evans）去年首次提出美联储应将政策与具体指标门槛挂钩，他表示美联储应一直维持超低利率直到失业率低于7%或通胀高于3%；今年9月，明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔（Narayana Kocherlakota）则支持更加激进的做法，他呼吁应维持极低利率直到失业率跌至5.5%以及通胀高于2.25%；波士顿联储主席罗森格伦（Eric Rosengren）本月初也表示，美联储应保持购买抵押贷款支持证券（MBS）直到失业率降至7.25%，并维持极低利率直到失业率跌至6.5%。

耶伦在演讲中表示，美联储1月份制定的2%的通胀目标不应被视为是一个上限，她认为这种理解将导致通胀更加频繁地低于目标值而不是超过这一水平：“为了平衡通胀在目标值上下波动的几率，2%的目标应被视为通胀波动的集中趋势值。”

尽管长期通胀率完全由货币政策决定，与此相反，央行却几乎无法影响就业的最高可持续水平。耶伦说：“这一水平是由影响劳动力市场结构和动态的各种因素决定的，几乎完全在央行可控范围之外。委员会强烈认为应该提供对符合最大化就业经济状况的一些量化解释。”

然而，耶伦称，经济学界和FOMC本身对于长期正常失业率仍然存在大范围分歧。而且即使现在的预测在一段时间后也可能改变。因此，尽管目前的共识中间趋势值是5.2%～6.0%，她预计FOMC会重估对长期正常失业率的预测值。

零利率或将维持到2016年初

耶伦提到，根据美联储的FRB/US模型，达到通胀和就业双重目标的所谓“平衡措施”的“最佳政策”路径包括维持接近0的联邦基金利率到2016年初，比目前的基准预测值要延长两个季度，并且维持低于基准路径的联邦基金利率直到2018年。这种高度宽松的政策将使得失业率更快下降，而通胀率为持续多年略高于美联储2%的通胀目标。

不过，对于极低利率的危害，耶伦也做出了回应，她表示美联储正“仔细考虑”长期低利率的潜在副作用。这种影响可能包括储蓄者、保险公司和养老基金的收益降低、鼓励金融市场过多追逐风险等。但她表示，美联储目前还没有发现有迹象显示风险偏好的增加对金融稳定形成重大威胁。

此外，FOMC委员会还在考虑变更美联储的季度公告形式，这份被称为经济预测汇总（SEP）的公告包含每一位委员对GDP、通胀、失业和利率的预测。目前讨论的一种可能是提供FOMC中12位有投票权的委员对经济和利率的预测共识。

耶伦表示美联储正在“积极考虑”这一变更：“FOMC委员会能够向公众提供对通胀和失业率的预期，同时还包括美联储在当前经济预期的条件下可能采取的利率政策和资产购买计划的合适道路。”