11月20日机构研报精华摘要（2）

11月20日机构研报精华摘要（2）

*西南证券：城镇化和消费升级继续推进棕榈园林发展

城镇化推动园林行业发展主要体现在两方面：量，11 年城镇化率51.3%，十八大进一步确定政策方向和进度—“新型城镇化”将成为城镇发展模式，2020 年城镇化率要超过60%。城镇化的进一步推进将带动园林行业的发展。质，许多中小城市和乡镇缺乏配套的园林绿化,在“美丽中国”的口号中，未来必定会加大三四线城市和乡镇的绿化力度。同时，在消费升级的推动下，居住环境的改善是居民的迫切需求，增加绿化面积势在必行。

12 年棕榈园林(002431.SZ)改善市政园林经营方针，采取更谨慎的策略，更加倾向于项目金额较小、开工时间确定、落实较好的订单。市场布局“点和面”结合：重点布局广东、山东、江苏三个点和十三个营运中心面的结合，稳健的战略保证收入质量。

二季度公司新签订单开始回暖，截止10 月底，同比增长30%以上。在手市政园林订单30 亿左右,充足的订单为13 年业绩提供保障。公司全国布局已经完成，为建立战略合作平台创造了条件。公司积极开发战略合作伙伴，绑定央企集团和大地产商，稳定业绩，提高收入质量。

*兴业证券：银座股份托管商城零售资产 整体上市预期打开

银座股份(600858.SH)发布公告，拟将商业集团控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下尚有39家零售门店交给银座股份托管，托管期3年。

托管增厚公司业绩。根据托管协议，39家现有门店托管费用为5500万元/年，新增门店的托管费用按新增门店面积(平方米)×50元/平方米/年/12×会计年度实际经营时间（月）的标准计算，新增门店实际经营时间不满一个月的，按一个月整月计算。则假设银座商城未来不再新开门店，其每年为股份公司贡献税前5500万盈利，增厚公司EPS0.08元。

托管为未来零售资产整体打包上市铺路。股份公司此前借壳上市，从1家门店发展到62家零售门店，先后2次通过增发注入滨州及淄博等地级市优质门店资源，2011年公司营业收入超过100亿。此次虽然仅签订银座商城39家门店三年托管协议，但是为未来将集团剩余商业资产打包上市奠定了基础。从股份公司和银座商城两家公司门店资源来看，股份公司门店集中在济南、东营、泰安、潍坊、淄博、滨州等地级市，商城门店资源集中在济南、日照、枣庄、聊城、威海、济宁、烟台以及河南河北等地，分区域看除济南外股份公司与商城门店将形成良好的互补。

此次公司没有直接考虑注入剩余商业资源，预计原因有两方面：一是因为公司尚有部分房地产业务在建，无法运作增发事项；二是银座商城门店资源来看，2011年-2012年近2年新开门店在10家，2010-2012年近三年新开门店在16家，预计上述门店多数仍在培育期，集团拟待门店度过培育期后将择机注入。

*东方证券：工业节能政策利好开山股份长远发展

开山股份(300257.SZ)是国内压缩机行业的领先企业，积极开拓新市场。受宏观经济环境的影响，12 年公司业绩增速出现回落，从目前下游用户的情况来看,四季度的市场需求预计将开始稍有好转。 公司掌握空压机核心技术，螺杆膨胀机等新产品有望将成为新的重要增长点。螺杆空压机等传统产品的毛利率较为稳定，螺杆膨胀机等新产品的毛利率高于传统产品，随着新产品的销售占比逐步上升， 公司综合毛利率仍有提升的空间。 受下游需求等多重因素影响，公司螺杆空压机将保持平稳增长态势。"十二五"期间,受制造业与采掘业等下游行业投资增速下行趋势的影响,螺杆空压机行业预计将从高速发展期转入平稳增长期。

公司螺杆空压机的市场份额目前为25%左右，未来的增长点有：⑴进口替代，在大型机等高端产品领域抢占市场份额;⑵采用合同能源管理等模式推广节能产品。压缩机产品今年被列入国家节能产品类型, 公司空压机产品在能效方面具有显著竞争优势,去年高端与节能系列产品的销量占比超过10%，国家政策扶持将有助于节能产品的市场开拓。 螺杆膨胀机将进入市场推广期，在工业节能领域的市场空间广阔。螺杆膨胀机是是能源利用领域的新型能源回收装置,在钢铁、石化等行业的市场空间较大。公司螺杆膨胀机产品在能源转化效率等方面具有优势，产品已进入客户试用与市场推广阶段，13 年有望实现小批量销售。

*中银国际：大部分化工产品价格依然延续下跌趋势

上周硫酸价格环比下跌7.69%。我国硫酸市场整体走稳，局部仍有下滑。进入中旬，硫酸市场逐步进入盘整阶段，下滑局势有所放缓，上周只有浙江、河南、甘肃等个别企业对外报方面有所下调，幅度集中在20-40 元/吨。近期下游化肥冬储正在缓慢启动，硫酸生产企业对此抱以客观，即便不能把价格提拉上来，但至少可以缓解一定的库存压力，出货会有所见好。预计短期中国硫酸市场弱势盘整为主。

硝酸铵价格出现下跌。上周硝酸铵价格环比下跌6.09%。国内硝酸铵市场弱势运行，下游需求清淡，出货一般。在需求较差的情况下，为了减缓价格下行趋势，很多厂家采取了限产保价措施，其中部分厂家开工率下降到5 成。预计短期硝铵价格仍有下行的可能性，但空间不大。

上周化工产品价格跌势为主。在跟踪的118 个化工产品，上周价格下跌的为35 个，价格上涨的为21 个；就月度来看，价格上涨的产品为29 个，而下跌的达到69 个，占到跟踪产品的58%。分析原因，一方面是由于冬季对于大多数化工产品属于淡季，另一方面也受到了油价下行的拖累。对于后市，由于需求短期无法改善，对于化工产品价格依然持不乐观的态度。

*广发证券：兼并收购为造纸行业带来机会

通过分别对造纸轻工行业中的同业并购和混业并购进行分析，发现同业并购的公司并表后首次就能够贡献业绩的概率高于混业并购，但混业并购的公司业绩贡献程度高于同业并购，也就是说上市公司进行混业并购活动的风险溢价水平更高。进一步的研究表明，并购标的对上市公司的业绩增厚或削减的确会影响到公司股价的波动，但由于大多数造纸轻工行业的兼并收购活动在短期内为上市公司创造的投资收益有限，加上报告期内公司基本面可能产生较大变化，并购事件所带来的业绩变化与公司股价波动幅度之间存在着趋势性、非线性的关联度，而非等比例的线性关系。因此，对于业绩提升明确的并购事件应当坚定持有，以期获取长期投资回报。

由于并购事件在短期内与公司股价的波动之间不存在显著相关性，因此即使单纯凭借公开市场资料，也许短期内获取超额投资收益的概率不大，但只要兼并收购带来的业绩增厚确定性强，长期的投资收益仍然值得期待。而兼并收购作为上市公司做大做强的必经之路，通常出现在集中度不高、龙头企业具有抢占市场份额的动机或者下游需求增长缓慢、市场竞争较为充分的行业上，可重点关注造纸轻工行业中的包装行业和烟标行业。