老板电器：业绩超预期 估值水平存争议

近日，一些上市公司开始陆续披露2012年业绩或业绩快报，几家欢乐几家愁。去年受累于地产调控而景气度并不算太高的家电行业，龙头企业却出现了业绩增幅超预期的案例。

老板电器（002508.SZ）1月22日发布的业绩快报显示，2012年公司实现营业总收入19.62亿元，增长27.92%；实现营业利润3.05亿元，增长45.49%；实现归属母公司股东净利润2.72亿元，增长45.21%。截至业绩快报发布当天，自大盘本轮反弹以来，老板电器的股价上涨逾40%，创两年来新高。随后开始出现调整，1月25日，公司股价报收22.82元。

对于本周老板电器的股价表现，上海一位不愿透露姓名的行业分析师在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“调整的原因在于前期涨幅过大，回调的压力比较强，但我们仍旧看好公司2013年的表现。”

资料显示，老板电器是国内厨电龙头企业，吸油烟机和燃气灶是公司业绩占比最大的两项业务，2012年半年报显示这两项业务营收占比均超过10%，同时，公司还从事消毒碗柜、电压力煲、电磁炉、电热水壶、电动榨汁机的生产、销售和进出口。

上述分析师认为，2013年公司的业绩主力仍在于吸油烟机和燃气灶部分，并且随着房地产市场的回暖，公司的行业利好也比较明显。“根据我们之前做过的相关研究，厨电的销量基本滞后房地产销量一年左右的时间。所以2013年厨电行业的景气度还是比较高的。”

国信证券分析师王念春认为，家电行业好的公司必须具备竞争格局稳定、具备定价权的特点，“老板电器在所处的高端厨电市场当中，竞争格局稳定，且公司相比方太和西门子具备更好的成长机制，这一点集中体现在公司多渠道深度分销体系当中；公司制造工艺能力在上市后得到不断提升，产品定价能力好于同类公司。”

据介绍，老板电器目前有帝泽、老板、名气三个品牌，分别定位为奢侈、高端、大众三个档次，覆盖了2000元到上万元的价格区间，其目标市场分别定位在精装修、一二级市场及三四级市场。

根据业绩快报，四季度公司的主营增速超过市场预期。长江证券认为，一方面在于2012年10月份以来厨电行业的回暖；另一方面，公司网购及电视购物等新兴渠道及“名气”品牌收入快速增长，带动公司四季度整体主营规模进一步提升。而“2013 年公司网购、电视购物以及‘名气’品牌等仍有望延续高速增长， 此外随着房地产市场成交回暖对厨电需求拉动效应的逐步显现，公司大卖场、专卖店以及工程精装修渠道也将实现稳健增长”。

长城证券分析师认为，老板的产品定位较高，2012年1~11月老板吸油烟机销量同比增长了17%，而销售额同比增长22%，说明公司在高端市场具备一定的定价权。而从规模上来讲，名气未来的空间比老板更大，主要的增长来源是整合中低端市场。

在经过短期调整之后，25日老板电器动态市盈率为25.9倍。上述不愿透露姓名的分析师表示，公司业绩比较确定，而且经常超预期，年初以来的涨幅来自于市场对公司业绩的信心，短期的回调也是正常的事情，但短期公司的合理估值应为18~20倍。

长江证券分析师则在此前发布的研报中表示：“在看好公司长期业绩增长的同时，我们认为目前老板电器估值水平仍有提升空间。”

风险提示

地产调控政策压力，原材料价格波动。