风险市场涛声依旧 债券仍是避风港

“4月股票、债券、黄金和商品等各个市场均走弱，但原因却各不相同。”齐鲁证券宏观策略分析师刘启元近日接受第一财经日报《财商》采访时表示。

4月的资本市场经历了一场大暴跌。黄金月跌幅7.4%，铜月跌幅6.59%，原油下挫3.88%，相比之下A股市场反而显得抗跌，仅下挫2.62%，较3月有所收敛。而由于政策监管风暴，对债市代持的违规操作严查引发债券市场的急速去杠杆，对市场产生了较大冲击，债市也遭遇了巨幅震荡。

国泰君安期货宏观及股指研究中心主任王永锋认为，现在各个市场的行情都很弱，如果做配置的话都可以买一些，但是要做好风险控制，再创新低的话，就要止损砍掉。股市可以配一点，黄金也可以买一点，商品还没看到反弹，商品配置上稍微少一些。整体仓位控制在15%~20%，现在还是现金为王的时代。

股市风险仍在

股市受压制的原因依然是经济疲弱。4月不管是PMI还是发电量数据，环比表现都不尽如人意，从而佐证经济复苏动力减弱，市场悲观情绪蔓延。

王永锋认为，5月很可能是筑底的过程。5月份公布的经济数据将左右未来市场的走势，显得尤为重要。如果数据好于上个月，就有可能出现一波反弹。

“不排除数据会很差，如果比上月的数据还差，那么市场就不容乐观了。我们总体感觉，5月份比4月份会稍微好一些。政策方面，货币这块动向不会太大，主要是财政方面的政策，营业税改增值税之类的。5月份是筑底的过程，筑底往上的概率更大点。”王永锋说。

刘启元认为，货币政策和财政政策不会为了刺激复苏而放松，因为新一届领导层对经济增速回落的容忍度明显提升，而且中国经济的增速应该可以更低一些，潜在增长水平在7%~7.5%。不确定性在于地产政策的变化，当前房地产市场价涨量升的局面倒逼地产调控政策加速调整。

刘启元提醒投资者，股市仍面临较大风险，主要的原因是，经济下滑的趋势可能仍没结束，同时地产政策收紧的风险将带来更多冲击。

黄金、商品暴跌初现

4月商品市场不少品种出现暴跌，其中，黄金、白银、铜等品种一度以无量跌停的方式展示了空方打压的坚决。

刘启元认为，黄金的下跌有两个原因，一是因为美元指数上升，二是因为结束美国量化宽松已经被提上日程，黄金牛市的逻辑已经反转，并开始步入趋势性下跌的通道。商品价格下跌的主要原因也是美元指数走强，次要原因则是全球经济特别是中国经济复苏趋势减弱，大部分商品价格均出现显著下跌。

“黄金市场也是筑底过程，大家都担心通缩，如果通缩不管是黄金还是大宗商品都会大幅杀跌。但是，短期看15%~20%的跌幅应该跌得差不多了，5月份应该还是可以往上做的，和股市差不多，是慢慢筑底、小幅反弹的过程，往下创新低的概率非常小。”王永锋说。

王永锋认为，整体来看商品市场都非常弱，而有色、化工很弱的时候，农产品会稍微强一些，一旦有色走强，农产品就会出现回调，未来市场可能会出现这样的轮动行情。

“现在来看，日本、美国处于CPI不断下行的阶段，导致大宗商品都是往下走的，国内螺纹钢、焦炭都是产能过剩的行业，出现负面影响扩散的可能性更大。整体来看5月份还是处于比较弱的环境中，低位震荡格局。”王永锋说。

王永锋建议，5月份焦炭等更靠近上游的产能过剩严重的品种可能会更弱些，投资者可以考虑买下游抛上游的策略，做空焦炭、玻璃。如果做空焦炭不是很有底气的话，可以买些螺纹钢做对冲。

债券仍是最后的避风港？

当前风险资产的不确定性更大，刘启元建议大家多关注债券。“债券市场可能正在改善，因为监管风波逐渐平息，资金面也逐渐趋于宽松，同时经济下滑也可能为利息下调创造可能，欧洲降息可能加强中国降息的预期。”刘启元说。

从资金面情况来看，刘启元认为，目前债券监管对代持操作合规还是合法的分歧慢慢平息，监管风波对债市的影响可能告一段落；同时，欧洲降息将引导“热钱”更多流向中国，资金面可能逐渐转向宽裕。

民生银行昆明分行同业产品经理彭浩认为，从目前的情况看，债市的运行在一段时间内还将受到此次事件的影响。尽管央行在4月24日召开监管会议，对市场机构进行了一定的安抚，并且表示将对代持交易出台新的管理规则，对丙类账户要逐步取消或升级，但在有明确意见及管理规定出台之前，代持量的锐减将是必然的，而之前的代持债券特别是丙类账户有关的代持债券也会成为市场成员处理的重点。这意味着后续的市场冲击还将延续，才能逐步消化这一利空。